圆信永丰强化收益A(002932) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场呈现利率震荡上行，波动加剧，利率曲线陡峭化的走势，中长端利率再度回到一季度高点附近：10年国债收益率上行21.3bp，30年国债收益率上行了38.5bp，资金利率先下后上，隔夜资金低点在1.35%左右，随着资金供给再度趋于紧平衡，隔夜利率在季度末高点再度回到1.5%上方，受资金利率影响，短端无风险利率季度内上行20bp左右。信用债方面，随着市场风险偏好持续提升导致供求关系恶化后，信用市场出现了明显分化，短端品种受流动性刚性需求定价，走势稳定，但中长端品种需求明显走弱，利差开始走阔，9月受公募基金费用新规征求意见稿以及季度流动性冲击影响，信用利差开始大幅走阔，其中二永债和保险次级品种利差上行最多。转债方面，三季度转债市场整体从持续过热到分化、调整：7-8月中旬，随着股票指数持续走高，市场风险偏好向好，推动资金持续流入转债市场，中证转债指数跟随股指屡创十年新高，高价转债涨幅领先，转债整体估值达到高点；随着股票市场高位震荡，转债市场也出现了明显分化，虽然固收+产品仍然获得净申购，但配置转债的资金边际明显走弱，转债ETF份额出现滞涨甚至回落，转债市场出现结构性分化，波动加剧；进入9月中旬后，资金明显流出转债市场，和权益市场持续背离，转债整体估值出现了明显压缩，平衡型转债表现较优。A股方面，三季度市场风险偏好大幅提升，市场增量资金在资产配置过程中明显向权益资产转移，从而推动市场大幅上涨，科创板块涨幅居前，科创50指数三季度上涨49.02%，风格方面，成长表现明显好于价值，通信、电子、电力设备、有色行业涨幅居前，申万一级行业仅银行板块下跌。产品方面，三季度债券整体维持中性久期，杠杆维持低位，在整体风险偏好波动较大的背景下，适当利用久期交易增厚收益，转债由于估值持续提升，在性价比不高情况下，转债配置仓位明显下降；股票方面，继续看好自主可控和内需方向的板块，关注“反内卷”下，部分行业格局改善的机会。

2025年上半年，债券市场收益率整体呈现“先扬后抑再企稳”的震荡格局：10年期国债收益率累计下行3bp至1.65%，30年期国债收益率下行5.2bp；短端收益率因资金利率中枢上移仍高于年初。具体来看，一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳；春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，债市做多逻辑松动，预防性赎回推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击强化宽松预期，央行创新工具投放带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点；5月中旬后受中东地缘风险、债券供给放量影响收益率快速反弹；6月央行放量投放叠加跨季配置需求，收益率再度回落。信用债方面，一季度受资金利率高企导致负carry影响，需求显著回落，信用利差走阔至去年四季度高位；3月下旬资金缓和后利差小幅修复。二季度资金持续宽松，信用债ETF规模激增，叠加非政府信用供给缩量，供需缺口加剧资产荒格局：高等级中长久期品种利差创年内新低；特殊再融债发行托底弱区域城投，中低评级城投债利差压缩尤为显著。转债市场呈现估值韧性特征，中证转债指数上涨7.02%，是固收+的最优资产：1-2月风险偏好提升推动转债估值冲至近两年高位，相对债市超额收益显著；3月权益波动加剧致估值回调。二季度中证转债指数创十年新高，但波动放大；银行品种加速退出加剧供需矛盾，在资产荒背景下资金维持刚性需求，5月转债估值再度逼近年内高点。2025年上半年A股呈现典型的“N型”震荡上行格局。一季度受特朗普关税政策扰动，市场先抑后扬：年初恐慌下挫后，由DeepSeek及人形机器人引领的AI科技主线快速反弹，推动计算机、机械板块领涨；3月中旬后科技板块回调，消费及资源股接力，有色金属、汽车涨幅居前，而煤炭、地产链深度调整；二季度A股在美国加征关税冲击下快速探底后震荡上行。上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，小盘指数领涨，中证2000上涨15.24%，行业方面，综合金融，有色，银行，传媒，军工涨幅居前，煤炭，地产，食品饮料，石油石化跌幅较大。组合在操作上：产品方面，一季度债券维持中低久期，随着债券收益率回到去年12月中旬前后的水平，债券组合适当增加了久期和杠杆配置，二季度整体维持较高的仓位和久期；转债方面，随着转债估值持续走高，在3月初转债仓位较年初明显回落，4月随着权益市场大幅调整，再度选择性价比较高的品种适当提升仓位；股票方面，看好自主可控和内需方向的板块并适当关注“反内卷”下，部分行业格局改善的机会。

