平安惠盈纯债A(002795) - 基金投资策略和运作

三季度债券市场经历了一轮较为明显的调整，10年期国债活跃券收益率自7月初的1.64%震荡上行，最高上行至1.83%，随后有所修复。7月初中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，随着“反内卷”政策推进，政策博弈情绪浓厚叠加股债跷跷板因素影响，市场风险偏好逐渐提升，债市吸引力下降，资金持续流出，债市受压制较为明显，收益率逐渐走高。期间央行买债传闻、基本面数据进一步趋弱、央行资金投放呵护等因素对债市带来一定幅度的反弹但并没有改变调整的大趋势，并进一步向赎回负反馈螺旋演绎，10Y国债活跃券收益率先后向上突破1.70%、1.75%、1.80%关口，曲线熊陡，10Y国债含税新券最高接近1.92%。9月下旬，债市在又一轮央行买债传闻影响下有所企稳反弹，10Y国债活跃券收益率回到1.80%以内。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性偏低的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。

上半年，债市整体宽幅震荡。年初债市延续2024年末的牛市行情，收益率短暂下破1.6%。1月初至3月中，资金超预期收紧，同时叠加春节后科技主题带来权益强势上涨行情压制，债市出现一定幅度的调整。3月中下旬，随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。4月初美对全球加征“对等关税”，国内经济预期下修，宽货币预期再起，债市转向修复。后续海外关税态度反复，超长期特别国债首发叠加政治局会议落地，债市维持震荡、博弈加剧。5月初之后双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地等，收益率整体维持在低位震荡。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。

今年一季度，债券收益率整体先下后上。年初，债券市场在“适度宽松”的货币政策基调下，延续多头情绪，收益率快速下行，长端利率均创出新低的水平。之后在大行负债压力持续较高、央行对银行间流动性的管控之下，资金面持续偏紧，银行存单收益率持续上行，带动短端利率大幅调整。短端资金的持续紧张以及曲线的极度平坦化，最终引发长端利率的大幅调整。两会后，市场对央行降准、降息的预期延后，长端利率在震荡中不断走高，市场一度因担心赎回引发的流动性冲击而出现大跌。3月下旬随着央行正常呵护跨季资金的操作以及确实出现的一些边际态度软化，市场再度博弈央行重新转向宽松的预期，债券收益率从高点有所下行。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的杠杆和久期水平，在债券市场调整的过程中净值出现一定的回撤，一季度末随着债市市场的回暖净值也逐渐修复。

回顾2024年，前三季度中国经济数据逐季滑落，经济增长面临一定压力。在此背景下，9月末政策开始转向，并注重引导市场预期，随着政策的徐徐展开，以及股市在短期大幅上涨，市场再度认为对政策的力度略低于预期。货币政策保持宽松，央行实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。在此宏观经济和政策组合下，债券收益率全年震荡下行，在9月末10月初经历短暂的大幅上行，并于11月末之后再度加速下行。利率曲线方面，资产荒行情下超长债需求旺盛，30Y-10Y利差收窄，全年货币均衡宽松，大行买短卖长，年内10Y-2Y利差明显走阔。权益市场在1月份大跌之后，1、2季度有阶段性的反弹行情，随着市场对经济悲观预期的发酵，权益市场再度回调。9月末，政策转向后权益市场短期迎来暴涨，随后维持震荡。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性偏长的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。权益部分，转债则较为分散和均衡，主要配置双低的个券，同时适当配置均衡型和资质较为优质的个券，在获取基础的绝对收益基础上适当有所增强。

