汇添富创新活力混合A(002419) - 基金投资策略和运作

国内经济韧性与挑战并存，上半年GDP增5.3%，但房地产仍弱，内需不足，低通胀持续。下半年政策将持续发力，财政或加码基建，货币政策因势施策，同时聚焦扩大内需。海外地缘风险高企，美国经济变数大，关税、通胀及增长存不确定性，AI 成其增长亮点。中美关系走向影响显著，贸易谈判进展与地缘政策变动需重点关注。科技行业中，AI 产业持续升温，AI Agent 和具身智能是持续热点，应用端在多领域深化，带来投资机会；半导体国产替代加速，部分代表性半导体企业进步明显，上市进展提速，需求增长推动行业业绩。高端制造方面，新能源行业结构调整，光伏、锂电龙头凭优势突围，“反内卷”政策力度料将加大；军工需求稳定，自主创新加速，资产证券化与军民融合拓展空间。新消费需求复苏但分化，国货美护、宠物经济、IP经济表现亮眼，不过也面临竞争与需求多变挑战。市场资金层面，中长期资金持续入市，预计将支撑市场整体表现。外资对中国资产态度转积极，人民币升值与估值优势下，有望进一步流入。市场机遇与挑战并存。组合将继续优化，不求短期爆发力，但求以经风险调整后的收益率为目标，获取中长期可持续的收益，力争增强基金持有人的获得感。

一、国内宏观：新旧动能转换孕育结构性机会2025年初，小红书、DeepSeek、哪吒2接连在短时间内全球出圈，让全球重新认知中国在硬科技、软文化等全方位能力上的高水平。这些现象级事件揭示了中国经济正在经历深刻的结构性变革——传统地产基建增长动能衰减与硬科技、新消费崛起形成鲜明对比。新旧动能转换过程中，AI大模型产业集群、高端装备出海、生物医药创新三大领域呈现高速增长。值得关注的是，新型举国体制正在催化"科技-产业-资本"正向循环：新上市企业中专精特新比例持续提高，政府引导基金对硬科技投资占比超七成。这种转型阵痛与成长机遇并存的格局，将催生AI、高端制造、医药创新等领域的持续性投资机会。二、海外宏观：特朗普2.0时代的博弈预判特朗普政府重启“美国优先”战略呈现明显阶段性特征：2025上半年聚焦国内司法改革与《美墨加协定》升级谈判，对华政策相对克制；下半年随着中期选举临近，预计在新能源关税、AI技术封锁、中概股审计等领域加大施压。深层博弈逻辑在于遏制中国技术跃迁速度，为美国本土AI、量子计算等关键领域争取3-5年窗口期。投资者应重点关注美国财政部“关键技术管制清单”动态，以及共和党推动的新的立法进程，这些政策变量可能引发半导体、生物科技等板块的阶段性波动。三、科技产业：算力平权开启应用黄金时代随着未来3nm芯片量产和光子计算突破，AI推理成本将继续实现指数级下降，这直接推动三大应用场景爆发：1）企业级AI agent渗透率突破临界点，催生千亿级AI SaaS市场；2）L4自动驾驶单车成本降至临界点，智能出行进入规模化商用；3）具身智能机器人突破柔性操作瓶颈，在养老、工业、医疗、农业等领域形成万亿市场空间。投资视角需聚焦“场景卡位”能力，警惕技术扩散带来的竞争红海。具有数据飞轮效应（如智能驾驶里程数据）和垂直行业Know-how（如医疗AI的临床验证体系）的企业将构筑持久壁垒。当前估值体系正在从PS向PE切换，商业化落地速度成为核心估值标尺。四、新消费：全球化品牌崛起进行时Z世代（1995-2009年生）正式成为消费中坚，其“体验至上、文化自信、数字原生”的特质重塑市场格局。具备全球基因的新品牌呈现三大特征：柔性供应链响应、文化符号解码能力、本地化运营矩阵。中国新兴消费形态、品牌、产品层出不穷，中国品牌正从“性价比输出”转向“文化范式输出”，且新一代公司都有出海的潜力，市场面向全球。需要积极挖掘未来10年具有全球竞争力的中国品牌。结语站在新旧周期的交汇点，投资者需建立"宏观定方向、中观抓景气、微观重验证"的三维框架。重点关注AI应用商业化进度、消费出海文化出圈、地缘政策黑天鹅三大风险变量。在波动中把握新时代历史性机遇，方能在结构分化市场中实现价值掘金。

