平安睿享文娱混合A(002450) - 基金投资策略和运作

三季度市场持续上涨，其中科技板块表现突出，是市场上涨的主线之一，符合我们前期的判断。我们认为此轮科技成长和高端制造具备持续的产业趋势，而且龙头企业逐步具备了全球竞争力，能够兑现坚实的业绩增长，是市场上涨的扎实原动力，反过来说，如果由于市场扰动带来下跌，或是布局的良好时机。　　展望后续，我们依然看好并依据合同投资范围的要求持有相关科技成长和自主可控方向，以下为一些更新：　　1、人工智能方向，算力和端侧都有亮眼的产业进展。算力侧，海外龙头在三季度有持续加单动作，国内作为供应链环节业绩能见度较强，明年的增长预期更加明确。端侧方面，Meta的智能眼镜销量超预期了，我们相信往后会有更多的智能终端产品放量，这是一个大的产业创新周期，端侧的繁荣会带动整个产业链景气，包括最上游的半导体。　　2、自主可控三季度表现亮眼，半导体设备和材料明年进入景气上行周期，三季度已有良好表现。另外，我们还是坚定认为，随着我们高端制造业竞争力提升，各行业的自主可控需求都会起来，这是一个长周期的产业趋势。

上半年资本市场表现良好，在经受美国关税冲击快速回撤后，市场很快反弹完成修复。我们坚定看好市场中长期趋势，其底层逻辑是国内产业的全球竞争力在持续加强，除了新能源和汽车等优势产业在海外持续扩张，创新药、文化产品（如游戏、自有IP盲盒产品等）等行业也呈现很强的竞争力，而海外非欧美地区能至少再造一个国内市场，部分产业在欧洲甚至美国也依然还有成长空间，这为这些产业龙头带来了较为坚实的安全垫。虽然后续中美竞争还很可能会有持续扰动，但只要底层逻辑没有发生变化，扰动带来的下跌或是布局的良好时机。　　我们依然看好并持有科技成长和自主可控方向，以下为一些更新：　　1、海内外人工智能发展进入了推理拉动需求的阶段，虽然我们暂时还没看到有大爆发的应用，但各类领域的渗透还在持续推进，需求增长的韧性还是非常强，我们看到算力的需求还是非常强劲的。往后看，端侧AI是我们非常关注的领域，智能眼镜、智能玩具和智能家居等是重要载体，目前产品成熟度还有提升空间，但硬件迭代速度很快，可能明后年就能看到较为明显的改善，端侧创新是新一轮科技周期的重要催化剂。　　2、自主可控后续业绩可能呈现加速态势，原因是客户导入需要时间，尤其是汽车和工业等领域，但导入后有望进入快速放量周期，我们看好部分自主可控领域明年业绩增长加速。　　另外，我们维持看好以汽车为代表的优势制造业，电动化带来的竞争优势已经毋庸置疑，智能化将是我们拉开竞争对手身位的又一手段，人工智能的发展实际上也赋能了汽车行业的智能化，我们认为，国产龙头企业品牌高端化以及全球市场份额提升逻辑在延续，还有长足的成长空间，未来依然会有很好的投资机会。

一季度Deepseek和人形机器人等新产业的高热度带动了市场风险偏好提升，成长板块有所表现。市场此轮自去年四季度以来的上涨，除了源于维护经济和资本市场的政策出台，还有一个很重要的原因，就是大家看到了以人工智能为代表的新兴产业崛起，产业升级看到了显著成效，我们在越来越多的高端制造业具备了全球竞争力，提升了市场风险偏好，虽然在这个过程中，中美竞争博弈会阶段性对市场带来扰动，但只要我们的产业升级在扎实推进，市场中期上涨的底层逻辑便没有改变，我们依然看好市场中长期的向上趋势。　　我们依然看好并持有科技成长和自主可控方向，以下为一些更新：　　1、国内人工智能大模型发展会直接带动AI云计算需求，由于国内应用挖掘能力具备全球竞争力，同时我们的大模型是开源免费的，会快速拉动推理需求的发展，我们认为国内人工智能将很快进入由推理拉动的可持续增长，这一点和国外有所不同。云计算的需求会拉动国产算力的成长，同时应用的兴起会带动端侧需求，当然，这是一个渐进的过程，需要耐心。我们认为，国内科技进入了新一轮创新周期，长期投资前景良好。　　2、自主可控是我们一再强调的方向，随着4月份美国关税的落地，我们认为自主可控会得到加快推进，当然，自主可控的前提是我们自身产品要过硬，我们也看到在越来越多的领域具备了更强的竞争力，预期到业绩落地的基础会越来越坚实。　　另外，我们维持看好以汽车为代表的优势制造业，电动化带来的竞争优势已经毋庸置疑，智能化将是我们拉开竞争对手身位的又一手段，人工智能的发展实际上也赋能了汽车行业的智能化，我们认为，国产龙头企业品牌高端化以及全球市场份额提升逻辑在延续，还有长足的成长空间，未来依然会有很好的投资机会。

24年资本市场深蹲后快速反弹，三季度末由于财政政策逐步发力以及市场流动性大幅改善，权益市场表现良好，尤其是科技成长方向表现亮眼。我们认为，三季度末的政策转向是重要的拐点，一方面意味着经济增长回归到重要的关注点，企业盈利下行的预期有望逐步修正，另外，资本市场流动性获得了显著改善，自下而上选股框架重新起效，我们可以积极找寻结构性机会。基于上述判断，我们四季度进一步增持了科技板块，包括国产算力和端侧AI相关板块。

三季度末国内财政政策和货币政策逐步发力，资本市场随之快速反弹，市场信心得到了显著修复。我们认为此次政策确实是对症下药，回顾前期市场下跌，一方面是由于房地产下行带来的宏观基本面承压，另外很重要的原因是流动性丧失，流动性丧失影响较大，会带来资产的估值折价，其极端情形甚至会导致基本面失效。此次组合拳的推出，流动性风险我们认为大概率解除了，这是最重要的意义，流动性风险解除意味着结构性机会重新来临，自下而上的选股框架重新起效，市场可作为了。至于整体基本面，我们认为需要跟踪财政政策的落地，需要进行一段时间的观察。　　从方向选择上，我们维持对科技产业的看好，前几期季度报告我们都论述了AI对各类硬件终端的变革，会带动新一轮换机需求，这一产业趋势可能在明年进入加速周期，各类搭载人工智能的可穿戴智能硬件和智能家居或许在明年进入加速渗透元年；同时，我们维持看好以汽车为代表的优势制造业，其市场份额在全球攻城略地，还有长足的成长空间，汽车产业作为大众休闲娱乐的重要载体，即将迎来智能驾驶浪潮，当消费者将智驾能力作为购车核心考量因素时，智驾头部车企市占率将加速提升，这会是很可观的投资机遇。另外，随着国内财政政策的发力，自主可控会加快推进，国产自主可控相关的科技和制造产业链将迎来景气度拐点，这是我们新增看好的方向。

上半年资本市场有所震荡，不少成长板块表现欠佳，一方面国内经济处于新旧动能转换的攻坚阶段，另外欧美国家的经济数据在二季度也呈现走弱迹象，对出口产业链有阶段性的负面影响。我们认为科技产业有望成为少数国内外需求共振的产业主线，其原因如下：　　1、智能终端换机潮或将于明年启动。我们前期季报不少篇幅论述了端侧AI的产业进展，端侧的变革之所以很重要，是因为硬件是AI的载体，是AI产品化落地的关键，其中手机又是消费者贴近度最高的硬件，是天然的流量入口，是市场规模最大的消费电子品类，如果手机发生变革，那么一定会带动科技产业整体景气度提升。基于这一判断，明年推出的下一代苹果手机对科技产业具有重要影响，其他手机厂商基于竞争压力也会加紧推出相应的AI手机产品，全行业换机需求有望启动。　　2、国内供应链短期被摆脱的风险可控。一方面我们国内具备全球效率最高、成本最优的供应链，另外海外其他发展中国家的企业暂时不具备大规模承接转移产能的能力。而且国内企业自身的研发能力也在持续提升，不少企业参与到海外科技龙头的后续产品规划和设计中，能够充分受益产业变革趋势。　　因此，我们维持科技产业处于新一轮创新周期起点的判断，我们产品也在二季度加仓了电子板块，看好其中优质龙头个股的未来表现。

一月份市场出现流动性危机，除了高股息类型股票，其他板块均大幅回调，尤其是成长板块，但随着监管层推出相应政策，流动性风险基本得以解决，市场快速反弹。　　我们认为市场目前就是中长期的底部区域，原因如下：　　1）市场虽然短期波动较大，但企业实际基本面正在企稳改善。我们通过产业调研，观察到不少行业的龙头公司经营基本面还是比较稳健的，并且部分行业出现景气度企稳向上的情况。　　2）大部分板块核心企业的估值已调整至较低水位。短期市场虽然有所修复，估值中枢也有所抬升，但整体估值还处于合理区间，系统性下杀的风险可控。　　3）国内产业升级持续推进，优势制造业全球化拓展顺利，科技和高端制造成长动能在加强。我们往期季报提到，我们目前可能处于新一轮科技浪潮起点，今年可能会看到AI模型能力的进一步提升以及AI与各类硬件终端的加速融合，这会带来科技行业整体景气度改善，以苹果为代表的手机终端巨头提出加速拥抱AI就是对我们这一判断的印证。制造业方面，产业升级以及加快出海是未来的主题，在全球具备比较优势的部分企业订单情况都比较喜人，业绩展望良好。　　综上，我们乐观看待后续市场的结构性机会，立足中长期，我们持续看好科技和制造业升级，在其中挖掘业绩增长良好以及估值合适的龙头企业进行布局。

回顾23年，我们的资产配置立足于以下两个判断：1）国内经济需要坚定推进产业升级，优势制造业是其中的核心代表，而且部分优势制造业将加快海外布局步伐，打开新的成长空间；2）全球可能处于新一轮科技创新起点，AI、自动驾驶和机器人等新技术出现了清晰可见的进展，国内科技产业有望受益。基于上述判断，我们产品重点配置了汽车零部件、科技和自主可控等行业，在去年市场整体回调的情况下，这些板块获得了一定超额收益。　　但是24年开年以来，市场开启了剧烈回调，尤其是以科技和医药为代表的成长板块，回调幅度为过往罕见，我们认为有以下两方面原因：1）部分细分行业需求端出现阶段性扰动，如苹果手机24年销量预期有所下修，带来整体行业景气度的担心；2）科技和医药是去年底市场一直看好的方向，机构加仓也不少，在下跌的过程中反而加剧了调整幅度；3）下跌过快后形成了流动性风险，进一步加剧了市场下跌，尤其是中小市值标的，由于其流动性不足，出现了恐慌性抛售。　　在这次市场回调中，因为我们产品主要配置了科技和高端制造板块中的个股，回调幅度也很大，可以说此次回撤之剧烈是基金经理职业生涯中第一次遇见，在这里向各位产品持有人诚挚道歉，我们必须要反思和审视我们的投资方向，区分哪些地方是确实需要修正，哪些地方是我们要坚守的。首先回归基本面上，产业方向如果出现偏差，那确实是实质性的问题，经过密集的产业调研和跟踪，我们认为科技产业或处于创新起点这一判断并没有出错，事实上海外科技巨头的财报上都对未来给予了乐观指引，同时均在加大对AI的资本开支，而国内产业由于大多处于供应链环节，偏差并不会太大，虽然苹果手机的销量预期有所下修，但华为手机在国内市场销量会起来，整体行业总盘子不会有显著波动，而结构创新确实在出现，部分供应链环节还是有望呈现良好成长；再看估值水位，去年底部分主题概念股由于缺乏业绩支撑，估值确实存在泡沫，但具有良好业绩支撑的个股其估值水平并未高估，其经过此轮杀跌后，不少标的的市盈率更是回到了10倍出头，甚至有部分标的已具备了两到三个点的股息率，估值可以说回到了过去10年的低位。综上分析，我们认为，对于这些业绩坚实的标的，我们是需要坚守的，甚至应该逢低加仓，业绩是一切的基础，是股价长期走势的最核心驱动力，我们后面会持续紧密跟踪组合中的标的，如果长期业绩展望出现偏差，我们会及时进行修正。基本面之外，我们做的不足的地方，就是确实低估了此次流动性风险，随着上市公司数量的增多，未来流动性分化或会越发明显，市场资金将会聚焦业绩兑现度好、关注股东回报的优秀企业上，此次流动性危机应该说是一次预演，有部分优秀企业是错杀，后续随着业绩兑现估值还是具备提升空间，但没有业绩支撑、股东回报文化缺失的公司可能从长周期看流动性很难再起来。

三季度，海外的美国通胀和经济仍然具备韧性，加息逐步进入尾声，但维持高利率比较长时间的预期在加强，因此海外维持高利率高通胀的宏观环境是大概率事件，对于全球流动性的影响仍然偏负面。　　国内的经济仍然较为疲软，但也能够看到乐观的一面。一方面经济自身的库存周期规律，调整的空间和时间都已到位，可以看到三季度PPI的二阶导拐点已过，经济自身具备一定的修复动能。另一方面三季度政策拐点也较为明确，后续见底复苏概率在加大。同时，我们看到科技产业持续出现积极的变化，如华为手机热销带动国内电子制造产业的回暖、智能驾驶越发被消费者所关注和接受，以及国产汽车品牌销售亮眼，其崛起趋势继续得到强化等。我们认为目前有可能处于下一轮科技浪潮的起点，在这阶段产业还处于研发投入期，利润回报尚未体现，因此相关行业在资本市场表现上会随着风险偏好起伏出现较大的波动，但只要产业趋势形成，财务报表后续将会跟进体现，届时将有望走出趋势性行情。　　本产品三季度继续增持了汽车零部件产业。中长期看，我们持续看好科技和高端制造的自主可控以及汽车智能化等行业。

