诺安益鑫灵活配置混合A(002292) - 基金投资策略和运作

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2026年的中央经济工作会议提出，要深化科技创新，培育发展人工智能+、高端装备、集成电路、新材料、生物医药等新兴产业，强化原始创新和关键核心技术攻关。强化基础研究，与高技术制造、新材料、航空航天、未来能源等领域多措并举，推动人工智能等“新质生产力”突破。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。2026年一季度科技股的投资难度明显加大，今年一月份国内各大互联网大厂重金宣传和推广自家AI应用，A股市场的AI应用和传媒表现较好。此外，1月份商业航天也是在去年12月份火爆行情下得以延续较好的表现。1月中旬市场见高点，去年表现较好的科技白马龙头多高位盘整，科技股的机会表现为结构性行情，顺应科技发展趋势的新技术如CPO、OCS得到市场关注。3月份美伊战争爆发，油价飙升带来的滞涨预期压制科技股风险偏好。一季度本基金对于去年12月份以来短期涨幅较大的商业航天、大飞机等个股做了减持，由此可以在3月份的市场下跌中控制风险。3月份下旬开始，本基金逐步加仓了AI算力细分领域龙头。展望2026年科技股行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，从长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。今年国内众多企业从台积电、三星返回到国内Fab厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是要更为重视AI技术创新，过去两年科技白马涨幅较大，打出了AI的市场及市值空间，未来一旦新技术或新产品落地，其潜在的市场空间也较大。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。2025年四季度科技行情整体走势平稳。AI仍是科技主线，谷歌等海外大模型厂商认为Scaling Law仍然成立，2026年海外CSP厂商资本开支高增长持续，资本开支的能见度已经可以延伸到2027年。2025年国内CSP厂商因为算力卡受限资本开支不达预期，但随着国产算力卡的技术进步及量产瓶颈改善，以及英伟达H200卡放松出口限制，预计2026年国内AI相关的资本开支也有望显著提速。四季度科技股继续演绎AI算力等前三季度的主线，光模块、PCB、GPU等2026年业绩兑现度较高。市场更加期待AI商业闭环，AI应用、ADAS、AI传媒等表现较好。本基金继续持有PCB、GPU等核心算力环节。此外，12月份朱雀三号民用火箭发射成功是商业航天的里程碑事件，认可国内商业航天迎来发展拐点，本基金也在卫星制造、太空能源等环节有所布局。展望2026年上半年行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大，先后和英伟达、博通、AMD等签署算力协议，海外资本市场给予正面评价。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。2025年国内众多企业从台积电、三星返回到国内Fab厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是AI应用，国内外大模型基础能力突进，重点布局AI广告营销、AI电商、Agent本地化部署等环节。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业，加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将有望复制消费电子的发展之路。今年三季度科技行情较好，AI是科技主线，英伟达、OpenAI为代表的海外算力领涨，AI细分领域如PCB、光模块、PCB上游材料、液冷、AI电源、国产算力、存储等都先后有所演绎，进入9月后部分核心品种有所调整，但存储涨价带来行业扩产预期，且国内光刻机等关键半导体设备预期有所进展，阿里继续发力AI大模型及AI应用，国产算力形成商业闭环逻辑，9月份整体上AI国产算力表现较好。三季度，本基金坚守国产算力的核心环节如GPU、FAB制程等，另外寻找光模块/PCB等性价比更高的品种，配置方向上依然维持年初以来的策略。展望后市，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看，人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大，先后和英伟达、博通、AMD等签署算力协议，海外资本市场给予正面评价。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。今年国内众多企业从台积电、三星返回到国内FAB厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是军工方向，今年军工订单确实迎来质的变化，印巴冲突显示了中国军工制造的技术能力和体系优势，军贸中长期视角看将取得实质性进展。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。今年上半年科技股行情波动较大，同时伴随较多的结构性机会。