三季度，债券收益率整体先下后上。7月份央行超预期降息，利率突破前低。8月初开始，央行提示长债风险，通过卖债等方式调控利率的过快下行，债券收益率有所回调，其后卖债扰动逐渐弱化、利率再度下行。9月下旬，国新办新闻发布会、政治局会议显示政策开始转向，由此导致风险偏好急速提升，股市大幅上涨，债券收益率快速调整。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2024年上半年，债券收益率整体震荡下行，各个期限和品种都呈现不同程度的下行。一方面，政策强度维持在预期内水平，全年仍看不到明显的宽信用抓手，内需仍不足，债市整体面临的基本面风险不大。另一方面，货币政策仍然处在宽松的周期，今年以来央行持续的进行降准、降息等操作，货币政策对债市整体仍处在相对友好的环境中。4月份之后，存款手工补息取消，导致金融脱媒，一般存款从银行流入非银，导致理财规模的增长以及非银的流动性格外充裕，从而也加剧了资产荒的格局。报告期内，本基金主要配置了利率债和中高等级信用债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，适当进行利率债和中高等级信用债的波段交易来增厚组合收益。

一季度债券收益率整体下行。一方面市场对经济预期不高，尤其是在缺乏明显的宽信用抓手的背景下，市场认为债市调整的风险可控；在此背景下，同时叠加一季度债券发行节奏较慢、央行持续进行降准、降息等操作，使得债券市场的配置力量较强，从短端到长端都震荡下行，各种期限利差、信用利差都压缩至较低的分位数。3月份之后，由于收益率和各种利差处在较低位置，同时汇率有一定波动、资金中枢并未明显下移等掣肘，收益率窄幅震荡。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾2023年，整个宏观经济是从年初的“强预期”逐步向“弱现实”回归的过程，国内经济面临着有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战，同时以美国为代表的主要海外经济体表现强劲，高利率环境的持续性也超出市场预期。国内货币政策在经济环比逐步下滑的过程中持续发力，加强逆周期调节。在此背景下，2023年债券市场整体处于牛市环境，债券收益率整体下行。上半年短暂上行之后一路下行，下半年有所回调之后再度下行。　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚。

三季度，债市收益率整体先下后上。7月份，经济依然呈现相对偏弱的态势，资金维持在相对宽松水平；随着7月底政治局会议的召开，8月份之后，央行陆续出台了降息、降准一系列总量层面的刺激政策，但由于汇率、信贷等因素的制约，资金利率并未走低反而有所上行。经济基本面上， 随着稳增长一系列政策的出台落地，经济数据、社融信贷数据出现一定程度上的环比修复。从8月中旬开始，随着政治局会议部署的一系列包括地产放松在内的政策陆续出台，债券市场收益率整体呈现上行走势。报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，同时根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

年初，随着疫情变化和政策对地产态度的边际转向，市场对经济预期较为乐观，由此1-2月份债市出现一波调整并高位震荡。3月份之后，随着两会对23年5%GDP增速的定调，排除了政策的强刺激和地产的大放松，同时叠加高频数据和经济基本面的逐步走弱和货币政策的降准降息，由此债券开始从高位持续下行。　　本基金在报告期，以中高等级信用债为主要配置方向，同时维持较长的久期和中等偏高的杠杆，同时适当参与中长期利率债的波段交易以增厚组合收益。

一季度，债券收益率整体呈现先上后下的态势。1月上旬随着税期的临近，资金开始出现波动，收益率在12月份跨年行情大幅下行的基础上开始有所回调。随后银保监会召开主要银行信贷工作座谈会，对地产的表述出现较大转变，收益率开始加速上行。同时再叠加税期时段资金面的紧张、信贷数据略超预期等，收益率持续上行，市场的谨慎情绪一直延续到春节前的一周。进入2月份，资金面有所收紧，但债券市场整体小幅震荡，略有上行。3月份随着资金面的持续宽松，同时叠加两会GDP目标为5%略低于市场预期、月中MLF超额投放、美联储持续加息引发欧美部分银行风险暴露、降准等各种事件的持续催化，从而出现一波收益率的下行。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾2022年，债券市场有所分化，利率债上半年整体窄幅震荡，下半年先下后上，全年略有上行；信用债在一季度短暂的先下后上之后收益率开始持续下行至10月底，11月初开始急速、大幅上行，年末略有下行。疫情和地产政策是22年影响债券市场最大的两个宏观变量，由此导致22年前3季度收益率震荡下行，4季度疫情和地产政策的转向又导致债市出现一波明显的调整。　　报告期内，本基金整体维持中性偏长的久期和较高的杠杆水平，并适当参与波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚。