浙商汇金转型升级A(001604) - 基金投资策略和运作

（一）市场分析和展望2026年一季度，市场高开高走，整体延续了去年底以来春季躁动的趋势，显示出较好的韧性。但是，随着美以伊冲突的逐渐升温，越来越多的资金为了避开不确定性而选择出局观望，给指数带来较大调整压力。A股方面，上证指数收于3891.86，一季度下跌-1.94%，代表成长方向的科创50波动更大一些，跌幅达到-6.54%，而以防御稳健为特色的各大红利指数则表现相对强势。作为“十五五”开局之年，政策预期在资本市场的关注度空前提升，从已经闭幕的两会和“十五五”规划纲要透露出的信息上看，总量政策仍然保持定力，但结构上对于现代化产业体系、新质生产力、科技创新等重点方向反而加大了政策支持力度。相应的，对于投资而言，如何在较难有系统性行情的背景之下，把握住结构性机会，是一个值得深入研究的课题。展望2026年全年，国内宏观将呈现“稳增长定调、调结构发力、内外需协同”的整体格局，既存在政策托底的确定性支撑，也面临内外环境不确定性的扰动，整体呈现“韧性增长、结构分化”的特征，为资本市场的结构性行情奠定了宏观基础。策略层面，核心思路应立足“确定性优先、兼顾弹性、严控风险”，摒弃“全面布局”的粗放思维，聚焦政策导向与产业趋势，在波动中把握结构性机会，同时做好风险对冲，实现收益与风险的平衡，具体可从四大维度展开布局与应对：其一，紧扣政策主线，聚焦新质生产力相关结构性机会，把握政策红利的确定性；其二，坚守防御底线，配置高股息资产，对冲市场波动风险；其三，采用“核心+卫星”配置模式，兼顾稳健与弹性，适配全年结构性行情；其四，严控各类风险，坚守投资纪律，规避潜在陷阱。（二）投资回顾和计划回顾一季度，本基金继续坚持以“红利低波+长期稳健”为核心导向，基于多维度、差异化的绩效评估体系，动态调整组合配置，力争兼顾绝对收益与相对收益。从收益维度看，重点关注组合的分红收益率、净值增长率，同时对比同期业绩比较基准及同类主题基金，力争在同类资产中获得超额收益；从风险维度看，结合最大回撤、波动率、夏普比率等指标，评估基金在获取收益的同时控制风险的能力，动态调整组合抗风险能力。具体来看，去年四季度我们认为2026年无论是全球经济还是地缘政治，均面临着较大不确定，所以在红利低波策略的基础之上，提前布局了石油石化、贵金属、电解铝和煤化工等风险对冲的品种，在一季度取得了较好的效果。但同时也存在诸如逢高止盈不够坚决以及一些交易节奏上的问题，我们内部也进行了反思和总结，希望在未来取得更好的成绩。此外，基金一季度在取得超越基准的业绩表现基础上，在净值波动控制及风险管理方面也有较好效果，体现了多维度风险收益管理能力。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时增加成长风格的配置比例，力争找到净值长期稳健增长和短期业绩弹性的平衡点。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，持续挖掘中国经济高质量发展过程中的龙头企业，分享中国制造业转型升级的发展红利。展望未来，本基金将继续围绕“红利+成长”的产品定位，在优选红利资产的基础上，有针对性地配置了兼具成长性和估值安全边际的优质个股，持续丰富优化整体资产配置结构，提升组合长期收益潜力与配置价值。

