建信弘利灵活配置混合A(002378) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，实体经济延续三季度的弱势，流动性环境依然宽松。四季度沪深300指数下跌0.23%。　　实体经济层面，四季度总需求延续上个季度的弱势状态。C端消费者信心指数缓步回升，但依然处于历史较低水平；“反内卷”政策下，B端商品价格有所回升，但持续性仍需观察。　　流动性层面，考虑到总需求低迷的实体经济环境，货币政策仍维持宽松。受益于宽松的流动性环境，股票市场在四季度充分演绎了涨价商品的盈利改善逻辑。　　我们认为“反内卷”政策的出台恰逢其时，如果能继续在传统行业和新兴行业发力推升价格，则有望通过拉动劳动力需求的方式提升居民部门的收入预期。本季度组合结构保持稳定，长期战略品种方面，组合维持高端白酒龙头和动力电池龙头的配置；经营周期品种方面，基于未来居民部门收入预期改善的分析，组合适当增配了有望实现困境反转的餐饮行业相关标的。

2025年三季度，实体经济延续二季度的弱势，流动性环境依然宽松。三季度沪深300指数上涨17.9%。　　实体经济层面，三季度总需求延续上个季度的弱势状态，C端消费倾向不足，消费者信心指数仍在低位；B端各项价格指数持续走弱，“反内卷”政策对部分子行业的价格有所带动，但整体盈利改善仍不明显。流动性层面，总需求低迷带来的经济压力依然较大，因此货币政策维持宽松。　　虽然实体经济仍然弱势，但三季度“反内卷”政策的出台，扭转了资本市场的预期，让投资者看到了多个行业率先走出通缩的可能性，因此股票市场的表现明显强于实体经济。　　我们认为“反内卷”政策的出台恰逢其时，如果能在传统行业和新兴行业同时发力推升价格，则有望通过拉动劳动力需求的方式提升收入预期，因此组合保持了与上半年相似的结构。长期战略品种方面，组合维持动力电池龙头和高端白酒龙头的配置；经营周期品种方面，组合增配了需求侧有望超预期的资源行业龙头。

2025年上半年，实体经济复苏依然波折，宏观流动性延续宽松。上半年沪深300指数上涨0.03%。　　实体经济层面，一季度经济出现复苏迹象，但二季度环比再度走弱。上半年消费者信心指数仍在较低位置，居民消费行为倾向于保守，国内二手房销售改善的持续性较弱，制造业面临大宗商品价格下行的压力，盈利状况低迷。　　由于上半年宏观总需求复苏较弱，流动性政策在短暂收紧后再次宽松，并外溢到股票市场，导致主题投资的特征更明显。　　虽然总需求复苏较弱，但主要是周期性的而非结构性的，因此组合保持了相对稳定的结构。组合维持了对高端白酒龙头和动力电池龙头的战略配置，我们认为长期战略品种最重要的特征就是穿越周期实现复利成长的能力，白酒需求在二季度面临冲击，但龙头白酒公司的品牌优势足以保证其实现增长。经营周期品种方面，组合基于当前消费环境对地方性名酒进行减仓，增配与当前消费环境弱相关的宠物食品龙头。

2025年一季度，在宽松流动性环境下，实体经济出现向好迹象。一季度沪深300指数下跌1.21%。　　实体经济层面，伴随财政和货币政策的逐步落地，一季度宏观总需求环比改善。今年1-2月，我们看到一线城市的房地产成交数据持续改善，也看到居民日常出行等消费场景逐步复苏。虽然外需的波动依然较大，但国内房地产和地方债风险充分释放的当下，我们对未来内需复苏的持续性仍持相对乐观的态度。　　由于宏观总需求的改善，市场资金成本比24年年底时有所提升，但在央行适度宽松货币政策的呵护下，整体流动性仍然充裕。　　组合方面，基于总需求逐步改善的判断，我们总体保持了组合的结构。长期战略品种配置上，我们重点布局品牌竞争优势明显的白酒企业，和掌控新能源汽车产业链关键环节的电池龙头。经营周期品种配置上，我们保持了对地方性名酒的重点配置，本季度获得了较好的相对收益表现。