2025年一季度，债券收益率整体处于震荡上行走势，10年国债收益率上行13.7bp，30年国债收益率上行了11bp，中长端无风险收益率基本回到了12月初之前的水平，短端收益率甚至回到了去年10月份的高点。从行情走势来看，2025年1月初至春节前，央行监管趋严，资金价格回升导致短债率先上行，长端利率在配置盘加持下表现平稳；春节后至3月17日，资金价格仍未明显下降，市场对央行“适度宽松”的预期进行修正，叠加股市春季躁动行情对债市形成压制，债市做多逻辑开始松动，部分机构进行预防性赎回，收益率上行至一季度高点；3月17日以来，央行逐步呵护资金面，资金价格维持“贵但平稳”的状态，债券收益率高位震荡，部分品种收益率小幅回落。信用债方面，由于政策仍然以防风险作为主要目标之一，所以信用市场风险维持低位，但信用债需求受到资金面影响显著。特别是2月份开始，随着资金利率持续维持高位，负carry下，信用债需求明显回落，信用利差震荡上行，多数品种利差回到去年四季度的高位；但随着资金利率回落，3月中下旬，多数信用利差再度回落到年内低位。转债方面，受市场风险偏好提升以及债券市场波动加剧影响，资金面在1-2月加速进入转债市场，推动转债估值在2月底3月初达到近两年高位，转债1-2月份相对债券市场超额收益率显著，但随着权益市场波动加剧，转债估值也在3月份有所压缩。A股市场呈现区间震荡走势，科技成长与高股息资产双线轮动。年初因特朗普关税恐慌下挫，后由DeepSeek及人形机器人引领AI概念，3月中旬后科技板块回调，消费及资源股上涨。一季度整体上，有色、汽车、机械、计算机涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化、地产链跌幅较大。产品方面，一季度债券维持中低久期，随着债券收益率回到去年12月中旬前后的水平，债券组合适当增加了久期和杠杆配置；转债方面，随着转债估值持续走高，在3月初转债仓位较年初明显回落；股票方面，看好自主可控和内需方向的板块，半导体，交通运输，机械，电力设备，医药持仓占比较高。

2024年债券市场利率整体震荡下行，10Y国债收益率大致从2.55%下行到1.65%附近，长债下行幅度创2016年以来之最。市场无风险收益率大幅下行，受多方面因素影响：1、在9月之前，宽信用政策力度不足，叠加房地产弱势拖累下，经济景气度趋弱，经济基本面较弱的现状成为债券市场强势的最大支撑；2、货币政策整体趋于宽松，叠加“手工补息”取消，加强同业自律下，市场“资产荒”的显现加剧，整体较弱的风险偏好下，资金涌入债券市场，加速了利率的下行；3、12月政治局会议重提“适度宽松的货币政策”后，市场加大对宽松货币政策定价，债券收益率加速下行。信用方面，整体“资产荒”背景下，加上地方化债政策推进，整体市场信用风险维持低位，在9月宽信用加码前，信用利差持续压缩，特别是低等级，高票息资产信用利差压缩幅度更大。9月底，随着新一轮宽信用政策开启，无风险利率波动加大，信用利差也快速走阔，并在10月份创出年内新高。从政策方面看2024年，整体政策呈现了从跟随预期到引领预期的过程。上半年，政策整体定力较强，财政落实进度明显低于往年正常节奏，货币宽松政策受内外部环境影响也明显低于预期；随着经济下行压力加大，下半年开始，政策力度明显加大，特别是在9月之后，政策主动出击，领先市场预期，成为了下半年市场行情演绎的重要特征。除了常规的财政和货币政策外，2024年，金融监管方面的加强也给债券市场带来了重要影响：二季度，同业“手工补息”取消，同时央行开始对市场无风险利率的引导，并在三季度启动了债券买卖工具，加大了对利率曲线的影响；四季度加大对同业利率监管，这一系列监管措施成为年内债券市场波动的重要原因。A股市场方面，2024年市场波动加大，9月份之前受基本面及政策不及预期影响，呈现政策“托底式”的震荡，9月，随着一系列政策组合拳的落地，A股在活跃度提升的同时，快速上涨，9月下旬上证指数上涨超过20%；四季度，市场在较高的活跃度基础上，维持高位震荡。2024年全年，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%。结构方面，1-8月，在基本面弱势下，银行，家电，公用等高分红板块涨幅较大，9月份开始，随着政策转向，市场大幅上涨，计算机，商贸零售，非银金融，电子等板块涨幅领先。产品在操作上，上半年，由于对经济复苏的预期较强，因此债券方面，并没有增加组合久期，而是选择性价比较高的短期债券进行配置，转债估值整体较低，适当增加转债持仓占比；股票方面，增加了交运，银行，煤炭，化工，机械等行业的配置比例，减持了部分公用事业、建筑建材的个股。下半年，随着政策预期加强，债券收益率波动加大，组合适当拉长债券久期，提升静态收益，转债方面，由于转债估值持续压缩，主要还是选择性价比较高的个券，并根据品种估值高低，适当调整转债整体仓位，转债持仓小幅增加；权益方面，三季度适当增加了交运，银行，通信，地产等行业配置，随着政策转向，组合配置增加了自主可控和符合行业景气方向的板块，半导体，机械，电力设备及新能源等行业个股配置占比较高。

