华商新兴活力混合(001933) - 基金投资策略和运作

自4月份解放日开始特朗普对全球征收对等关税给全球经贸蒙上了一层厚厚的阴影，给资本市场也带来了巨大的冲击。5月份开始中美日内瓦会谈后双方发布联合声明互相取消加征的关税90天，6月份双方进行伦敦会谈，7月份斯德哥尔摩会谈确立了10%的基准关税保留，24%的附加关税继续延长90天。9月份中旬双方再次于马德里进行第四轮经贸谈判。总结下来看谈判过程艰巨但也取得了阶段性成果。全球资本市场也在关税缓和的氛围中逐步走出一波反弹行情。三季度上证指数涨幅达到12%，创业板指涨幅超过50%，科创综指涨幅接近40%。在风险偏好提升的情况下，海外算力、有色金属（铜和黄金以及小金属等）、电力设备（储能、固态电池方向为主）以及机器人等在三季度表现突出。　　三季度本基金持仓主要围绕电子、通信、医药生物、军工、计算机和传媒等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、服务器以及PCB等）和国产芯片为主。医药生物持仓以创新药以及创新药上游原料药为主。创新药在国内政策鼓励支持，出海环节在肿瘤、自免以及多肽等领域全面开花。我们认为自2024年以来的中国创新药出海的产业趋势依然确立，这个产业趋势一时半会不会结束，而是各细分领域的龙头通过持续的BD项目在不断证明和强化。军工自5月份印巴冲突以来，中国武器装备向全世界证明了自身的战斗力，军贸预期在不断强化。计算和传媒领域围绕各个细分行业的ai应用做了配置。汽车领域的配置避开了容易价格内卷的领域，围绕高端超豪华品牌做了深度布局。　　从基金净值的表现看，三季度基金净值在市场风险偏好提升的基础上有一定的反弹。其中7月份和8月份在创新药、海外算力及国产芯片的共同作用下带来了净值的反弹。9月份表现则相对平淡，回顾9月份的市场看表现较强的板块是有色、储能、半导体设备以及机器人等，核心持仓的创新药和海外算力产业链则表现平淡。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置，与过去最大的变化是更加注重景气赛道当期业绩的兑现程度上。对当期业绩的重视避免了行业配置的偏离，但是从9月份来看需要提升对其他具备宏大叙事的景气赛道的关注度。市场虽然没有偏离成长风格，但是资金在成长风格内部选择了高低切，这是需要反思的地方。从三季度看基金净值整体跑赢业绩比较基准。

2025年上半年中国经济发展面临的内外部环境存在诸多的不确定性，内部的不确定性来自经济复苏的节奏和扩大内需等一揽子政策的执行力度。外部环境的不确定性一方面来自关税引发的出口下滑以及转口贸易难度的加大，另一方面则来自高科技领域面临的限制。一季度经济开局良好，进入二季度自4月初美国发动的对等关税以来，其间经历了各种升级加码以及谈判带来的转机。实际结果看二季度关税对出口的冲击处于可控的范围内，在中央保持政策定力的基础上，2025年上半年实现了5.3%的经济增速。我们看到关税冲突事前难以量化和评估，后续影响则取决于谈判进展，对最终关税协议的达成我们保持审慎乐观的态度。而对于来自科技方面的各种外部限制，我们能做的只能是不断提升产业链自主可控的能力，尤其是半导体先进制程良率的提升、国产GPU芯片性能提升等关键环节。　　一季度我们看到全球共振的几个方向，包括人形机器人、端侧ai应用以及智能驾驶的落地等，这几个方向开始演绎从0~1的过程。尤其是人形机器人在一季度前两个月表现比较好，3月中旬之后随着市场风险偏好转向防守，投资情绪开始逐步退潮。军工板块具有对冲外部不确定性的属性，尤其是行业即将迎来反转的概率和时间逐步明确，从2月中下旬之后，行业景气度开始体现的上游元器件表现比较突出。进入四月份全球关税冲突全面爆发，市场在二季度开局经历了迅猛的冲击，而后续随着冲突的缓和和进入谈判过程，市场情绪开始回暖，市场风险偏好逐步提升，自身产业趋势的力量开始发挥作用，5月份我们看到关税冲击以后海外算力产业链逐步走出趋势性行情，这跟海外算力景气度的逻辑重建有很大的关系。创新药则在龙头企业不BD落地的情况下，引领板块在PD1、痛风、自免、小核酸等各个领域全面反攻并且表现出较强的持续性。而一季度表现比较好的机器人和自动驾驶方向主要还是受到自身产业发展延缓的约束。军贸板块在印巴冲突之后强势崛起，固态电池也是因为行业龙头中试生产线取得一定进展，我们认为这也同样是产业趋势的力量在引领行情。　　上半年本基金持仓主要围绕医药、军工、电子、通信、汽车、计算机和传媒等。