平安消费精选混合C(002599) - 基金投资策略和运作

报告期内，宏观经济依旧处于弱复苏态势，但政策面迎来利好，成为行情主推手。首先，监管层密集发声，提振信心。中央经济工作会议后，证监会一周两次“喊话”深化投融资综合改革，明确启动创业板改革、加快科创板“1+6”改革落地，推动中长期资金长周期考核机制落实，引导“耐心资本”加大新质生产力领域配置，从制度层面增强市场稳定性与包容性，成为市场上涨的核心政策支撑。年末全国财政工作会议召开，明确2026年继续实施更加积极的财政政策，抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。　　行情方面，由于三季度指数大幅上涨，四季度A股波动加大，但总体呈现震荡上行态势，期间上证综指高点一度突破4000点，年末收在3968.84点。分行业看，板块分化严重，石油、军工、有色、通信等板块涨幅位居前列，而房地产、医药、传媒和计算机等跌幅靠前。　　报告期内，我们围绕两大方向布局：1）新消费崛起的细分方向：潮玩、国货化妆品、休闲零食、教育；2）科技创新，主要是创新药产业链和AI相关的基础设施以及互联网、汽车、机器人等不同的终端应用方向。我们依据上述领域中优质公司的估值性价比进行动态调整来获得超额收益。

今年以来“两新”建设、促消费、稳地产等系列政策对内需改善形成了有力支撑。下半年经济增长动能边际放缓，出现转弱迹象，社零、投资呈现同步降速，高频经济指标也出现短期下滑，均指向复苏进程仍有波折，政策呵护与内需改善的持续性仍是关键。三季度以来，海外就业与通胀数据反复印证降息必要性，美联储降息路径进一步明晰，弱美元趋势有望延续，中美利差压力的缓解，有望助力国内货币的进一步宽松。　　行情方面，三季度A股呈现持续上涨的牛市氛围，上证综指接近4000点，单季度指数涨幅接近16%。其中科技成长板块表现最亮眼，创业板指和科创50指数涨幅均超过30%。　　报告期内，我们依旧围绕前期三大方向布局：1）新消费崛起的细分方向：潮玩、国货化妆品、休闲零食、教育；2）AI相关的基础设施以及互联网、玩具、机器人等不同的终端应用方向；3）创新药。我们依据上述领域中优质公司的估值性价比进行动态调整来获得超额收益。

25年上半年，经济整体具备一定韧性，其中出口稳定，投资回落，消费相对超预期。投资层面，房地产进一步走弱，制造业和基建投资增速均回落，导致投资整体增速回落。宏观调控政策基调比较积极，在地方债务化解、支持科技创新、保障民生、促进消费等多个方面协同发力。　　回顾上半年，虽然整个A股市场跌宕起伏，但上行趋势是比较明确的。随着Deepseek春节期间的横空出世，先是全球投资者对中国科技板块甚至整个中国资产展开了一轮价值重估。市场在经历了一轮大幅上涨后，整体进入了短暂调整阶段，随后继续上行创新高。在此期间，各主线轮番上阵演绎，机器人、AI、新消费和创新药等都有阶段性亮眼表现。从风格上看，市场处于哑铃策略风格演绎的极致阶段，两端资产——小微盘和红利股表现俱佳。　　报告期内，我们依旧围绕前期三大方向布局：1）新消费崛起的细分方向：潮玩、国货化妆品、休闲零食、黄金珠宝；2）AI相关的互联网、玩具、机器人等不同的终端应用方向；3）创新药。我们依据上述领域中优质公司的估值性价比进行动态调整来获得超额收益。

从经济基本面看，1-2月我国经济较为平稳，社零增速及固定资产投资增速均实现回升，但仍需观察2季度经济数据。宏观调控政策基调更为积极，在地方债务化解、支持科技创新、保障民生、促进消费等多个方面协同发力。随着Deepseek春节期间的横空出世，全球投资者对中国科技板块甚至整个中国资产展开了一轮价值重估。恒生科技指数充分受益Deepseek的出现，该指数从4473一路冲到最高点6195；A股市场机器人成为一季度涨幅最大的科技细分方向，带动整个科技成长板块上涨。市场经历了一轮大幅上涨后，整体进入了震荡调整阶段。　　报告期内，我们围绕以下三大方向布局：1）新消费崛起的细分方向：潮玩、国货化妆品、休闲零食、黄金珠宝；2）AI相关的互联网、玩具、机器人等不同的终端应用方向；3）创新药。我们依据上述领域中优质公司的估值性价比进行动态调整来获得超额收益。

