前海开源沪港深汇鑫混合A(001942) - 基金投资策略和运作

低利率、高流动性和政策呵护仍然是股票市场的基调，在此背景下，股票市场保持相对稳定，整体呈现指数稳定、主题开花的特征，高科技、主题性投资、政策驱动投资仍然占据主导地位。本产品在保持相对稳定的基础上，配置了一部分估值合理、主业清晰的标的，同时兼顾主题和轮动，适时布局政策驱动的方向，在持仓出现较好的盈利情况下及时落袋为安，降低股票资产的配置比例。此外，考虑到长久期债券经历年内三波调整后，已出现较好的价格，本产品在降低股票配置比例的同时增加了长久期利率债的配置。

回顾三季度，国内外形势仍然处于复杂多变的环境下，国内仍然延续“强预期，弱现实”的交易结构，传统经济领域延续弱现实的交易，科技在各种强力支持下保持持续上升。基于对政策未来的落地节奏和估值等多重因素的考量，我们认为目前的环境下成长方向胜率不高，赔率不划算，传统经济领域目前还在寻底的过程中，暂时没有看到微观改善的迹象。所以在股票配置上中性，采用了较为灵活的配置模式，在三季度减持了部分成长相关标的，增配了一些消费行业相关的标的，尤其是港股的消费板块，估值合理，确定性相对较强。 债券市场三季度出现了大幅调整，这次调整跟以往的调整不一样，幅度大并且持续时间长，一方面反映了风险偏好的结构变化；另外一方面反映了对未来经济增长的预期，从经济持续下行转向经济进入寻底的过程，并有较强的上升预期。在债券市场出现较大调整后，我们认为价格到了合理的位置，考虑到传统经济领域仍然未出现明显的改善迹象，结合股票的胜率来看，债券进入了中长期看较好的配置区间，因此在三季度增加了长久期利率债的配置。

本产品在系统性风险较为可控的情况下寻找行业和个股机会，将较为乐观的仓位配置在一些我们认为具备潜力的方向上，并通过共同配置港股和A股来获得回报。

一季度股票和债券市场都在强预期、弱现实的状态下呈现震荡走势，展望二季度，我们或将面临更加难以预测的外部环境，更加灵活的政策措施，更加复杂的市场形势。本产品采取较为灵活的策略，通过大类资产对比，平衡配置股票和债券，通过寻找结构性机会来获得合理回报。股票上寻找行业轮动和自下而上的机会，通过合理仓位控制波动和回撤。债券市场调整后配置了不少比例的长久期债券，以平衡整体组合的波动和收益。

2024年一季度看好政策驱动的股票市场反弹，因此配置了高比例的股票，但是后续市场仍然处于较为脆弱的阶段，股票市场处于持续调整中，尤其到了2024年三季度，从各行业业绩预告来看业绩压力变得非常高，后续为回避业绩风险做了一定降仓，直到三季度末市场在政策驱动下出现了快速上涨，本产品逐步进行了止盈操作，然后配置了高比例的长久期利率债。

伴随二季度业绩的披露，通过分析发现不少上市公司有一定的业绩压力，为了平衡波动，本产品逐步降低了股票配置比例。9月底政策端发力，大幅修正了市场预期，改善了市场风险偏好，股票短期出现较大幅度的上涨，我们在上涨过程中继续降低配置比例，期待市场进入一个稳态后再寻找配置机会。

股票市场整体风险偏好较低，但上市公司竞争力继续保持较强，估值也大多处于较好的位置，在经济自然恢复和政策持续见效的背景下，乐观看待后续的股票市场机会，因此我们继续保持较高仓位的股票配置。 供给侧改革政策延续，继续在供给收缩的方向上寻找机会，不少公司的盈利有望弱化周期，盈利周期大幅拉长，看好此类公司的估值修复和盈利持续性。同时，港股市场仍然具备较好的系统性机会，配置一定比例的港股也是本产品的主要策略。

回顾2024年首季度，我们虽然有不足之处，但总体来说还是给持有人贡献了较好的收益。 基金投资方面，我们继续维持过去一年以来的操作思路，积极寻找个股层面的投资机会。在仓位控制上，当市场表现不佳时，我们反而继续提升股票仓位，并终于收获了回报。在股票选择上，我们继续维持过去一年以来对基本面较好的央国企重点配置，同时在央国企板块内继续优中选优，增大了总体仓位。我们对央国企个股的选择继续基于自下而上的选股思路：看重企业质量、股价对估值或股息的性价比，而非基于主题炒作或者迎合舆论风向。需要检讨的地方也存在，其一是我们重仓的一只央企公司股票，在3月因成交量问题被调出港股通范围，导致被动全仓卖出，并没有享受到预期长久持有带来的回报，算是基金遇到的黑天鹅事件；其二是在A股市场1-2月份的激烈动荡中，低位卖出了看好的出口相关公司，证明投资心态和信心仍没能免疫市场的考验。这些问题的发现和检讨为我们提供宝贵的经验，并争取在今后的基金投资中转化为持有人的收益。 市场方面，香港市场在1月份继续维持2023年4季度的走势，A股市场的流动性压力也传导给了香港市场，造成市场跌出近1年来的新低，甚至逼近2022年10月份的最低值。但之后港股市场先于A股见底，在二月份A股市场流动性压力最大时，依然表现稳健，并于3月份收回年内跌幅。港股如此表现的外围条件是，自2023年11月美联储表态变化以来，全球主要市场表现都比较不错，尤其是亚太区的新兴市场，如韩日印度等，而中国市场则没有受到提振。叠加市场十分便宜的估值和对悲观假设在价格上的较充分反应，使得香港市场在没有国家层面的资金支持下，也走出了比A股稳健的表现。展望2024年二季度，在如此位置的港股市场，乐观看待是必要的。整体逻辑从去年至今一直未变，影响市场的因素依然是被长期反复讨论的那些。虽然美联储降息时间还可能推后，但预计至少会在年内见到一次，未来将不再是制约项。在香港目前的位置和市场估值水平，外资对经济悲观的预期已经比较多的反应在股市中，而且在外资如此表现一年多时间后，2024年香港市场面临的流出压力应该比2023年要小，甚至有可能出现回流。在恒指目前破净的水平，看空市场整体已经没有性价比。同时香港市场更偏向自下而上选股的逻辑，在目前环境下，依然有公司可以保持收入和盈利的持续扩张。如果中国经济表现良好，未来的香港市场应有不错的表现。需要注意的则是地缘局势及国际风险，在美国大选年份，中美关系可能对股市的影响要胜过2023年。 在未来的基金配置方面，预计本基金依然会保持先前的投资策略，偏重对香港市场的配置。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

