兴全稳益定开债券(001819) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第四季度报告 
报告期内，债券市场对经济基本面出现一定钝化，主要受到一系列事件冲击的影响，包括央行重启买债、政府债供给压力和年末机构行为等，收益率反复震荡。期限和品种走势分化，短端下行、长端上行，信用债表现好于利率债。具体来看，1年期国债收益率下行3.5bp，10年期国债收益率上行0.07bp，50年国债收益率上行18BP。中央经济工作会议定调了明年的经济形势和宏观经济政策，市场对于2026年隐含降息预期不高以及对于超长债供需力量变化的担忧引发超长债调整。信用方面，万科展期事件对地产债和弱资质城投债形成一定冲击，相关信用利差出现走阔。除此之外，5Y以内信用债受益于票息优势，叠加信用债ETF和摊余债基的配置需求旺盛，收益率下行5-20BP不等。报告期内，组合继续采取精细化策略，维持高杠杆水平，灵活调整久期水平，取得了较好的回报。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第三季度报告
报告期间，债券市场受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行。其中，10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所扩大。“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大。期间，货币政策保持合理宽松，因此资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，力争取得较好回报。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
报告期内，债市收益率呈现震荡格局，一季度经济呈现季节性的“开门红”效应，AI新兴技术领域获得突破，风险偏好出现明显回升，银行间资金中枢抬升，债市逐渐走弱，尤其3月长债抱团瓦解，收益率加速上行，三月下旬随着央行MLF加大投放以及大行负债端修复整体收益率曲线得到一定修复。二季度开始，债券市场整体处于牛市氛围，尤其是信用债在整个二季度持有体验较为积极，4月“对等关税”落地，5月“双降”落地、存款利率下调，6月央行两次买断式逆回购呵护资金面，这些因素都推动了信用债行情不断演绎，信用利差压缩到历史低位。另外，信用债ETF规模快速增长，给长久期信用债带来了额外的超额收益。报告期内，组合继续采取精细化管理策略，根据市场环境变化灵活调整组合久期水平，取得一定回报。后续将继续按照震荡式的操作思路，预计三季度十年国债仍在1.65%-1.75%之间波动。
得益于去年“924”新政，上半年我国经济呈现较强韧性，下半年稳增长压力相对较小，暂时看不到因为短期经济目标而加大逆周期政策的需要，预计重点将放在落实落细已有政策，并且更加注重政策的长期效果，例如近期公布的育儿补贴、幼儿园补贴等立足于长远的政策，另外，从供给端规范部分行业内卷式竞争，既立足当下又关乎长远，需要实现从 “顶层设计” 到 “基层实践” 的过度，不同行业的技术特点、市场结构、发展阶段存在显著差异，若忽视行业特殊性，可能削弱政策效果。除此以外，如何更有效带动服务业消费，提高新质生产力等均需要进一步将政策细化。就债券市场而言，预计下半年央行将继续实施适度宽松的货币政策，资金面维持宽松格局，4季度有降息和降准的预期；财政政策维持稳定，4季度大幅超预期新增政府债供给的可能性较小，供需格局对债市偏友好；从基本面看，有效需求不足仍是主要矛盾，下半年受关税影响出口增速仍有回落压力，地产行业仍面临一定压力，“反内卷”政策影响下投资和生产均有所回落，PPI预计逐渐有所回升，基本面对债市也偏友好。市场节奏方面，预计“国庆”前后市场可能季节性走弱，需要警惕可能的波动，11月以后预计机会大于风险。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
报告期间债券市场收益率上行，1年期大行存单收益率上行32BP, 10Y期国债收益率上行14bp，曲线呈熊平态势。一季度经济呈现季节性的“开门红”效应，整体生产偏强。AI新兴技术领域获得突破，民营经济座谈会提振信心，风险偏好出现明显回升。一季度债市运行整体上主要由央行态度支配。稳汇率、防空转、防利率风险等目标导致流动性阶段性收敛。分月份看，1月央行宣布暂停国债买入叠加同业存款自律改革大行融出开始减少，银行间资金价格开始上升。2月随着资金价格上行，短端品种收益率上行，长端处于抱团阶段，一年期存单和10Y国债收益率出现倒挂。3月长债抱团瓦解，长债加速上行，三月下旬随着央行MLF加大投放以及大行负责端修复整体收益率曲线得到一定修复。报告期内，组合继续采取精细化策略，力争为投资人实现投资收益。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2024年年度报告
报告期内，国内经济弱修复，实体加杠杆意愿不足，信贷增速和社融增速双双回落。基本面偏弱的环境下，政府加大逆周期调节力度，年内货币政策放松，两次降准、两次降息，引导存款挂牌利率下行，同时打压高息揽储、推动金融机构负债端成本下降。与此同时，居民风险偏好回落，实体避险需求和存款收益率下行抬升了理财、债基等资产规模扩张。债市供需矛盾进一步显现，“资产荒”推动债市收益率下行。全年来看，虽有波动但债市由多头情绪主导屡创新低。报告期内，组合采取精细化管理策略，二季度后加大了配置力度，灵活调整久期水平，取得较好的效果。
