上银慧添利债券(002486) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年国内债券市场整体回暖、震荡分化，行情阶段性特征显著。一季度，市场修复去年大幅波动带来的情绪影响，资金风险偏好收敛，集中布局票息类低波动资产，市场流动性稳步改善，信用利差持续低位运行，短久期债券利率下行带动信用债表现亮眼。而受经济刺激预期、地缘冲突引发的能源通胀风险影响，叠加机构规避长久期波动风险，超长久期利率债走势偏弱、波动偏大。 二季度债市震荡加剧，走势前松后紧。4月超长期特别国债落地，供给压力推升长端利率；5月国内消费、地产、制造业基本面偏弱，信贷投放不足，资产稀缺格局升温支撑债市行情。6月资金价格上行，市场上涨逻辑弱化，整体转入区间震荡。 投资运作方面，本基金一季度增配信用债、适度提升杠杆、保持中性久期，夯实组合收益；二季度前期适时调整仓位和杠杆、增加波段操作参与利率行情。上半年基金净值波动整体可控。
展望2026年下半年，国内经济呈温和修复态势，全年经济增长目标落地可期，行情或将呈现明显季度分化。三季度经济边际修复，债市或迎来冲高回落走势，利率震荡调整压力有所加大；四季度或存在小幅政策托底动作，市场提前定价宽松预期，利率有望再度震荡下行。整体市场预期票息配置需求仍强，信用利差延续低位运行。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金采取更多投资于信用债，适度提升杠杆，久期保持中性获得较好效果。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025 年中国债市步入 M 型高波动震荡，10 年期国债收益率中枢 1.7%-1.9%，市场结构分化显著。宏观面 GDP 增长符合政府预期，呈外需强、内需温和格局，CPI 温和回升，PPI 降幅收窄。一级市场规模扩容，国债、专项债供给加码，科创债发行突破 1.7 万亿元；机构行为上，银行理财、公募基金增配短久期高等级品种，保险增加了权益资产配置。资金面整体宽松，回购利率逐步走低，股市自4月以来的上涨引发股债资金阶段性切换，两融余额创历史新高，债市资金出现短期分流，二级市场超长债收益率上行 40bp，短端信用债票息策略占优。本基金在2025年整体仍看好债券市场，一、三季度受到股市带来的风险偏好变化影响，造成了一些阶段性净值波动。
2026 年宏观经济预期将温和修复，GDP 增速预计5%附近，通胀中枢抬升，财政保持积极、货币延续宽松。债市大概率区间震荡，短端偏稳、长端承压，10 年期国债收益率中枢上移，期限利差进一步走阔。资金面整体充裕，居民理财搬家带来增量资金，信用债短端票息仍具吸引力，但股债跷跷板效应仍显著。核心关注财政供给、通胀预期与央行操作，中短久期债券为主，聚焦高等级品种，把握票息机会。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成影响，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐步从乐观预期改为谨慎预期，久期逐步下降，减少了长期债券的仓位，重新回到以中短久期为主的策略中。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内债券市场波动加大，趋势性下降，具体来看一季度初市场走牛，在2月中旬市场步入调整，3月下旬市场逐步恢复，在外部冲击下二季度市场转暖，债券收益率逐步恢复，但二季度中4-5月也有外部冲击缓和的影响，6月下旬也有资金的扰动导致回调。权益市场上半年相对走好，虽然在外部冲击中下跌但逐步修复。权益市场的上涨带来了股债跷跷板。本基金在上半年整体看好债券市场。
