华夏大中华混合（QDII）(002230) - 基金投资策略和运作

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们根据在人工智能领域的产品迭代和竞争力动态变化，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，增持了在产品层面获得突破的科技硬件公司，以及在人工智能应用落地效果较好的广告等细分赛道。截至2025年12月31日，本基金份额净值为0.976元，本报告期份额净值增长率为-15.28%，同期业绩比较基准增长率为-1.99%。

截至2025年9月30日，本基金份额净值为1.152元，本报告期份额净值增长率为10.13%，同期业绩比较基准增长率为11.62%。三季度以来，国内经济基本面的持续改善叠加全球人工智能领域的迭代创新，整体权益市场，尤其是科技成长板块呈现出比较好的市场表现。其中，中国科技企业无论是从硬件基础设施角度，还是模型层和应用场景，都持续表现出了非常强的全球竞争力。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的互联网平台公司、多模态应用公司以及具备持续扩张能力的优质消费服务公司，减持了商业化进度较慢同时估值偏高的部分垂直赛道个股。

今年上半年，伴随着国内经济基本面的持续改善和全球风险偏好的大幅波动，权益市场呈现出了整体向上但震荡较大的特征。然而在震荡之中，我们也可以越来越清晰地看到，中国科技企业不仅逐步成为了新的经济增长引擎，而且从全球角度而言也表现出了非常强的竞争力，并具备了很强的抵御各类外部冲击的能力。从产业结构和长期价值的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为，在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及服务业公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的人工智能应用公司，减持了部分竞争格局存在比较大压力的互联网平台公司。

2025年一季度开始后，伴随着海外市场流动性的趋稳和国内经济基本面的持续改善，尤其是以Deepseek为代表的中国科技企业，已逐步成为新的经济增长引擎，产品和技术的创新带动科技板块出现了比较大的修复行情。从产业结构和竞争力的角度看，我们认为这一领域的投资机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会均呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和内需修复两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及消费服务业公司，并在本季度根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了人工智能和互联网平台及基础设施、垂直领域细分应用等核心标的,并进一步集中持有了有望受益于内需改善的优质消费服务类公司。 截至2025年3月31日，本基金份额净值为1.084元，本报告期份额净值增长率为4.33%，同期业绩比较基准增长率为4.40%。

本基金在2024年主要围绕人工智能、机器人和智能驾驶三个方向进行AH美股三地的配置和投资。2024年上半年，由于整体受到中国消费者信心和投资意愿不强的影响，中国资产持续下跌，对组合造成不利影响。但是从下半年尤其是三季度开始，中国消费者信心和政府对于资本市场的呵护力度增强，同时科技自主方向的不断突破使得中国资产持续表现良好，尤其是在新经济新质生产力领域。

本基金在三季度主要侧重于对美股的逐步兑现以及寻找中国资产寻底的机会，虽然过程艰难，但我们心怀希望。首先我们可以看到美国的经济数据属于缓慢寻底，虽然制造业数据较弱但消费服务业数据依然强劲，整体就业可控。中国目前处于内需不足、投资不足的情况，导致市场存在的机会极少。我们在人工智能、机器人、智能驾驶三个方向皆有布局，但侧重于美股较多。虽然中国资产饱受摧残，供给侧内卷严重，但我们也看到了在人工智能带领下，我们的应用侧，尤其是互联网行业发生了明显变化。我们认为头部互联网厂商并不亚于美股的互联网巨头，并且也拥有很好的股东回报。我们会逐步寻找中国资产的机会，同时对组合未来收益有着很强信心。截至2024年9月30日，本基金份额净值为1.157元，本报告期份额净值增长率为6.64%，同期业绩比较基准增长率为12.29%。

回顾2024年上半年，本基金积极转型布局人工智能、机器人、智能驾驶三个方向。在AH股美股中寻找符合产业趋势发展、新质生产力方向的优秀公司。我们可以看到，国内经济处于转型期，整体社融较弱，货币政策稳定，海外通胀有所缓解，中国资产处于底部震荡，海外科技巨头还在上行周期，但海外消费逐步转弱，总体来说留给整体做多的机会不多。我们总的结构尽可能选择中美之间的平衡，更加侧重于有景气度、产业阶段发展爆发期的AI。

2023年整个AH市场呈现单边下跌行情，核心原因在于经济结构调整过程中产生的阵痛以及美国持续性加息带来的资本项流出。报告期内本基金尽可能地做出一些防御，但因成长股持续的杀估值导致表现不佳。

上半年，我们还是较为积极地对组合进行了调整，总的来讲，国内经济呈现通缩的迹象，美国经济持续强势，我们加大了对美股的配置，同时将组合聚焦于AI以及个别有较好长期成长性的行业。

2022年，我们经历了世界局势的动荡以及高通胀的来袭。同时，疫情在国内爆发也给消费和经济增长造成一定压力。报告期内，组合完成了一定程度的调仓和进攻，继续布局不卡脖子、需求持续增长、行业空间较大、有独特竞争力的公司。最重要的还是符合国家发展方针的行业和企业。

2022年上半年，我们经历了世界局势的动荡以及高通胀的来袭。全球权益市场大幅度下跌，无论是A股、香港、美股都是如此。同时，疫情在国内爆发也给消费和经济增长造成一定压力。报告期内，本基金完成了一定程度的调仓和进攻，重新聚焦在成长股投资上，围绕着新能源车、光伏、互联网进行布局。

2021年中资股大幅下跌，MSCI中国指数全年下跌24.8%（以人民币计），这一跌幅在过去20年中仅次于2008年。港股及中概股大跌超出年初预期。在企业盈利保持正增长、人民币走强的情况下，离岸中资股与美股A股走出极度分化，历史上非常罕见。多行业加强监管、房地产债务问题令投资者情绪极度悲观，整体估值大幅收缩，MSCI China指数市盈率收缩1/3。腾讯估值跌至04年上市以来最低水平。很遗憾今年基金表现不理想。尽管在较早时候我们对教育、电商等板块减持规避了风险，将主要仓位放在日常消费、医药等稳健成长类板块，但在多行业连续负面打击下，海外中资股坍塌，整体市场大幅回撤，业绩和长期逻辑可持续的公司也未能幸免，基金业绩因此回撤。我们看到很多成长类企业基本面并未恶化，只是被市场负面情绪影响或被动卖出导致股价大跌，有的甚至砸出“黄金坑”。市场极度悲观和恐慌卖出很可能伴随着阶段性底部，悲观情绪过后好行业优质公司股价将率先反弹。我们始终坚持“业绩为王”，重仓配置盈利增长确定性强、长期竞争优势明显的企业，包括运动品牌、新能源汽车、清洁能源、先进制造等。互联网企业前期回调很大程度上体现了行业加强监管、业务短期整改的影响，但我们看到国家对龙头企业生鲜电商、助农扶贫、数字技术助力实体经济的肯定与支持，未来富有社会责任感、推动产业数字化进步的互联网企业将有很大发展空间。过去一年众多行业面临考验，这时我们更能看出每家公司的信念与决心，我们仍相信优秀的公司能创造长期回报。