汇添富稳添利定期开放债券A(002487) - 基金投资策略和运作

四季度，经济稳中向好。出口保持韧性，消费和投资偏弱。价格低位运行，供给端去化和上游价格上涨对冲了偏弱的需求端，PPI降幅收窄。资金面宽松，债券收益率小幅下行。信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。报告期内，组合维持偏低的久期和仓位，增配了中短端利率债。

2025年第三季度，经济稳中向好。生产保持韧性，消费和投资承压。信贷需求偏弱，政府债发行支撑社融。通胀维持低位，“反内卷”抬升部分上游产品价格，向需求端的传导仍有待观察。资金面宽松，债券收益率小幅上行。信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。报告期内，组合降低久期，卖出信用利差较低的信用债，提高利率债占比。

上半年，经济稳中向好。生产端强于消费端，通胀较弱，地产继续寻底。一季度资金面显著收紧，短端利率大幅上行，二季度银行负债压力缓解，债券收益率回落。组合在3月份加仓，随后保持偏高的久期。

一季度，经济稳中向好，工业生产和基建较强，制造业投资保持韧性，消费不乏结构性亮点，地产表现较弱。政府债融资对社融形成支撑。资金面显著收紧，债券收益率全面上行。从短端定价来看，大部分品种的收益率已经回到了2024年三季度的水平，修正了2024年12月以来对于货币政策过于乐观的预期。报告期内，组合在一年存单1.7%以上开始逐步加仓，加仓品种以中高等级信用债为主，3月之后增加了5-10年利率债和地方债的配置。

全年经济稳中向好，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。供给强于需求，价格指数承压。出口表现持续强劲，装备和高技术制造业保持较快增长。地产仍在寻底，下半年政策刺激驱动销售阶段性回暖，持续性有待观察。货币政策稳健，资金面宽松，债券收益率大幅下行，长端利率屡创新低。组合二季度积极做多，维持较高的久期和杠杆水平，8月份之后降低久期和杠杆转向防守。

三季度，经济数据偏弱。社零增速下台阶，居民部门信心不足，需求较弱。9月政策明显发力，货币政策先行，地产和财政政策也传递出许多积极信号。资金面宽松，债券收益率继续下行。9月央行降息降准之后，债券收益率先下后上。随着增量政策的出台和风险偏好的修复，长端波动可能会放大，中短端的确定性相对更高。报告期内，组合积极调整券种和期限结构，8月初大幅降低了杠杆和久期，增持了1年以内的利率债。

上半年，国内经济稳中向好，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。资金面宽松，债券收益率继续下行。信用债资产荒的格局延续，评级利差压缩到历史低位。10年及以上期限信用债一级供给增多，二级市场交投活跃度明显提升，信用债市场结构在发生变化。报告期内，组合积极调整券种和期限结构，3-4月大幅增加了2-3年产业债的配置。

一季度，在政府债券发行不及预期，财政发力节奏偏缓下，需求不足仍是经济的主要矛盾。银行对公贷款利率和一线城市二手房房价仍未企稳，反映企业和居民信心企稳仍需时间。货币市场流动性方面，一月份非银和银行之间资金分层显著，主要受去年四季度末银行存款利率调降和春节前居民返乡取款影响下，国股大行存款存在向中小行流失的现象；二月份春节之后，居民返乡节奏较快，带动存款回流国股大行超预期，资金分层显著缓解，并带动存单价格回落。债券市场方面，在企业和居民端需求不足、一季度债券供给不及预期、各机构年初欠配明显等多重因素带动下，一季度长端10年国债利率突破2020年4月低点，30Y国债向下突破MLF利率，均创历史新低。受城投融资收紧和优质产业债主体贷款利率低于债券发行利率等因素影响，信用资产荒情绪仍在继续，叠加存单利率中枢下移和资金分层缓解，一季度信用利差显著压缩。报告期内，组合配置以AAA信用债为主。

