华安美元收益-A(002391) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度，美债收益率走势主要受美国经济数据所驱动，先是超预期的6月非农数据致使无风险收益率在7月初大幅反弹；随后7-8两月疲软的就业数据又放大了对美国劳动力市场恶化的担忧，导致市场对联储后续降息路径的定价进一步宽松；受此影响，美债收益率接连下台阶回落。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-11.1、-5.6、-7.8、-4.3bps，美债收益率曲线呈bull-steepening态势。 受益于美债收益率的整体下行，叠加信用利差的持续收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+2.61%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现更为亮眼，取得了+4.21%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+2.41%的季度回报，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+1.99%的回报。 报告期内，美元指数自年内低位反弹，季度涨幅达1.09个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌0.74%，美元/离岸人民币下跌0.40%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。 本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。 截至2025年9月30日，本基金A类份额净值为1.230元，C类份额净值为1.182元，本报告期A类份额净值增长率为0.99%，同期业绩比较基准增长率为1.21%，C类份额净值增长率为0.85%，同期业绩比较基准增长率为1.21%。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年，美债市场经历一系列宏观事件与经济数据的冲击，主要期限国债收益率整体震荡下行；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率分别在报告期内变动了-52、-58、-34、-1个基点。分季度来看，一季度，美债收益率自新年伊始一路向上冲高，直至一月中旬特朗普政府宣誓就职后触顶回落；此后，随着一系列出炉的美国经济数据较为疲软，使市场对美国经济衰退的担忧再起，这也导致美债收益率在该季度剩余时间内震荡下行。二季度，伴随着特朗普政府开启“关税战2.0”，全球资本市场合力形成“去美元资产”态势，导致美国“股债汇”三杀；受此影响，美债收益率快速冲高。随后，伴随着美国关税政策的逐步缓和与关税谈判的逐步落地，美债收益率在区间内维持宽幅震荡。 受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在上半年录得了+4.21%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）小幅跑输，录得了+4.05%的半年度回报。大体追随亚洲美元债市场的良好表现，中资美元债在报告期内表现类似。彭博中资美元投资级债券指数录得+4.04%的半年度回报，投资级整体利差也创下历史新低；中资高收益债表现则更为亮眼，彭博中资美元高收益债指数录得了+5.51%的半年度回报。 上半年，美元指数整体破位下行，区间跌幅高达10.79个百分点；同期，美元/人民币中间价仅下跌0.41%；本基金在一季度末平仓了汇率对冲敞口，在报告期剩余时间内未进行汇率对冲操作。 报告期内，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合根据无风险收益率与信用利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望下半年，美联储仍面临着如何平衡“稳就业”与“防通胀”的难题。一方面，美国劳动力市场的逐步趋冷是大概率事件，市场期待联储降息以防止就业市场快速恶化。另一方面，关税战带来的通胀压力又迫使联储不得不继续观望，以防止关税引发的通胀非一次性事件。以联储一贯的“数据依赖”路径，我们可能需要等待联储用更久的时间与更多的数据输入来做出决策。 除货币政策外，美债的供给是我们担心的另一个问题。特朗普政府的财政刺激法案已顺利通过立法，虽然实施效果仍有待验证；但唯一可以确定的是，大规模财政刺激带来的巨大财政缺口，将显著提升美债供给进而推高美债期限溢价。我们预计美国财政部在年内将大概率维持付息国债发行指引不变，但市场可能会提前交易明年起的付息国债发行规模提升。 总体而言，我们将密切关注美债市场的演变。