当前国内外宏观经济态势是相对清晰的。国内经济仍处于疫后经济复苏的大周期中，包括地方债务风险化解、房地产保交楼、居民预期修复、产业结构转型等问题均需要时间持续推进，不可一蹴而就。当前国内经济面临的诸多问题是过去二、三十年经济高速发展过程中不可避免积累下来的矛盾，因此也不应期望在短期内快速解决。从近期的经济数据看，当前经济呈现“外需强，内需弱，生产强，消费弱”的特征，究其原因仍是上述长期问题在短期阶段的体现，解决之道必须着眼长期、耐心稳健，因此对接下来的短期经济数据不宜有过高的预期。海外经济则呈现“美国强，欧洲弱，其他地区结构性分化”的特征。美国持续多年的财政扩张策略支撑经济维持相对高景气，但这也导致了高通胀问题，虽然在高利率环境下通胀读数已持续下降，但其下降速度低于2024年年初市场预期，导致美联储降息节奏一再延后。目前，市场普遍预期今年美联储将降息1-2次，9月降息的概率较大，但不排除后续经济数据出现反复，导致降息节奏进一步延后，这对全球央行货币政策、风险资产定价都会产生重要影响。欧洲经济则延续了俄乌冲突以来持续的疲弱态势，GDP增速低迷、通胀高企、制造业PMI持续位于荣枯线下，虽然欧洲央行于6月率先宣布降息25个基点，但效果如何还有待观察。世界其他地区则呈现结构性分化特征，资源国受石化矿产等价格抬升影响而呈现阶段性景气，此外诸如印度、越南、墨西哥等新兴制造业国家受益于制造业需求外溢因素，经济相对景气，其他国家则表现平淡。往后看，宏观经济最大的变量来自美国总统大选的结果。目前民调情况显示，特朗普再次当选的概率较大，而他的内政外交政策对世界宏观经济的走势具有重大影响。从他目前透露的施政策略看，以下几点需要引起重视：1）“低利率和低税率”是特朗普经济学的一大特征，这可能导致美国进一步加大财政扩张、提高赤字率，推高长端利率，对风险资产定价造成压力；2）“制造业回流”是特朗普的核心政治主张，大概率会针对我国提高关税，甚至取消我国“最惠国待遇”，这些手段都会对我们的出口产业造成较大压力；3）在外交层面，特朗普目标尽快结束俄乌冲突、巴以冲突，如果冲突停止，可能对石油、航运等行业的供需格局产生较大影响。特朗普对全球宏观经济的影响将是深远的，不仅限于上述几点，后续还需要我们保持跟踪、持续研究、积极应对。虽然海内外宏观经济均面临着较多变数与挑战，但我们依旧认为证券市场存在结构性的机会。从产业角度看，这一轮AI产业的大发展依旧方兴未艾，无论是云侧大模型的持续升级，还是端侧大模型的应用落地，都有巨大的产业机会，国内不乏相关产业链的公司能够持续兑现成长；而国内半导体产业国产化的步伐也丝毫没有放缓的迹象，制造、设备、材料、设计各个环节都在持续创新升级、国产替代，空间巨大；汽车、机械设备、医疗器械、新能源等制造业出海也依旧处于发展初期，只要制造业竞争优势足够强，出海能帮助优秀的制造业公司进一步做大做强。我们的任务便是通过前瞻深入的研究，抓住这些结构性机会，挖掘其中真正优质的个股，力争为组合创造可持续的收益。

我国经济处在高质量发展时期，增长模式处于从房地产投资拉动向科技创新驱动模式的转变中。在全社会数字化转型的浪潮下，科技产业的发展是提高社会生产力和生产效率的关键，也是经济发展最核心的环节。回顾历史，科技产业发展往往呈现出螺旋式上升的趋势。过去一段时间科技产业纵有波折，但拉长周期视角来看，科技产业仍然在不断进步。展望2024年，目前市场处在较低的历史估值水平，同时经济基本面仍然处于筑底的过程中，预计后市仍然以结构性投资机会为主。在经济结构转型的过程中，很多以往投资的关键假设也已发生改变。我们将保持稳中求进的策略，注重个股估值的安全边际，重点寻找合理估值的成长股投资机会。从长期角度看AI人工智能和科技国产化仍然是科技产业进步的主要驱动力，我们也将继续重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

我们判断未来国内经济处在底部逐渐复苏的过程中，中长期中国经济模式从城镇化拉动的快速增长，转向后城镇化时代由科技创新驱动的高质量增长，寻找结构性机会仍然是未来组合获取超额收益的重要工作之一。从估值角度，市场处在历史偏低的水平，整体处于左侧布局优质个股的时间段，我们将持续挖掘科技相关的投资机会，争取为投资人创造更多收益。