前海开源人工智能主题混合A(001986) - 基金投资策略和运作

本报告期内，宏观基本面上，3月制造业PMI指数为50.4%，制造业景气度时隔两月（1月49.3%、2月49.0%）回升至扩张区间，反映出节后经济在外需拉动下展现出良好复苏态势。全球工业系统性涨价的环境下，国内出口产品性价比优势反而愈发凸显，而从国内生产和库存表现来看，在价格影响幅度和时间仍存诸多不确定性的环境下，当前制造业企业也并未急于提前补库或加强生产，按需定产的态度仍然明显，产销关系仍较为良性。政策面上，2026 年全国两会《政府工作报告》提出GDP 预期增长4.5-5%，为"十五五"开局之年经济政策锚定方向，明确全年经济工作稳中求进、提质增效的总基调，聚焦扩内需、稳增长、防风险，以政策确定性应对外部环境扰动。海外方面，自从美国和以色列2月28日对伊朗发动袭击以来，中东紧张局势持续升级，全球原油价格及各国金融市场迎来剧烈波动。 在此背景下，A股一季度市场波动较大，沪深300指数在1月中旬冲高后在2月小幅调整，进入3月受到美以伊战争冲击大幅回落。预计2026年二季度美伊冲突与高油价仍然会成为市场较大影响因素，4月A股市场进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，预计A股市场在调整后，随着中美关系改善、中东地缘局势缓和、全球通胀压力缓解，有望迎来修复行情。 本基金主要投资于人工智能主题相关证券，人工智能目前仍然是科技行业最重要的命题，在本报告期内保持了较高仓位，精选具有高成长性、高盈利性和高壁垒性、代表产业发展升级的主要方向的个股，重点配置了以人工智能为主线的电子、通信、计算机、传媒等领域的股票。 展望二季度，我们预计：1）市场当前共识在逐步向可插拔光模块和CPO长期共增长这一现实情况靠拢，一季度频繁出现的非此即彼的拉踩式涨跌情形将会逐渐淡化，而且市场对2027年可插拔光模块的需求增长预期有望逐渐趋于共识；2）光芯片和光器件仍然是一个紧张的环节，我们认为EML和硅光芯片是当前市场相对定价不充分的环节，CW光源厂商虽然在一季度有较高的估值提升，但若其UHP能有更好的进展则仍是较有潜在机会的标的，光器件中我们仍然认为法拉第旋片是一个相对紧缺且未充分定价的环节；3）我们认为CPO今年区别于去年的一点在于今年会真正进入量产区间，而设备是最先反应量产预期的环节，预计二季度就能从公司实际经营中观察到实质变化，所以我们当前在CPO中主要聚焦于设备环节；4）我们认为单波400G的不同技术路径中，薄膜铌酸锂目前看较有量产希望，随着3.2T可插拔光模块的临近，薄膜铌酸锂晶圆/键合片有望出现类似于1.6T硅光时代的CW光源的投资机会；5）液冷之前是预期驱动的，我们认为二季度会逐渐进入预期兑现的阶段，与之相伴的可能会有扎实的实际经营驱动的投资机会。

2025 年，中国经济展现韧性，全年GDP 同比增长5.0%，顺利达成预期目标，呈现“前高后低” 走势，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增速回落至4.5%，为近年来的新低水平，但这主要是由于 2024 年同期“924”一系列稳增长政策落地发力，使得基数抬升。上半年受益于财政、外需前置影响，叠加逆周期政策发力显效，经济开门红成色较高；下半年随着“两新”政策效果逐步退坡，经济放缓特征逐步显现。在此背景下，2025年沪深300指数在经历了4月初美国对全球实施名为“对等关税”政策的事件冲击后逐步企稳反弹，最终全年涨幅17.66%。 投资策略上，本基金保持了较高仓位，主要配置于人工智能主题相关证券。

本报告期内，宏观基本面上，尽管三季度制造业PMI每个月逐月提升（7至9月PMI分别为49.3、49.4、49.8），但制造业PMI自4月以来已连续第六个月低于荣枯线（50），表明制造业整体景气度尚未完全恢复，主要原因是国内需求端修复不强，外需虽有改善但仍疲弱。政策面上，7月1日习近平总书记主持召开的二十届中央财经委员会第六次会议，会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争；货币政策方面，中国人民银行三季度货币政策例会表明，“中国货币政策以我为主”，明确不随美国9月降息即刻跟进，降准降息节奏自主把控，实施适度宽松的货币政策，为“十五五”时期预留政策空间。在此背景下，“反内卷”政策和AI算力板块业绩超预期不断推升市场热度，7-8月A股快速突破3800点、9月维持高位震荡。本基金是主题型基金，主要投资于人工智能主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，精选具有高成长性、高盈利性和高壁垒性、代表产业发展升级的主要方向的个股，重点配置了以端侧AI为主线的电子、通信等领域的股票。

2025年上半年中国实际GDP同比增长约为5.3%，分季度来看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。一季度经济增长势头较好，主要原因是贸易战背景下“抢出口”效应的支撑，出口保持较快增长，而进口增速回落，使得贸易顺差对名义GDP增速的贡献进一步提高；二季度我国经济仍保持一定韧性，GDP增速高于年度目标，主要是得益于出口的持续增长以及 “以旧换新”政策拉动，社会消费品零售总额（社零）增速有所提高。在此背景下，2025年上半年沪深300指数经历了1月初的低位下行后市场逐步反弹，然而4月初特朗普政府签署关于“对等关税”的行政令导致市场大幅回落，在5月中美关税谈判超预期后，市场逐步回暖，叠加长期资金入市效果显现，尤其是保险资金持续增配权益，推动了市场中枢的抬升，最终上半年上涨0.03%。 投资策略上，本基金保持了较高仓位，主要配置于人工智能主题相关证券。

