新华积极价值灵活配置混合A(001681) - 基金投资策略和运作

三季度以来，受财政和货币政策呵护，A股市场持续上涨，各类风格、主题都有所表现。科技成长类标的在基本面与政策面共振的影响下，上涨尤为明显。市场风险偏好持续提高，价值股和债券表现疲弱，三季度后期随着科技成长标的拥挤度上升，微盘股走弱。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。随着中国军事、科技实力的提升，中国资产对海外资金的吸引力进一步增强。事实上，自4月以来人民币汇率持续升值，正是国际资本对中国资产信心恢复的重要体现。同时，无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度持续上修的板块主要包括：计算机、电子、传媒、有色、电新、基础化工等行业，具备结构性投资机会。本产品延续一贯的投资逻辑，以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和估值修复等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场回暖背景下实现了两位数的正收益，但受制于量化模型持仓较为分散等特征影响，收益不如景气度投资策略。不过盈亏同源，从历史上看，A股市场短期反转效应较强，我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力在牛市中提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

今年一季度股票市场延续了去年10月份以来的风险偏好，做多情绪继续回暖。二季度初，受外部关税政策扰动影响，A股市场一度承压下行，呈现“先抑后扬”的走势。随着关税因素影响逐步弱化，市场情绪明显回暖，各类题材轮番活跃，小微盘标的尤其亮眼，展现出较强的结构性机会。与此同时，业绩确定性较高的大盘价值与红利风格也整体优于成长风格，成为阶段性防御配置的优选。进入6月下旬，随着地缘政治风险逐步释放、海外降息预期升温，以及国内政策环境持续改善，投资者风险偏好显著回升，市场重拾升势，交投情绪趋于活跃。本产品延续一贯的投资逻辑，采用量化多因子框架，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和估值修复等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在二季度的运行中，产品在市场回暖背景下实现了一定的收益。当然，由于策略风格偏向中小盘成长风格，相较大盘价值、中小盘均衡等策略，波动率可能相对更高。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

2025年1季度，市场整体波动较小，交易热度仍然不错，交易额仍能维持在一万亿水平，整体市场偏小盘风格，偏大盘的沪深300指数小幅下跌，偏小微盘的中证1000、中证2000指数涨幅较高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，跌幅超过沪深300指数。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是有色、汽车、机械、计算机、传媒，科技成长类行业优势不再领先；表现较差的行业为煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产，多为偏实体经济类的行业。从中可以看出，虽然科技成长类行业仍然表现较好，但趋势有了一定的变化，排在最前的已经不是科技成长类的行业,基本面逻辑向好的有色、汽车等行业排在最前。总得来看，2月份，科技成长行业受DeepSeek和春晚机器人表演的催化，涨幅较高，但是进入3月后，受美国科技股下跌的影响，科技成长类行业跌幅也是较大的。一方面AI和机器人的未来前景广阔，另一方面短期能落地的业绩还是比较有限，科技成长类行业仍将继续在高波动的状态继续发展。展望未来，当前市场最大的影响因素就是美国的关税变化，经过年初比较和缓的关税增幅，市场本来已经下调了对美国关税的预期，最近突然一次性把关税提高了很多，对市场预期带来了很大的影响。后续，关注的要点就是中美在关税上是否可能有所缓和，关税对美国的直接影响就是中短期给美国人民带来的高通胀，中国的反制措施也会对美国企业造成很大的损失，合则两利，斗则俱伤。未来可以期待的利好因素仍然是政策，国家针对美国关税的冲击一定会出台政策进行对冲，政策的强度也是未来一段时间市场走势的关键影响因素。当前处于一个大国竞争、全球经济处于困境、地区冲突增多的时代，市场的影响因素极其复杂。我们需要紧密关注两国对外政策的走向，和国家对冲政策的发力的方向。2025年1季度，本基金主要结合量化数据构建投资策略，前期延续去年表现不错的策略，主要注重估值合理和红利属性，注重策略历史表现长期稳健，但当时的市场中，市场风格主要在科技成长，红利风格表现不佳；后期综合考虑技术面和基本面因子，希望通过构建更积极的投资组合，争取为投资者获取更积极的收益，又遭遇市场突然下跌且风格发生转换，导致1季度整体表现不佳。未来将持续关注策略的表现，不断进行策略研究，争取为投资者贡献更好的收益。