2024年3季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡下行走势。6月跨季后，受央行买卖国债政策推进以及利率基准政策调整影响，市场无风险利率小幅走高，基本回到6月初的水平；7月中旬开始，随着央行对流动性的超额投放，资金利率低于季节性水平，随后叠加降息落地，整体无风险利率呈现加速下行走势，利率曲线整体创出年内新低，10年期国债逼近2.1%，30年国债逼近2.3%；8月初，由于央行卖债落地叠加对债市监管收紧，债券收益率出现快速上行，基本回到7月降息前水平；8月中旬后，随着监管压力降低，经济基本面再度走弱，叠加人民币贬值对货币政策约束压力降低，债券市场重回对政策宽松的博弈上，债券收益率重回下行，市场无风险收益率在9月底新一轮降准降息落地前再创新低，10年国债利率最低逼近2%，30年最低跌破2.15%。9月底，随着宽信用政策快速出台，市场风险偏好大幅走高，债券收益率也快速上行，截至9月底，长端无风险收益率基本重回7月初的高位。信用债券方面，三季度随着收益率回落，信用供给有所放量，其中有融资比较优势的因素，也有政府债供给放量的原因，但由于监管和政策扰动加大，市场情绪的稳定性明显减弱，信用利差整体震荡走高，截至9月底，多数品种信用利差创出年内新高，3季度信用债整体收益率明显上行。权益方面，在9月底之前，A股整体呈现震荡走低的趋势，9月底随着宽信用政策加码，市场回暖，权益市场出现快速上涨，3季度沪深300整体上涨16.07%，仅仅9月下旬上涨逾25%。9月下旬前，转债价格也基本呈现单边下行走势，转债估值持续压缩。9月底，虽然转债随着正股快速上涨，但上涨幅度明显低于正股，转债估值仍然维持低位。操作层面，三季度由于货币政策再宽松的预期较强，债券适当拉长久期，提升组合静态收益；转债方面，由于转债估值持续压缩，主要还是选择性价比较高的个券并根据品种估值高低，适当调整转债整体仓位，整体转债持仓小幅增加；权益方面，报告期内增加配置了交运、银行、通信、地产等行业并减持了医药、半导体、新能源等行业。

