广发安盈混合A(002118) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，市场风险偏好持续压制长债，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。受基金负债端担忧影响，中长期信用利差亦显著走阔。整体而言，三季度债券市场整体处于逆风，期限与品种利差均走阔。三季度主流宽基指数震荡中上涨，成交量稳定在2万亿以上，但内部板块分化明显，其中红利偏弱，双创持续领涨，转债估值在回调后处于震荡。资金端看，本轮上涨行情以流动性驱动为主，两融余额升至2万亿以上，另外股债资产配置的再平衡开始，资金正向循环对市场承接力较强。报告期内，组合久期先上后下，杠杆保持低位，债底持仓方面择机减持了长久期信用债规避利差冲击，进一步提升组合底仓持仓流动性。权益仓位在指数逐步上涨过程中逐步降低至中性，同时对底仓红利品种进行了结构优化。展望四季度，预计债券市场的主线将围绕负债端与政策端展开。机构行为方面，需持续关注资金方对债基配置意愿的变化。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响，此外关注四季度央行货币政策宽松落地的可能。总体来看，四季度债市多空交织，债券赔率相对前期有所改善，市场筹码相对健康，预计市场整体将呈现弱势企稳，整体配置价值已现，但趋势行情仍需时间等待。权益市场方面年内市场整体乐观，全年景气有效性显著回升，风格/题材交替呈现强轮动特征，PPI回升是核心线索。但市场整体确定性估值修复空间相对前期已明显收敛，未来市场预计波动率将有所提升。权益方面既要尊重高胜率方向的弹性，也需敬畏高估值的高波动性，在整体指数缓慢向上的过程中，无需过度聚焦于科技成长和传统价值之间的界限，部分具有牛市逻辑但又经历一定调整后的方向可以持续关注。本轮行情由机构行为和资金流向占据主导，四季度市场的波动预计也将来自于此。

2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。1月至3月中旬，债券市场整体大幅调整，中短端利率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行。主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧，此外，1月至2月的经济、金融数据好于预期以及两会修正降息预期等因素也导致债券市场调整幅度较大。3月下旬至6月底，债券市场逐步修复，市场主线切换为中美贸易摩擦以及央行呵护流动性。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。总结来看，上半年债市波动幅度加大，利率曲线平坦化，操作策略上，杠铃策略占优、择时影响较大。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2025年一季度，债市收益率整体上行。1月，中短端利率大幅上行，长端利率小幅下行，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧。2月至3月下旬，债市利率全面上行，长端利率也出现较大幅度的上行，主要受1月至2月的经济及金融数据好于预期、两会修正降息预期等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，债市利率有所回落。年初至今权益市场分化较为剧烈，1月至2月在关税风险暂缓和DeepSeek等催化下市场风险偏好回升明显，机器人和AI等主题方向交投活跃，景气投资有效性也有明显回升，小盘和科创普涨；但与此同时，市场对于经济回暖的持续性和力度仍有较大分歧，大消费和地产链等内需相关方向整体表现较为疲软，沪深300和中证800等主流宽基指数滞涨或小幅下跌。步入3月，随着业绩期临近和开年经济数据陆续发布，市场风险偏好呈现回落走势，一方面科技主线在泛化的同时对基本面和估值的敏感度上升，另一方面消费等内需方向的反弹也缺乏持续性，市场缩量盘整，前期因资金分流承压的红利方向再次录得明显超额。年初以来中证转债指数表现好于主流宽基指数。结构上偏股型转债弹性相对良好，尤其是与机器人、AI等业务相关的个券，跑出较强Alpha。转债估值在市场上涨过程中显著提升。报告期内，组合纯债部分主要以防御姿态等待债券市场企稳，而后逐步提高组合纯债仓位至中性。权益部分，组合主要以红利和高股息方向为主，增量配置了贵金属周期类和医药行业。转债部分，组合以条款博弈和低价转债持仓为主。展望二季度，预计债券部分票息确定性好于久期，同时积极关注风险偏好再平衡可能带来的久期交易机会。转债估值层面，市场整体估值若要进一步抬升，则需要纯债保持低性价比和转债赚钱效应持续，中性看存在阶段性压估值的可能，关注大盘稳健类转债以及偏债型转债的投资机会。权益市场方面，虽然估值已脱离悲观区间，但经济基本面的清晰度依旧偏低，关税风险如何进一步演绎、地产风险能否实质性出清、信心和预期能否持续修复都有待进一步观察，美国滞胀担忧如果演变为事实也会冲击全球需求和风险偏好，季度维度我们倾向于认为市场会继续在震荡中消化科技主线的结构高估值，等待上述宏观变量的逐步明朗化。

