中海混改红利混合A(001574) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场震荡上涨：10月至11月初，在AI与新能源板块的合力推动下，指数一度攀升至近4000点；由于全市场前期整体涨幅较大，11月中下旬市场进入震荡调整阶段，但局部亮点仍存，尤其是商业航天领域催化不断，成为年末最强劲的产业机会；进入12月，随着美国降息预期升温，人民币逐步升值，A股迎来持续反弹，光模块、新能源、核电等景气行业轮动走强，有色、化工等大宗商品相关行业也呈现“淡季不淡”的行情；市场流动性略有收缩，成交量维持在1.5-2万亿元水平。从风格来看，成长股继续跑赢价值股与红利股。　　国内方面，四季度经济整体回暖，供给端与需求端政策持续发力。中央经济工作会议明确将扩大内需置于首要位置，除推出以旧换新政策外，财政补贴还覆盖老人、儿童群体——包括每孩每年3600元的育儿补贴，以及向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，同时涉及消费贴息；此外，政策不仅针对商品消费，还对服务消费及体育、文旅等场景消费作出部署，整体来看四季度消费数据环比有所改善。供给端“反内卷”政策密集出台：发改委发文《大力推动传统产业优化提升》，提出对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局；多晶硅收储平台北京光和谦成科技有限责任公司正式注册成立，标志着硅料行业产能过剩问题有望得到缓解；此外，有机硅、PTA、钢铁、汽车等行业也纷纷出台各自的减产规划。数据层面，PMI环比回升，市场信心有所改善，生产指数、需求类指数及生产经营活动预期指数均呈现向好态势。海外方面，美国就业、消费数据走弱，美联储整体立场偏鸽派，已正式进入降息周期；在我国“一带一路”倡议引领下，亚非拉发展中国家展现出较快的发展势头，全球经济整体平稳向上。　　　　本基金在报告期内集中配置周期股。美联储正式进入降息周期，利好大宗商品需求；国内“反内卷”政策持续推进，行业供给格局持续改善，我们看好未来PPI回升趋势，因此重点配置有色、化工等行业的央国企龙头企业。

2025年三季度市场继续维持上涨状态。7月初以来，市场利好不断：首先，宏观层面，关税缓和提升市场偏好，美联储降息预期落地，全球流动性改善明显，科技板块与大宗商品板块受益显著；其次，产业政策层面，海外与国内政策形成共振，人工智能、固态电池、深海经济、核聚变、军演背景下的军工、创新药，以及反内卷政策影响下的周期行业，各自均获得正向催化；最后，从成交额来看，2万亿元日成交额已成为常态，较上季度环比提升明显，为市场走强奠定基础。从风格表现来看，成长股持续跑赢价值股与红利股。　　国内方面，三季度经济整体运行相对平稳，但内部结构分化显著：高技术产业发展较快，为经济高质量发展提供有力支撑；需求端则小幅收缩，投资、消费、外贸增速较上半年均出现不同程度下行，房地产投资下行压力依然较大，政策层面已开始积极出台应对措施。供给端，7月召开的中央财经委第六次会议与中央政治局会议均提出，要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；配合此前出台的新修订《反不正当竞争法》，各行业在工业和信息化部指导下，启动新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业聚焦调结构、优供给、淘汰落后产能。需求端，商务部、工信部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条具体措施，有助于引导公共财政与市场资本共同流向服务消费领域的关键基础设施与新兴业态，为国内消费增速提供支撑。　　海外方面，美联储如期降息25个基点。此次降息旨在应对经济增长下行风险，通过降低利率刺激投资与消费，稳定经济增长；同时，美联储将密切关注通胀走势，寻求平衡就业与通胀的政策路径。短期来看，全球流动性保持活跃，对权益资产形成利好，尤其利好科技板块与大宗商品板块；此外，国内供需两端政策已逐步出台，预计工业品出厂价格指数（PPI）将迎来回升，对此持乐观预期。　　本基金在报告期内调整投资方向，重点配置周期股。在美联储降息的背景下，结合国内“反内卷”政策在各行业的推进，市场供需两端均得到改善，利好商品价格上行；尤其国内周期行业产能周期已逐步见底，预计未来大宗商品价格整体将走高，并带动PPI提升。基于上述判断，本基金主要配置有色金属、化工、煤炭、建材等行业的央国企龙头标的。