上半年经济整体呈现一个复苏的态势，二季度开始趋缓，需求分化加大。上半年，受全球经济景气度相对较高以及海外需求前置影响，海外需求维持较好状态，出口需求较好；国内方面，受需求旺季以及政策正向作用影响，消费特别是服务性消费整体恢复较好，但二季度后，消费明显呈现人均消费水平偏弱的状态，消费增长后劲不足；房地产需求分化明显，新房需求仍然较差，在5月17日后，市场需求有所复苏，但能级不同的城市需求分化较大，高能级城市成交增长比较明显，但需求迭代和向投资的传导仍不明显，需求的持续性较弱。虽然经济复苏，但在需求不足，复苏力度较弱的背景下，市场风险偏好较弱，资金对于低风险资产的追逐推动上半年债券收益率整体呈现震荡走低的走势；另一方面，A股市场整体走势较弱，市场整体经历了一季度深V和二季度区间震荡走势，板块间分化较大，上半年以大盘蓝筹为主要成分的上证50指数整体上涨4.36%，而以中小盘为主的中证2000指数整体下跌23.28%。组合在操作上：一季度，由于对经济复苏的预期较强，因此债券方面，并没有增加组合久期，而是选择性价比较高的短期债券进行配置，转债估值整体较低，适当增加转债持仓占比；进入二季度，产品以滚动配置性价比较高的中短端品种为主，在4月底5月初适当参与长端利率波段交易；股票方面，增加了交运、银行、煤炭、化工、机械等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资、建筑建材的个股。

2024年1季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡走低的走势，10年期国债利率从2.55%下行至2.3%附近，最低下探到2.26%，30年国债利率下行幅度超过30bp，长久期无风险品种活跃度大幅提升。季度内债券无风险利率大幅走低的主要影响因素：央行在货币政策总量方面，边际趋于宽松；实体信用供给不足，特别是政府债券发行进度大幅低于预期，市场供给不足使得“资产荒”加剧；经济复苏趋势仍不稳固，特别是房地产市场复苏较弱，叠加2月初之前市场整体风险偏好较低，加大机构对债市的配置需求。A股一季度整体走出了一个深V走势，前半段，受经济复苏信心不足，小微盘流动性冲击影响，市场风险偏好持续走低，春节前后，随着流动性问题缓解，叠加经济持续复苏迹象更加明显，A股开始出现快速上涨，石油石化、银行、煤炭、有色涨幅居前，医药、电子、地产、计算机跌幅较大，市场整体分化较大。经济基本面整体维持复苏趋势，但需求结构分化较大。受全球经济景气度走高的影响，海外需求维持较好状态，出口需求较好；国内方面，受需求旺季以及政策正向作用影响，消费特别是服务性消费整体恢复较好，但房地产新房需求仍然较差，一二手房市场分化明显，房地产需求向投资传导的力度较弱，叠加财政政策进度较慢，整体投资除制造业外仍然较弱；因此从整体上看，经济基本维持相对平稳，结构性向好的亮点增多，但由于供给仍然强于需求，价格指标弱于量能指标，因此经济基本面对于资本市场整体风险偏好提振有限。信用债券方面，市场整体供给仍然较弱，特别是城投供给受政策制约下，叠加专项债发行进度较慢，整体供给相对于需求明显偏弱，但由于无风险收益率下行更多，因此整体信用利差较年初小幅反弹。转债方面，一季度市场经历了权益市场风险偏好压缩到恢复两个阶段。一季度以来转债市场供给较慢，估值整体处于低位，但受制于权益市场结构性不平衡以及市场整体风险偏好恢复较慢，转债整体表现不如正股。操作策略：在报告期内，由于对经济复苏的预期较强，因此债券方面，并没有增加组合久期，而是选择性价比较高的短期债券进行配置，转债估值整体较低，适当增加转债持仓占比；股票方面，增加了家电、食品饮料、煤炭、地产、新能源等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资板块内的个股。医药、军工、电子等成长类板块在一季度表现偏弱，但大部分个股处于合理偏低的估值水平，基于未来的成长空间，没有进行大范围的调整。