在利率端，适时捕捉市场的潜在交易机会；在信用端，继续对违约风险保持高度关注；在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度，美债收益率自新年伊始一路向上冲高，直至一月中旬特朗普政府宣誓就职后触顶回落；此后，随着一系列出炉的美国经济数据较为疲软，使市场对美国经济衰退的担忧再起，这也导致美债收益率在本季度剩余时间内震荡下行。具体而言，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别下行了36、43、36、21bps，美债收益率曲线呈牛陡态势。受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+2.49%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现更胜一筹，取得了+2.89%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。 大体追随亚洲美元债市场走势，中资美元债在本季度表现更为亮眼，彭博中资美元投资级债券指数录得+2.70%的季度回报；中资高收益债方面，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+3.85%的回报。 本季度，美元指数一路震荡下行，整体跌幅达3.95个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌0.14%，美元/离岸人民币下跌0.98%；本基金在报告期内平仓了部分汇率对冲敞口，以锁定对冲收益。 本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合抓住基准收益率大幅下行的有利时机，减配了部分利率债敞口，增配部分优质新发信用债；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。 截至2025年3月31日，本基金A类份额净值为1.205元，C类份额净值为1.160元，本报告期A类份额净值增长率为2.21%，同期业绩比较基准增长率为2.51%，C类份额净值增长率为2.11%，同期业绩比较基准增长率为2.51%。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2024年年度报告
本年度，美债市场在宽松预期与紧缩预期的交易中不断切换，主要期限国债收益率走出了“N”字型的过山车行情；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率在报告期内分别变动了-0.8、+53.5、+69.0、+75.3个基点，收益率曲线大幅陡峭化。分季度来看，一季度，伴随着美国就业及通胀等主要经济数据接连超预期，付息国债发行规模重新抬头，叠加一众联储官员在不断敲打市场过于乐观的降息预期，市场对联储降息的激进定价得以修正，各期限美债收益率在区间震荡上行。二季度，美债收益率走势依旧受经济数据所驱动，3月超预期的就业与通胀数据导致美债收益率曲线在4月大幅熊陡；随后，4-5月主要经济数据的边际放缓又使美债收益率重拾跌势。三季度，伴随着日元套息交易平仓等事件的冲击及美联储首次降息操作的落地，美债收益率大幅回落，并于九月中旬录得年内最低点位。四季度，伴随着特朗普胜选导致“Trump 2.0 Trade”再起以及市场定价联储后续降息路径偏鹰，美债收益率又自年内低位大幅反弹。 虽然受制于无风险收益率的上行，但由于利差的大幅收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在报告期内录得了+3.68%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）则大幅跑赢，录得了+15.09%的年度回报。 大体追随亚洲美元债市场的整体表现，中资美元债在报告期内更胜一筹。彭博中资美元投资级债券指数录得+5.13%的年度回报，投资级整体利差不断创下新低；中资高收益债方面，在基本面的修复与技术面的支撑下，硕果仅存的存量市场持续反弹，彭博中资美元高收益债指数在报告期内录得了+15.38%的亮眼回报。 本年度，美元指数走势亦一波三折，整体震荡上行，全年收涨7.01个百分点；同期，美元/人民币中间价录得了1.49%的涨幅；由于本基金持有一定的汇率对冲敞口，对本基金造成了一定的业绩拖累。 报告期内，本基金整体维持中性的利率敞口，但在无风险收益率大幅波动的情况下，进行了一定的利率波段操作；券种配置上，在利率/信用平衡的中枢上，根据无风险收益率与信用利差的变化，适时进行优化调整；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望明年，我们认为美国劳动力市场的边际放缓与通胀的逐步降温仍是基准情形，在此基准假设下，美联储的降息空间虽小但仍然存在。