其中医药持仓以创新药以及创新药上游原料药为主。创新药在国内政策鼓励支持，出海环节在肿瘤、自免以及多肽等领域全面开花。我们认为自2024年以来的中国创新药出海的产业趋势已然确立，这个产业趋势一时半会不会结束，而是各细分领域的龙头通过持续的BD项目在不断证明和强化。军工自5月份印巴冲突以来，中国武器装备向全世界证明了自身的战斗力，军贸预期在不断强化。此外在电子、通信和计算机领域的配置主要围绕芯片、算力租赁以及光模块和PCB为主。计算和传媒领域围绕各个细分行业的ai应用做了配置。汽车领域的配置避开了容易价格内卷的领域，围绕高端超豪华品牌做了深度布局。　　从基金净值的表现看，一季度基金净值有一定的回撤。4月关税冲突开启之后成长风格受到压制，对净值造成一定的拖累。而5~6月份随着基金持仓重心逐步转移到创新药、ai算力和军贸之后，基金净值逐步走出来。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。从上半年看基金净值整体略跑输基金合同基准。

进入2025年的中国经济发展面临的内外部环境存在诸多的不确定性，内部的不确定性来自经济复苏的节奏和扩大内需等一揽子政策的执行力度。外部环境的不确定性一方面来自关税引发的出口下滑以及转口贸易难度的加大，另一方面则来自高科技领域面临的限制。关税冲突事前难以量化和评估，后续影响取决于谈判进展。而对于来自科技方面的外部限制，我们能做的只能是不断提升产业链自主可控的能力，尤其是半导体先进制程、国产GPU芯片性能等环节。但是值得期待的是中央稳增长的决心依然强大，储备的逆周期调节工具也非常丰富。　　另外我们需要看到全球共振的几个方向，包括人形机器人、端侧ai应用以及智能驾驶的落地等，这几个方向从2025年看都将经历从0~1的演绎过程。尤其是人形机器人在一季度前两个月表现比较好，3月中旬之后随着市场风险偏好转向防守，投资情绪开始逐步退潮。军工板块具有对冲外部不确定性的属性，尤其是行业即将迎来反转的概率和时间逐步明确，从2月中下旬之后，行业景气度开始好转的上游元器件表现比较突出。　　一季度本基金持仓主要为电子、军工、汽车、计算机和机械设备等。其中电子主要围绕国产替代设备和算力以及端侧应用、智能驾驶等方向做了布局。汽车包括整车和汽车智能化相关的零部件等。设备方面主要围绕机器人相关的零部件等。计算机则围绕信创和ai应用等做了布局。从基金净值的表现看，3月中旬之后成长风格受到压制，对净值造成一定的拖累。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。后续一方面要考虑科技成长内部品种的优化配置，继续做好深度下沉挖掘阿尔法研究。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。另一方面对市场风格的变化要提前做好应对。

今年一至三季度经济政策保持了足够的定力，经济数据处于逐步筑底的过程，消费者信心处于恢复重建中。9月26日中共中央召开政治局会议确立了经济政策的重大转向，市场主要目光转向后续的增量货币和财政政策落地力度以及执行的效果方面。12月中旬召开的中央经济工作会议再次明确了积极的财政政策以及提高财政赤字率的安排。同时14年来再次回到适度宽松的货币政策基调。我们认为9月26日的政策转向具有重大的战略意义，只要确立了经济政策的转向，我们对经济增长和股票市场的信心就可以开始积极乐观起来，这是战略层面的思考。而从政策转向到经济数据的改善并最终作用到地方政府资产负债表的修复以及上市公司盈利层面的好转需要一个过程，这属于执行的过程和节奏问题，则是战术层面的思考。我们相信市场已经看到自上而下战略层面的决心，而当下市场纠结的则属于执行层面的节奏问题。同时也叠加了对2025年外围环境不确定性带来的担忧。这种纠结和担忧短期影响了市场的风险偏好，同时市场的震荡调整也是在不断消化可能的外部冲击。从市场表现来看上证指数经过前三季度的调整之后，9月24号开启反攻并于10月8号上证指数创下3674的高点，之后经历了迅速的回调。这意味着市场需要进一步的政策落地以及行业基本面的修复增强信心。从基金净值的表现看，前三季度基金净值有比较大的回撤，9月24号之后则跟随市场有了一定幅度的反弹。四季度基金净值也经历了一定幅度的回撤。本基金年末调整后的行业配置主要为电子、军工、汽车、通信、医药、计算机、传媒、机械等。电子主要包括消费电子以及国产算力、端侧Ai芯片、半导体设备等。军工领域主要围绕弹药方向和主机厂做了配置。汽车领域我们选择了智能化整车以及智能驾驶产业链的品种进行了重点配置。机械板块我们开始布局人形机器人领域能够卡位的品种。对这些方向的选择我们一方面考虑了本年度业绩在各个季度的兑现情况，同时考虑了这些行业景气度跨年的可持续性问题。我们认为尽管市场面临诸多的不确性，但是未来几年产业趋势存在结构性的机会，这些趋势包括智能驾驶、人形机器人、端侧Ai应用的快速落地等都是非常值得重视的。四季度这些领域有一定的表现，但是从2025年开始才是产业趋势逐步落地的过程，这里面会蕴含较多的投资机会值得重点跟踪。