上半年我们看到人工智能、机器人和智能汽车等科技产业持续有亮眼的进展，其中人工智能产业热潮已带动各科技巨头进行算力环节的军备竞赛，而人工智能的完善也将进一步推动机器人和智能汽车的发展。从目前情况看，我们有可能处于下一轮科技浪潮的起点，在这些热点的带动下，资本市场科技板块在上半年也有亮眼表现。　　本产品上半年算力硬件环节获得了较好收益，同时也增持了汽车零部件产业。中长期看，我们持续看好科技和高端制造的自主可控以及汽车智能化等行业，主要原因如下：　　1）自主可控的中长期逻辑我们已多次阐述，我们认为是中长期最为明确的主线之一，最近我们看到用于人工智能的芯片也或将被限制，这进一步说明产业升级和自主可控是需要同步推动的事情。我们看好科技产业的成长，同时也看好关键环节自主可控带来的投资机会。　　2）汽车零部件产业由于上半年汽车消费疲软及竞争加剧有所承压，但由于国内汽车产业崛起大势不可逆转，汽车零部件也将迎来长期市占率提升的成长趋势，同时，智能汽车浪潮兴起，部分零部件价值量有望得到显著提升，因此我们依然看好优质零部件企业的投资机会。

一季度国内经济处于弱复苏态势，政策发力点还是更多着力于推动产业升级及科技自主可控等关键议题上，同时，人工智能浪潮席卷全球，其呈现出来的效果已具备提升生产效率和赋能各行业的潜能，因此，上述因素带动了资本市场科技板块靓丽的表现。　　本产品一季度增配了科技板块，主要包括人工智能算力和应用方向。中长期看，我们持续看好科技、汽车智能化等行业，主要原因如下：　　1）自主可控是长期明确的投资主线，随着我国科技和制造业的迭代升级，已有越来越多的细分领域具备了足够竞争力，可以加速推动自主可控进展。另外，此次人工智能或是一次产业革命，将推动科技产业大幅发展，并成为各实体产业成长的引擎，因此我们看好未来科技产业的投资机会。　　2）疫后复苏是今年重要的主线，我们更聚焦消费升级趋势明确，或集中度未来将显著提升的产业，如交运和物流供应链等行业。　　3）汽车产业崛起将明确带动上游零部件产业的成长，就像十年前我国智能手机产业崛起使得我们成为全球手机制造中心。短期汽车行业竞争白热化虽然使得产业链的盈利能力阶段性承压，但这轮洗牌过后，部分缺乏竞争力的外资品牌将加速退出国内市场，国内汽车产业有望加速抢占市场份额，因此我们依然看好优质零部件企业的长期成长空间。

去年由于俄乌冲突和新冠疫情等扰动因素影响，权益市场波动较大，整体回撤明显，除了煤炭、机场和酒店等少部分能源和出行链行业外，大部分板块表现都不佳。本产品配置主线主要以科技和制造等成长板块为主，整体也呈现明显回撤，我们认为原因如下：1、由于经济下行以及疫情影响使到部分行业需求不足，相关企业盈利预期承压；2、在风险偏好下行的背景下，整体市场估值受到压制。展望未来，由于市场目前估值得到较好消化，已具备良好的投资性价比，后续盈利成长明确的个股将有望跑出超额收益。　　我们看好汽车智能化、信息科技以及疫后复苏等产业未来的发展，并持续以此作为配置的主线，主要原因如下：　　1、汽车智能化渗透率还非常低，随着整车品牌竞争加剧，加大软硬件配置规格趋势不可逆，另外，我国汽车产业借助电动化和智能化浪潮崛起的趋势明确，将带动上游零部件产业快速成长，并且我国汽车零部件在全球的市占率非常低，大部分只有个位数市占率，未来的成长空间巨大。　　2、自主可控是未来趋势明确的主线，在信息科技和高端制造等领域都能看到，我们会聚焦技术壁垒高同时产业突破已获得客户验证的行业龙头。　　3、疫后复苏是新的一年重要的投资主线，消费、物流和生产都有望企稳回升，我们更聚焦消费升级趋势明确，或集中度未来将显著提升的产业，如交运和物流供应链等行业。