（一）市场分析和展望2025年四季度，资本市场在“估值修复转向盈利驱动”的换挡中运行，整体呈现“温和上行与波动加剧并存”的典型季节性特征。成长主线仍活跃但行业内部分化开始加大，大盘与红利风格的配置价值抬升，而业绩与政策的双重支撑保证了行情持续性。A股方面，指数强势局面延续至年末，风险偏好维持在相对高位。截至2025年12月31日，上证指数收报3968.84点，年内涨幅达18.41%。同时，红利价值方向阶段性弱于大市的状况在四季度趋于平衡，市场结构从高度集中向更均衡的配置过渡。市场微观流动性维持高位活跃度，ETF资金成为重要增量，同时两融规模持续增加，反映出风险偏好与资金面对行情的支撑仍在。政策对预期的锚定作用贯穿四季度，二十届四中全会与“十五五”规划预期提振市场风险偏好，改革与稳增长将继续强化资本市场枢纽功能。展望2026年，宏观层面，在“全球温和再宽松”“中美关系阶段性修复”“十五五开局之年”组合背景下，2026年权益市场具备资金面改善、风险偏好回升、盈利修复三重支撑，整体表现值得期待；短期看，弱美元夯实外部流动性，中美经贸缓和稳定预期，国内财政与货币工具协同提效提供内生动能与政策护航。策略层面，我们认为“中长期向上、短期波动可控”。政策端，“十五五”开局与稳增长导向明确，资本市场改革与促消费政策仍在持续落地；资金端，人民币升值与机构资金回流有望共振；结构端，“科技+周期”双主线的趋势共识强化。（二）投资回顾和计划回顾四季度，本基金采取“价值红利+成长增强”投资策略，在优选价值红利资产的基础上，有针对性地配置了兼具成长性和估值安全边际的优质个股，实现了组合配置的动态优化。具体来看，在三季度增配制造业、半导体、医药等成长行业的基础上，四季度继续挖掘各行业低估龙头，适当增加了电子、医药、电力设备及新能源的配置比例。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时增加成长风格的配置比例，力争找到净值长期稳健增长和短期业绩弹性的平衡点。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，持续挖掘中国经济高质量发展过程中的龙头企业，分享中国制造业转型升级的发展红利。

（一）市场分析和展望三季度市场突破向上，上证指数单季上涨12.73%，持续刷新近年新高。结构上，科技成长是绝对主线，相关指数涨幅大多超30%；市场风格聚焦大盘成长及行业龙头，动量效应显著，中小市值公司表现普遍不及行业龙头。此外，两融余额突破2万亿元，市场日均成交额2.1万亿元，情绪持续升温。推动市场走强的因素主要有三：一是国内外AI产业链各环节上调资本开支，算力、存储等细分板块受益于高景气度；二是市场对9月美联储降息的预期落地，流动性改善；三是有色行业持续有事件催化，推动板块估值提升。展望四季度，尽管10月上旬关税战再生变，但市场情绪仍保持较高水平，向好趋势不改。国内需关注“十五五”规划出台及中央经济工作会议等重要会议，国外聚焦美联储降息节奏。美联储降息周期下，外资流入趋势不变，国内无风险利率下行凸显权益资产价值，居民存款搬家或持续注入流动性。同时，临近年末也要关注风险：首先，主要指数已运行至阶段高位，资金分歧加大，尤其临近年底，颗粒归仓的诉求或将抑制风险偏好继续提升；其次，美国新一轮关税政策加剧全球贸易风险，不排除贸易战再度升级导致全球经济展望转向负面；最后，国内经济运行仍面临压力，CPI、PPI、三季度GDP等数据若不及预期，也可能给市场带来负面影响。（二）投资回顾和计划回顾三季度，本基金对原有操作策略进行了一定的调整，在整体控制净值波动，低位选股的基础上，增加配置了如制造业、半导体、医药等成长风格的行业，并在市场上升阶段取得了较好的效果。同时，受益于供需紧平衡等因素，我们在三季度布局的一些小金属标的取得了较高的收益。本基金三季度不仅继续跑赢基准指数，在波动控制上亦展现出良好的风险管理能力。展望后市，外部冲击不确定性犹存，市场处于历史相对高位，且临近年末，我们认为有必要优化持仓结构，并为明年行情进行低位布局。经多年投资实践，团队深刻认识到：聚焦个股确定性与安全边际，才是实现组合长期稳健回报的核心路径。此外，运用组合管理量化技术，有望进一步增强超额收益的稳定性。投资中，我们始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时适当增加成长风格的比重，力争找到净值长期平稳增长和短期弹性的平衡点。选股坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，优先在经济增速相对较快的省份选择优质公司。此外，四季度及未来，将更多发掘浙江省内的细分领域隐形龙头，分享中国制造业转型升级的红利。