2024年三季度市场对经济增长问题讨论比较多，也非常期待各项经济指标的好转和修复。9月24号国务院举行了金融支持经济高质量发展有关情况的发布会，会议宣布了多项支持地产行业复苏的金融政策、以及创设新的货币政策支持股票市场的稳定发展。9月26日中共中央召开政治局会议确立了经济政策的重大转向，市场也把目光转向后续的增量财政政策落地力度和效果方面。我们认为9月26日的转向具有重大的战略意义，只要确立了经济政策的转向，我们对经济增长和股票市场的信心就可以开始积极乐观起来，这是战略层面的思考。而从政策转向到经济数据的改善并最终作用到地方政府资产负债表的修复以及上市公司盈利层面的好转需要一个过程，这属于执行的过程和节奏问题，则是战术层面的思考。从市场表现来看9月24号之前三季度上证指数下跌超过7%，科创100和创业板指则调整幅度更大。中小市值公司以中证2000为代表的指数也在持续调整。而以银行、石油、煤炭、电力为代表的红利资产在三季度则表现出来比较严重的分化和不断缩圈，除了银行和家电之外，其他红利资产也经历了较大幅度的回调。新质生产力的方向在三季度仍然表现不佳，这些方向主要包括算力、人工智能、生物制造、低空经济、航天卫星、量子计算等方向。新质生产力的发展需要长周期的投入，商业闭环实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本的投资周期拉长。这个方向的多数公司在当期不能体现持续的分红属性，甚至不少细分领域尚未形成商业模式的闭环。而在9月24号之后各项指数都有了较大幅度的修复，尤其以非银券商、科创50和创业板涨幅居前，困境反转的地产和医药板块也取得了强势反弹。这种反弹主要是对9月24号以来的政策重大转向的回应。本基金三季度持仓结构与二季度变化不大，主要是内部品种做了一些调整。持仓结构依然为电力设备、通信、电子、医药、军工和计算机等。电力设备主要包括电网投资相关的特高压、配网设备等。通信以光模块为主，电子主要包括消费电子和算力芯片以及半导体等。医药行业围绕医疗器械和创新药进行了布局。计算机方向的品种主要为围绕电网信息化以及数据要素相关。军工领域主要围绕弹药方向和主机厂以及C919产业链。对这些方向的选择我们一方面考虑了本年度业绩在各个季度的兑现情况，同时考虑了这些行业景气度跨年的可持续性问题。对军工板块的配置主要是从困境反转的角度考虑，我们认为军工板块三季度之后可能会先后迎来订单和业绩的拐点，我们判断军工板块景气度的跨年机会大于风险。从基金净值的表现看，三季度9.23号之前基金净值也经历了一定幅度的回撤，9.24号之后则跟随市场有了一定幅度的反弹。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化。从中短期看，如果未出现大的经济格局的变化，红利资产的策略依然是有效的，尽管红利资产经过今年以来的上涨已经累积了大量涨幅，但他的股息率仍然具备较强的吸引力，尤其是对稳定回报要求比较高的资产。反之如果经济能够向好回升，科技成长的弹性会相对占优。过去几年这种市场风格的急剧变化使得我们选择成长股的难度加大，但是有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，我们要考虑行业景气度在当期能够体现到业绩上的确定性，同时要兼顾未来几年中长期景气度的持续性。同时我们在科技成长方向也加大对分红属性的考虑。在科技成长领域具备分红属性，股息率能够达到一定吸引力的品种会更多的纳入到我们的备选中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

