建信鑫利灵活配置混合A(001858) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内 A 股市场在政策协同发力与资金持续流入下，从震荡格局逐步转向震荡慢牛走势，市场交投活跃度显著提升，成交量持续站稳 2 万亿元关口，投资者风险偏好维持高位；宏观政策层面从 “态度明确” 全面转向 “精准落地、协同增效”，财政与货币 “双宽” 政策形成共振，各类支持举措逐步显效；风格上延续结构性行情特征，科技成长与资源周期双线领涨，科技创新、有色金属等相关领域成为市场核心主线。　　本产品重点关注供需格局较好且进入复苏期的成熟赛道，目前主要配置方向包括航空、工程机械、格局清晰的上游资源和化工等；本季度进一步加大了航空的配置力度，公商务出行修复及入境游带来了票价的阶段性拐点，后续跟踪反转的持续性；此外增加了龙头化工品的配置比例，反内卷背景下的供给收缩趋势逐步在基本面上反应，后续关注PPI转正时点。

2025 年三季度，A股呈现 “指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　本产品重点关注供需格局较好且进入复苏期的成熟赛道，三季度配置方向延续二季度思路，主要包括工程机械、航空航运、苹果产业链、格局清晰的上游资源和化工品等。

2025年上半年，A股市场波动增加，一季度在中国资产重估的叙事下科技行业普遍修复，二季度因为关税则出现了较大的市场波动；上半年国内需求整体平稳，名义增速的相对低迷体现了价格的持续疲弱，以价换量是各个行业较为普遍的现象；在这种宏观背景下，整体市场仍维持杠杆的状态，红利板块仍然有持续性，同时科技类板块热度也有明显提升。行业层面，银行和保险为代表的大金融、AI和创新药为代表的科技表现较好，阶段性超额显著。

进入2025年，A股市场开年较为谨慎，春节后活跃度有所上升，人工智能、机器人等新兴方向带领科创指数上涨；中证1000指数因中小盘成长股活跃上涨，深证成指也因部分成长板块实现涨幅；同时，金融、地产等传统权重板块低迷，拖累上证指数、上证 50 及沪深 300 等主要权重指数。　　海外方面，美国经济因关税政策的不确定性和调整而放缓，2 月美国 PCE 个人消费环比增速仅 0.1%，3 月服务业 PMI 回升，但制造业 PMI 回落，新订单下滑；欧元区经济也面临挑战，尽管德国推出财政刺激计划，但美国关税政策仍影响其经济修复前景；日本经济数据欠佳，零售同比低于预期，综合 PMI 大幅回落，美国关税进一步压制日本企业利润。　　一季度市场风格有明显切换，科技成长风格在前期主导，春节后一度领涨，但财报季临近时，市场对科技股估值重审，价值风格的相对收益逐步体现，资金流向低估值价值板块。　　本产品重点关注供需格局较好且进入复苏期的成熟赛道，目前主要配置方向包括航运航空、格局清晰的部分化工和资源品、工程机械等，此外，本季度增配受益政策环境转暖的医药龙头个股。

2024年，市场经历“先抑后扬”的修复路径，年初受流动性危机、外资流出及经济数据疲软影响，市场情绪低迷，上证指数一度跌至2635点，但随着政策密集发力，包括降准降息、央企市值管理考核、房地产限购放松等，经济预期逐步回稳向好，市场也在下半年迎来系统性的估值修复行情。海外方面，美国经济韧性支撑全球流动性预期，但美联储政策摇摆及地缘政治扰动仍对A股形成阶段性冲击。板块结构上，高股息资产贯穿全年，其中银行板块受益低利率环境与资产质量改善预期，全年涨幅第一，电力、交运等稳定经营类资产也有较好表现；科技相关行业则在政策与产业趋势共振下强势反弹，AI算力需求激增推动TMT相关产业链成为阶段性主线，人形机器人、低空经济等新兴产业表现也较为活跃。　　本基金全年基本维持在中高仓位运作，主要配置在供给格局有优化、盈利预期有改善的产业方向，2024年主要以航运船舶、矿业、整车、白电等行业为主。

2024年三季度，国内A股市场在持续回落后，季度末迎来了大幅反弹，宏观政策层面的转向开始逐渐明朗；海外，美国降息周期开启，汇率端变化也将进一步打开国内政策空间；价值和成长的白马龙头有估值修复空间，自主可控为代表的科技主题也将有表现窗口。　　本产品重点关注供需格局较好且进入复苏期的成熟赛道，目前主要配置方向集中于供给约束较强的上游环节，包括船舶海工、有色化工资源品、油气及相关服务设备等。

2024年上半年，A股市场在宏观经济低位运行的背景下表现较为平淡；国内需求在2023年经历了一轮预期调整后仍然处于相对低位，仍在酝酿复苏的过程中，地产下行周期对居民和企业的影响需要时间逐步消化。在这种宏观背景下，整体市场也呈现出了清晰的风格特征，红利表现突出，同时大市值股票也明显跑赢小市值。行业层面，海外定价的资源品、高分红板块、出口链条、AI产业链表现较好，阶段性超额显著。