但目前联储的政策指引（26年底前降息3次）与市场定价间存在较大偏离，即市场在定价更为鹰派的降息路径；两者间的差异如何收敛，值得关注。 除此之外，随着美国新任政府的正式上台，市场对政策落地不确定性的担忧在逐步升温。例如，在关税方面，市场担忧贸易战一方面将提升美国的短期通胀预期，另一方面又将加剧中长期的经济衰退风险；在财政政策上，虽然新政府力图削减赤字，但现实情况下美国的财政赤字缺口大概率只能依靠提升国债供给来满足，而这无疑将进一步推升美债的期限溢价。整体来看，特朗普政府在移民、贸易、财政等方面的政策依然存在较大不确定性，政策不确定性导致的市场波动性提升预计仍将是短期内的市场主线。 总体而言，我们将密切关注美债市场的演变。在利率端，适时捕捉市场的潜在交易机会；在信用端，继续对违约风险保持高度关注；在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，伴随着日元套息交易平仓等事件的冲击及美联储首次降息操作的落地，美债收益率自年内高位大幅回落。具体而言，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别下行了111、82、62、44bps，美债收益率曲线大幅牛陡。虽然利差小幅走阔，但受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+4.79%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债则小幅跑输，季度回报为+4.08%（彭博亚洲美元高收益债指数）。 对比亚洲美元债市场的亮眼表现，中资美元债在本季度稍显逊色，但差距不大。彭博中资美元投资级债券指数录得+4.39%的季度回报，投资级整体利差也较历史低位小幅走阔；中资高收益债方面，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+3.95%的回报。 本季度，美元指数自高位震荡回落，整体跌幅达4.80个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.68%；由于本基金持有部分汇率对冲敞口，减少了部分美元中间价变动对基金造成的业绩拖累。 本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，因此较好地受益于无风险收益率的大幅下行；券种配置上，在美债收益率下行的过程中，组合减配了部分利率债敞口，增配部分高资质信用债持仓；但总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。 截至2024年9月30日，本基金A类份额净值为1.187元，C类份额净值为1.145元，本报告期A类份额净值增长率为2.15%，同期业绩比较基准增长率为3.27%，C类份额净值增长率为2.05%，同期业绩比较基准增长率为3.27%。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年，美债市场在宽松预期与紧缩预期的交易中不断切换，主要期限国债收益率震荡上行；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率分别在报告期内上行了+50、+53、+52、+53个基点。分季度来看，一季度，伴随着美国就业及通胀等主要经济数据接连超预期，付息国债发行规模重新抬头，叠加一众联储官员在不断敲打市场过于乐观的降息预期，市场对联储降息的激进定价得以修正，各期限美债收益率在区间震荡上行。二季度，美债收益率走势依旧受经济数据所驱动，3月超预期的就业与通胀数据导致美债收益率曲线在4月大幅熊陡；随后，4-5月主要经济数据的边际放缓又使美债收益率重拾跌势。整体上主要期限国债收益率在区间内先扬后抑，走出了过山车行情。 虽然受制于无风险收益率的上行，但由于利差的持续收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在上半年依然录得了+0.99%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）则大幅跑赢，录得了+10.14%的半年度回报。 对比亚洲美元债市场的良好表现，中资美元债在报告期内更胜一筹。彭博中资美元投资级债券指数录得+1.95%的半年度回报，投资级整体利差也创下历史新低；中资高收益债方面，在基本面的修复与技术面的支撑下，硕果仅存的存量市场持续反弹，彭博中资美元高收益债指数在报告期内录得了+9.88%的亮眼回报。 上半年，美元指数整体震荡上行，区间涨幅4.40个百分点；同期，美元/人民币中间价录得了0.62%的涨幅；由于本基金留有一定的汇率对冲敞口，对本基金造成了一定的业绩拖累。 