今年一季度经济复苏势头良好，二季度经济政策保持了足够的定力，经济数据处于逐步筑底的过程，消费者信心也处于恢复重建中。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，在一季度经济开局良好的基础上，我们也看到了二季度呈现出一定的压力。中央在保持定力的基础上，始终坚持倡导发展新质生产力。实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。三中全会将“高质量发展”作为未来十年中国发展的首要任务，特别是要“发展新质生产力”更是重中之重。这次会议也特别强调了要因地制宜发展“新质生产力”，这都将给我们未来的投资指明重要的方向。从市场表现来看上证指数上半年处于小幅下跌，科创100和创业板指则有比较明显的跌幅。中小市值公司以中证2000为代表的指数在经历2月初以来的反弹之后，从3月份调整至今。而以银行、石油、煤炭、电力、港口和高速公路为代表的红利资产在上半年则表现出来强劲的防御属性。新质生产力主要包括新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、航空航天、高端装备、生物医药和量子科技等战略新型产业。新质生产力的实现需要长周期的投入，实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本拉长投资周期。这个方向的多数公司在当期不能体现持续的分红属性，甚至不少细分领域尚未形成闭环的商业模式。因此市场阶段性选择配置红利资产以及全球定价的资源品，本质上都是追求确定性。大宗商品既有交易供应紧张的逻辑，也有全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑在美联储正式降息之前还会反复演绎。但是同时我们也应当注意到需求端的弱现实，这将会阶段性带来大宗商品价格的震荡。同时我们也注意到了科技成长中表现强劲的方向则包括电网投资、出海以及受益于全球Ai浪潮的算力产业链和消费电子等。上半年本基金持仓进行了逐步调整，目前持仓结构为电力设备、通信、电子、医药、军工和计算机等。电力设备主要包括电网投资相关的特高压、配网设备、海风等。通信主要包括光模块、PCB板等。电子主要包括消费电子、国产算力以及半导体设备等。医药行业围绕医疗器械和创新药进行了布局。与一季度相比，二季度末大幅度降低了流动性差的风险品种暴露。同时从行业配置角度看，大幅度减少了对计算机的配置，保留的计算机方向品种主要为围绕电网信息化以及交通信息化领域。从基金净值的表现看，上半年受到中小市值调整拖累严重，在持仓结构调整优化的过程中，流动性风险敞口的过多暴露也给组合调整带来进一步的影响。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。从中短期看，如果未出现大的经济格局的变化，红利资产的策略依然是有效的，尽管红利资产经过大半年的上涨已经累积了大量涨幅，但其股息率仍然具备较强的吸引力，对于中小市值成长股则会带来流动性的虹吸效应。这种市场风格的变化使得我们选择成长股的难度加大，同时但是有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们始终相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，我们要考虑行业景气度在当期能够体现到业绩上的确定性，同时要兼顾未来几年中长期成长的持续性。同时我们在科技成长方向也加大对分红属性的考虑。科技成长方向具备分红属性，股息率能够达到一定吸引力的品种会更多的纳入到我们的备选中来，这使得我们更加注重上市的公司的现金资产以及持续的现金流创造能力。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为计算机、医药、通信、汽车和有色金属等。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。医药行业本基金主要围绕中药、医疗器械和创新药进行了深度布局。通信领域主要配置了卫星通信、算力相关产业链。有色金属围绕基本金属以及钨和锡等小金属进行了配置。汽车包括整车和汽车智能化相关的零部件等。从基金净值的表现看，一季度受到计算机以及医药板块整体表现相对落后的影响，对净值造成一定的拖累。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为新能源、计算机、电子、军工以及医药等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置，军工的配置也逐步退出。