2024年，债券利率整体下行，下行幅度和斜率较2023年有所扩大，全年走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、存款手工补息被规范、信用收缩和货币政策宽松等；9月底至10月底，利率先快速上行后震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力引起投资者预期和行为短期急剧变化；10月底至12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。报告期内，在利率向下的趋势中，组合积极把握结构性机会，在利差保护较低的环境下注重赔率保护，密切跟踪市场资金动向，提前应对潜在冲击，注重回撤控制。配置方向上战略增配了地方债等具备利差优势的品种，策略操作上适度降低了杠杆，久期上保持中性积极跟随，交易仓位上以利率为主。

2024年三季度，债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，利率债和信用债的表现有所分化。7月初，市场对国债交易结构的担忧，导致债券市场一度出现较大幅度调整，但随后政策刺激担忧打消、央行货币政策超预期宽松等因素主导了债券市场，债券利率再度快速下行。8月初，海外经济衰退担忧进一步加速了债券利率的下行，但8月5日以来，债券市场流动性一度出现变化。随后，央行开始呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债行情有所分化。9月份，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强格局，超长端利率债表现最好，信用债受到止盈与负债端扰动，利差有所修复。报告期内，组合密切跟踪市场动向，配置了部分权益与转债仓位，纯债部分以高等级信用与国债波段操作为主。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面修复情况和宏观政策。9月底以来，宏观政策着手提振经济信心，货币和财政政策力度均较大，强预期之下投资者行为波动较大。但经济基本面修复斜率仍依赖于财政政策发力和政策对明年经济增长目标的定调，后续重点观察基本面的修复情况。整体来看，四季度债市面临的扰动因素较多、处于高波动阶段，久期操作难度加大，但票息价值有所修复。具体操作方面，组合在纯债部分将以票息策略为先，久期策略需等待财政政策信号落地。权益方面将依然从赔率角度出发择机参与，整体从左侧思维向右侧思维切换。

2024年上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，收益率曲线陡峭化。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。与此同时，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应推动资金大量涌入债市。3月至5月中旬，长端和超长端利率债整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短端利率债表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再度下行，主要由于基本面数据对市场造成一定扰动。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线陡峭化。权益与转债市场依然处于赔率较好、等待胜率的阶段。报告期内，组合主要参与债券市场操作，阶段性参与基本面过硬以及确定性较好的转债品种以增厚收益。

2024年一季度，股市有较大波动，上证指数先深度回踩，然后以更快的速度反弹，结构上小盘股在调整和反弹初期偏弱，中证2000指数最大跌幅达到37%，春节后小盘股补涨，截至一季度末年内收益仍大幅落后于已经翻红的上证50、沪深300等大盘指数。债市收益率先大幅下行，2月长端利率创下历史新低，随后转为窄幅震荡。转债跟随股市，且转债估值与正股同向变化，放大了转债波动，万得可转债等权指数最大跌幅达到12%，截至季末跌幅收窄至4%。报告期内，本组合继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。

2023年，权益市场先上后下，上半年AI与中特估表现亮眼，但二季度末开始大幅回撤；下半年哑铃型策略占优，高股息的红利价值股、资金博弈推动的微盘股是逆势而上的两个亮点，而其他风格和行业普遍回撤较大。全年来看，上证指数和万得全A分别下跌3.70%、5.19%，但万得基金重仓指数下跌15.67%，偏股混合型基金净值平均下跌13.52%。债市收益率整体震荡下行，仅8月至10月在地产和财政政策加码时出现阶段性上行，此后重回下行趋势，到年底利率重回全年低位。本基金秉承稳健增值的理念进行资产配置。权益方面，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。债券部分，以票息策略为主，保持适当的组合久期，严控信用风险。

