光大保德信欣鑫混合A(001903) - 基金投资策略和运作

三季度美元指数低位盘整，金价突破3800美元，人民币升值到7.12附近；9月美联储进行了今年以来的首次25bp降息，被认为是风险管理式的降息。国内方面，中财委推动治理“内卷式”竞争，强调“推动落后产能有序退出”，价格法修正草案公布，也强调反内卷。国有险资长周期考核机制落地，引导险资注重长期收益；投资总额为1.2万亿的雅江水电工程正式开工。国务院发布 《深入实施“人工智能+”行动的意见》，上海发布楼市“沪六条”调整限购。在相对稳定的外围环境下，A股市场风险偏好有所提升，融资余额接近2.4万亿，科技板块在三季度表现出色。整体来看，三季度市场稳步上涨，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。行业板块走势分化，通信、电子、电力设备板块涨幅靠前，银行、交运、石化板块表现一般。本基金在25年三季度操作中，股票仓位相比25年二季度有所提升，行业配置上提升了非银、有色等行业的比例，降低了银行、食品饮料板块的权重。

海外方面，年初美国经济衰退预期和4月的外贸环境对全球金融市场带来宽幅震荡，美元信用走弱的预期提升，美元指数走低至97，金价突破3300美元，人民币升值到7.2附近，油价受事件驱动出现脉冲上涨后回落。国内方面，民营企业家座谈会提升企业和市场信心，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，财政部积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本。春节后DeepSeek带动科技板块表现亮眼。4月的重要会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。5月央行降准50bp、下调政策利率10bp，并降低个人住房公积金贷款利率。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，香港发布《稳定币条例》。贸易谈判的进展对市场的风险偏好也有所提升。整体来看，上半年市场经历了V型走势，沪深300指数基本持平，创业板指数上涨0.5%。行业板块走势分化，有色、银行、军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料、地产板块跌幅较大。本基金在25年上半年操作中，股票仓位相比24年四季度有所提升，行业配置上提升了非银、有色等行业的比例，降低了银行、食品饮料板块的权重。

海外方面，美国经济衰退预期触发美股调整，美元指数走低至104，十年期美债利率回落至4.2，金价突破3100美元，全球资产呈现“高切低”“东升西落”状态。国内方面，民营企业家座谈会提升企业和市场信心，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，财政部积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本。春节后DeepSeek带来对中国资产的重估持续演绎，随后阿里云和AI基础设施投入超预期、以及Manus智能体的发布带动科技板块持续上涨。整体来看，一季度市场先抑后扬，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%。行业板块走势分化，有色、汽车、机械、计算机板块涨幅靠前，AI应用、人型机器人主题表现亮眼，煤炭、商贸零售、非银、石化板块跌幅较大。本基金在25年一季度操作中，股票仓位相比24年四季度有所提升，行业配置上提升了非银、医药等行业的比例，降低了银行、电子板块的权重。

海外方面，上半年美联储降息预期反复，10年期美债利率高位震荡。日本央行在7月底开始了自结束负利率政策以来的首次加息，日元套息交易逆转导致海外市场波动加大。美联储自24年9月以来连续三次降息，联储主席称可能有必要放缓降息步伐，美元指数突破108，在岸人民币汇率逼近7.3。国内方面，1月央行降准和定向降息加大对实体经济的支持力度，2月央行超预期下调5年期LPR利率25bp；国资委的市值考核对“中”字头企业股价构成较强催化。4月国务院发布资本市场新国九条，强调“加强监管防范风险”以及高质量发展、聚焦以投资者为中心。4月底“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”提出，这是时隔8年再次提出房产去库存，随后各地地产政策持续放松，央行也取消房贷利率政策下限、下调首套房贷首付比例并下调公积金贷款利率。端午后白酒和消费板块受到一定负面影响。7月LPR下调10bp。9月国内宏观政策开启超预期转换，央行降息、降低存量房贷利率，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等结构性货币政策工具为资本市场补充流动性，一线城市也再次调整购房政策；9月底的重要会议再议经济，并首次定调要促进房地产市场“止跌回稳”、努力提振资本市场和大力引导中长期资金入市，以及加大财政货币政策逆周期调节力度。10月初财政部的政策表态整体超预期，主要围绕化解风险，包括加大力度支持地方政府化债、补充国有大行资本金、允许专项债用于土地储备，并且表示中央财政还有较大举债和赤字提升空间。10月LPR下调25bp，定期存款利率下调25bp，是24年第二次存款降息。全国人大批准的12万亿化债有望缓解地方政府的财政压力，房产交易全面降税落地。12月的重要会议，提出“超常规逆周期政策调节，实施更加积极的财政政策”，时隔14年重提“适度宽松的货币政策”，并且表示要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大内需，政策发力方向将促进消费放在首位。临近年底，十年期国债收益率跌破1.7%创历史新低。整体来看，上半年市场经历了V型走势；三季度市场先抑后扬，9月底的宏观政策催化市场预期扭转，市场风险偏好大幅提升，海外资金对A股的关注度也显著提升；四季度宏观政策延续宽松基调，市场风险偏好维持高位，市场则冲高回落。全年来看，沪深300指数上涨14.7%，创业板指数上涨13.2%。行业板块走势分化，银行、非银、家电、通信板块涨幅靠前，医药、农业、消费者服务、地产板块跌幅较大。本基金在24年操作中，股票仓位相比23年底有所提升，行业配置上提升了银行、非银等行业的比例，降低了地产、家电板块的权重。