同时加大了对中药板块（以中药国企改革和中药创新药为主）的配置。计算机内部进行了调整加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力、光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在计算机、医药、军工和卫星通信以及电子等，内部对品种进行了适度优化。考虑2024年的布局对军工和卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要包括新能源一季度调整带来的净值受损以及在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从前三个季度经济运行情况来看实现这一目标并不困难。9月份以来宏观经济数据出现企稳的迹象，这将有利于市场信心的有序恢复。展望全年乃至未来中长期高质量发展都是重中之重，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的发展路径。阶段性可能会实施的传统的刺激手段也许会有，但是我们认为这可能是托底思维，防范化解潜在的风险。因此无论是对短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。三季度本基金持仓主要分布在计算机、医药、通讯和传媒等。计算机领域主要围绕数据要素、信创以及AI算力及应用等领域进行了配置。通信领域主要布局了AI算力相关的光模块和卫星通信产业链。医药领域本基金主要围绕中药和创新药进行了深度布局。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。三季度以来数据要素和AI板块处于调整周期。市场呈现为以华为产业链及减肥药等交易性机会为主。展望四季度，我们将在组合内部进行品种的持续优化，包括中药与创新药的配置优化，以及数字经济产业链上的配置调整。站在中长期的角度，我们认为数字经济产业（包括数据要素、人工智能、智能驾驶以及人形机器人等）战胜市场的概率比较大。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从上半年经济运行情况来看实现这一目标并不困难。展望全年来乃至未来中长期高质量发展都是重中之重。这意味着我们的经济发展不会再走老路子，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的道路。因此无论是短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。一季度本基金持仓主要为光伏、计算机、电子、军工以及医药等。二季度新能源的持仓基本战略性退出，基金持仓主要分布在计算机、医药、通讯和传媒，计算机领域主要围绕数据要素、信创、AI算力、AI应用和AI监管等领域进行了配置。另外通信领域主要布局了AI算力相关的光模块。医药领域本基金主要围绕中药和中药创新药进行了深度布局。受国家政策的鼓励，三年疫情之后，中药公司未来几年因品种拓宽和渠道扩张将会迎来持续的高增长，尤其是拥有丰富的独家品种储备的公司受益将会更加明显。有别于市场大众的认识，我们认为中药的未来几年的高增长不是一次性的，而是中长期可持续的。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。

2023年一季度以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，高质量发展为重要的指导原则。大力发展数字经济（包括数据要素和数据资产、数据确权等）集中精力解决卡脖子的重大工程将成为未来工作重心。一季度本基金持仓主要为光伏、计算机、电子、军工以及医药等。新能源的配置本基金主要聚焦在光伏、钠离子电池领域，风电进行了减持。其中光伏板块维持了对高纯度石英砂产业链的核心配置、另外加大了对POE胶膜细分领域品种的配置。计算机领域主要围绕信创、数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力芯片、光通信进行了配置。医药领域本基金主要围绕中药和中药创新药进行了深度布局。受国家政策的鼓励，三年疫情之后，中药公司未来几年因品种放量和渠道扩张将会迎来持续的高增长，尤其是拥有丰富的独家大品种储备的公司受益将会更加明显。