报告期内，在无风险收益率大幅波动的情况下，本基金进行了一定的利率波段操作，但在整体利率敞口上仍维持中性久期；在券种配置上，依旧维持较高的利率债配置比例；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面处于较为均衡的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望下半年，随着美国劳动力市场的边际放缓与通胀的逐步降温，以联储一贯的“数据依赖”路径，我们认为美联储将大概率开启降息操作。但目前联储的政策指引与市场定价间存在较大偏离，即市场在提前抢跑降息交易；两者间的差异如何收敛，值得关注。除此之外，随着美国大选的临近，不同的选举结果都将从通胀前景、财政赤字、劳动力供给等诸多方面对美国经济产生深远影响，市场的不确定性在短期内仍有待消除。 总体而言，我们将密切关注美债市场的演变。在利率端，适时捕捉市场的潜在交易机会；在信用端，继续对违约风险保持高度关注；在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度，伴随着美国就业及通胀等主要经济数据接连超预期，付息国债发行规模重新抬头，叠加一众联储官员在不断敲打市场过于乐观的宽松预期，市场对联储降息的激进定价得以修正，各期限美债收益率在报告期内震荡上行；具体来看，关键期限2、5、10、30年期国债收益率，在报告期内分别上行了37、37、32、31bps。受制于美债收益率的大幅上行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度仅录得+0.28%的总回报（美元计价收益，下同）；高收益债大幅跑赢，季度回报为+6.64%（彭博亚洲美元高收益债指数）。 报告期内，国内经济依然处于探底过程中，但已有企稳复苏迹象。就中资美元债市场而言，虽然受制于无风险收益率的大幅上行，但依靠较好的票息保护，彭博中资美元投资级债券指数仍录得+0.90%的季度回报；另一方面，由于中资高收益债市场已基本出清，在宏观基本面的企稳复苏与技术面的修复支撑下，剩余发行人的存量债券价格有所反弹，彭博中资美元高收益债指数录得了+5.02%的季度回报。 本季度，美元指数震荡上行，整体涨幅3.11个百分点；同期，美元/人民币中间价仅录得0.17%的涨幅；由于本基金留有一定的汇率对冲敞口，对本基金造成了一定的业绩拖累。 本季度，伴随着无风险收益率的大幅上行，本基金适当加大了利率敞口暴露，但整体仍维持中性久期；在券种配置上，依旧维持较高的利率债配置比例；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面处于较为均衡的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。 截至2024年3月31日，本基金A类份额净值为1.157元，C类份额净值为1.118元，本报告期A类份额净值增长率为-1.53%，同期业绩比较基准增长率为-0.57%，C类份额净值增长率为-1.67%，同期业绩比较基准增长率为-0.57%。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，亚洲美元债市场逆转了上年的颓势，整体表现良好。分信用结构来看，彭博亚洲美元投资级债券指数总回报+7.39%（美元计价收益，下同）；高收益债稍显逊色，但也录得了+5.05%的年度回报（彭博亚洲美元高收益债券指数）。 就中资美元债而言，信用分化较为明显。中资投资级美元债追随亚洲投资级的表现，录得+6.98%的年度回报（彭博中资美元投资级债券指数）；高收益板块先扬后抑，在国内经济“强预期、弱现实”的背景下，继续受到一系列信用风险事件的冲击，整体下跌11.88个百分点（彭博中资美元高收益债券指数）。 全年，美元指数在100-107的区间内震荡，最终收跌2.04个百分点；同期美元/人民币中间价涨1.70%，为本基金的人民币份额贡献一定汇兑收益。 报告期内，本基金在大部分时间内维持中性偏短的利率敞口，有效管控利率风险；在券种配置上，增持利率债、减持信用债，不断提升组合信用资质。总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面处于较为均衡的状态；一方面以中短久期投资级债券为底仓，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益；另一方面，通过对收益率长端的波段操作，增厚组合收益。