2023年债券市场利率整体呈现N型震荡下行的走势，10Y国债大致在2.5-2.95区间波动：2月底3月初是无风险利率高点，主要是基于2022年底的流动性冲击叠加经济正常化后较好的基本面预期；8月下旬及年底是利率低点，主要基于基本面修复不及预期以及货币政策的超预期宽松；3季度下半段到四季度，利率整体冲高回落，主要影响因素还是在于汇率约束下货币政策的变动。截止年底，10Y国债利率再度回到年内低点。信用方面，整体“资产荒”背景下，信用利差从2022年底的高位快速回落，2季度之后，信用利差整体处于低位震荡，主要受信用供给以及政策宽信用预期等因素影响，三季度后，随着政府化债政策推进，市场对于城投热度持续提升，信用利差在年底回到年内低点。转债方面，转债整体估值处于震荡状态，中间高，两头低，特别是四季度受权益市场持续下跌影响转债估值出现了较大挤压，整体转股溢价率基本回到近两年以来的低点。A股市场方面，2023年市场波动较大，全市场5000多个股票的中位数全年收正，但基金重仓股表现偏弱，基金重仓指数全年下跌15.67%。出于对经济基本面和流动性层面的判断，1月-8月，基金权益部分的仓位偏中性。5月左右，我们看到了汽车、家电等消费类行业的需求改善，从6月中旬，看到周期类型行业的价格比以往淡季要强，并持续至年末。四季度，北上资金流出、经济数据再度走低，权益市场仍以调整为主，与我们之前的预期偏离。产品在操作上，债券方面年初由于信用利差处于高位，组合尽可能的在杠杆和久期方面维持较高水平，维持组合较高的静态收益，二季度后随着信用利差的回落，组合在维持合理的静态收益率的基础上，杠杆和久期自然回落；三季度随着利差反弹，组合适当增加杠杆，提升组合静态收益。转债方面，年内仓位主要根据转债估值调整仓位，以配置具有性价比和基本面相对看好的个券为主。股票方面，全年行业配置变化不大。行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。在6月下旬增加了周期型行业的配置比例。

2023年3季度，债券市场无风险利率整体呈现触底反弹的走势，收益率曲线呈现扁平化变动，利率低点出现在8月15日公开市场利率下调后。季度内对于债券市场主要影响因素：国内经济基本面在经历二季度的放缓后，三季度无论是生产还是消费，均出现了企稳的迹象；央行延续相对宽松的货币政策，但随着稳定汇率的政策重要性提升，流动性边际收紧的现象也趋于明显，短端在8月中下旬后持续上行；三季度，利率债和专项债发行提速，在供给放量下，叠加地产政策优化的影响，融资扩张明显，宽信用进程也明显提升。三季度纯债债券整体组合整体久期和杠杆维持，保持相对合理的静态收益，季末随着市场收益率再度上行，组合增加性价比较高的品种配置，适当提升静态收益。转债方面，随着8-9月份的调整，转债整体估值再度回到年内低位，组合增配性价比较高的个券，适当提升配置仓位。股票方面，基于边际改善的预期，组合二季度末增加了顺周期类型行业的配置，并保留至7-8月。军工、医药、TMT、公用事业、环保、有成长性部分化工和有色行业以及处于周期底部的养殖产业等仍是组合主要的配置方向。三季度能源价格上涨较多，从原油供求格局看，原油价格有较大可能性维持在较高的位置，可能会影响未来能源的中枢价格，因此组合可能会考虑重新调整能源相关头寸的配置比例。

上半年经济整体呈现的是从快速修复到增速放缓的一个过程。一季度，政策主动宽信用下，信用环境明显改善。资金在经过实体融资后重回金融市场，特别是固定收益市场，加剧了短期资产荒的现象。债券收益率随着理财规模下行压力缓解后，触顶回落，债券无风险收益率基本回到年初位置，信用利差回到了12月初的位置。二季度，债券市场无风险利率整体呈现震荡下行的特征，所有债券品种均出现了明显的收益率下行：在经济基本面弱势下，宽信用进度受阻，利率债和专项债发行进度明显低于去年，市场供给不足下，资产荒的逻辑持续。由于整体宽信用进度放缓，反映到信用债的层面上，就是信用分化加大，信用利差整体呈现区间震荡，但长久期和低等级品种利差小幅上行。组合在操作上：一季度债券整体组合维持相对高的杠杆和中性久期，特别在1-2月利率相对高点，适当加大了组合久期和杠杆的暴露。随着信用利差的持续收窄，3月组合久期小幅回落。股票方面，基于经济的弱复苏，我们配置了一定比例消费，但在反弹后，降低了周期性行业的持仓，TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。二季度，随着债券收益率的下行，久期和杠杆持续回落，在降息落地后，随着收益率接近去年11月的低位，纯债配置基本以维持合理收益的配置思路为主，维持低杠杆运作。股票方面，由于板块分化更加严重，组合配置下沉到更为细分的子行业，行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块；投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。对涨幅较大的TMT板块做了一定幅度的减持，增加了部分电新行业的配置。6月末，增加了顺周期行业的配置比例。转债方面，品种整体估值维持相对高位，根据市场风险偏好，适当配置基本面受益且估值合理的品种获取相对于普通债券的超额收益，期间根据转债整体的估值水平以及市场风险偏好的相对水平，仓位上做了适当调整，以期获取更为稳定的收益。