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了负面影响。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们需要考虑投资的时间成本和机会成本，简而言之就是投资的效率，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2022年我国经济面临的下行压力比较大，两会政府工作报告提出了5.5%左右的经济增长目标，要实现这个目标需要通过新老基建持续发力，地产政策的逐步放松来实现。综合全年来看22年全球经济都遭遇了诸多黑天鹅事项的冲击，这也给中国实现经济目标带来重大的挑战。一季度稳增长方向受到了市场比较好的追捧，而“新半军”方向外部受到俄乌冲突导致的供应链干扰以及大宗商品上涨带来的通胀压力，内部受到国内不断散发的疫情导致的企业停产和物流中断的干扰。二季度国内受到了来自上海、吉林等地城市爆发的疫情导致诸多行业尤其是汽车制造业受到停产停工的影响，以及消费场景的缺失。市场也经历了较大幅度的回撤。经历长达1~2个月的努力，国内疫情逐步得到控制，从4月中下旬逐步开启了复产复工和消费复苏的道路。新能源汽车、汽车零部件、光伏以及消费等行业也逐步走出了底部，迎来了一波较强的预期修复，不少品种不仅回到前期高点，甚至创了历史新高。进入三季度外部干扰因素变得更加复杂和纵深，尤其是随着俄乌冲突以来导致的全球通胀和供应链压力愈演愈烈，美联储通过不断加码的加息来应对通胀，欧洲的能源供应压力与日俱增。与抗通胀相关的煤炭表现亮眼，而其他工业金属和周期品则在上演交易全球衰退的预期。消费的基本面的改善仍然还处于观察状态。军工和半导体部分细分赛道的品种则是在不断创新高，新能源领域处于产业链博弈期，因此整个三季度新能源的表现也比较平淡。四季度以来，影响市场风险偏好的变量在逐步弱化，尤其是随着二十大召开以后，各项政策逐步明朗。随着中央经济工作会议的召开，也指明了未来中国经济发展的方向仍然是高质量发展，对房地产的定位也进行了重新表述。四季度市场再次经历了剧烈的调整，对疫情防控政策优化的期待逐步落地，12月份市场围绕疫情复苏以及地产放松等产业链进行了提前演绎，而科技成长板块包括新能源、军工、半导体以及计算机等则经历了近2个多月的调整。站在年底的角度看，无论是地产基建还是传统能源新能源和医药消费等，基本上都可以认为是站在同一起跑线。本基金在年终进行了适度的结构性调仓，结构调整为光伏、计算机、风电、军工以及疫情后周期的消费、医药和医疗服务。新能源的配置聚焦在光伏、风电和钠离子电池领域。其中光伏板块维持了对高纯度石英砂、topcon电池的核心配置。同时关注到了POE胶膜、光伏电站运营以及光伏领域新的技术路径。风电以海缆和塔筒管桩为主。在新能源汽车电动化领域我们主要配置了钠离子电池，其余环节保留了汽车零部件的核心持仓。我们把新能源汽车分为四个现代化，分别是电动化、轻量化、智能化和网联化。目前阶段电动化渗透率已经到了比较高的水平，因此我们更侧重于轻量化和智能化的配置。钠离子电池目前处于从0~1的阶段，未来在两轮车、低速电动车以及储能领域有机会占据一定的市场份额，目前处于多种技术路线并进的阶段。Topcon今年开始释放产量和业绩，并且其转化效率超预期的兑现，我们判断2023年会是topcon产能和产量爆发的大年，同时我们也将密切跟踪hit技术和钙钛矿技术的兑现节奏。军工和半导体的细分领域需要去自下而上比较细分领域的景气程度，竞争壁垒和市场空间，我们精选了一批细分赛道里面竞争壁垒较高的品种比如相控阵雷达产业链，隐身材料。另外我们一直密切关注的信创板块正在开始有积极的变化，尤其是行业信创领域，我们加大了对操作系统、中间件、办公软件、数据安全等领域核心品种的配置。从今年以来基金净值的波动看，一季度经历了比较大的回撤，二季度有了一定的回升，三季度整个表现比较平淡，四季度在经历了10月份快速反弹之后，11月份和12月份核心持仓又经历了较大幅度的调整。个人的力量无法对抗市场的波动，但是我们需要对组合的品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，我们需要考虑投资的时间成本和机会成本，简而言之就是投资的效率，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。