下半年国内经济预计呈现弱复苏的局面，消费补贴将继续推进，有利于稳定内需，地产还处于止跌企稳阶段，部分城市的压力较大，外部冲击不确定性仍存，但缓和的希望更大。权益市场点位上升，估值吸引力不如上半年，企业盈利有望改善。货币政策预计仍以支持性为主，下半年债券市场预计将震荡下行，可能受到权益和财政刺激政策影响，但整体看还是震荡下行。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度债券市场波动较大，基本面有结构性改善，股市表现较好，对风险偏好有提振，对债券不利。债券市场出现回调。具体看，1月初市场一度快速上涨，1月中旬至3月中旬连续下跌，3月下旬走出调整，开始修复。我们对全年的债券仍然乐观，今年市场波动较大，但整体债券仍然有机会，本基金一季度采取中等杠杆和中性久期，受到一定波动，一季度下旬重新加仓。未来将持续看好市场，在风险可控范围内力争获取更多收益。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年全年市场呈现收益率前高后低的牛市特征，全年久期策略占优，本基金在2024年全年看好债券市场，在保持稳健的信用组合上，动态调整利率的配置，全年利率久期和走势相符合，取得较好的收益。具体来看，一季度债券在经济弱复苏的情况下，市场流动性整体宽松，因此整体对债券有利，信用利差收窄，本基金配置信用债较多，因此获益。二季度收益率快速下行，本基金保持适度久期和较高杠杆，取得较好效果。三季度市场波动加大，市场在8月中旬转向，本基金择机降低久期，在三季度平衡了收益和风险。四季度债券在经历调整后快速下行，本基金及时参与波段，捕捉了一定的机会。回顾全年，本基金收益符合预期。
2025年市场走势预计较2024年更复杂，全年经济较2024年更强，对债券投资提出更高要求。展望2025年，全年经济将在高质量发展下产生效果，新兴行业如人工智能，新能源汽车，文化行业等影响力和竞争力预计大幅提升，新旧动能转换将取得效果。新动能对资金的需求不如以前行业那么密集，因此固定收益市场的资产供给仍有稀缺性，同时我们预计央行仍然维持适度宽松的支持性货币政策，全年环境有利于债券，但节奏上要注意避免和热点市场行情发生冲突，这是因为在新动能成果刺激下，预计市场风险偏好将发生一定时间的转变，同时复苏的环境下利率也不会过低，需要采取灵活的波段策略以提升收益。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2024年第3季度报告
3季度债券市场利率波动较大，7-8月中旬市场对经济预期偏弱，但央行对市场有所引导，后续央行调控和经济政策出现调整，市场波动增加。3季度经济数据偏弱，符合新旧动能转换的特征，经济温和修复还需要时间，在8-9月政策转向，短期和长期兼顾，市场预期变化。海外美联储降息，为国内政策带来空间。展望后市，政策落地力度是重点观察对象。本基金在3季度采取了中性偏高久期的策略，在前期取得较好效果，在后续回撤中受到影响，并逐渐减仓。本基金3季度的收益符合预期，波动略偏高，后续本基金将逐步平衡收益和风险。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年宏观经济整体处于弱复苏，宏观调控以温和修复为主，权益市场处于蛰伏状态，债券市场整体亢奋，表现较为强势。具体来看，一季度初债券市场经历快速下行，3月债券市场在低位波动加大，4月市场因流动性充足，曲线陡峭化，而后长端下行，5月中房地产政策出台，一线城市放松，股市拉升，地产板块活跃，地产债券涨幅较大，后续高频数据显示地产热度有限，债券市场重回弱复苏逻辑。6月资金宽松，跨季周资金面整体温和，市场对跨季后乐观。整个上半年，风险偏好较低，资金偏松，整体对债券有利，利率下行，信用也出现下行信用债整体利差收窄，尤其是低评级低资质利差收窄力度更大。相对而言，短端高等级信用的利差就历史水平而言比其他信用利差横向对比来说更高。本基金在上半年整体采取中高久期和中高杠杆策略，根据基本面积极提升仓位，通过逢回调加仓，积极配置信用等策略提升收益，采取了一定的防御措施降低波动，整体取得较好效果。