今年上半年市场整体处于上涨状态，一月初指数经历快速回踩后迎来反弹，科技股带头领涨，DeepSeek问世引爆AI算力（尤其是国产算力板块）走强，机器人、创新药板块也持续发力；4月初美国挑起贸易战，大幅加码关税导致指数快速下跌，在我国实施强硬的对等关税政策后，美方暂停贸易战，指数开始持续修复，银行、保险板块支撑指数，消费、人工智能、出口链、可控核聚变、深海经济等方向轮动向上，带领指数突破3月高点。整体来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%；分行业看，银行作为权重板块持续走强，军工、TMT、医药等成长方向表现居前，周期品表现分化，有色、化工涨幅较好，煤炭、石化表现不佳。　　本基金在报告期内重点配置三个方向：首先是军工板块，地缘政治风险加剧，军贸景气度高，“十四五”后期订单逐步下发，行业进入新一轮向上周期；其次是受益于国产替代的半导体行业领军企业和国产算力产业链龙头；最后是央企板块中具备较强盈利改善空间和分红预期的行业龙头，重点配置银行、资源类央企。

2025年一季度，市场整体先跌后涨，内部轮动较快。1月，中证2000指数、北证50指数领涨；2月，科创50指数领涨；3月，中证红利指数、上证50指数领涨。流动性方面，同样经历了先缩量、再放量、后缩量的过程，市场成交量整体维持在1-2万亿区间波动，相比2024年同期改善明显。板块方面，1-2月以AI、机器人等科技板块领涨，3月有色、煤炭、医药领涨。　　　　国内方面，随着系列稳增长政策的持续发力，一季度经济企稳向上，房地产一、二线城市已经回暖。两会再次明确了全面扩大内需的政策方针，“以旧换新”政策提振消费效果明显，汽车、家电行业景气度向好，数码产品消费市场呈现明显复苏态势。海外方面，特朗普贸易保护政策或持续升级，关税逐步落地，国产替代有望继续推进。美联储降息节奏预计相对谨慎，美国再通胀风险加大。今年，美国股市持续走低，经济压力较大。反观我国，经济基本面逐步向上，估值较低，A股有望获得全球资本的青睐，消费和科技成长行业具备业绩、流动性双重改善的潜力。　　　　本基金在报告期内重点配置了三个方向。首先，布局受益于国产替代的半导体行业领军企业和国产算力产业链龙头。其次，关注央企板块中具备较强盈利改善空间和分红预期的行业龙头，重点配置银行、资源类央企。最后，挖掘具备国企改革预期的央企和地方国企，涉及汽车、军工、机械等制造业领域。

2024年市场震荡向上，年初至2月初，受流动性影响，雪球结构产品敲出、北向资金出逃等不利因素致使市场交易情绪低迷，上证指数快速跌破2700点，该阶段高股息相关行业表现较好。之后随着中长期资金的积极入市，以及活跃资本市场政策持续发力，2月初市场迎来了转折点，此外上市公司业绩开始陆续披露，整体超出市场预期，上证指数快速反弹至3000点以上。此后政策陆续发力，4月政治局会议提出宏观政策要稳中求进，已经确定的政策要靠前发力，同时继续推动地方压降债务。5月17日央行推出四项政策措施刺激房地产需求，顺周期和弹性较大的科技股表现较强。5月底至9月中，市场已经积累了较多涨幅，部分资金在房地产重磅政策出台后存在止盈需求。基本面来看，二、三季度GDP环比增速放缓，经济数据偏弱，资金整体处于观望状态，市场持续缩量，导致上证指数持续走弱，红利等偏向防守的板块具备超额收益。9月24日的国新办新闻发布会及9月26日的政治局会议表态积极，政策显著超市场预期，强力提振了市场情绪，指数大幅上行，电子、计算机等科技行业表现突出。整体来看，上证指数全年上涨了12.7%，沪深300上涨了14.7%，创业板指上涨了13.2%，银行、家电等红利板块全年表现稳健，通信、电子等科技成长板块在市场情绪转暖时具备较强的进攻性。　　本基金在上半年集中配置了受益于双向混改的半导体行业领军企业，包含半导体设备、模拟芯片设计和数字芯片设计等。下半年重点配置了三个方向，首先是央企板块，因为央企具备较强的盈利改善空间和分红预期，重点配置建筑、银行、资源类央企。其次是具备国企改革预期的央企和地方国企，涉及汽车、军工、机械等制造业。最后是受益国产替代的半导体行业领军企业和国产算力产业链龙头。

2024年三季度市场先跌后涨，主要股票指数均实现了翻红。7月至9月中旬，市场流动性欠佳，整体信心不足，市场持续走弱，9月底，货币政策超预期，财政政策也相继推出，市场回暖明显，房地产、非银、家电、计算机等行业表现较好。国内方面，三季度末的一系列政策有望改善居民、企业的信心和预期，政策有望快速传导至微观层面，看好四季度经济基本面环比改善，从而带动上市公司业绩环比修复；海外方面，美联储降息落地，利好全球风险资产价格抬升，出口相关企业风险逐步落地。进入四季度，市场风险偏好提升，有望从估值修复向基本面修复过渡，行情具备较长的持续性。　　本基金在报告期内配置了基础化工、工业金属、机械等细分领域顺周期央国企优质龙头，和具备重组预期的券商板块，以及受益于国产替代的半导体行业领军企业，主要包含半导体设备等。