一季度国内deepseek横空出世激发了市场对AI应用的热情，国内AI资本开支大幅上调，国产算力及应用表现较好。4月份美国对全球加关税及中美之间贸易对抗加剧，苹果及英伟达产业链受冲击很大，市场担心国内在东南亚等地布局的产能受到冲击。随着美国放宽期限及中美谈判取得阶段性进展，5月份以后科技股开始企稳并围绕结构性机会展开行情。AI毫无疑问是全球科技的主线，美国互联网巨头谷歌、Meta、博通等开始指引2026年及2027年的资本开支，特别是谷歌、亚马逊、meta的ASIC芯片需求旺盛，ASIC需要的PCB、光模块价值量有所提升，市场上调2025年及2026年PCB、光模块等需求预期。5月份印度巴基斯坦冲突让世界重新认识了中国军工制造的技术能力和体系优势，军贸逻辑终于得到市场认可。本基金上半年维持均衡配置，国产AI算力中的核心资产如AI芯片、交换机等继续持有，二季度加大了AI应用和军工的研究和配置，6月份国内PCB产业扩产趋势明确，本基金较好地把握住了上游原材料的投资机会。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。今年一季度以来科技股行情呈现结构性机会。1月份科技股一度有所调整，但2月份DeepSeek横空出世是产业重大变化。DeepSeek开源、便宜且好用，给国内AI产业注入底层原动力。首先受益的是国内处于低位的软件开发产业，垂类行业有应用场景有行业地位的龙头公司都在推出自己的Agent产品，海外Salesforce认为Agent可以承担企业数字人的角色，未来给企业降本增效的空间很大。然后是AI推理算力，各行各业纷纷接入DeepSeek，如医疗、银行等的AI本地化部署的需求很强烈，这带来昇腾一体机的逻辑。2月21日阿里展示未来三年资本开支规划，预计2025年开支金额有望达到1500亿元，同比翻倍增长。3月份市场除了机器人板块有演绎外，年初另外的一条主线-IDC产业链则持续调整。展望后市，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外科技巨头持续加码AI，继去年四季度美国博通、字节提高开支后，今年2月份DeepSeek横空出世后国内AI投资热情高涨，阿里巴巴表示未来三年AI投资总额将是过去十年之和。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在，去年四季度台积电流片全面趋严，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。三是军工方向，今年军工订单确实迎来质的变化，很多军工电子元器件公司3月份的订单甚至是有史以来最高的，军工板块也可以做一些均衡性的配置。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2024年12月中央经济工作会议列出的2025年重要工作任务，指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。2024年科技股行情主要体现在年初及9月份政策转向之后。年初因为系统性下跌，科技股调整也比较大，科技股指数甚至回调到2018年低点附近，由此带来2-4月份一波较为明显的估值修复行情。2024年9月份政策转向，市场整体走牛，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。四季度科技行情演绎此起彼伏。10月中旬美国AI公司业绩趋势向好，AI带来的效率提升利润率改善，股价纷纷大涨，A股也迎来AI+的映射行情。11月底美国博通公司定期报告指出，云客户ASIC的AI芯片开发需求旺盛，AI网络侧占比会进一步提高，12月字节开发者大会召开，字节2025年资本开支有望上调到1600亿元，AI算力由此带来一波较大的行情。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。今年三季度科技行业先抑后扬，6月份到8月份因为宏观经济走弱及市场整体拖累，科技股整体表现也不太理想。由于AI尚没有形成ROI合理的令人信服的商业场景，科技周期也经历了补库存周期，未来需要检验真实的终端需求情况，因此调整幅度都比较大。在缺乏系统性机会的情况下，市场主要是围绕一些题材做主题炒作，相继发酵过自动驾驶L4、AI眼镜、海思回归、华为三折屏、鸿蒙等。9月份国内政策呈现较为明确的转向，市场大幅上涨的情况下科技股水涨船高，场外资金选择ETF等方式进入股市，指数成分股表现优异。展望2024年四季度科技行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。国内外科技巨头持续加码AI，AI相关的资本开支会进入一个上升周期。预计2024年AI在自动驾驶、机器人、B端应用会逐步落地有可行性的产品或商业模式。针对海外大模型未来禁止接入的可能性，要策略上更加重视国产大模型及应用端的突破。四季度美国大选期有可能加重对中国科技的制裁力度，对于依赖海外供应的AI芯片、AI交换机等有国产替代的强烈预期。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在，日本也加入了对华制裁，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。