中欧数据挖掘混合A(001990) - 基金投资策略和运作

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子表现方面，贝塔、动量、流动性、成长涨幅较大，盈利、杠杆跌幅较大。8月份，投资运作在科技单边上涨的“一九行情”下较为承压，随着风格企稳，9月以来有所修复。  本基金是以中证500指数的行业配置为锚定，保持了相对均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年二季度A股市场整体呈现宽幅震荡走势，结构性机会与宏观扰动交织，上证指数微幅上涨。从月度表现来看，4月因地缘贸易摩擦风险升级，市场明显承压；5月政策发力与中美谈判缓和带动上证指数反弹；6月则在外部扰动与风险缓释中维持震荡偏强格局。4月关税风险冲击显著，政策维稳市场。 4月3日美国加征对等关税幅度超出市场预期，引发全球资本市场剧烈波动，大宗商品、权益市场全线承压，全球避险情绪升温，市场同步回调。在市场大幅下行背景下，4月8日中央汇金发布公告，实施增持ETF等多项举措，同时中央及各部委协同发声稳定市场预期，上证指数逐步企稳并反弹。随后，美国宣布暂缓征收对等关税90天，市场对中美贸易谈判的预期逐步升温，市场延续了回升态势。在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成以中证500指数的风险特征为基准的投资组合，以达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对基准指数的超额收益。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。量化视角来看，一季度市场成交活跃波动较大，量价因子在该市场行情下超额收益显著；基本面类因子相对弱势，没有一直延续去年的良好表现。从风格因子表现来看，3月份初风格收益迎来全面反弹，一季度整体来看，残差波动率、低流动性、高贝塔因子表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现相对弱势。  本基金以中证500指数的行业配置为锚定，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。展望后市，面对市场不确定性加剧的现状，我们将风险敞口的管控调整得更为严谨。一方面，严格监控组合风险因子暴露，合理控制行业偏离度，争取让策略在波动市况中维持风险与收益的平衡；另一方面，持续推进模型更新迭代。深度校验行业模型结果与基本面逻辑的一致性，去伪存真优化模型输入；同时，基于市场特征演变，强化模型对量价因子主导行情的适配性，提升策略在延续波动环境中的超额收益挖掘能力。通过风险把控与模型优化的双向发力，助力量化策略在复杂市场中追求更稳健的表现。

2024年市场走势呈现显著的“回升”特征。前三季度，由于宏观经济弱复苏、微观主体预期偏谨慎等多重因素影响，市场情绪持续承压。具体而言，社会消费品零售总额增速放缓，反映出消费端复苏动能不足；制造业PMI长期徘徊于荣枯线下方，企业资本开支意愿明显收缩。在此背景下，具备稳定现金流和较高股息率的红利资产备受资金青睐。9月中旬成为市场的重要转折点，内外部因素共振驱动市场情绪迎来修复。外部因素方面，全球流动性拐点得以确认，美联储超预期降息50个基点，正式开启宽松周期。人民币汇率的贬值压力有效缓解，吸引部分结汇资金回流境内，市场流动性显著改善。汇率压力缓解为国内政策调控打开了空间，政策重心转向“加强逆周期调节”。9月24日，国务院新闻办发布会上，央行宣布了一系列超预期的宽松政策组合拳，包括降低存款准备金率，以及下调存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等措施，旨在降低实体经济融资成本，稳定房地产市场。此外，央行还创设了新的货币政策工具，以支持股票市场稳定发展。12月召开的中央政治局会议为2025年经济工作定下了积极基调，强调“实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节”，并明确提出实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策。随后的中央经济工作会议进一步明确了“超常规逆周期调节”的思路，提出提高财政赤字率、适时降准降息等举措，这些政策信号为经济复苏注入强心剂。在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，对于基准的跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。操作上，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用基本面因子结合量价因子的多维度综合打分，对个股进行配置，构成基金投资组合，力争获取超越基准的回报。