海外方面，日本央行在7月底开始了自结束负利率政策以来的首次加息，日元套息交易逆转导致海外市场波动加大。9月美联储降息50bp开启宽松周期，美元指数走弱叠加出口贸易商结汇影响，人民币升值到7附近。国内方面，7月央行将各期限LPR下调10bp，PMI和社融信贷等国内经济数据未见明显好转。9月国内宏观政策开启超预期转换，央行降息、降低存量房贷利率，并创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等结构性货币政策工具为资本市场补充流动性，一线城市也再次调整购房政策；9月底的重要会议再议经济，并首次定调要促进房地产市场“止跌回稳”、努力提振资本市场和大力引导中长期资金入市，以及加大财政货币政策逆周期调节力度。9月底的宏观政策催化市场预期扭转，市场风险偏好大幅提升，海外资金对A股的关注度也显著提升。整体来看，三季度市场先抑后扬，沪深300指数上涨16.1%，创业板指数上涨29.2%。行业板块走势分化，非银、地产、消费者服务、计算机板块涨幅靠前，石油石化、煤炭、电力、农业板块涨幅落后。本基金在24年三季度操作中，股票仓位相比24年二季度有所提升，行业配置上提升了非银、银行等行业的比例，降低了家电、电子板块的权重。

海外方面，上半年美联储降息预期反复，10年期美债利率高位震荡。国内方面，1月央行降准和定向降息加大对实体经济的支持力度，2月央行超预期下调5年期LPR利率25bp，有望缓解居民与企业端的融资压力；国资委的市值考核对“中”字头企业股价构成较强催化。4月国务院发布资本市场新国九条，强调“加强监管防范风险”以及高质量发展、聚焦以投资者为中心。4月底“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”提出，这是时隔8年再次提出房产去库存，随后各地地产政策持续放松，央行也取消房贷利率政策下限、下调首套房贷首付比例并下调公积金贷款利率。半导体大基金三期在5月成立。5月金融数据受规范手工贴息、需求等影响，M1同比连续两个月负增，新增信贷也偏弱，十年期国债利率走低至2.23。端午后白酒和消费板块受到一定负面影响。整体来看，上半年市场经历了V型走势，沪深300指数上涨0.9%，创业板指数下跌11%。行业板块走势分化，银行、煤炭、石油石化、家电板块涨幅靠前，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒板块跌幅较大。本基金在24年上半年度操作中，股票仓位相比23年四季度有所下降，行业配置上提升了银行、有色等行业的比例，降低了地产、家电板块的权重。

海外方面，美国的通胀和经济韧性较强，市场对于美联储降息的预期降温，10年期美债利率和美元指数再度走强。国内方面，1月央行降准和定向降息加大对实体经济的支持力度，2月央行超预期下调5年期LPR利率25bp，有望缓解居民与企业端的融资压力；十年期国债利率从2.5下行至2.3以下，突破了过去20年的新低。国资委的市值考核对“中”字头企业股价构成较强催化。整体来看，一季度市场经历了V型走势，沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。行业板块走势分化，石化、家电、银行、煤炭板块涨幅靠前，医药、电子、地产、计算机板块跌幅较大。本基金在24年一季度操作中，股票仓位相比23年四季度略有上升，行业配置上提升了银行、非银、食品饮料等行业的比例，降低了家电、医药、地产板块的权重。

