红塔红土长益定期开放债券A(002688) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场受反内卷政策、通胀增长预期、市场风险偏好上升、股票市场表现强劲以及公募基金费率新规等因素影响出现了较大幅度的调整，其中中债10年期国债收益率上行幅度超过20bps，收益率曲线呈熊陡走势，10-1年、30-10年国债期限利差均显著上升。基本面方面，7-9月制造业PMI读数虽有上升，但仍处于收缩区间；内需持续表现较为疲软，社会零售总额同比增长降至3%左右，前三季度固定资产投资增速接近0%，房地产投资增速继续下行，压力仍然较大；出口受非美地区贸易韧性和低基数效应支撑，8月份出口增速约在5%左右。另一方面，CPI同比小幅负增长，PPI降幅有所收窄，整体仍在较低的区间运行。货币政策坚持适度宽松的基调，央行通过多种政策性工具保持流动性合理充裕，强化逆周期调节，推动社会融资成本下降；财政政策方面则以扩大服务消费、积极扩大内需等方向为宽财政的主要抓手。三季度资金面整体较为宽裕，央行在三季度通过买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）继续大规模净投放；DR007三季度在1.4%至1.6%区间震荡，资金利率中枢较二季度下移约15bps；尽管在季末出现一定的流动性分层迹象，但资金面偏宽松支持债券短端收益率调整整体较为有限。　　报告期内，本基金以中短期限信用债为主要投资标的，在收益率震荡上行的过程中适度拉长投资组合久期和杠杆水平，并继续挖掘有良好基本面支撑的信用债，力争为投资人创造良好的收益。

2025年上半年，中国经济在国内需求不足、通胀水平低位运行、经济增长预期疲软等压力下平稳运行。国际环境在美国发起并加大关税博弈的背景下经济扰动显著加大。央行货币政策仍延续适度宽松的基调，尽管在一季度有一定的收紧的扰动，但二季度以来资金利率边际宽松的趋势明显。债券市场上半年在市场抱团趋势瓦解、货币政策节奏变化、海外事件驱动等多因素推动下告别2024年的单边牛市进入震荡市，半年时间走出先上后下的走势。信用债方面，2025年上半年信用债发行量有所放量，叠加一季度资金成本高，信用债收益率大幅上行，信用利差有所扩大；但随着利率再度下行，理财规模在存款利率再度下调的背景下有所扩大，信用利差再度回落至历史低位。　　报告期内，本基金在利率上行期积极提高组合杠杆和久期，为投资者创造了良好的收益。

2025年一季度，债券市场收益率触底回升，临近季末见顶后小幅回落。主要影响因素系2025年初市场对今年降准降息预期打得较满，随着外部风险加剧、关税扰动反复、银行净息差下降至历史最低水平引发监管对金融风险的担忧，央行在以上背景下稳增长和防风险诉求显著上升，一季度降准降息预期落空。与此同时，资金利率较长时间维持在2%以上，资产收益率和资金成本倒挂，叠加一季度DeepSeek问世、民营企业预期有所好转、房地产销售短期内触底回升带来基本面预期回升和市场风险偏好回升，传导至债券市场，共同带动10年期国债收益率由年初1.6%附近最高上行到1.9%左右。临近季末，央行由持续小幅净回笼转向大额投放，资金面边际好转，收益率才开始震荡下行，10年期国债收益率又从高位下行至1.8%附近。　　报告期内，本基金以中短期限信用债为主要投资标的，在利率上行过程中积极参与3至5年期信用债投资，适当拉长组合久期，并挖掘有良好基本面支撑的信用债，努力为投资人创造良好的收益。

回顾2024年，中国经济面临外部压力加大和内部困难增多的复杂严峻形势，但总体表现稳中有进。前三季度，中国经济同比增长4.8%，其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度经济整体回暖，初步核算，2024年全年GDP同比增长5%。政策层面，通过降准降息、增发国债等措施助力宏观经济企稳回升。总体来看，2024年，在积极的政策支持下，中国经济展现出较强的恢复力和增长潜力，但有效需求不足的问题仍很突出。市场利率全年震荡下行，债券走出一波牛市，本质上仍是由于有效需求不足、预期转弱。一方面在债务约束下，地方政府表外融资收缩；另一方面在房价预期恶化下，居民消费、地产走弱。此外，受存款利率调降、暂停银行手工补息、前期政府债券发行偏慢等因素影响，“资产荒”加剧，利率加速下行。　　报告期内，本基金主要以中短期限的中高等级信用债为主，在四季度市场调整过程中久期有所拉长，并对部分仓位进行优化和置换，为投资人创造了良好的收益。