展望2024年，我们对美债市场保持谨慎乐观：乐观的是美联储大概率开启降息操作，这一大方向是确定的；谨慎的是联储将何时降息以及降息空间能有多少，而后两者也是市场与联储间存在的巨大分歧点。自23年11月以来，市场在积极交易联储转向，市场定价的24年6次150基点降息操作与联储点阵图的3次75基点降息指引存在巨大分歧，需要收敛。若后续美国经济数据超预期、美国长债供给提升、联储上修点阵图指引等事件发生，极易引起美债收益率、尤其是长端收益率的大幅反弹。因此，在利率端我们暂维持中短久期的利率敞口，耐心等待无风险收益率反弹后的“re-entry”窗口，再加大久期暴露。 展望国内，需要密切关注宏观政策的具体落地与实施效果，包括房地产市场销售能否企稳、地方政府债务风险能否有效化解、居民消费意愿与能力能否提升、外贸需求能否延续等。这些都将是24年中国经济能否企稳复苏的主要决定性因素，也将影响到众多中资离岸债券发行人的信用基本面变化。 总体而言，我们将密切关注美元债市场的演变。利率债方面，积极捕捉市场交易机会，增厚组合收益；信用债方面，在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年，亚洲美元债市场逆转了去年的颓势，整体表现良好。分信用结构来看，彭博亚洲美元投资级债券指数总回报+3.18%（美元计价收益，下同）；高收益债稍显逊色，但也录得了+2.36%的半年度回报（彭博亚洲美元高收益债券指数）。就中资美元债而言，信用分化较为明显。中资投资级美元债追随亚洲投资级的表现，录得+3.19%的半年度回报（彭博中资美元投资级债券指数）；高收益板块先扬后抑，在国内经济“强预期、弱现实”的背景下，继续受到一系列信用风险事件的冲击，整体下跌6.71个百分点（彭博中资美元高收益债券指数）。上半年，美元指数在100-105的区间内震荡，最终收跌0.11个百分点；同期美元/人民币中间价涨3.75%，为本基金的人民币份额贡献一定汇兑收益。上半年，本基金维持中短久期敞口，有效管控利率风险；另一方面把控信用风险，增持利率债持仓，提升组合信用资质。总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面仍处于较为保守的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望下半年，我们认为市场在短期内仍将有一定波动，应保持谨慎态度，主要原因在于：1）利率端，联储加息虽接近尾声，但市场与联储对降息周期的路径存在显著差异；即市场对美国通胀下行过于乐观，对美国经济衰退过于悲观，这一定价偏离将是美国无风险收益率产生波动的主要来源。2）信用端，中国经济在上半年面临了“强预期、弱现实”的遭遇，经济动能未能延续并趋缓；中央在随后出台了一系列的稳经济政策，试图让中国经济重回轨道，但政策的具体落地与实施效果仍有待检验。总体而言，我们将密切关注美元债市场的演变。利率债方面，适时捕捉市场的潜在交易机会；信用债方面，继续对违约风险保持高度关注；在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2022年年度报告
全年，美联储激进加息7次，将联邦基金目标利率由0.25%提升至4.50%；各期限美国国债收益率随之上行，收益率曲线呈现“熊平”趋势。亚洲美元债市场年内表现不佳，一方面受制于无风险收益率的快速上行，另一方面在信用风险的冲击下，不同板块/国别间产生极大分化。彭博亚洲美元投资级债券指数(Bloomberg Asia USD IG Index)总回报-11.18%，彭博亚洲美元高收益债指数(Bloomberg Asia USD HY Index)总回报-16.79%。具体到中资美元债市场而言，由于受众多内房发行人信用风险事件的冲击，叠加国内疫情的反复，市场自年初起一路下跌；但在11月，受国内外利好因素（内因：国内疫情防控政策放松、房地产救市政策加码等，外因：美国通胀见顶回落、市场交易联储转向等）的影响，市场全面止跌反弹，收复了一定失地。报告期内，彭博中资美元投资级债券指数(Bloomberg Asia USD Credit China IG)总回报-10.11%，彭博中资美元高收益债指数(Bloomberg Asia USD Credit China HY)总回报-22.47%。年内，美元指数一路震荡上行，整体走强8.21个百分点；同期美元/人民币中间价涨9.24%，对本基金的人民币份额贡献一定汇兑收益。报告期内，面对不断上行的基准收益率，本基金持续降低组合久期，将利率敞口控制在较低水平；另一方面严控信用风险，提升组合信用资质，整体维持高信用等级持仓。总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面仍处于较为保守的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望2023年，我们仍保持谨慎的态度，主要原因归结于：1）利率端，市场前期定价“美联储转向”过于激进，市场与联储间的利率路径差异仍将是贯穿全年的宏观交易主线，也将是全球大类资产的最大波动来源；另一方面，我们不能不低估美国经济软着陆的可能性，这将决定美债收益率曲线的后续演变。2）信用端，伴随着疫情防控政策的放松与各类经济刺激政策的出台与加码，市场对中国经济快速复苏给予了厚望；但房地产销售能否回暖、地方政府债务问题能否妥善解决、外需能否延续，这些核心因素将决定此轮复苏周期的高度与长度，仍有待验证。总体而言，我们将密切关注美元债券市场利率端与信用端的演变，适时捕捉市场可能的交易性机会。在信用债方面，继续对违约风险保持高度关注；在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2022年中期报告