二月、三月美联储分别加息25个基点，硅谷银行事件暴露加息负面影响，联储货币政策声明暗示加息逐渐临近终点，十年期美债利率回落到3.5%附近。国内方面，两会提出5%的全年经济增速目标，央行再次降准25bp。一月外资大幅流入1400亿元，创单月历史新高，期间权重白马股表现较好；2-3月受AI产业进展超预期影响，人工智能主题带动整个信息科技板块涨幅领先。5月初美联储再次加息25个基点，十年期美债利率升至3.9水平，人民币汇率同步走弱至7.26。国内经济修复趋缓，存款利率和LPR再次下调；相较于短期刺激而言，宏观政策层面仍保持定力，之后政策利好吹拂有助于市场风险偏好的提振。7月底美联储再次加息25个基点，美国经济和就业数据表现强劲，美元指数持续走强至106附近，十年期美债利率也上升到4.6%水平。国内7月的政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心；适时调整优化房地产政策”。8月中旬央行在年内第二次下调基准利率，首套房贷款“认房不认贷”政策落地，证券交易印花税时隔15年也再度下调，证监会出台落实活跃资本市场的三项重要政策，二套房贷利率下限下调，存量房贷利率调整开启。在政策的累积效应之下，9月部分高频经济数据已有企稳态势。进入四季度，美联储连续两个月暂停加息，24年降息预期升温，十年期美债利率从5%高位回落至3.9%附近，人民币汇率企稳回升。中央金融工作会议强调有效防范化解重点领域金融风险、活跃资本市场；房地产领域的金融支持政策持续出台。12月的政治局会议讨论经济议题，在“稳中求进”的基调上，进一步强调“以进促稳，先立后破”。中央财政在四季度增发了1万亿国债，央行也在时隔一年多之后重启了PSL。全年来看，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%，行业和板块间分化明显。本基金在23年的操作上，一季度基金固收部分投资保持短久期利率债配置，保障组合流动性；基金权益部分的股票仓位相比22年四季度有所下降，行业配置上提升了银行、电子、地产等行业的比例，降低了计算机、非银、机械板块的权重。二季度股票仓位相比23年一季度有所提升，行业配置上主要提升了银行、非银金融、地产板块的权重。三季度股票仓位相比23年二季度略有下降，行业配置上主要提升了银行、医药、食品饮料行业的比例，降低了非银、地产板块的权重。四季度股票仓位相比23年三季度有所上升，行业配置上主要提升了银行、非银行业的比例，降低了地产板块的权重。

7月底美联储再次加息25个基点，美国经济和就业数据表现强劲，美元指数持续走强至106附近，十年期美债利率也上升到4.6%水平。国内7月的政治局会议提出要“活跃资本市场，提振投资者信心；适时调整优化房地产政策”。8月中旬央行在年内第二次下调基准利率，首套房贷款“认房不认贷”政策落地，证券交易印花税时隔15年也再度下调，证监会出台落实活跃资本市场的三项重要政策，二套房贷利率下限下调，存量房贷利率调整开启。在政策的累积效应之下，9月部分高频经济数据已有企稳态势。整体来看，三季度沪深300指数下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%。行业板块走势分化，非银、煤炭、石化、钢铁等板块表现较好，电力设备、传媒、计算机、通信等行业表现落后。本基金在23年三季度操作中，股票仓位相比23年二季度略有下降，行业配置上主要提升了银行、医药、食品饮料行业的比例，降低了非银、地产板块的权重。

二月、三月美联储分别加息25个基点，硅谷银行事件暴露加息负面影响，联储货币政策声明暗示加息逐渐临近终点，十年期美债利率回落到3.5%附近。国内方面，两会提出5%的全年经济增速目标，央行再次降准25bp。一月外资大幅流入1400亿元，创单月历史新高，期间权重白马股表现较好；2-3月受AI产业进展超预期影响，人工智能主题带动整个信息科技板块涨幅领先。本基金权益部分在23年一季度操作中，股票仓位相比22年四季度有所下降，行业配置上提升了银行、电子、地产等行业的比例，降低了计算机、非银、机械板块的权重。5月初美联储再次加息25个基点，十年期美债利率升至3.9水平，人民币汇率同步走弱至7.26。国内经济修复趋缓，存款利率和LPR再次下调；相较于短期刺激而言，宏观政策层面仍保持定力。之后政策利好吹拂有助于市场风险偏好的提振。本基金在23年二季度操作中，股票仓位相比23年一季度有所提升，行业配置上主要提升了银行、非银金融、地产板块的权重。

开年宏观图景可以大致总结为，经济基本面边际继续好转，投资是主要贡献、外需边际好转但仍处收缩、物价稳中有升、信用总量扩张结构继续分化。开年经济数据整体上延续12月以来修复趋势，但结构上生产恢复力度略低于预期，而投资符合甚至好于预期，消费修复的斜率较前略有放缓。往后看，我们认为经济仍处向上趋势中，但复苏强度在接下来几个月进入验证阶段，我们整体上还是比较乐观，尤其是进入五月以及暑期的传统出行旺季。虽然市场对于强刺激政策的预期有所降温，但后续跟投资和消费相关的结构性政策仍然值得关注。债券市场方面，长短端收益率均有上行，短端上行幅度更大。具体而言，短端1年国债和1年国开一季度末为2.23%和2.39%，分别上行13bp和16bp。长端10年国债和10年国开一季度末为2.85%和3.02%，分别上行1bp和3bp。信用债方面，1Y的AAA信用债一季度末收益率为2.77%，上行1bp；3Y的AAA和AA的信用债一季度末为3.08%和3.64%，分别下行12bp和23bp。基金固收部分投资保持短久期利率债配置，保障组合流动性。基金权益部分在23年一季度操作中，股票仓位相比22年四季度有所下降，行业配置上提升了银行、电子、地产等行业的比例，降低了计算机、非银、机械板块的权重，并力争通过波段操作来积累收益。