回顾2024年，A股市场跌宕起伏，真正的转折出现在9月24日，在9月24日前整个市场呈现出触底-回升-二次探底的震荡调整走势。9月24日后政府多方表态，宣布了一系列宽松刺激政策后，市场信心回升，进入全面大幅快速上涨阶段，最终全年大部分宽基指数取得正收益。具体看，年初延续了23年的下跌态势，2月证监会救市组合拳压制空头力量，行情触底回升，2月到5月出现一波反弹，国内经济在春节期间显示出一定韧性，5月开始供给、基建、地产数据逐步走弱，海外降息反复扰动，经济复苏偏弱，市场不断下跌后再次跌破3000点，市场情绪极度悲观。央行在9月24日宣布了一系列宽松刺激政策，9月26日中央政治局会议中“紧迫感”“主动作为”“加力推出增量政策”“努力完成”等关键词也表明对经济发展的态度更为积极。前期市场的悲观情绪大幅扭转，市场进入全面大幅快速上涨阶段，9月底最后五个交易日上证指数涨幅超过20%，创业板指涨幅超过40%。随着市场大幅上涨后，整体估值得以修复，市场进入震荡观望期。　　风格方面，虽然市场几经波折，但是红利风格全年大部分时间均跑赢，最终也是涨幅位居前列；其次AI为代表的科技成长，在9月24日后反弹迅猛，最终收益率表现仅次于红利。　　本年度，基金产品业绩表现不尽如人意。全年维度看，红利风格配置偏低，其次，AI为代表的科技成长年初负贡献明显。虽然去年年底，我们寻找更多“确定性”类资产应对复杂环境，重视“现金流”良好的公司，但最终市场走势总是超出预期。

三季度经济环比动能有所放缓，GDP同比压力增大。目前来看，国内有效需求不足的问题在加剧，外需景气度较好，成为短期经济主要拉动力。总体看，全年要实现年初预期的经济增长目标存在一定难度。海外市场，9月下旬美联储开始降息，为中国货币政策操作提供了空间。央行在9月24日宣布了一系列宽松刺激政策，9月26日中央政治局会议中“紧迫感”“主动作为”“加力推出增量政策”“努力完成”等关键词也表明对经济发展的态度更为积极，尽快推出有效的增量政策是短期经济能否回升的主要看点。在政策端的密集发布下，前期市场的悲观情绪大幅扭转，市场进入全面大幅快速上涨阶段，9月底最后五个交易日上证指数涨幅超过20%，创业板指涨幅超过40%。　　报告期内，针对市场风格的大幅变化，我们适度调整持仓，从前期的防守安全为主的策略转为适度积极的策略。我们认为目前已公布的政策未必足以大幅改善经济增长压力，后续的财政政策可能才是关键。因此在市场大幅上涨过程中需要保持适度冷静来应对。我们重点关注前期因市场整体悲观预期而被错杀的优质核心资产，其自身基本面扎实，业绩稳定性较高，估值在前期进入历史底部。

上半年国家经济仍处于弱复苏态势，积极政策不断释放，但实际效果仍需要更长时间来观察。年初尤其是春节，国内需求数据较为良性，二季度开始大部分经济数据走弱，内需不足的现实尤为明显，出口端的风险也随之暴露。　　本报告期内，除了上证50和沪深300指数上涨外，绝大部分指数出现不同程度的下跌，市场情绪整体偏悲观，“弱基本面预期”环境下整体风险偏好承压。风格方面，上半年大盘、红利、价值占优，小盘与成长风格跌幅居多，内部分化明显。我们相对更看好出海消费和精神类消费，行业配置方面，我们在A+H两个市场重点布局食品饮料、零售、医药等大消费板块，集中个股、均衡配置板块。

一季度国内经济仍处于弱复苏态势，随着积极政策信号不断释放，相关政策出台与工作落实，经济有望得到巩固。1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额正增长，春节期间消费需求较为旺盛，显示出一定的韧性。　　本报告期内，A股权益市场呈现出“V”走势。1月市场延续去年下跌态势，各大指数加速下跌；2月国内证监会组合拳压制空头力量，行情触底回升；3月各指数涨跌互现。市场情绪方面，前期极度悲观，随着政策加码和流动性风险缓解，市场情绪得到扭转。但由于经济基本面仍处于弱复苏的过程中，房地产对经济的负项作用尚未触底，所以随着指数的上涨，一季报业绩披露期临近，市场情绪回归理性。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。中国经济发展到一定程度，人均GDP超过1万美元，实物消费步入中后期，我们相对更看好出海消费和精神类消费，行业配置方面，我们在A+H两个市场重点布局食品饮料、农业、零售等大消费板块，集中个股、均衡配置板块。