2024年三季度，债券收益率震荡下行，但9月末受政策密集出台导致一定调整。从经济基本面来看，三季度我国国内总需求进一步走弱，其中固定资产增速从二季度的3.9%下降至3.4%附近，房地产投资增速继续下行，制造业增速在逐步回落的过程中；2024年消费累计增速也由二季度末的3.7%下行至3.4%附近，居民消费预期有所下降；1月至8月出口增速累计同比4.6%，仍具有较强的韧性。通胀方面，通胀数据受基数影响有所回升，但不及市场预期；PPI环比、同比均进一步下降。整体来看，三季度经济数据继续延续弱势，货币政策稳定偏松，两次超预期降息，为债券市场发展提供良好的支持性环境。国庆节前，超预期经济政策密集出台，导致市场风险偏好快速提升，债券利率显著抬升。　　报告期内，本基金以中短期限信用债为主要投资标的，在控制久期的前提下继续挖掘有良好基本面支撑的信用债，为投资人创造良好的收益。

2024年上半年，国内经济延续修复态势，总需求整体偏弱，生产则较为旺盛，通胀持续低位运行。出口和制造业投资超预期，一方面是国内外库存周期回升，另一方面是疫情后居民出行热情较高，服务业较为活跃，服务业景气度升温。经济的主要拖累项是地产和基建，其中在人口增长出现拐点、居民部门降杠杆的大背景下地产投资增速进一步下行，基建投资在地方政府和城投债务约束下进度显著低于预期。货币政策方面，2024年上半年资金面整体平稳，流动性分层现象基本消失。货币政策仍将继续支持实体经济稳固发展，但短期内面临银行净息差处于历史低位和汇率波动的约束。海外市场方面，地缘政治持续紧张，美国经济总体韧性较强，美债降息预期在上半年末显著升温。　　报告期内，本基金保持适当的杠杆和久期，在利率下行的行情下较为受益。

2024年一季度，房地产市场仍然呈单边下行趋势，出险名单开始蔓延向头部房企，叠加去年同期基数较高，无论是销售额还是价格下降幅度均有所加大。价格指数方面，2月CPI同比转正，核心CPI同比增速创新高；PPI同比连续4个月为负值，向上动能整体较弱。市场流动性整体对债市较为友好，央行通过多层次货币政策工具实现基础货币投放，债券净发行量与市场需求失衡，整体处于供小于求的状态。这些因素共同推动一季度债券市场收益率节节下行，10年期国债收益率由2023年年末的2.56%下行至2.29%，下行幅度约27bps；1年期国债收益率由2.08%下行至1.72%，下行幅度约36bps，收益率曲线整体陡峭化下移。　　报告期内，本基金以中短期限信用债为主要投资标的，在控制久期的前提下继续挖掘有良好基本面支撑的信用债，并止盈前期有较大资本利得的债券，为投资人创造良好的收益。

回顾2023年，国内宏观经济弱修复，全年GDP实际增长率为5.2%，整体特征为生产修复较强，但需求修复较弱的态势。其中消费是主要支撑项，投资保持平稳，出口略有拖累；与此同时全年CPI/PPI同比低位震荡，经济增长的内生动力不足。2023年全年债券市场整体呈M型走势，收益率震荡下行。一季度市场普遍预期经济复苏，10年期国债收益率一度上行至2.95%附近，但二三季度随着经济基本面和政策面超预期利好陆续出现，收益率整体单边下行至2.55%附近；三季度央行在稳汇率、控资金空转等因素驱动下收紧资金面，再加上稳增长政策陆续出台，债市再度小幅调整；四季度通胀数据大幅低于市场预期，再加上存款利率大幅下调引起市场宽货币预期升温，债市再度走牛。与此同时，贯穿全年的信用债主线是化债政策的持续推进，各类城投债收益率在2023年期间大幅下行。报告期内，本基金以信用债为主，组合久期随市场波动有所调整，在市场调整过程中挖掘并增配中高等级信用债，并保持一定杠杆水平，为投资人创造了良好的收益。

2023年三季度，经济修复速度放缓，供给和需求恢复情况偏弱，但8月底以来经济出现企稳回升迹象。需求方面，制造业投资增速有所回升，但难以带动整体投资增速上行；可选消费、汽车及地产等行业增速上升拉动消费增速回暖；同时进出口整体有所改善。价格指数方面，CPI和PPI均呈现拐头向上的态势，预计四季度在基数效应下有所延续。政策方面，国家陆续推动稳增长政策落实落地，预计将稳定居民收入预期，进一步缓解地产销售压力。与此同时，央行超预期调降政策利率，资金面临近季末逐渐收敛。债券市场上，无风险收益率于8月下旬反弹，信用利差在利率上行过程中小幅走扩。  报告期内，本基金以中短期限信用债为主要投资标的，在控制久期的前提下挖掘有良好基本面支撑的信用债，为投资人创造良好的收益。