2024年国内实体经济波动较大，宏观流动性偏宽松，沪深300指数全年上涨14.68%。　　2024年实体经济的主线是“房价下跌对消费的冲击”。一季度我们从数据上看到了疫后居民消费信心的显著恢复；但进入6月后，国内各项消费数据明显弱于一季度，我们判断主因是居民资产负债表受到房价下跌的冲击，消费意愿明显减弱；下半年消费持续走弱，9月底宏观经济刺激政策逐步出台，但在年内还无法扭转低迷的总需求。　　2024年我国流动性政策整体偏宽松，核心也是政策层看到总需求走弱后，希望通过宽松的货币政策实现经济托底，年底的名义利率已经接近08年美国金融风暴冲击时的水平。　　2024年经济整体偏弱，但在宏观货币政策和财政政策配合下，宏观上基本实现了房地产的软着陆，并未出现经济要素明显错配的现象，因此组合维持了对长期战略品种和经营周期品种的持续重仓，并适当增配了具备出海竞争力的企业。虽然2024年三季度消费走弱成为市场焦点，引发消费蓝筹个股的超卖，导致我们的重仓品种下跌较多，但基于房地产周期软着陆的判断，我们认为消费蓝筹个股的估值修复不会等太久。

2024年三季度，实体经济增速继续放缓，宏观流动性环比进一步宽松。股票市场在9下旬之前持续低迷，9月24日国内政策转向积极后开启快速反弹，整个三季度沪深300指数上涨16.07%。　　实体经济层面，二季度我们看到了国内消费者对于未来收入的担忧，打断了疫后“疤痕效应”的恢复，需求低迷持续到三季度，并从C端企业向B端企业扩散。流动性层面，由于经济增速继续放缓的压力较大，宏观流动性环比二季度进一步宽松。　　三季度股票市场的波动较大。9月下旬之前市场持续低迷，主因是流动性宽松并未带动需求复苏，短周期的需求疲弱时间过长，引发投资者对于长周期经济风险的担忧，进而集中抛售蓝筹公司股票。但9月24日国新办新闻发布会在货币政策、地产、资本市场等方面打出政策组合拳后，投资者对于长期发展的过度担心迅速纠偏，股票市场快速反弹。　　我们认为三季度的需求走弱属于良性的短周期波动，实体经济的要素配置依然保持市场化运行，长期增长动能依然清晰，因此组合继续保持对长期战略品种和经营周期品种的集中持仓。

2024年上半年实体经济几经波折，宏观流动性持续宽松。上半年沪深300指数上涨0.89%。　　实体经济层面，上半年经济走出“疤痕效应”的过程一波三折。一季度我们从数据上看到了居民消费信心的显著恢复，进入5月后，国内各项消费数据明显弱于一季度，消费恢复的趋势被打断。流动性层面，由于居民消费信心持续走弱，经济增速放缓的压力较大，因此宏观流动性持续宽松。　　我们认为，长期稳健的宏观环境下，股票市场的超额收益主要来自于少数超级成长股，因此将重仓长期竞争力突出的企业作为第一原则。目前组合的构成主要包括复合成长性最强的长期战略品种，及阶段性加速的经营周期品种。　　虽然上半年经济波动较大，但尚未看到长期要素错配等经济问题，宏观经济增长仍处于稳健的状态，因此组合维持了对以上两类投资机会的重仓。

2024年一季度，国内经济依旧维持弱复苏特征，整体经济韧性较强，微观层面感受较差，3月前瞻指标有所好转。在此背景下，股票市场也经历一轮深V行情，前半段极度悲观，并引发赎回、止损、量化清仓等负反馈；而春节前后在强力救市的推动下悲观预期有所修复。结构上以金银铜为代表的资源股表现强势，TMT和医药等成长板块表现较弱。　　2024年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，保持新能源和硬科技的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度变化，小幅加仓养殖板块。基于对需求和竞争格局的担忧，降低了汽车零部件相关持仓。TMT方向看好硬科技和AI应用端的持续进步，优选部分电子和计算机领域个股进行加仓。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