三是政策转向后宏观经济有向好预期，对于一些有竞争格局好转、需求向好的产业子方向要加大配置力度。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。今年上半年科技股整体看是先抑后扬。年初跟随市场调整，科技股本身跌幅也较大。二月份随着AI领域科技巨头资本开支有所上调，Suno爆款AI应用发布等，AI算力等领域核心标的表现较好，3月份AI应用在国内AI爆款的催化下也有所表现。二季度开始AI产业趋势继续演绎，苹果6月份展示iPhone的AI应用，操作系统级别的AI打通APP调用，有望带给消费者更好的使用体验，从而推动智能手机真正的换机浪潮。二季度国家对于科技行业的鼓励政策包括税费减免、并购重组等相继发布，6月份科创板为代表的板块也有所表现。本基金跟随科技产业趋势，重点布局AI算力、AI硬件，同时围绕半导体周期复苏的方向布局部分半导体优质公司。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。 今年一季度科技股先抑后扬，1月份科技股伴随市场调整也是下跌较多，2月份整体市场快速回暖，海外发布文生视频SORA引发市场对AI的关注和热情，国内大模型冒出Kimi、Pixverse等爆款产品，并进而带动国内应用端开始出现新的变化，国内算力需求水涨船高。此外，AI在硬件领域也引发变革，特别是AI对传统的智能手机、PC等有可能带来一波换机潮。本基金延续去年的投资思路，并加大了在电子顺周期方向的布局。 展望2024年二季度及全年科技行情，本基金维持乐观判断。首先是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中，对于短期影响要保持乐观，同时更不能低估AI产业长期的变化。预计2024年AI在自动驾驶、机器人、B端应用会逐步落地有可行性的产品或商业模式，未来要更加重视国产大模型及应用端的突破。其次是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，美国对中国半导体的限制依然存在，日本也加入了对华制裁，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。 2023年全年科技股表现先扬后抑。2023年上半年半导体行业低库存的同时销售有所回暖，行业复苏态势下半导体设备、消费电子等都有所表现。2月份ChatGPT横空出世成为全球性的技术趋势，AI芯片/光模块、AI应用和大模型等成为行业主线。下半年科技行业有所调整，8-10月份有卫星互联网、华为手机热销等的阶段性行情，但进入11月份后，伴随市场系统性的调整，同时科技行业景气复苏力度一般，部分产业环节四季度业绩预期较弱，科技股遇到较大调整压力。2023年本基金围绕半导体复苏的主线，同时前瞻性的布局AI芯片、AI服务器等，取得较好的超额收益。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。 今年三季度国内经济复苏态势依然较弱，七八月份国家密集发布政策。三季度科技行业表现一般，特别是8月份以来中报披露季后市场发现科技股业绩虽然形成筑底态势，但整体上复苏强度一般，八九月份科技股经历了年内最大的一波调整。作为今年科技行业主线之一的人工智能板块，因为市场预期较高，而AI爆款应用的打造需要时间和耐心，AI应用的暂时缺乏也导致市场对AI算力的信心有所削弱，AI芯片、算力、光模块等环节也有所调整。用长期眼光来看，本基金认为科技行业仍处于上升周期，AI工业革命是本轮周期核心驱动力的判断依然成立，因此本基金持仓方向变化不大。 展望2023年四季度行情，本基金维持乐观判断。相比于行业历史上1-2年的上升周期来看，本轮上涨的时间窗口期仍值得期待。首先是对于人工智能板块依然乐观，长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中，对于短期影响要保持乐观，同时更不能低估AI产业长期的变化。四季度谷歌、OpenAI将会发布文生视频等真正的多模态大模型，AI云计算公司会明确2024年的资本开支，技术和产业的迭代有望刺激AI行情。其次是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，美国对中国半导体的限制依然存在，日本也加入了对华制裁，在日美垄断的一些半导体设备材料环节、AI芯片等领域国产化提高的迫切性将更高。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命，国家已经将科技创新作为十四五经济的战略抓手，赋予了科技重要使命。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、新能源等将复制消费电子的发展之路。 今年上半年科技行情好于去年，在人工智能、大数据、信创等引领下热点较多。二月份chatgpt火遍全球后引爆国内的人工智能行情，二、三月份AI热点轮动，在4月份有一波调整，5月份随着英伟达、AMD、博通等产业巨头发布业绩指引，AI行情起势，特别是光通信、AI算力等涨幅明显，6月下旬因风格转换，板块有较大的调整。科技领域其他板块包括芯片、军工等表现一般。本基金配置方向围绕年初制定的目标，从产业核心逻辑出发，在AI芯片、服务器等方向寻找优质标的，另外，本基金在在半导体设备材料等也有所布局。