平安鑫安混合A(001664) - 基金投资策略和运作

在四季度，本基金经历了显著的投资策略调整，持仓结构由原本的相对分散转向高确信度的集中配置。我们认为，当前AI产业的投资逻辑正在发生深刻的范式转移：算力的尽头是电力，AI的下半场是能源。　　在过去的一年里，市场的主流叙事集中在算力和芯片本身。然而，当我们审视真实世界的限制时发现，AI算力需求的增长是指数级的，而电网基础设施的升级却是线性的。这种错配在海外和北美市场尤为显著——北美平均电网龄已达50年并且电力供给缺口也较大，面对这一轮AI数据中心爆发式的能耗需求，由于制造业空心化和基础设施老化，其本土供应链在短期内无法有效承接。电力的限制会成为限制木桶承载能力最短的那块木板。　　基于以上判断，本基金在四季度重点布局了A股中具备全球竞争力的电力设备与新能源基础设施板块。我们的选股逻辑遵循“中国制造+北美定价”的核心框架。我们精选了那些属于中国制造业，更是全球AI基础设施“卖铲人”的优质企业。这些公司利用中国供应链的优势，正在填补北美未来3-5年的电力设备产能空窗期。从空间角度看，这些公司大部分处在传统制造板块，关注度还不高，仍处于估值洼地，具备较大的戴维斯双击的提升空间。　　本基金目前的定位是一只“硬科技”与“强周期”共振的产品。投资于AI技术爆发所必然带来的物理世界改造需求。我们在组合构建上，左手抓AI增量带来的设备需求，右手抓电网更新换代的存量逻辑，力争为持有人捕捉AI时代的确定性回报。

2025年第三季度，本基金延续了对人工智能（AI）领域的深度聚焦，并取得了较好的业绩回报。本季度的超额收益主要来源于我们对AI算力基础设施方向的前瞻性布局，尤其是在PCB和光模块两大核心赛道的重仓配置。　　展望后市，我们坚信AI仍是引领未来数年科技发展的长期主线。经过前期的显著上涨，我们认识到市场如同一个“沙堆模型”，稳定性已不如早期牢固，简单的趋势外推策略可能面临挑战。因此，我们的投资策略将从已形成共识的算力硬件，向更多高潜力、高壁垒的细分方向延伸，积极寻找新的价值洼地。　　基于此判断，我们在维持核心算力资产的同时，将重点关注以下几个具备高增长潜力的方向：　　1.燃气轮机：AI时代的“电力基石”　　核心逻辑：AI竞赛的本质是算力竞赛，而算力的基础是庞大且极其稳定的电力供应。燃气轮机正成为满足AI电力需求的理想全球解决方案。我们认为，AI引爆的电力需求，正直接转化为对燃气轮机新增装机容量的强劲拉动。　　2.上游AI相关的有色金属：新时代的“算力金属”　　核心逻辑：AI硬件的性能迭代离不开上游关键材料。无论是半导体靶材电容电感，其性能都依赖于稀土和特定的关键有色金属。随着AI硬件军备竞赛的加剧，掌握上游关键材料资源和高端加工能力的企业将拥有极强的议价能力和增长确定性。　　3.储能：赋能绿色AI，海外需求强劲　　核心逻辑：龙头公司的业绩确定性很强。中国储能企业凭借全球领先的产业链优势，海外出口业绩持续高增，市场空间广阔。

报告期内，本基金坚定地将人工智能（AI）作为我们最核心的投资主线，我们认为AI不仅是短期热点，更是引领未来十年科技发展的长期浪潮。面对AI技术日新月异、产业链机遇快速轮动的特点，我们采取了高度专注且灵活的投资策略，旨在精准捕捉产业链在不同发展阶段的核心驱动力。　　在上半年的运作中，我们的策略调整清晰地反映了对产业趋势的动态研判：　　第一季度，我们的投资焦点主要集中在“端侧AI”领域。我们精准布局了端侧SoC芯片及AI算力侧配套设备的相关公司。我们判断，随着大模型技术持续演进，AI从云端向端侧延伸是必然趋势，终端设备的实时处理与高效推理能力将变得至关重要。因此，我们重点配置了在AI眼镜、AI玩具等端侧应用中具备核心竞争力的企业，充分享受了该领域进入爆发期带来的红利。　　进入第二季度，我们敏锐地观察到市场的主线逻辑正在发生变化。随着各大科技巨头持续投入大模型军备竞赛，以及AI应用渗透率的快速提升，对底层算力的需求呈现出爆发式增长。我们认为，算力已成为支撑整个AI生态系统发展的“瓶颈”环节，其景气度的确定性和持续性在当前阶段最为突出。因此，我们果断地将投资组合的重心向“算力”方向进行切换，增持了在算力基础设施环节具备核心竞争力的龙头公司。