国内经济预计延续分化式复苏，经济总量5%左右增速修复的预期会相对稳定，市场对此已计入较充分预期。具体来看，整体房价仍将处于下行周期，上半年开启的新一轮政策拉动地产投资和信贷作用有限，地产仍在磨底阶段；居民加杠杆属于顺周期行为，在房价下行、收入预期波动的环境下，居民消费总额将逐步筑底，大幅回升较难；制造业、出口依旧是贯穿Q3-Q4的主要支撑，基建投资有望受益资金和项目提升速度。全年通胀压力不大，预计下半年同比预计能温和抬升，不会对债券形成压力。出口是我国经济亮点，在全球地缘政治紧张的情况下，下半年面临美国大选和衰退风险等因素，出口可能面临压力。政策方面，因经济还处于弱复苏状态，下半年货币政策预计以稳为主，对国内关注利率，对国际关注汇率，可能通过稳定短期政策利率稳住短端市场利率；防范长端利率过度变化；政策空间取决于汇率和利率的平衡。整体而言，本基金预计下半年债券市场整体有利，但需要关注央行对长端利率的调控风险。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度债券市场经历快速下行，主要发生在一季度初，3月债券市场在低位波动加大，一季度经济整体弱于预期，部分产业较为亮眼，地产仍然偏弱，市场流动性整体宽松，因此基本面和流动性整体对债券有利。信用债整体利差收窄，尤其是低评级低资质利差收窄更为彻底，相对而言，短端高等级信用的利差就历史水平而言比其他信用利差横向对比来说更高。本基金在一季度采取加仓提升久期和杠杆的策略，产生较好的效果，随后适度降低仓位，最终维持中等久期和中高杠杆，一季度收益超出预期，波动符合预期。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年债券市场震荡下行，第一季度由于疫情放开和信贷数据较好影响出现调整，股市从较高预期开始，随现实走弱，债券随后企稳，地产销量在一季度较好，后续随基本面逐步走弱。三季度地产销售出现大幅下降，股市四季度下跌，尤其在四季度政策不及预期后，弱现实强预期转为弱现实弱预期。本基金在2023年整体久期维持高位，一季度久期中性，随后加仓，至三季度有所减仓，四季度再度加仓，基金净值增长较好。本基金根据宏观研究、结合政策分析和产业研究，企业财务分析来选择组合久期管理，信用风险管理，目标是合理管控风险和提供合理的净值增长。本基金2023年整体业绩符合预期。
展望2024年，宏观经济增速处于L型复苏，消费还需要刺激，地产销售有待企稳，财政仍可能对经济托而不举但会根据情况适度发力，赤字率有望适度提升，地方债发行可能加量。总量预计仍然维持稳定，以高质量发展为主。货币政策方面，在经济企稳阶段，央行通常会呵护流动性，资金面预计维持相对宽松，降准降息还有一定空间，债券整体基本面偏有利。海外市场方面，美国加息进入尾声，后续何时降息值得观察，有望降低汇率压力，减缓对股债的压制。策略上，由于基本面偏弱，因此曲线有望进一步扁平化，陡峭化的时机在于央行的短端宽松措施，本基金将维持中性偏高久期和偏高杠杆的投资策略，以高等级信用债投资为主，获取较为合理的票息收益和适度资本利得。
上银慧添利债券002486.jj上银慧添利债券型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度债券市场呈现先涨后跌，在房地产疲软，民企地产债券违约风险上升的情况下，7-8月央行多次采取宽松的货币政策，包括降准和降低存款利率等措施，利好债券，7月下旬的政治局会议为经济增长提供了一些支持政策的指引，政策于8月下旬至9月初密集出台，这波政策包括核心城市的限购放松和房贷利率调整，对市场的预期产生影响，债券市场出现调整，走势呈现微缩版的去年四季度走势。但是地产高频数据显示购房热情有一定减弱，A股走势偏弱，债券市场重回原先节奏修复下跌，9月下旬资金收紧，美债收益率上行，对汇率产生压力。本基金在三季度整体采取中性策略，7-8月适度做多，9月采取一定防御措施，使净值在波动风险可控的情况下获得增长。