2025年上半年市场经历宽幅震荡后突破上行。开年市场惯性回调，但在DeepSeek热点带动下开启科技结构牛。4月初，市场因关税战冲击再度探底，之后在政策积极呵护和贸易谈判缓和的背景下，持续反弹并突破上证指数3400点压力区。投资方面，本基金主要投资于与经济结构转型推动产业升级相关的上市公司，通过精选个股和严格控制组合风险，谋求基金资产的长期稳健增值。当前中国经济正处于新旧动能转换和传统行业转型升级期，部分行业通过产业升级推动行业革新，带动业内公司继续发展，并带来投资机遇。受益于转型升级的公司，往往表现出三个递进的特征：首先，公司经营质量改善，业绩趋于稳定或恢复增长；其次，经营现金流改善，说明增长是实在的、可获得的；最后，主动提高股东回报，分享高质量发展成果。在上述三个特征中，现金分红（含股票回购注销）回报股东，是证明公司业绩和现金流改善的最有力依据。因此，本基金在2023年二季度末对投资策略再升级，重点在积极分红的企业中，挖掘转型升级投资机会。策略层面，本基金以波动控制为底层逻辑，重视估值和安全边际，力争实现基金资产的长期稳健增值。选股层面坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，平衡稳定红利和成长红利的配置权重。具体运作回顾请查阅本基金各季度报告。本报告将在4.5节对二季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

（一）市场分析和展望一季度市场一波三折，开年连续回调后，市场在科技成长主线带动下持续反弹，但在3月中旬后再度回调。具体来看，1-2月份整体是成长主导、科技领先的行情，而顺周期、大消费和红利等价值类指数稍显弱势。3月成长风格回调，价值风格后来居上。行业板块角度，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产等行业回撤较大，这反映了一季度市场的几个特点：（1）主题交易活跃，热点主题包括机器人、人工智能、智能驾驶、深海科技等；（2）红利风格部分回吐去年超额受益；（3）外部不确定性催化有色金属（尤其黄金）行情。今年以来，国内外重大事件频出，市场波动性加大。1月20日特朗普正式就任美国总统，且上台之后签署的行政令重心在美国周边地区和美国自身的相关领域，市场认为中美关系似乎比此前预期要乐观一些。但是，4月2日白宫单方面宣布“对等关税”措施，超预期的关税政策导致市场担心美国甚至全球经济衰退，全球股市因此发生巨震。然而，4月9日特朗普又称对多数国家暂停征收关税90天。整体而言，世界经济和资本市场目前都处在高度不确定性中，我们预计二季度市场波动率将维持较高状态，后续重点关注美国贸易谈判的进展。有利的因素是国内政策积极呵护，经济复苏态势延续。但是，如果美国贸易政策导致全球性衰退，那么国内上市公司（即便没有对美业务）的盈利前景仍然可能受到波及。（二）投资回顾和计划回顾一季度，我们延续了“红利+”战略，将稳定红利资产控制在一半左右仓位，并搭配成长红利资产，把握住了一些优质的机械和电气设备公司估值合理甚至偏低的配置机会。此外，我们适当在投资组合内部增加动态组合管理，围绕估值区间波动高低切换，以增厚收益、减少波动。虽然年初基金净值随市场有一定回撤，但春节后逐渐回升并跑赢了中证红利等稳健类指数。展望后市，考虑到美国推出新关税政策，全球金融市场受到大幅扰动，甚至给整个二季度带来阴霾，我们将适当调整风偏参数，在4月份采取更加谨慎的策略，等4月下旬召开政治局会议、以及关税事件进一步演绎和被市场消化后，再逐步寻找积极做多的机会。投资策略上，本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，具体操作上会关注估值和安全边际，倾向于逆向交易机会，加强组合波动管理，为投资人提供更稳健的红利资产配置工具。

2024年市场先抑后扬，上证指数最低下探2689.70点，年末收在接近3350点上方。投资策略方面，本基金挖掘受益于中国经济转型和产业升级的上市公司进行投资，力求基金资产的长期稳健增值。近年来，中国经济步入高质量发展阶段，新发展格局徐徐展开，转型升级的内涵也因此拓展。2023年二季度末，本基金投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会，力争把握新发展格局下高股息资产的投资机会。投资运作方面，上半年我们继续聚焦红利作为配置底仓。9月底政治局会议后，随着市场情绪否极泰来，我们实施了“红利+”战略，在稳健红利的底仓基础上适度增加成长红利的配比。详细的操作回顾可以查阅本基金各季度报告。本报告将在4.5节对四季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

本基金在2023年二季度末对投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。今年上半年，我们继续坚持优选高股息公司，力求风格稳定不漂移。行业配置上，相对侧重交通运输、石油石化、工程机械、公用事业、国有大银行等领域。