2025年一季度，本基金取得了较好的收益成绩，主要得益于对端侧SoC芯片和AI算力侧配套设备相关公司的精准布局。我们持续看好人工智能（AI）技术从云端向端侧延伸的趋势，并在这一过程中聚焦具备核心竞争力的企业，实现了稳健的投资回报。　　回顾近期科技趋势，以大模型为核心的AI技术持续演进，尤其是DeepSeek等先进模型的推出，显著增强了市场对AI的信心。Token成本的下降为下游AI应用的大爆发奠定了基础，尽管当前判断哪个细分市场将率先爆发尚为时过早，但我们短期内继续维持对AI端侧领域（如AI眼镜和AI玩具）的布局，后续将根据应用爆发的节奏灵活调整策略。全年来看，我们将聚焦AI方向，力争为投资者创造更优回报。　　在投资布局中，我们尤其关注端侧芯片SoC（系统级芯片）的创新动能。大模型的算力需求主要集中在云端，而端侧SoC则在终端设备的实时处理与高效推理中发挥关键作用，其能效比、散热设计与集成度至关重要。近年来，国产芯片企业在制造工艺与架构优化上不断突破，逐步取代海外品牌，并在移动终端、汽车电子与边缘计算等领域加速渗透。伴随着5G与物联网生态的进一步完善，端侧芯片市场正在迎来高速增长，为具备核心技术和规模化能力的企业提供了广阔空间。　　AI眼镜作为AI技术在硬件形态上的重要创新方向，是我们长期关注的核心赛道。光学组件、显示技术与算力水平的持续提升，使AI眼镜在信息交互和应用场景上取得更多突破。近期，国产厂商已陆续推出多款AI眼镜新品，我们期待这些产品在功能、成本控制和生态构建上与国际领先品牌展开竞争。随着国内互联网巨头与硬件厂商的深度协同，AI眼镜生态系统正加速成型，带动上游零部件、操作系统及内容应用的成长机遇。　　展望未来，AI技术将持续从大模型向端侧延伸，云端提供强大算力支持，端侧则在场景落地中发挥不可替代的作用。本基金将继续挖掘AI端侧及AI眼镜的投资机会，重点关注国产企业在芯片研发、应用生态与商业模式创新中的表现。我们也将密切追踪5G与物联网融合带来的新机遇，根据市场环境灵活调整策略。目前正处于AI技术成熟与硬件形态迭代的关键爆发期，我们将紧跟技术演进脉络，力争抓住这一历史性机遇。

报告期内，本基金做了比较大的配置调整，尤其在年底对投资组合进行了战略性调整，显著提升了人工智能（AI）方向的配置权重，重点聚焦于AI端侧（端侧芯片、算法与应用场景）及AI眼镜两大核心赛道。这一调整基于我们对科技产业趋势的前瞻性研判：随着大模型技术从云端向终端延伸，端侧硬件与场景落地的协同价值凸显，叠加国内AI产业链的快速追赶，相关领域有望进入爆发期。其中年底超额收益的核心来源在于对以下方向的深度布局：　　1. 端侧芯片SoC的国产替代机遇：国内企业在制造工艺和架构优化等方面持续突破，国产端侧芯片在移动终端、汽车电子及边缘计算领域加速渗透。本基金重点配置了具备核心技术能力的芯片设计公司及解决方案供应商，受益于AI与物联网生态完善带来的需求放量。　　2. AI眼镜的硬件创新与生态构建：以光学显示、轻量化AI算力为核心的硬件迭代，AI眼镜在消费级与行业级场景的落地进程超预期。本基金提前布局了产业链关键环节的优质标的。　　3. 大模型降本驱动的端侧应用爆发：随着大模型训练与推理成本下降，企业端对端侧设备的定制化需求显著提升，推动端侧算法、轻量化模型及边缘计算解决方案的商业化进程加速。

在三季度中，A股市场整体表现平稳，但在季度末出现了显著反弹。本基金的投资策略围绕出海资产展开，背后逻辑是基于中国制造业的全球竞争优势。中国作为全球制造业的核心供应链枢纽，具备高度的成本效益和技术优势，能够在全球经济复苏的背景下进一步提升出口竞争力。通过布局相关的出海资产，我们看好中国制造业在海外市场的扩展潜力，尤其是在全球供应链重塑过程中所带来的长期收益。同时，在本季度本基金有较大的调仓，大幅增加了券商和保险类资产。　　针对券商和保险类资产，市场上涨过程中它们的弹性尤为明显。券商受益于市场成交量的放大和投资者情绪的提升，其盈利能力随着市场的活跃度快速增长。同时，券商具有较高的杠杆效应，在市场反弹中能放大收益。保险公司则能够通过投资收益的改善和业务扩展，在经济复苏时增强其保费收入和投资回报，进而带动其股价上涨。因此，增加券商与保险资产的配置，不仅能够捕捉市场反弹带来的短期收益，也有助于在市场回暖期间获取更稳定的长期回报。　　政策的转向是我们决策过程中的关键因素。随着央行和政府的一系列支持措施出台，市场预期快速转向，这为股市带来了强劲的支撑。本基金将持续密切跟踪政策动态，以确保根据市场变化进行灵活调整，力争为基金持有人实现长期稳健收益。