本报告期内，宏观基本面上，受春节因素影响1月制造业PMI结束前期扩张势头，回落至49.1%，但2-3月复工后制造业PMI回升至50.2%、50.5%,也表明我国经济生产经营总体产出保持扩张态势。政策面上，“两会”政府工作报告将GDP增长目标设定为5%左右，与2024年持平，体现政策的连续性和稳定性，有助于稳定市场预期和投资者信心。货币政策方面，强调适度宽松，预计短期仍通过偏紧的资金面来推动缓解金融体系的长期风险。在此背景下，A股一季度在1月初短暂下跌，但1月20日DeepSeek新版本发布，其可对齐海外大模型，这一事件引发市场风险偏好提升并反弹至3月中下旬，后续在美国政府的对等关税政策影响下市场开始调整。本基金是主题型基金，主要投资于人工智能主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，精选具有高成长性、高盈利性和高壁垒性、代表产业发展升级的主要方向的个股，重点配置了以端侧AI为主线的电子、通信、机械等领域的股票。

2024年国内经济整体处于筑底阶段，CPI由负转正，PPI在负值区间震荡，制造业PMI围绕50波动。9月底，中央推出一系列政策，稳定房地产市场，提振资本市场，市场信心明显恢复。本基金为主题基金，持仓以人工智能（AI）相关公司为主。随着AI硬件和AI大模型的升级迭代，AI应用逐渐落地，中美互联网和科技龙头公司的资本开支开始向AI倾斜，AI芯片、AI服务器、光模块等相关硬件产品的需求进入快速增长期。与去年相比，本基金主要增加了AI硬件相关公司的配置比例，降低了传统软件公司的配置比例。

2024年三季度，国内经济在低位运行，各月份PMI均低于50。美国通胀回落，美联储开启降息周期。9月底，中央推出一系列政策，稳定房地产市场，提振资本市场。本基金为主题基金，持仓以人工智能（AI）相关公司为主，三季度重点配置了通信、电子、计算机行业的标的。未来一至两年，随着全球大厂AI相关资本开支的快速增长，预计AI服务器、光模块等相关硬件产品的需求将进入快速增长期，本基金重点配置了国内AI硬件领域的龙头公司。另外，国内AI应用和AI基础设施方面的龙头公司，也是本基金重点配置的方向。

2024年上半年，国内经济整体处于筑底修复阶段。CPI由负转正，PPI负增长但降幅逐月收窄，制造业PMI在50附近震荡。在经济筑底阶段，计算机软件的需求增长有放缓压力。同时，人工智能硬件及其应用的需求快速增长。随着AI硬件的不断升级，中美互联网和科技龙头公司的资本开支在向AI倾斜。AI算力的升级引领AI应用的进步，AI芯片、AI服务器、光模块等相关硬件产品的需求，预计在未来一至两年将进入快速增长期。上半年增加了AI硬件相关公司的配置比例，降低了计算机软件公司的配置比例。本基金持仓以人工智能相关公司为主，重点配置了通信、电子、计算机行业的标的，力争获得持续稳定的超额回报。

2024年一季度，国内经济出现企稳回升迹象，2月CPI转正，3月制造业PMI回到50%以上。美国通胀逐渐回落，美联储年中可能开启降息周期。内外部宏观因素的变化利好A股，沪深300指数一季度上涨3.10%。本基金持仓以人工智能相关公司为主，重点配置了计算机、通信、电子行业的标的，力争获得持续稳定的超额回报。

2023年股市高开低走，沪深300指数全年下跌11.38%。一季度，国内经济回升，股市上涨。二季度开始，消费和出口出现压力，CPI逐渐回落，PPI保持负增长。美联储全年加息四次，随着美国通胀数据逐渐回落，美联储加息周期大概率已经结束。生成式人工智能技术及其应用取得重大进展，未来可能会广泛且深远地改变人们的生产和生活。垂直领域的软件服务龙头公司,有望借助人工智能技术，为其客户创造新的更大的长期价值。本基金持仓聚焦于人工智能相关的领域，重点配置了软件服务、电子和通信等方向的个股。

2023年三季度，国内经济低位运行，消费和出口仍有压力，PMI和社融出现企稳迹象。美国通胀数据继续回落，但油价上涨和薪资提升可能减缓通胀回落速度。美联储加息周期接近尾声，但长债利率上行。沪深300指数三季度下跌3.98%。本基金重点配置了计算机、通信等行业的人工智能相关股票，力争获得持续稳定的超额回报。

2023年上半年，随着疫情影响逐渐消除，国内经济整体处于复苏过程中，但二季度复苏力度有所减弱，消费和出口存在压力。美联储上半年加息三次，美国通胀数据逐渐回落，加息周期可能即将结束。生成式人工智能技术及其应用取得重大进展，未来可能会广泛且深远地改变人们的生产和生活。垂直领域的软件服务龙头公司,有望借助人工智能技术，为其客户创造新的更大的长期价值。本基金上半年大幅增加了软件服务相关公司的配置。截至二季度末，本基金重点配置了计算机、通信等行业的标的。本基金持仓将聚焦人工智能相关的优质公司，力争获得持续稳定的超额回报