元旦后，市场再次以一种出人意料的方式开局，去年底涨幅靠前的成长板块，尤其电子和半导体行业，开年后跌幅靠前，而去年底相对落后的红利风格，1月份反而遥遥领先，市场风格可以说在新年后经历了180度反转。1月份的市场下跌可以归结于多个因素，流动性是主要的问题。外资的持续流出首先触发了雪球等场外衍生品的被动敲入和平仓，然后又陆续触发了很多私募产品（包括量化私募）的止损线，市场形成了“资金流出-股价下跌-信心衰弱-资金进一步流出”的负面循环。所以，1月的下跌非常急，而且小盘股波动非常大，这是典型的流动性缺失特征。2月以后，以中央汇金公司为代表的长期资金持续入市，流动性负面循环得以终止，市场情绪逐步恢复。并且，随着上证指数收复并站稳3000点，市场信心得到进一步修复，交易也回到正常轨道。纵观整个一季度的市场演变，我们关注到有一类资产正在成为市场配置的共识性底仓，那就是高股息（红利）资产。如果说红利风格在1月份是因为防御需求上涨，2月份因为长线资金增持，那么3月份以来市场对红利风格的长期逻辑则有了更深入的认识。市场对红利资产的解读，大致可以总结为这么几方面：首先，在经济缓慢复苏且低利率的环境下，股息回报成为投资者更加重视的绝对收益手段。其次，证监会提出“建设以投资者为本的资本市场”并出台配套政策，引导上市公司更加积极回报股东、投资机构更加重视现金回报。再有，不少卖方研究机构复盘了海外市场历史，尤其是日本股市90年代以来的表现，大家注意到，虽然红利板块在日本泡沫经济消化阶段被视为避险资产，因而呈现超额收益，但是在2003年日本经济企稳并重回低速增长以后，红利资产仍然有较为持续的超额收益。除上述原因外，我们认为A股资金面的变化，也是推动高股息资产持续具备配置价值的关键所在。随着国内资金结构的转变 -- 外资持续流出，内资长期资金成为主力 -- 市场对于“稳定价值类”资产的需求日益强烈，而且，长期资金的交易习惯正在引导A股投资者从交易边际变化转向认知内在价值。本基金在2023年二季度末对投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。一季度，我们继续坚持优选高股息公司，力求风格稳定不漂移。行业配置上，相对侧重国有大银、石油石化、交通运输、工程机械等领域。由于重点布局高股息资产，本基金在一季度也取得了不错的净值表现。展望二季度，我们认为中国经济依然在企稳回升的轨道当中，最近召开的人民银行货币政策委员会第一季度例会的会议纪要也证实了这一点。经济结构可以参考3月份PMI数据所给出的指引 -- 出口和生产服务恢复良好。具体而言：（1）中游装备制造和下游消费品景气改善，这两个领域中不少细分行业都是做出口的；（2）有色景气度连续3个月上行，主要受全球大宗商品定价驱动；（3）生产性服务业（批发、租赁及商务服务）和线上信息技术服务业（电信广播电视、软件信息技术）在春节后景气度明显改善。建筑建材依然偏弱，主要受房地产和基建拖累，但是结合中国经济向高质量发展坚定转型的目标来看，上述经济结构是符合预期的。海外的情况比预期更好，主要是美国经济似乎实现了软着陆，现在大家反倒更担心再通胀。美国经济超预期也带动中国对美出口保持良好态势，这点对我们也不是坏事，出口的强劲相当程度上抵消了房地产的拖累，为我们转型高质量发展腾出了政策空间。此外，如果美国经济确实完成软着陆，那么全球供给受制约的大宗商品似乎就有了很强涨价冲动，这点在3月底和4月初已经有所反映。综上所述，总量层面来看，我们认为中国经济不存在大问题，对应A股也不存在大风险。结构层面而言，我们认为确定性比较高的是高股息资产和出口产业链，值得重点关注的还包括资源板块。此外，新质生产力（科技创新）是中国经济转型的主要方向，涵盖人工智能、高端装备、生物医药等多个领域，这也是很多成长资金会持续关注的方向。展望未来，本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，具体操作上会关注估值和安全边际，倾向于逆向交易机会，加强组合波动管理，为投资人提供更稳健的红利资产配置工具。

本基金挖掘受益于中国经济转型和产业升级的上市公司进行投资，力求基金资产的长期稳健增值。近年来，中国经济步入高质量发展阶段，新发展格局徐徐展开，转型升级的内涵也因此拓展。2023年二季度末，本基金投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会，力争把握新发展格局下高股息资产的投资机会。2023年市场跌宕起伏，上证指数最高触及3400点，年末收在接近3000点的位置，本基金也跟随市场经历起伏，上半年有超过6%的绝对收益，下半年策略升级后整体回撤得到控制。具体的投资策略和操作回顾在各季度报告中做了比较详细的讨论，在此不做赘述。本报告将在4.5节对四季报公布以来发生的一些新变化，谈下我们的看法。