回顾2023年，我们的操作思路总体来说是一致的，在正视经济复苏的力度和速率都较年初期望有差别的前提下，寻找个股层面的投资机会。年初时可能较多的仓位分配在与经济复苏相关性较高的标的上，也配置了一部分优秀的央国企。随着时间推移，在股票选择上，我们将更多仓位配置在基本面足够优秀的央国企上，同时在央国企板块内继续优中选优，并降低了对消费行业的风险暴露。回顾股票仓位方面，总体来说保持较高水平，但也承认在四季度一系列宏观事件中的加仓操作并没有带来期望的结果，提升的股票仓位反而带来了负受益，这也是2023年全年表现不尽如人意的部分原因。 未来，我们对央国企个股的选择继续基于自下而上的选股思路：看重企业质量，股价对估值或股息的性价比，而非基于主题炒作或者迎合舆论风向。同时考虑到虽然中国经济复苏速率比想象稍慢，但依然在复苏进程中，尤其是出口产业是可能的复苏引擎，我们也会继续自下而上的配置出口相关的股票。

回顾2023年第三季度，我们基本延续了二季度的操作思路，在正视经济复苏的力度和速率都较年初期望有差别的前提下，寻找个股层面的投资机会。在股票选择上，我们继续将一部分仓位配置在基本面足够优秀的央国企上，同时在央国企板块内继续优中选优，减少了配置股票的个数但增大了每只的权重。我们对央企个股的选择继续基于自下而上的选股思路：看重企业质量，股价对估值或股息的性价比，而非基于主题炒作或者迎合舆论风向。同时考虑到虽然中国经济复苏速率比想象稍慢，但依然复苏进程中，尤其是出口产业是可能的复苏引擎，我们在本季度也自下而上的配置了几只出口相关的股票。 展望2023第四季度，对港股市场依然可以偏乐观看待。乐观的逻辑其实与二季度时的看法一致，影响市场的因素依然是一直被反复讨论的那些。但在目前的位置和市场水平，对各种因素的预期已经比较多的反应在股市中，在恒指目前破净的水平，看空市场整体已经没有性价比。香港市场自身更偏向自下而上选股的逻辑，无论宏观环境如何，依然有公司可以保持收入和盈利的持续扩张。考虑到目前香港市场上中国资产的价格普遍合理甚至低估，我们只需找到好公司就可能为投资者带来收益。 在未来的基金配置方面，预计本基金依然会保持先前的投资策略，偏重对香港市场的配置。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

回顾2023年上半年，我们在一季度对市场及经济复苏有较高的期望，而在二季度则对经济及市场的判断做了一些修正。在一季度经济恢复的浪潮中，我们可能对于消费等行业的复苏更乐观，但最近几个月的恢复速率应该说和当初的希望有些差距。在股票选择上，我们在年初的时候配置方向更偏经济复苏，而在二季度降低了对偏消费行业的配置，更多的将仓位配置在优质的基本面足够优秀的央国企上。对于央企个股的选择也是基于自下而上的选股思路：看重企业质量，股价对估值或股息的性价比，而非基于主题炒作或者迎合舆论风向。也是因为投资时基于个股分析，我们对短期股价上涨弹性及市场风格轮动等因素不作为首要考量，在央企的持股上更多持有折扣较大的港股。在未来的基金配置方面，预计本基金依然会保持先前的投资策略，偏重对香港市场的配置。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

回顾2023年1季度，一直以来影响市场的几个关键因素，在2022年4季度都发生了根本变化或者至少见到了曙光。尽管市场因各种原因存在波动，但大方向上，无论是美联储加息、中国经济恢复和国际局势关系都是继续向利好权益市场的趋势发展。而在疫情管控措施优化后，中国经济2023年恢复性增长也已经是共识，需要讨论的则是恢复的方向和速度。 香港市场方面，在流动性上，尽管最近的硅谷银行事件造成了市场的一次性冲击，但美国金融体系出现的裂缝反而更加加深了对美联储加息周期已经接近完成的预期，叠加中国国内不高的通胀带来的货币政策空间，预计2023年的香港市场会享受到内外流动性的双重呵护。而估值方面，2021和2022年的跌幅，导致恒指依旧处于破净的边缘。可以说市场已经接受过流动性的压力测试，且留足了上涨空间。我们认为香港市场目前的赔率和胜率都处于可以配置的水平。 在基金配置方面，因以上两点对权益及香港市场的相对更看好，本基金将大部分仓位配置在香港市场。选股思路上则也是在受益于中国经济复苏和香港市场估值修复的行业及主题中，选择同时满足以下条件的个股：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大；3、估值处于历史甚至绝对低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。