回顾2023年，中国经济经历了疫后复苏脉冲修复、地产等拖累复苏预期不断下修、政策密集出台推动经济逐步缓慢筑底等几个阶段，在地产和出口负增长的背景下实现了5.2%的GDP增长，反应国内经济的韧性较强。从微观层面看，企业端盈利压力较大，需求不足、竞争加剧叠加对未来的悲观预期，盈利预测及展望整体谨慎。　　上半年，股票市场除1月疫后复苏预期下的小阳春之后，走出了震荡下跌走势，尤其跟经济相关度高的板块以及机构重仓股调整幅度较大；而与此同时，随着海外人工智能产业进展的持续发酵，引发全球关注和资本的大量涌入，国内相关公司快速跟进，带动相关板块和主题的持续活跃。　　本基金组合管理方面，上半年组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，新能源和汽车零部件尽管面临较强的下行贝塔，但对于长期竞争优势强、成长性突出的个股仍然保持仓位，并抓住板块回调的机会进一步加仓。TMT方向看好硬科技的中长期成长，进一步加仓了国产替代持续强化和基本面改善的电子领域个股，包括半导体设备和部分消费电子。　　下半年，国内经济逐渐筑底小幅复苏，制造业PMI连续4个季度回升，但复苏力度相对较弱；政治局会议定调积极且后续政策密集出台，但效果一般，叠加海外紧缩反复，对市场信心形成较大压力。在此背景下，股票市场走出冲高回落走势，上游资源品和金融地产在政策刺激下阶段性有所表现，成长类板块持续回调。　　本基金组合管理方面，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，保持汽车零部件和硬科技的仓位，基于公司基本面变化进行内部结构调整，积极拥抱科技创新的变化；此外基于行业景气度变化，加仓养殖板块。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。　　本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2023年三季度，国内经济逐渐筑底小幅复苏，制造业PMI连续4个季度回升，但复苏力度相对较弱；政治局会议定调积极且后续政策密集出台，但效果一般，叠加海外紧缩反复，对市场信心形成较大压力。在此背景下，股票市场3季度走出冲高回落走势，上游资源品和金融地产在政策刺激下相对较强，成长类板块持续回调。  2023年三季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，保持汽车零部件和硬科技的仓位，基于公司基本面变化进行内部结构调整。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

回顾2023年上半年，中国经济经历了疫后复苏脉冲修复、地产拖累复苏预期不断下修、下行压力持续增大背景下衰退/通缩悲观预期不断发酵等几个阶段。往后看我们认为最悲观的时刻已经过去，随着制造业PMI回升，各行业高频数据逐步好转，美联储加息周期临近尾声缓解人民币贬值压力，叠加7月政治局会议的积极定调，后续有望进入缓慢复苏的进程。  上半年，股票市场随着对经济修复的预期变化走出了M型走势，3月两会前在疫后复苏的预期下出现了整体上行，但随着复苏预期下修逐步走弱。股票市场从前半段的经济修复逻辑，转向后半段的主题炒作阶段，尤其是ChatGPT持续发酵，人工智能相关的产业创新持续推进，并引发全球关注和资本的大量涌入，国内相关公司快速跟进，带动TMT板块持续大涨，而传统成长板块和价值板块则持续调整。  本基金组合管理方面，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，新能源和汽车零部件尽管面临较强的下行贝塔，但对于长期竞争优势强、成长性突出的个股仍然保持仓位，并抓住板块回调的机会进一步加仓。TMT方向看好硬科技的中长期成长，进一步加仓了国产替代持续强化和基本面改善的电子领域个股，包括半导体设备和部分消费电子。  本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2023年一季度，国内经济整体处于疫后复苏的趋势中，但整体力度偏弱，尤其是3月之后复苏斜率放缓；海外银行业出现局部危机，并引发美联储政策预期转向。在此背景下，股票市场从前半段的经济修复逻辑，转向后半段的主题炒作阶段，尤其是ChatGPT持续发酵，国内相关公司快速跟进，带动TMT板块持续大涨，而新能源、经济复苏链条则持续调整。  2023年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，新能源和汽车零部件尽管面临较强的下行贝塔，但对于长期竞争优势强、成长性突出的个股仍然保持仓位。TMT方向看好硬科技的中长期成长，优选部分电子领域基本面拐点的个股进行加仓。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。