三季度A股市场似乎复制了二季度的剧本，第一个月先冲一波，然后是连续两个月缩量磨底。结合基本面，7月24日政治局会议提到“活跃资本市场”、“积极扩大国内需求”、“适时调整优化房地产政策”等，推动顺周期板块走出一波凌厉的上涨，然而8月份市场信心走弱叠加北向资金流出，市场再度拐头向下。从8月初开始，北向资金持续流出中国市场，截至9月末北向资金累计流出超过1000亿元，这和今年年初的1000亿元流入形成鲜明对比。外资流出的背后有很多原因，包括美联储加息、国际政治因素、以及对中国经济的看法。下半年以来，国内地产销售和价格数据再下一个台阶，这是外资看空中国的关键理由之一。由于外资是目前市场资金面的重要边际变量，我们有必要站在对方的角度换位思考，也许地产已经不再是过去所认为的顺周期行情源，而是会不会带来系统性风险的问题。针对这个问题，我们对8月份以来的各种总量政策、城中村改造政策、各地房地产新政进行了密集调研，我们的结论是海外投资者对于中国经济过于悲观。事实上，中国政府有办法在关键时候兜住底线风险，一线城市和强二线城市的房地产市场也有能力企稳，不确定的只是政策力度和节奏，从而影响地产周期的演化节奏。回到市场本身，三季度上证指数涨跌 -2.86%，中证红利全收益指数涨跌 +4.25%，市场整体在三季度走弱，但是具有防御属性的红利板块，叠加国内利率中枢下行的大环境，具备一定的超额收益。我们在二季度末对转型升级基金投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。三季度，本基金坚持优选高股息公司，力求风格稳定不漂移。行业配置上，我们相对侧重石油石化、银行、交运、家电、煤炭、工程机械等领域。受益于红利风格的相对表现，本基金三季度净值增长 +4.07%。展望未来，我们认为不存在海外投资者所担心的系统性风险，换句话说，下跌依然是机会。市场风格角度，我们认为大概率会延续之前“主题投资为主、同时不断有板块杀出价值底”的状态。具体到细分板块上，算力、光模块、机器人、工业母机、半导体、华为产业链等泛科技板块，创新药、医疗器械、中药、智能汽车等泛消费板块，依然会滚动地出现交易机会。此外，在国内经济增速和利率中枢下移的大背景下，高股息资产持续具备配置价值。本基金将继续按照策略蓝图，专注配置高股息资产，并通过主动量化手段提高相对收益，为投资人提供更有价值的红利资产配置工具。

今年上半年，上证50指数涨跌-5.43%，中证红利指数涨跌+2.98%，除了个别主线板块，整体市场偏防御。本基金上半年主要投资策略仍然是围绕着代表中国经济底盘优质蓝筹公司进行投资，基金净值表现在方向上和大蓝筹一致。近半年来，我们在重新思考中国经济转向高质量发展的意义和影响，我们认为，随着经济发展转向追求质量，高股息稳定回报资产将成为重要的配置选项。而且，近几年数据回溯表明，红利策略的年胜率正在不断提高。因此，我们在二季度末对转型升级基金投资策略再升级，重点配置红利资产，同时关注国企改革带来的投资机会。

2023年一季度，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，整体延续了22年四季度以来的反弹趋势。疫情放开后，消费场景修复和复苏预期为市场行情提供了较好的宏观环境。考虑经济修复的大环境和新能源产业的自身产业周期，本基金一季度主要投资策略仍然是围绕着代表中国经济底盘优质蓝筹公司进行投资，期间持仓比例和结构未发生重大变化。展望后市，复苏交易将是贯穿全年的主线，从一季度经济实际运行和两会释放的政策信号看，高质量发展的战略定位要大于经济修复的弹性，弱复苏格局下未来应向复苏的纵深和结构寻找机会；数字经济作为中国高端产业升级的抓手，其重要性已在一季度市场行情中得到一定程度演绎，从产业周期看，目前仍处于较早期阶段，人工智能浪潮有望拉动ICT产业链增量需求和技术升级，并有望在不久的将来进一步赋能制造业的高端化、智能化、绿色化，我们将持续跟踪研究。