2024年一季度，国内A股市场经历了较大波动，春节前的中小盘流动性冲击引发一轮恐慌式下跌，节后在政策呵护下迎来了较为持续的估值修复行情；海外，美国加息周期处于尾声，市场开始对降息预期进行定价；从一季度各板块表现来看，杠铃结构特征仍较为明显，红利指数和科创创业都有较好的表现。　　本产品重点关注供需格局较好且进入复苏期的成熟赛道，目前主要配置方向集中于扩张有瓶颈的中上游环节，包括海工船舶、油气及相关服务设备、铜铝等，本季度资源品配置比例有所上升。

2023年，A股市场经历了国内外经济预期的调整；年初市场预期海外在高利率环境下会有较大经济压力，国内在后疫情阶段则会有较快的经济复苏，实际情况来看，国内外的经济预期都有一定程度的修正。在这种宏观背景下，整体市场也呈现出了明显的哑铃式特征，一方面小票行情特征显著，同时红利策略也有较为明显的正收益。行业层面，TMT行业受益多重产业催化全年表现突出，AIGC、消费电子、智能汽车等产业链表现较为亮眼，而具备明显高股息特征的煤炭、电力、石油石化等也在下半年开始发力，阶段性超额显著。　　本基金年中完成基金经理变更，为应对市场变化，在行业配置层面进行了调整，目前形成相对均衡化的配置，增加了偏价值和防御标的的比例，回撤控制表现较好。

三季度经济基本面仍有一定压力，叠加美债持续新高，国内市场外资持续流出，市场表现较为平淡；积极因素在于企稳信号已经出现，制造业PMI连续4个月回升，9月已来到荣枯线以上，金融数据也呈现环比改善，经济在预期层面的触底值得期待。  本基金重点关注成长趋势明确、持续优化迭代的产业方向，力争在相关产业中寻找引领产业趋势、具备定价能力的龙头企业，为持有人带来长期回报。  三季度本基金维持在中高仓位，当前重点关注顺周期相关的金融业、渗透率持续提升的智能汽车赛道以及高油价背景下受益的相关行业性机会。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。国内经济经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。春节过后，预期的“二次疫情”并未爆发，工业生产加速复苏，2月是复苏斜率最大的阶段，制造业PMI录得十年新高。3月开始，内生性动能逐渐减弱，经济放缓进入换挡期。随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，制造业PMI逐月回落，表明复苏的斜率边际放缓，且从高频数据看二季度经济修复力度显著低于预期，内生性动能逐渐减弱，并重点集中在房地产投资增速逐级下探。  股票市场影响因素复杂，行业表现结构分化特征明显，并与宏观环境变化表现出较高的契合度，尤其是在一季度疫后复苏交易和二季度TMT行情中变现地更为明显。年初开始，市场对疫后消费复苏乃至经济复苏预期较高，整个1-2月疫后复苏交易中，行业板块之间较快轮动，但整体交易主线并不明确；在“5%左右”全年经济增速目标释放以及经济复苏斜率换档后，市场对全年复苏预期下调，弱复苏格局下国债利率不断下探，具有明确产业逻辑的TMT主线逐渐突出。整体来看，上半年上证综指上涨约3.7%，对应MSCI新兴市场上涨4.1%、MSCI发达市场上涨14.0%。从国内行业指数表现看，结构分化较大：一是中信30个行业中仅有14个行业收涨，占比不足五成；二是传媒、通信、计算机等三个行业涨幅均在30%以上，远超其他行业，成为上半年交易的核心逻辑；三是随着市场不断下调经济增速预期，以及悲观因素叠加的压制，消费者服务、房地产、农林牧渔、化工、建材、零售等宏观相关度较高的行业领跌。  市场反弹阶段，本基金在汽车行业配置比例较高，阶段表现较好，一方面汽车行业具有明显的早周期特性，对经济变化较为敏感，另一方面，汽车智能化也是AI落地的具体场景，受益于TMT相关主题的表现。

2023年一季度，国内A股市场整体走势偏强。沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.2%，表现最突出的科创50上涨12.7%。从行业来看，一季度以计算机、传媒、通信、电子为代表的TMT板块表现突出，而顺周期的房地产、银行则表现较弱。值得注意的是成长板块中的新能源亦表现较弱，在产能扩张迅猛的背景下，需求增速的回落持续压缩行业估值水平。整体上，一季度是疫情后时代的复苏阶段，预期与现实之间或许存在差异，但趋势向上，特别是二季度随着库存见底，经济内生动力向上，市场依然值得期待。  鑫利基金在一季度整体较大幅度增加了TMT板块、并保持了大消费板块配置，降低了地产行业、中游制造业配置，在行业比较与个股选择上强调行业景气与公司独特竞争力。