回顾前3季度，在9底前，上证指数回调至2020年以来的低点，全A的交易量也屡创新低，市场冷淡主要反应了投资人对企业经营和居民消费的信心较为不足，受益于低风险偏好的红利板块，受到资金青睐。在9月底，上述情绪环境发生了较大变化。外部环境来看，美联储超预期降息，缓解了人民币的汇率压力。促进结汇资金回流境内，市场流动性有所改善；9月最后一周，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。推出的一揽子政策，有利于促进国内经济企稳。在内外部有利的政策环境下，A股指数迎来全面反弹，市场的风险偏好快速修复。  展望未来，我们认为短期可能会有一个筹码流动、价格波动的过程，但拉长视野，我们看好内需方向高质量企业的估值修复机会。制造业、互联网、生物医药、泛消费行业里，有不少具有长期竞争力和护城河的企业，在过去一段时间，受到经济周期的影响，净利润增速出现放缓甚至下滑，同时在过去两年“减量博弈”的二级市场里，股权筹码被卖出“挤兑”，造成了显著低估的估值。但是许多高质量企业的资产负债表并没有受损，仍然保持了合理的杠杆水平、良好的利润率、健康的应收和存货结构。我们相信这些企业可以穿越经济周期，因此在市场极度悲观且估值足够便宜的时候，可以坚持持有这样企业的股票，等待市场预期改善后的第一波估值修复机会。如果经济周期在政策周期的驱动下复苏向上，这样高质量企业也或将具有稳健的增长机会。 从量化角度来看，基本面因子今年持续强势，有显著的超额收益机会。今年以来表现最突出的是价值因子，其通常包括低市盈率、低市净率、高股息率等特点，倾向于选择估值便宜的股票。在宏观发生大幅转向的环境下，随着风险偏好的提升，这类防守型因子的收益发生回撤；同时，我们也看到和未来预期强相关的分析师因子、成长因子，表现强势。丰富因子库产生了互补的效果，力争让量化组合的超额收益更为平稳。  在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，对于基准的跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。具体操作上，本基金适度高配景气行业，个股选择上采用基本面因子结合量价因子的综合打分，以追求跑赢指数为目标，力争获取超越基准的超额回报。本基金追求的整体回报可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择和行业配置的Alpha收益。

回顾上半年，A股市场呈现震荡趋势，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。  从量化角度来看，基本面因子今年持续强势，有显著的超额收益。基本面因子中，表现最突出的是价值因子，其通常包括低市盈率、低市净率、高股息率等特点，倾向于选择估值便宜的股票。在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资确定性更高的资产，因此低估值、高股息的价值风格表现相对较好。而传统的交易型量价因子在上半年表现不及预期。量价因子的表现与市场的交易活跃度有密切的关联，市场交易越活跃，量价因子就越有效。随着市场风险偏好下降，叠加对高频交易的逐步规范，市场成交量在上半年逐月下降，全A的成交量在6月底回落到7000亿以下，这也解释了量价因子近期表现较弱，而基本面类因子较强的原因。在报告期内，我们以中证500指数的量化特征作为抓手，保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中大盘的成长风格。操作上，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用基本面因子结合量价因子的多维度综合打分，对个股进行配置，构成基金投资组合，力争获取超越基准的回报。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找低位。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    行业上，相对看好电子、通信、机械设备等中游制造行业。在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，对于基准的跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们遵循基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式，以企业未来一个季度到一年的业绩为抓手，期待的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益。具体操作上，本基金适度高配模型预测的景气行业，个股选择上以跑赢指数为目标，通过基本面驱动和数据赋能的选股方式，力争获取超越基准的超额回报。本基金追求的整体回报可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择和行业配置的Alpha收益。

回顾2023年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的低位区间。但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从中证500指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点或已在2023年出现，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。其次，市场的情绪周期也在低位。投资者情绪就像钟摆，引发市场的估值从过高到过低的两个端点来回摆动。每当钟摆接近极端点的时候，极度悲观或者乐观的情绪无以为继，钟摆的运动方向发生反转。此时的市场上，风险规避类的投资策略占优，对公司业绩预期过于谨慎，而周期反转的力量也蕴含其中，可以更加乐观起来。我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在新能源、新材料、智能制造等产业链各环节中，有许多细分赛道存在国产或者渗透率提升的投资机会。这种情况下，我们认为优质公司的基本面投资的安全边际增加了，展望未来，我们对权益市场保有信心。