回顾2024年，市场波动较大，上证指数在两次下探2700点以下之后，在9月中下旬迎来了政策、资金、海外降息的多重利好，拉出了一波强力的上涨，最终上证指数收于3300点以上，年内涨幅超过12%，沪深300指数也涨幅超过14%，扭转了过去几年股票市场持续表现不佳的局面。年初市场日成交额仅为5000亿水平，到9月中下旬暴涨到2万亿甚至更高的水平，整体市场情绪大幅回暖，为市场的上涨提供了有力的支撑。全年来看，整体市场偏大盘风格，偏大盘的沪深300指数涨幅较高，偏中小微盘的中证500、中证1000、中证2000指数表现较差。其他风格上，代表红利风格的中证红利指数、红利低波指数的表现都比较好。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是银行、非银行金融、家电、通信、交通运输，多数是偏红利属性的行业；表现较差的行业为综合、医药、农林牧渔、消费者服务、房地产，多为基本面逻辑不佳的行业。而9月中下旬之后的上涨中，市场风格发生了变化，偏科技类的TMT相关的行业涨幅比较领先。2024年仍然是一个政策大年，政府出台了很多经济、股市相关的强力政策，市场对经济的预期有一定的好转，也打开了更多的机构资金入市的政策通道，给了A股一个比较好的支撑。美联储全年降息3次，累计降息100基点，对A股资金面也带来了一定的利好。2024年，本基金前期通过优选行业和个股，在不同时期对多个不同行业都有所配置，加上小幅度灵活控制仓位，整体决策相对合理。后期结合量化数据构建投资策略，注重估值合理和红利属性，注重防御市场下行波动，选股风格更加稳健。最终幸不辱命，本基金A类份额全年净值收益率20.21%，跑赢了沪深300等主要市场基准指数，取得了不错的收益。

2024年上半年，2月市场波动较大，后续市场有一定恢复。整体来看，市场仍是偏大盘风格，偏大盘的沪深300、上证50指数能获得正收益，偏小微盘的中证1000、中证2000指数跌幅都在10%以上。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格领先沪深300等宽基指数，是上半年表现比较优秀的风格指数。行业层面，更是冰火两重天，上半年多数行业表现较差，30个中信行业中，银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业指数涨幅超过或接近10%，多数行业都是负收益，表现较差的行业为综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药，跌幅都在20%以上。可以看到，表现较好的行业多数都有红利或防御的属性，与整体市场下跌的市况是匹配的。上半年经济数据仍然不够好，中美利差依然较大，北上资金流出较多。虽然包括地产放松政策在内的稳经济政策依然力度很强，但是资金呈流出状态，成交量低迷，股市上涨动力不足，仍然是难涨易跌的状态。市场仍然在期待更好的政策变化、更好的经济数据、更好的外部环境。2024年上半年，本基金前期通过优选行业和个股，在不同时期对多个不同行业都有所配置，加上小幅度灵活控制仓位，整体决策相对合理。后期结合量化数据构建投资策略，注重估值合理和红利属性，注重防御市场下行波动，选股风格更加稳健。最终幸不辱命，在上半年本基金收益5.92%，跑赢了沪深300等主要市场基准指数，取得了不错的收益。

2024年一季度，市场整体波动巨大，主要宽基指数都画出一个深V形走势，且大盘大幅领先小盘，偏红利风格的股票体现了很好的抗跌属性。偏大盘的沪深300指数一度下跌7.33%，全季度累计收涨3.10%。偏小盘的中证2000指数一度下跌33.40%，全季度累计收跌11.05%。而中证红利指数一季度累计涨幅8.27%，收益大幅领先沪深300等宽基指数。一季度行业差异也是非常大，表现较好的行业如石油石化、家电、银行、煤炭这些偏红利属性的行业指数涨幅超过10%，表现较差的行业如综合、医药、电子，跌幅都在10%以上。一季度经济压力仍然很大，前期经济数据较差，美联储依然没有开启降息周期，中美利差依然较大。但相比上季度已经有了好转的迹象，3月PMI已经回到了50.8，出口有回升的趋势。资金面也有回暖的迹象，一季度前期日均交易额的中枢在8000亿，后期日均交易额的中枢已经回到了1万亿水平，投资者情绪有所缓解。北上资金也从前期流出300亿，转为大幅流出，全季度净流入600多亿。一季度ETF也迎来了大量申购，资金借道ETF入市，成为了市场的有力支撑。一季度政策力度依然不减，国家稳定经济稳定金融市场的意愿依然非常强烈。展望未来，经济已经初步有了企稳的迹象，资金流出的局面也有一定的缓解，市场已经在一季度经历了非常深度的调整，一些看空的情绪得到了释放。当前仍然处于一个大国竞争、全球经济处于困境、地区冲突增多的时代，市场的影响因素极其复杂。但是美联储降息周期虽然迟到，但依然会到来，国家最近持续推出的各种政策组合拳也终将见到效果，投资者们在经历了一次深V触底的调整后，也一定会逐步回到市场里来，当前对市场的看法不应该比年初更悲观。 2024年一季度，本基金前期通过优选行业和个股，在不同时期对多个不同行业都有所配置，加上小幅度灵活控制仓位，整体决策相对合理。后期结合了量化的手段，注重估值合理和红利属性，选股风格更加稳健。最终幸不辱命，一季度本基金收益3.76%，跑赢了沪深300等主要市场基准指数，取得了不错的收益。

2023年在新发展理念下，改革开放和产业结构优化都取得了一定的成果，高质量发展继续扎实推进。在经济回升向好的同时，仍面临着如国内有效需求不足、预期不稳、房地产供求关系出现实质性转变、外部环境严峻、复杂等压力和挑战。从证券市场看，主要指数出现先扬后抑的走势，在上半年冲高后，下半年出现一定程度的调整。基于对AI等产业趋势的看好，本基金在上半年对AI产业链做了相应的配置，虽然在上半年取得较好的收益，但由于低估了回撤的风险和压力，导致下半年回撤幅度较大。