2022年全年市场回顾：2022年全年宏观经济呈现波动，结构上看生产较稳定，基建投资、制造业投资作为主要支撑对冲地产投资的扰动；而地产、消费有所调整，出口在前三季度也体现了良好支撑，尽管四季度出现了一定下降。年底的中央经济工作会议为明年经济工作给出了更清晰具体的指引。会议积极的定调，包括对稳增长的强调、对改善社会心理预期和提振发展信心的具体部署，是我们做出明年宏观经济回稳向上判断的主要依据。结构上看，我们认为随着政策的明显优化，消费的修复将会成为经济增长主要边际贡献分项。投资方面，我们认为会议提及的现代化产业体系建设、制造业重点产业链将会成为明年政府投资的重点方向，制造业和基建投资增速在“加力提效”的财政政策支持下仍会保持于今年水平相当的增速。随着地产政策的密集出台，预计更多政策以及市场内生的修复促成地产从需求端开始的整体好转。在坚持“房住不炒”的定位下，房地产市场有望将进入高质量发展阶段。海外方面，上半年在美联储强加息延续的背景下，偏滞胀格局预计将会延续。但随着无风险收益率进一步抬升，海外消费将出现实质性走弱，随之而来失业率也会明显上升。尤其是欧美发达经济体实现经济软着陆的窗口将越来越窄，进而走向衰退象限的概率将大幅上升。整体来看，海外宏观政策大开大合的负面效应将更加明显地体现。海外风险给我国出口链造成的下行风险，以及人民币汇率的波动值得重视，但我国的经济体量以及政策的空间决定了我们将有力应对各种外部风险和挑战。股票方面：股票市场方面：央行于22年1月再度下调1年期LPR和5年期以上LPR。2月下旬的一系列外部事件影响了全球原油金属和谷物等大宗商品价格，也对市场的风险偏好造成较大影响。3月份开始经济迎来较大挑战，在稳增长的导向之下，国内多个城市的地产政策开始放松；而美联储则在3月启动自2018年底停止加息周期后的首次加息，十年期美债利率触及2.5%的高位。市场方面，21年表现亮眼的部分高估值板块出现一定幅度调整，稳增长相关的低估值板块相对收益明显。4月虽然国内多地经济仍面临较大挑战，但随着月底“稳增长”信号明确释放，5月之后复工复产有序推进；美联储议息会议则打消了市场对于激进加息的担忧，十年期美债利率在6月中旬触及3.5%的高位后回落至3%以下。二季度强势的美元指数则在4-5月对人民币汇率构成阶段性的扰动。市场方面，在相对宽松的国内流动性环境支撑下，二季度整体市场呈现回升的走势。随后美国CPI数据持续超预期，美联储三季度累计加息150bp，十年期美债利率突破4%区间，创了2010年以来的新高；美国经济衰退预期上升，全球风险资产出现较大波动。7月局部零星地区的楼盘延迟交付事件加剧了对于地产下行的担忧，8月开始，新一轮稳增长政策进一步发力，9月底央行、银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，各地的地产政策也在继续放松。国内货币层面继续宽松，8月LPR非对称降息、9月下调定期存款利率，在美元大幅走强背景下，人民币汇率突破7.2。市场方面，在多个内外部因素的扰动之下，三季度整体市场持续走弱。美联储在11月加息75BP之后，于12月放缓加息步伐至50BP，十年期美债利率在10月下旬触及4.3%的2008年以来新高之后，随后最多下降了90BP，美元指数也大幅回落，而人民币汇率在四季度累计升值2%。国内方面，地产支持政策持续出台，地产再融资也在时隔多年之后再次放开，央行再次降准25BP。11月以来国内政策的持续优化调整，年底中央经济工作会议的整体政策基调倾向于积极稳增长，并提出要着力扩大国内需求。11月之后，外资也重新开始流入。四季度A股整体上呈先抑后扬走势。全年来看，沪深300指数下跌21.6%，创业板指数下跌29.4%，行业和板块间分化明显。光大欣鑫在22年权益部分的操作上，一季度在行业配置上提升了银行、地产、建材等行业的比例，降低了非银、食品饮料、家电板块的权重。二季度提升了非银、食品饮料、电子等行业的比例，降低了银行、地产、电力设备板块的权重。三季度提升了食品饮料、计算机、地产等行业的比例,降低了银行、建材、电子板块的权重。四季度提升了食品饮料、医药、电子等行业的比例,降低了机械、地产、计算机板块的权重。基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性。