回顾三季度，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。政策上，8月底资本市场迎来了降印花税，放缓融资等组合拳；地产则迎来了降低首付比例与下调贷款利率的政策托底。我们认为，在当前环境下，财政政策与货币政策都仍有空间，宽松的宏观流动性将维持较长时间。展望未来一个季度，我们对资本市场进一步企稳保有信心。我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在新能源、新材料、智能制造等产业链各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。行业上，相对看好电子、通信、机械设备等中游制造行业。在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，对于基准的跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们遵循基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式，以企业未来一个季度到一年的业绩为抓手，期待的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益。具体操作上，本基金适度高配模型预测的景气行业，个股选择上以跑赢指数为目标，通过基本面驱动和数据赋能的选股方式，力争获取超越基准的超额回报。本基金的整体回报可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择和行业配置的Alpha收益。

回顾上半年，市场波动加剧，在宏观经济实现恢复性增长的背景下，各行业景气程度较为分化。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏强于制造业。在我国高质量发展的大原则下，对于传统的刺激政策较为克制，避免了大规模的低效投资，财政政策向战略新兴产业倾斜，彰显了产业结构转型的决心。同时，叠加中美交流加深，国际航线的逐步恢复，以及美联储加息进入尾声，我们认为展望未来，应保持比年初更为乐观的心态，在短期波动中逢低布局权益投资。  在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，对于基准的跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们遵循基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式，以企业未来一个季度到一年的业绩为抓手，期待的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益。报告期内，我们加深了与产业行业专家的交流，以提高模型对基本满判断的前瞻性。未来我们将借鉴优秀的主动投资者的较为长期的投资视角，将他们对行业和行业周期的逻辑纳入量化体系内，推动基本面量化策略向更前瞻性的视角演进。今年很多基本面驱动的模型，超额收益都不甚理想。我们必须承认，任何一种寻找Alpha方式，都有顺风的市场环境，也会有逆风市场环境。回顾上半年，微盘股，以及传统技术指标，包括反转因子，都体现了更好的超额收益。但我们认为，如果盲目去追求近期强势的风格，往往会切换在了高点。我们最终选择坚持中长期有效的Alpha来源，根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。  具体操作上，本基金适度高配模型预测的景气行业，个股选择上以跑赢指数为目标，通过基本面驱动和数据赋能的选股方式，力争获取超越基准的超额回报。本基金的整体回报可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择和行业配置的Alpha收益。

一季度，作为业绩的真空期，市场主要跟随预期而波动，从春节前的食品饮料反弹，到二月和三月的TMT和人工智能行情，热点轮动较快。从4月开始，市场将进入年报和一季报的报告期，我们认为，市场有望更加聚焦在基本面的驱动上。从基本面跟踪来看，PMI数据连续3个月站在荣枯线以上，企业信贷等社融指标超预期，结合微观维度调研得到的订单数据，印证了实体企业的复苏。展望二季度，我们的观点是“聚焦实业复苏，在短期波动中逢低布局”。当前市场情绪仍处在去年的阴影中，上市公司整体估值偏低，考虑到宏观经济处于修复初期，我们认为现在正是中长期布局权益市场的难得时点。在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。操作上，适度高配模型预测的景气行业，个股选择上以力争跑赢指数为目标，通过基本面驱动叠加数据赋能的选股方式，力争获取超越基准的超额回报。本基金的整体回报来源可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择和行业配置的Alpha收益。

回顾2022年，在内部经济不确定性和外部国际环境的双重压力之下，A股从年初一路下行。国内经济持续受到消费出行疲软、房地产承压等拖累，市场在年中短暂的反弹后，继续向下调整，整体市场波动较大。而临近年末，宏观环境和经济政策均发生了较大转变，尤其是与“”稳经济，稳消费，稳就业“相关的各类政策的推出，为市场注入了信心。尽管还存在诸多的不确定因素，但是经济中观指标，已经展现出经济筑底向好的迹象，我们认为权益市场进入了较好的配置窗口。本基金以中证500指数作为主要业绩基准，保持了均衡的个股和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。操作上，适度高配景气行业，个股选择上以跑赢指数为目标，通过基本面驱动叠加数据赋能的方式，力争获取超越基准的超额回报。本基金的整体回报可以理解为中证500指数Beta收益，叠加个股选择和行业配置的Alpha收益。