2023年1季度，债券无风险利率整体呈现冲高回落的走势；反映基本面预期的10年国债利率整体波动区间10bp左右。政策主动宽信用下，一季度信用环境明显改善。但由于实体整体需求仍然偏弱，资金在经过实体融资后重回金融市场，特别是固定收益市场，加剧了短期资产荒的现象。春节之后，随着节日资金的回流，理财规模下行压力明显缓解，更加凸显了机构配置的压力，因此2月份之后，债券市场整体维持较强走势，信用债的利差较1月高点大幅回落，部分品种利差已经回到12月之前的位置。 一季度债券整体组合维持相对高的杠杆和中性久期，特别在1-2月利率相对高点，适当加大了组合久期和杠杆的暴露。随着信用利差的持续收窄，3月组合久期小幅回落。转债方面，品种整体估值处于中等水平，根据市场风险偏好，适当配置基本面受益且估值合理的品种获取相对于普通债券的超额收益。一季度是经济修复的第一个季度，服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，其中出行链的改善幅度最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但相关的行业如航空、酒店、餐饮旅游等，在过去几年已经反映了一定的疫情修复预期，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期相关的下游需求中，房地产销售面积增速超出我们的预期。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。

2022年，债券市场的基本面：在疫情对经济的冲击下，国内经济经历了一季度高开，二季度大幅走低，三四季度逐步恢复到相对平稳的过程；政策方面，上半年由于海外俄乌冲突叠加疫情冲击，货币政策从相机抉择转向主动应对，下半年，随着疫情政策常态化，经济秩序逐步正常化，货币政策再度转向总量回归，而以结构化宽信用政策为主；海外，受西方央行持续加息、俄乌战争以及疫情影响，整体经济呈现走弱的趋势，全球市场风险情绪明显走弱，海外配置国内债券资金持续流出，债券市场受到一定影响。在这一基本面下，2022年债券无风险利率维持窄幅震荡的走势：上半年、10年国债利率震荡区间在2.7-2.85，三季度随着货币政策主动应对，流动性维持宽松后，10年国债收益率快速下行到2.6附近，整体波动中枢较上半年下行10bp，市场整体信用利差和期限利差均维持在历史较低位置；四季度，随着政策常态化和回归正常化后，由理财产品流动性冲击引发了债券市场收益率的大幅调整，债券市场整体收益率回到2021年底到2022年初的水平，部分信用品种收益率水平甚至回到了近两年的高位水平。信用方面，高等级信用品种受市场“资产荒”和流动性影响较大，整体收益率波动和无风险利率相近，信用利差呈现V行走势；而中低等级信用，特别是有海外融资的主体的信用品种，受市场风险情绪以及基本面弱化影响较大，特别在二季度后受海内外基本面双重冲击，经历了明显的信用恶化以及流动性冲击。A股市场2022年市场出现了较大的波动，以往在信贷放松年份，股票市场会有较大的涨幅，但去年是一个较为典型的以存量资金为主的市场。海外资金、国内公募基金都未见到大规模的增量资金。在纯债组合策略上，一季度组合构建以获取稳定的利差收益为主要策略，随着疫情影响的显性化，二季度开始在高等级国企以及金融债中拉长久期，随着货币政策落地，利率大幅下行以及利差来到历史低位后，组合适当降低了久期方面暴露，在维持组合一定静态收益基础上，主动降低组合杠杆；四季度，在市场流动性冲击下，随着债券收益率再度回到近两年高位，组合再度提升组合的久期和杠杆。转债方面，上半年由于市场风险情绪波动较大，转债整体估值较高，组合以基本面相对稳定且估值较低的个券为主，转债仓位维持在相对较低的位置，年底随着转债估值回归相对合理，叠加基本面预期的回归，转债在复苏受益品种上适当增加配置。股票组合方面，年内仓位维持在均值17%左右的水平。行业配置上，偏向军工、电子、化工、计算机、通讯、医药等行业，顺周期行业做了减配，在2022年4、5月份左右，调降了地产行业的配置仓位，增加了新能源行业的配置比重。年末，略微增加了消费行业的配置，但比例始终不高。