2023年初，经济复苏，制造业与服务业表现较好，信贷数据强劲。二季度以后，经济数据走弱，地产和制造业投资对经济形成拖累，消费和服务业修复也边际放缓，居民部门信用扩张乏力。下半年，需求不足始终是经济的主要矛盾，在生产向上的背景下，价格指数一直面临压力。货币政策稳健偏宽松，二季度之后以存单为代表的短端利率大幅下行，降息进一步确认了货币政策的取向和无风险利率中枢下行的趋势。短端利率在三季度发生反转，价格快速上行，资金分层的状态持续到年底。央行公开市场操作的余额持续增加，资金面波动放大。债券资产全年表现较好，三季度之后行情出现分化。在化解地方政府债务风险的政策背景下，以城投为代表的中低等级信用债，受到市场的追捧，利差大幅压缩；超长期国债也持续受到投资者青睐，收益屡创新低；而与此同时，以存单为代表的短端利率则出现了较大幅度的上行。报告期内，组合债券部分配置以AAA信用债为主。

报告期内，随着稳增长政策持续出台，经济数据出现一定企稳迹象，恢复弹性有待观察。经济修复结构较一二季度出现变化，地产在降息及认房不认贷等政策刺激下见底且出现有限度回升，制造业投资、消费修复边际减弱，通胀数据有见底可能但回升压力较小。报告期内因非政府部门信用仍小幅回落，尽管政府部门信用回升，但总信用仍在筑底。政策面上，货币、财政及产业政策均有发力。降息降准落地但由于信贷阶段性回升及汇率、债券供给压力下资金成本在季末较大幅度上行。债券市场表现上，7、8月份在基本面及资金宽松驱动下收益率继续下行至历史低位，信用利差也行至年内低点，累积了一定的估值风险。因此在8月中下旬、9月份地产等稳增长政策持续出台之下，利率出现明显回调，信用利差出现回升。在一揽子化债背景下，高收益城投类资产表现更优。报告期内，组合配置以高等级信用债为主，适度调整组合久期及持仓结构。

报告期内，经济在疫情防控平稳转段后，呈现出波浪式发展、曲折式前进的恢复过程。一季度经济重新进入弱复苏状态，在外需走弱背景下，消费开始稳步回升，地产销售亦同步企稳，内需企稳但力度有限。债券市场在经过去年四季度大幅调整后，估值水平处于高位，银行理财负债趋于稳定，央行对资金面的调控在经过一个多季度的边际收敛后重新回到均衡状态。尽管社融增速在报告期内触底回升，但结构上仍未明显体现经济内生动能的回升，市场缺资产状态延续，债券走出利率债横盘震荡、信用债小牛市、信用利差持续压缩的行情。进入二季度后，房地产在经历3 月的阶段性回升后重新走弱，消费继续回升但弹性不及市场预期，出口延续回落态势，经济基本面对债市仍有较好支撑。而资金面在经历2 月份的阶段性波动后，随着贷款增长力度的回落，资金利率持续下行。经济内生动能仍偏弱的背景下，货币政策上继续保持稳健偏松，在银行息差较低背景下存款利率开始新一轮调降。债市在多重因素推动下出现较为明显的牛陡行情，3 年内品种在资金宽松支撑下下行幅度更大。利率领跑、信用跟随，信用利差在一季度压至低位后继续小幅下行。报告期内，本基金配置以AAA 级信用债为主，适度进行久期管理及适度杠杆操作。

报告期内，经济重新进入弱复苏状态，在外需走弱背景下，消费开始稳步回升，地产销售亦同步企稳，内需企稳但力度有限。债券市场在经过去年四季度大幅调整后，估值水平处于高位，银行理财负债趋于稳定，央行对资金面的调控在经过一个多季度的边际收敛后重新回到均衡状态。尽管社融增速在报告期内触底回升，但结构上仍未明显体现经济内生动能的回升，市场缺资产状态延续，债券走出利率债横盘震荡、信用债小牛市、信用利差持续压缩的行情。报告期内，本基金配置以AAA级信用债为主，随着市场波动提升组合久期及杠杆。