展望2025年，国内宏观政策偏积极，着力于提升新质生产力，扩大内需，定调高质量发展，促进新旧动能切换。同时，海外仍存在不确定性，美国通胀持续高企将对人民币形成贬值压力，制约央行货币政策。我们预期国内经济的韧性依然大于弹性，债券市场全年看依然有吸引力，但是一致预期和政策的阶段性目标切换可能带来较大的波动。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内，受监管和政策的影响，债市一波三折，7月初央行公告将开展国债借入操作，国债收益率短暂回调，随后受到基本面偏弱以及央行降息的影响，国债收益率继续下行；8月上旬，在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件影响下，国债收益率再度短暂回调，尔后继续下行并在9月下旬创新低；9月底，政治局会议罕见研究当前经济形势，财政货币政策超预期，国债收益率再度大幅回调。报告期内，组合继续采取精细化管理策略，久期水平基本稳定，在9月底开始随着信用利差的走阔逐渐增加信用债持仓，取得了较好的效果。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2024年中期报告
回顾上半年，国内经济整体较为平缓，内需偏弱，外需较好。受地产销售持续负增长的拖累，社融需求继续走弱，市场风险偏好持续下降。外围市场依然维持高利率，汇率压力依然较大，制约国内的货币政策。尽管如此，国内广谱利率依然大幅下行，带动债券市场收益率中枢下行。报告期内，本组合积极配置，为持有人带来了较好的投资收益。
展望下半年，供给和需求的双重走弱下，地产销售很难有起色，居民收入预期也有所走弱，国内需求信心的恢复需要强有力的政策支持，外需则面临较多地缘政治的不确定性。流动性方面，我们预计虽然有汇率的掣肘，但是依然会是相对宽裕的状态。这两个方面都是债券市场的有力支撑。但是也要看到，债券收益率的绝对水平已经处于较低位置，债券基金静态收益率下行到2%附近后，票息提供的安全边际大幅降低，债券市场自身的结构脆弱性也在增强，获取收益的难度变大。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
运作期内，尽管经济基本面基本平稳，但受益于疲弱的地产数据和较为克制的财政政策，社会融资需求依然较弱，债券市场继续大幅上涨，债券曲线平坦化下行。本组合保持了较为积极的配置策略，实现了较好的投资收益。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2023年年度报告
回顾2023年，国内经济呈现较为明显的预期和基本面的波动。年初，由于疫情影响消除和地产政策边际放松，市场对经济的自发恢复充满信心和期待，债券市场出现了显著的调整。年中随着经济数据的公布和地产销售的萎靡，PPI持续在负值区域震荡，M1也处于较低水平，经济微观活力不足，市场的预期逐渐下修。与此同时，宏观政策开始加大刺激力度，央行先后降准降息，中央也开始发力解决地方债务风险，各地的地产限制政策也逐步解除。但是，出于惯性，地产销售依然较弱，并持续到年底。同期，美国通胀逐步见顶回落，但经济数据依然强劲，美国国债利率反复冲高回落，全年高位震荡。周期错位下，中美利差拉大，人民币汇率压力显现，制约了国内货币政策。全年来看，尽管有反复，债券曲线全年依然是平坦化下行，带动债券资产实现了较好的回报。 运作期内，本组合年初加大了配置力度，积极提升杠杆和久期，进入下半年则逐渐兑现浮盈，全年实现了较好的收益。
展望2024年，国内宏观政策偏积极，着力于提升新质生产力，扩大内需，定调高质量发展，促进新旧动能切换。同时，随着通胀逐步被控制住，预期美联储将逐渐进入降息周期，人民币贬值压力预计缓解，国内货币政策外部掣肘减小，政策空间进一步打开。若地产难以出现明显复苏，我们预期国内经济的韧性依然大于弹性，债券市场整体看依然有强支撑，但是定价上可能会被过度预期，从而带来较大的波动。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2023年第三季度报告
三季度，债券市场呈现“V”型走势，先下后上，整体小幅上行。运作期内，随着地产投资和销售仍下行，货币政策继续维持宽松，债券市场收益在7-8月震荡下行。但是宏观政策已经开始转向积极的稳增长基调，但随着美元不断走强，汇率市场出现了一定的波动，部分制约国内货币政策进一步宽松的空间，叠加国内地产政策逐步放松，债券市场收益在9月震荡上行。 在此背景下，本组合在市场上涨过程中逐步降低了组合的久期和杠杆，规避了部分季末的回撤，为持有人带来了较好的投资收益。
兴全稳益定开债券001819.jj兴全稳益定期开放债券型发起式证券投资基金2023年中期报告
回顾2023年上半年, 债券市场走出了一波牛市行情。一季度市场对经济复苏预期较高，债券市场谨慎，收益率上行；二季度经济数据走弱，货币政策呵护市场，债券市场收益率下行。运作期内，本基金上半年配置较为积极，抓取确定性的交易机会。
展望2023年下半年，经济复苏仍在进程中，财政政策预计较上半年更为积极，货币政策继续保驾护航。债券市场波动加大，短期分歧加大。