三季度A股市场出现了较为普遍的调整，在避险情绪和政策预期下，煤炭、石油石化、银行、非银金融、房地产等低估值、周期性行业涨幅居前，上半年表现较好的TMT、电子却出现了不同程度的调整。科技板块的调整，一方面由于前期涨幅较大，在存量博弈的环境下，成为板块轮动的牺牲品；另一方面，则是由于行业基本面短期内驱动力不强，如缺乏重大创新，AIGC没有出现爆款应用等。展望四季度，A股市场内外部环境均出现了不同程度的改善，三季度外资持续流出的现象可望有所缓解，前期跌幅较大的板块和个股存在股价反弹甚至反转的机会。我们将重点配置景气度持续改善，估值或业绩仍有提升空间的标的，力争创造超额收益。

上半年，尽管国内无风险收益率不断下行，但权益市场却面临着赚钱效应缺乏、增量资金不足、海外资金流入趋缓等问题。虽然与智能化创新浪潮相关的通讯、传媒、计算机表现强势、涨幅较大，但市值权重较高的传统周期股和大消费板块表现疲弱，投资者风险偏好处于历史低位，股票市场呈现较为显著的结构分化和存量博弈的特征。上半年本基金坚持以“性价比”为导向，自上而下和自下而上相结合，一方面。重点增配了与AI相关的投资方向和标的。另一方面，自下而上挖掘了一些被市场忽视、低估的传统产业的优质公司，并取得一定收益。

一季度国内经济并未出现所谓“强复苏”，市场从“弱现实、强预期”转变到“弱现实、弱预期”。相应地，大消费和大周期板块表现平淡，而受益于人工智能领域的重大创新等因素，TMT板块涨幅较大，申万一级行业涨幅前三位分别为计算机（37%）、传媒（34%）、通信（30%）。一季度，我们汲取2022年的教训，敬畏市场，扎实研究，以“性价比”为核心，自上而下进行投资机会的比较和选择。根据经济形势、行业景气度变化和科技领域的重大创新，我们调整了持仓结构，增配了人工智能和半导体产业链的相关标的。无论从国内经济的疫后复苏，还是美联储加息预期放缓乃至终止，都让我们对2023年的资本市场充满希望。2022年资本市场出现的估值和业绩（预期）双杀的情况将彻底改变，甚至在某些景气度改善乃至反转的行业出现戴维斯双击的机遇。对此，我们充满期待。我们将继续按照“性价比”的比较，优化投资结构，力争创造超额收益，以不负持有人的重托。

2022年是A股市场波动较大、风险释放的一年，也是“黑天鹅”频现的一年，这一年，俄乌战争爆发，美联储持续大幅度加息，国内经济受各种因素的冲击而面临较大压力。全球资本市场都出现了不同幅度的调整，A股市场在盈利预期调整、风险偏好下行和无风险收益率提高的多重压力下亦未能幸免。2022年，本基金净值回撤幅度较大，我们对此进行了深刻的反思，主要是对自上而下的研究、思考不足，对2022年市场在无风险收益率持续大幅上升、风险偏好持续下降等因素的影响下的出现的重大变化研究和反应不充分。同时，某些重仓的行业，由于竞争格局的变化，或未来盈利加速度的变化，或远期风险暴露等年内现较大跌幅。

三季度宽基指数悉数下跌，上证指数、深成指、创业板指分别下跌8.33%、13.1%、16.3%。综合、煤炭、国防军工是唯三上涨的行业，二季度表现较佳的汽车（-11.5%）、电力设备（-13.67%）跌幅较大。电力设备、新能源和汽车的下跌对基金净值形成较大拖累，净值出现一定程度的回撤。展望四季度，经过三季度的调整后，市场估值已经处于历史低位，反应了较为悲观的预期。虽然仍面临海外通胀不断升温和美联储加息、紧缩的压力，但国内货币环境较为宽松，经济已经出现复苏回升的迹象，9月社融存量同比增速10.6%（前值10.5%），人民币贷款同比11.1%（前值10.8，市场预期10.8%）。整体上看，A股市场的“性价比”有明显改善。从人类历史看，能源始终是影响历史进程和社会发展的核心要素之一，在今年俄乌战争和能源短期的背景下，能源的稀缺性和重要性得到更为广泛的认知和重视，能源板块将是长期的投资方向。本基金继续看好该方向的投资机会。此外，在去全球化和地缘政治等因素影响下，看好自主可控、国产化替代方向的投资机会。医药、医疗板块目前估值处于历史地位，同时行业环境有所改善，具备战略性配置的价值。本基金将继续坚持以“性价比”为核心，结合行业景气度和公司投资价值的判断，重点增加上述高景气度行业中的优质企业的配置比例，强化动态的跟踪和研究，通过组合管理和持续优化为持有人创造超额收益。