上半年，亚洲美元债市场遭遇利率与信用的双杀，彭博巴克莱亚洲美元投资级债券指数总回报-10.07%（美元计价收益，下同）；与之对比，亚洲美元高收益债指数总回报-19.94%。就中资美元债而言，高收益板块受信用风险驱动，一众内房发行人接连展期/违约，叠加国内疫情再次爆发，致使板块在经历了一季末的V型反弹后在二季度一路下行；上半年，彭博巴克莱中资美元高收益债指数录得-28.04%的总回报。投资级板块则受美债收益率上行的冲击，虽然录得负收益，但依然大幅跑赢高收益板块；报告期内，彭博巴克莱中资美元投资级债券指数录得-8.58%的总回报。上半年，美元指数强势上行，收涨9.10个百分点；同期美元/人民币中间价涨5.27%，为本基金的人民币份额贡献一定汇兑收益。上半年，本基金提前降低了久期敞口，充分应对利率风险；另一方面把控信用风险，提升组合信用资质，降低了高收益债敞口。总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面仍处于较为保守的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望下半年，我们认为市场在短期内会有一定波动，应保持谨慎态度，主要原因归结于：1）利率端，在联储加息控制通胀与加息导致经济衰退的双重博弈下，美债收益率将处于极度波动的状态；从短端收益率来看，虽然市场已经定价了绝大部分加息预期，但利率风险仍尚未出清。2）信用端，中国房地产市场在下半年难言乐观，虽然政策底已现，但核心矛盾转移到下半年的销售能否持续复苏，复苏的销售能否带来企业现金流的改善用以偿还债务；从目前来看，这一路径能否贯通仍需观察。总体而言，我们将密切关注美元债券市场利率端与信用端的演变，适时捕捉市场可能的交易性机会。在信用债方面，继续对违约风险保持高度关注；在做好组合流动性管理的基础上，审慎精选信用债，从自下而上的角度严防信用风险。在聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益的基础上，力争为投资者创造超额回报。
华安美元收益-A002391.jj华安全球美元收益债券型证券投资基金2021年年度报告
全年，各期限美国国债收益率震荡上行，收益率曲线呈现“熊平”趋势。亚洲美元债市场年内表现不佳，一方面受制于无风险收益率的上行，另一方面在信用风险的冲击下，不同板块/国别间产生极大分化。彭博亚洲美元投资级债券指数(Bloomberg Asia USD IG Index)总回报-0.05%，彭博亚洲美元高收益债指数(Bloomberg Asia USD HY Index)总回报-12.35%。具体到中资美元债市场而言，报告期内接连遭遇华融事件、恒大事件及后续众多内房发行人信用风险爆发的冲击，上述信用分化现象更为严重；彭博中资美元投资级债券指数(Bloomberg Asia USD Credit China IG)总回报-0.11%，彭博中资美元高收益债指数(Bloomberg Asia USD Credit China HY)总回报-26.34%。年内，美元指数一路震荡上行，整体走强6.68个百分点；但人民币更为强势，同期美元/人民币中间价反而下跌2.29%，对本基金的人民币份额造成一定业绩拖累。报告期内，面对不断上行的基准收益率，本基金持续降低组合久期，将利率敞口控制在较低水平；另一方面严控信用风险，提升组合信用资质，提前降低了高收益债敞口。总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面仍处于较为保守的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。
展望2022年的亚洲美元债市场，我们从货币政策（利率）、估值（利差）、供需关系（资金流向）展开分析：1）货币政策方面，我们预计美联储可能超预期的收紧货币政策，倾向于更为激进的加息路径及缩表操作，以期快速抑制通胀走势； 2）估值方面，投资级债券利差已处于历史较低水平，若利率快速上行，较低的利差不能提供一定的安全垫保护；相对于投资级而言，高收益债在经历了惨痛的2021年后，其估值已处于历史最高位；因此，仅就估值对比，我们认为高收益债更具备相对价值，但这更多取决于高收益债发行人尤其是中资内房发行人的基本面能否得以改善。3）从供需角度分析，受再融资需求的驱动，投资级债券的供应量将远超高收益债（同时部分高收益债发行人丧失公开市场融资能力）；但在需求方面，在利率风险与信用风险的双重制约下，我们认为新增流入资金有限。综上，我们对2022年的亚洲美元债市场保持谨慎的看法，美联储收紧货币政策、中资内房发行人信用风险未充分缓解、市场可能遭遇的资金流出等，以上这些因素是我们保持谨慎的理由，投资者需降低回报预期。