2023年上半年，经济总体呈现弱修复态势。一季度国内疫情快速过峰，经济呈现脉冲式复苏反弹；二季度国内经济受制于内需不足和外需转弱的困境，经济景气度下行，消费者和企业家信心低迷，制约消费增长潜力和民间投资活力。CPI涨幅的回落、PPI跌幅的扩大都表明需求端的恢复速度慢于供给端。同时，地产的拖累还在持续，地产投资仍在继续下行。上半年5.5%的GDP累计增速也是小幅低于wind一致预期。  实体经济恢复增长不足叠加PPI持续下行，工业企业盈利承压仍大，国内流动性仍保持在合理充裕区间。资本市场上，上半年权益资产价格呈现先升后降的震荡走势，除具有长期逻辑的“中特估”和TMT主题行情外，A股市场总体走势偏弱；债券市场利率总体下行，上半年10Y国债收益率震荡下行，由年初2.83%下行至2.63%附近。  报告期内，本基金很少使用杠杆，组合内债券和权益持仓较为均衡。债券组合上，考虑到信用风险和流动性，2023年上半年主要配置了中短利率债和一部分绩优可转债；权益部分从谨慎和稳健角度考虑，本基金采取了均衡配置，重点配置了TMT、消费和“中特估”等。二季度末，本基金根据市场情况，调整投资策略，在合同约定的投资范围内，仅投资于具有良好流动性的固定收益类品种，重点配置了国债和高等级信用债以增强收益。

2023年前两个月，国内疫情快速过峰，消费和投资稳步增长，经济平稳复苏。2023年1-2月社会消费品零售总额累计同比上升3.5%，消费需求稳步恢复；1-2月份固定资产投资同比增长5.5%，基建投资延续高增；贸易顺差仍保持高位，为1169亿美元；同时，国内通胀风险也在弱化。总体来看，国内经济弱复苏态势明朗。资本市场表现上，A股市场在政策优化下引发乐观预期，走出一波普涨的反弹行情，随后在海外银行业风险暴露的外部负面因素传导下震荡整固；一季度利率经历了先上后下的过程，整体处于窄幅波动状态，1年国债的波动区间在2.07-2.33%，10年国债在2.81-2.93%。  本基金2023年一季度的组合配置上，债券部分因经济稳步复苏态势以及海外主要经济体加息预期，大致判断中长期利率债总体仍属震荡行情，由此，重点配置了中短债；权益部分，逢高减持了之前持有的赛道行业和养殖行业的配置，增配符合政策导向的数字经济和“中特估”行业中优质个股和估值合理的转债的配置。因信息技术行业虹吸效应显著，使得本基金在报告期内基金净值小幅增长。后续本基金将适度淡化行业选择，继续深度挖掘并精选估值合理、具有切实成长性的优质公司的投资机会。

2022年，我国经济虽经受了地缘政治冲突、美元加息以及新冠疫情等多重内外部因素的较强冲击，但在政府高效统筹疫情防控和经济社会发展、多项稳定宏观经济大盘的政策陆续推出下，年度GDP达到121万亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%。但从结构上看，房地产市场不振仍是投资的主要拖累项，最终消费对经济增长的贡献率仍有待提振，发达国家经济面临衰退，外需也有持续下行的压力。  资本市场上，2022年A股主要宽基指数均不同程度的下跌。代表成长类的创业板指和科创50指数跌幅较大，科创50指数跌幅更是超过了30%。行业方面，受益于地缘政治冲突下的能源价格上涨，煤炭行业以近40%的涨幅领涨；而成长类行业如赛道和TMT等行业跌幅较大。利率债市场上，受疫情反复、货币政策宽松、实体经济弱复苏等因素影响下，债市收益率整体低位震荡，但2022年四季度随着疫情防控政策优化以及地产融资放松等政策的出台，债市迎来一波调整。但2022年总体看，债市收益率较2021年有所下行。  报告期内，本基金杠杆使用适当，组合内债券和权益持仓维持在较为均衡的水平。债券部分，考虑到经济弱复苏较为确定，中长债或面临上行压力，由此重点配置了中短债和绩优可转债；权益部分，从行业前景和业绩确定性角度考虑，在配置新经济赛道行业的同时适当增加了农林牧渔等行业的布局，组合结构上整体偏向于成长风格。