回顾上一阶段，由于上半年国内宏观经济处于弱复苏态势，海外通胀态势明显且叠加降息预期，基于M1增速未能改善、PMI新订单不能显著恢复，美债长期利率仍在上行，外资流动态势等四个主要宏观指标，本产品主要配置了红利资产，选取银行、煤炭、公用事业等进行配置。反思上一阶段运作，对于大风格判断相对准确，配置资产的方向也较为合适，但是对于煤炭股配置较多，银行、公用事业较少，导致超额收益不明显，但是跑赢市场。

一季度，本产品实现收益-1.65%，最大回撤-6.79%，一季度市场先经历大幅下挫，继而在2月初反弹修复，本产品围绕市场波动节奏，重点配置波动性较低，防御属性较强红利资产，结合品种的业绩确定性、估值水平、产业格局和股息率水平，首选龙头的油气、煤炭企业作为重点标的，其次配置银行和公用事业、纺织服装中高股息企业，从选股上，重点配置10倍市盈率以下，股息率5%以上，全年预期业绩增速5%-10%的品种。

截至本期末，在投资策略方面，本产品仍保持较高的股票仓位，通过结构调整来应对市场波动。仍坚持自下而上为主，持股相对分散。从长期价值及成长性视角，结合中短期估值以及基本面边际变化，同时将股息率也纳入选股标准进行综合考量，自下而上选取个股。力争通过个股配置获取超额收益及应对市场波动的冲击。　　产品运作层面，本产品继续从估值合理性、股息率，及公司基本面出发综合考虑选取投资标的，维持之前的持仓品种的同时，本期逐步在市场调整中增加了部分顺周期品种的配置，以及前期调整较充分的医药、消费等个股。目前权益仓位重点配置了大金融、交通运输、医药生物、食品饮料、公用事业、消费者服务、轻工制造、机械设备、传媒及上游资源股等品种，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。

截至本期末，本基金权益仓位保持在3成左右，重点配置了金融、医药、地产链、交运、大消费等方向，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。　　市场在政治局会议之后，政策底已基本确立，加之近期连续出台的地产及金融政策，顺周期板块信心明显得到提振，宏观数据温和改善，表明宏观经济基本面也在不断筑底过程中，所以我们对于相关板块未来表现并不悲观。国际货币环境来看也逐渐接近加息尾声，外资持续流出A股的情况预计也将有所改善。因此，自上而下我们更看好大金融、周期等价值股的投资机会，同时受宏观经济影响的消费股一旦经济回暖也会有更多基本面的改善。　　本产品继续从估值及基本面出发，维持之前的持仓品种的同时，结合股息率及基本面边际变化，增加了部分钢铁、煤炭、有色及家电等品种的配置，以及前期调整较多的医药等个股。并从业绩确定性及中长期回报角度自下而上不断选取个股加入到组合中，力争为持有人创造稳健持续的长期回报。

本期权益仓位重点配置了医药生物、食品饮料、公用事业、消费者服务、交通运输、轻工、机械设备、传媒等方向，仍坚持自下而上为主，持股相对分散。在上半年的实际运作中，我们继续从长期视角、中短期估值以及基本面相对变化的角度出发，对于估值及股息率具有较强吸引力的大金融价值板块继续持有，对于之前受疫情影响较大的可选消费、交通运输、社会服务等品种也持续保持乐观。同时，我们自下而上选取了相当数量的个股品种，加入到我们的组合中。 　　回顾本期，市场重回主题轮动，人工智能等板块的股价震荡上涨。而本产品继续从估值及基本面出发，维持之前的持仓品种，从业绩确定性及中长期回报角度进行配置，相信随着基本面不断改善，业绩与估值匹配的价值风格会进一步获得市场主流资金认可，力争为持有人创造稳健持续的长期回报。

本基金本期重点配置了金融、医药生物、食品饮料、消费者服务、交通运输、轻工等方向，持股仍集中于大金融与大消费。　　在本季度的实际运作中，我们继续从长期视角、中短期估值以及基本面相对变化的角度出发选股，对于估值及股息率具有较强吸引力的大金融价值板块继续持有。对于可选消费、交通运输、社会服务等品种也持续保持乐观。