回顾2023年，市场赚钱效应较弱，整个走势应该超出大部分机构年初的预判。这一年，上证指数宽幅震荡，除了红利指数、微盘指数取得正收益外，大部分指数都是负收益，许多曾经风光无两的机构重仓股跌落神坛。从市场演绎脉络来看，涨跌起伏的背后折射的都是对经济发展的预期，显然，投资者的经济预期极其不稳定，从疫情解封后的“强预期强现实”到“弱预期弱现实”，甚至极度悲观到“无预期弱现实”。在这不稳定的预期主导下，2023年A股跌宕起伏。一季度，无论是投资者还是普通居民，大家沉浸在解封后的乐观预期下，彼时经济数据表现良好，市场整体上涨。令人更为振奋的是大洋彼岸的AI技术大突破，在ChatGPT的带动下，TMT板块气势如虹领涨。可惜进入二季度，无论是投资者还是普通居民，都感受到了不同程度的“寒意”，整个市场开始下跌。宏观方面，各项经济指标开始走弱，房地产行业数据令人担忧；微观层面，普通老百姓发现生意没有预期中的红火，商场的人流量始终未恢复到疫情前水平，大城市写字楼的空置高企，青年人的失业率令人担忧。“弱预期弱现实”开始逐步成为市场的主流预期。7月24日中共中央政治局会议召开，成为市场投资者以为的“政策底”，指数开始反弹。但随着三季度经济数据下滑，上市公司季报披露呈现出经济疲态，出台的政策对经济拉动作用收效甚微，投资者预期继续向下调整。美国经济强劲，加息预期反复，美元对人民币持续走强，外资大幅流出A股市场。权益市场的风险偏好持续低迷，投资者情绪悲观到“无预期弱现实”。　　　　本年度，基金产品操作方面思虑不周，业绩表现不尽如人意。上半年，ChatGPT的出现，意识到AI技术重大突破将对未来科技行业带来巨变，持仓进行了调整，加大TMT板块中AI相关的偏应用方面的配置，业绩在TMT板块上涨带动下取得正收益。下半年随着市场预期急转而下，投资者风险偏好低迷，该产品没有及时调整持仓结构，进入全面防御性策略当中，在成长方面的配置比例偏高，导致下半年负收益明显。

2023年三季度，国内经济压力最大和市场最悲观的阶段可能过去。大部分宏观数据上看，经济已经边际好转。9月制造业PMI继续回升，已经连续回升四个月至容枯线以上；8月份，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%；8月国内PPI增速、核心CPI增速继续企稳回升。　　本报告期内，A股权益市场指数下跌为主，成为目前年初至今跌幅最大的季度。三季度行情主要受弱经济影响，虽然强政策，但也无法扭转投资者悲观预期，交易疲弱。风格维度看，大盘股总体占优，上证50上涨，而代表小盘股的中证1000跌幅很大，指数权重高的银行、非银上涨，价值风格相对跑赢成长风格。　　　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们在A+H两个市场重点布局食品饮料、汽车、医药、传媒等大消费板块，集中个股、均衡配置板块。

2023年上半年，国内经济整体呈现弱复苏态势。5月CPI、PPI仍低于预期，社融数据延续回落，不过也能看到步入6月以来我国经济出现了一些积极的信号。6月我国制造业PMI环比回升0.2%，指向当前我国制造业供需回暖；5月全国规 模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。　　本报告期内，A股权益市场大部分指数下跌为主，尤其是4月中下旬市场对于经济复苏等担忧加重，一系列经济数据疲弱，人民币贬值压力加大，A股市场急剧下滑。上半年，成长风格相对占优，但前期AI催化下的TMT极致行情内部进入上半年后也开始分化，电子、计算机回调，通信和传媒相对强势领涨，汽车行业在6月份也出现明显上涨。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们在A+H两个市场重点布局食品饮料、医药、传媒等大消费板块，集中个股、均衡配置板块。

2023年一季度，国内经济整体仍延续趋势性修复，但修复斜率存在一定的不确定性。3月PMI延续扩张，生产、内需或有亮点，印证了经济修复的持续性；但PMI高位回落、1-2月工业企业利润下降尚难指向经济将进入强复苏，后续不确定性仍存。整体来看，目前经济修复的确定性较强，但修复斜率存在一定的不确定性。　　本报告期内，A股权益市场分化明显，在AI催化下，TMT成为A股主导行情，TMT成交额一度突破40%，行情演绎至极致。总体看，AI产业趋势相对明确，AI确实对未来的个人生活和工作、乃至整个社会都将产生巨大的影响。本轮行情演绎相对极致，一定程度上反应了大家对于未来的预期，相关公司的股价反应走在商业化落地和业绩前面。市场是有效的，尊重市场的演绎，积极地在市场环境中寻找应对策略。　　本报告期内，股票方面的投资策略是将中长周期视角和短周期行业景气相结合，以中长期视角为主，短期景气度为辅，在商业模式、竞争力和业绩的多维度比较中寻找具有估值性价比的优秀公司。行业配置方面，我们在A+H两个市场重点布局食品饮料、医药、传媒等大消费板块，集中个股、均衡配置板块。