本季度，权益市场先扬后抑，主要股指下跌。7月下旬股指的快速反弹使市场对政策加码寄予过高、过快的预期，而后开始调整预期，股指连续回调；8月下旬政策再度集中发力，国内经济预期企稳，迎来二次反弹，但随后美债收益率上行创下了2008年以来的新高，在中美利差和汇率的压力下，北向资金持续抛售，指数再度回调，但跌势已经趋缓。债券市场先强后弱，以8月央行超预期降息为转折点，随后收益率开始上行。转债市场方面，受到股、债两方面影响，8月跟随正股下跌后，9月又受到债市调整影响出现溢价压缩，因此8月至9月中旬转债指数跌幅较大，季末企稳并小幅反弹。报告期内，本组合继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。本季度组合分步回补股票仓位，特别是8月中旬和9月中下旬在市场低位加速回补仓位，结构上较为均衡，增配了医药等消费属性的行业。

2023年上半年，股票市场方面，主要股指冲高回落，万得偏股混合型基金指数的年内累计收益跌入负值，AI带领泛TMT行业收获较大涨幅，消费医药、金融地产、传统周期等行业表现低于预期。债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，长端和超长端利率突破了2022年低点。转债估值年初快速反弹，之后在高位震荡。报告期内，债券方面，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，本组合秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。上半年，组合保持仓位适度的灵活性，在市场调整期减仓以控制回撤。

一季度，权益市场方面，虽然主要的股票指数均录得正收益，但多数指数仅在春节前有流畅的上涨，春节后则陷入震荡回调，结构性行情的特征突出，以AI为主线，TMT和电子板块个股非常活跃，成交额占比创新高，而成长、消费、周期、价值板块均偏弱。债市收益率走势分化，利率债收益率先上后下，信用债收益率持续震荡下行。转债估值的走势与股指基本同步，春节前有较大幅度修复，春节后震荡回落，一定程度上放大了股市波动。“国内复苏、海外衰退”仍是市场宏观交易的两大主题，年初以来市场不断地根据最新数据调整这两方面的预期，并体现在整体走势和结构上。与上一轮周期（2018年底到2019年初）的快速反转不同，本轮海外通胀的回落颇费周折，而国内复苏较为温和，因此第一轮反弹的强度弱于2019年初，结构化行情的特征更明显，但大方向向好的趋势是一致的。报告期内，本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。具体配置方面，本基金适当提高了权益仓位，同时保持行业和个股较低的集中度，底仓配置以TMT、医药、有色为首选，军工、电子、化工等为二线行业，在后者估值有性价比时做轮动波段。

2022年股市行情跌宕起伏，股指走出“调整-反弹-再调整-再反弹”的形势，而调整时跌幅之深、反弹时增速之快，都出人意料。债市收益率窄幅震荡大半年后，在年末两个月快速上行。转债在正股普跌的同时承受估值压缩，同样表现不佳。当我们在事后寻求行情的归因，会发现宏观变量时隔多年再度成为搅动市场的主导力量，在这一年里，全球央行的紧缩、地缘冲突、疫情扰动等因素都剧烈影响着权益市场的流动性和风险偏好。恰在此前长达两年半的结构性市场之后，投资者已经习惯了基于景气度选股、淡化仓位择时的投资框架，该投资框架在这一年遇到了重大挑战。在诸多宏观变量中起主导作用的主要有两类：一类影响全球央行的紧缩程度，包括海外通胀、就业等，可以用美债收益率来表征；另一类影响国内经济增长预期，包括国内的货币、财政、管理政策等。当海外紧缩、国内预期降低，市场就陷入盈利和估值双杀的熊市状态，反之两类因素出现了积极变化时市场反弹。11月开始，国内地产和防疫政策调整，海外美联储加息终点已较为明确，市场信心得以修复。本组合秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票以获取超额收益。本年度组合适度提高了仓位的灵活度，在市场调整期减仓以控制回撤。