今年上半年市场运行波动较大，行情分化明显，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。整体看，权重股、行业龙头股、央国企股票表现较好。国内经济虽然处于筑底状态，但是总体有韧性、结构有亮点，能源、部分大宗商品、电力、半导体等行业基本面向上，对经济起到了重要的托底作用，随着经济政策的不断落地，国内经济有望复苏。　　　　本基金在报告期内配置了传统能源、石油化工、工业金属、公用事业等细分领域央国企优质龙头，以及“国民共进”背景下受益于双向混改的半导体行业领军企业，包含半导体设备、模拟芯片设计和数字芯片设计等。

2024年一季度国民经济稳中有升。宏观组合政策效应持续释放，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，发展质量不断改善，经济运行延续回升向好态势，起步平稳。工业生产加快，消费品制造业和高技术制造业回升。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.8%；股份制企业增长7.3%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.5%。分产品看，3D打印设备、充电桩、电子元件产品产量同比分别增长49.5%、41.8%、41.5%。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.56%。市场销售继续恢复，服务消费较快增长。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额70437亿元，增长5.5%；乡村消费品零售额10870亿元，增长5.8%。按消费类型分，商品零售71826亿元，增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%。升级类商品销售较快，在限额以上单位商品零售额中，通讯器材类，体育、娱乐用品类，汽车类分别增长16.2%、11.3%、8.7%。全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%。1-2月份，服务零售额同比增长12.3%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.03%。固定资产投资增速回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。全国新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%；新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%。分产业看，第一产业投资同比下降5.7%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资增长1.2%。民间投资增长0.4%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.6%。高技术产业投资同比增长9.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%、7.8%。高技术制造业中，信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%；高技术服务业中，专业技术服务业、信息服务业投资分别增长36.2%、16.1%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）比上月增长0.88%。　　总的来看，一季度，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好。一季度A股市场触底回升，尽管外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固，但是风险释放后结构性机会在增加。　　　　本基金在报告期内主要配置了“国民共进”背景下受益于双向混改的半导体行业领军企业，集中在半导体设备、模拟芯片设计和数字芯片设计等。

2023年，国内宏观经济从年初的“强预期强现实”逐步转向年末的“弱预期弱现实”，市场也随之多次下探底部区间。其中展现出来的是市场对经济发展的不确定性，在地产周期下行的大背景下，内需难以接力，而外部又面临“逆全球化”、技术制裁等多项挑战。　　本基金在报告期内主要配置了“国民共进”背景下受益于双向混改的半导体行业领军企业，集中在半导体设备、模拟芯片设计和数字芯片设计等。　　2023 年A股市场整体赚钱效应差，资金持续流出，行业热点快速切换，市场风格更偏好小市值。本基金运作策略上注重企业中长期成长性，注重安全边际，避免噪声信息干扰，降低换手率，通过中长期持有优质个股获取业绩持续增长的收益。运作策略与市场行情特征的差异导致了本基金2023年的收益表现弱于市场中位数。

2023年3季度，国民经济加快恢复，生产供给稳中有升，市场需求逐步改善，高质量发展取得新进展。工业生产加快，装备制造业增速回升。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点；环比增长0.50%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%。装备制造业增加值同比增长5.4%，比上月加快2.1个百分点；高技术制造业增加值增长2.9%，加快2.2个百分点。1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。市场销售加快恢复，服务消费增长较快。8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.31%。按消费类型分，商品零售33721亿元，增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资保持较快增长。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，比1-7月份回落0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长6.4%，制造业投资增长5.9%，房地产开发投资下降8.8%。高技术产业投资同比增长11.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.2%、11.5%。总的来看，3季度，主要指标边际改善，国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。3季度A股市场普遍调整，主要是受海外货币政策继续紧缩担忧加剧的影响，尽管外部风险仍有扰动，但是风险释放后结构性机会在增加。　　本基金在报告期内主要配置了“国民共进”背景下受益于双向混改的半导体行业领军企业，集中在半导体设备、模拟芯片设计和数字芯片设计等。

上半年市场指数正收益，但前几年的热门板块表现落后于市场。一季度行情整体上呈现出频繁轮动的特征，市场在不同阶段演绎着不同的交易逻辑。二季度行情复杂度相较一季度有所提升，行情杂乱无序的背后是两大主线（TMT/中特估）和经济预期的有序共振。上半年本基金的投资策略是聚焦半导体行业的自主可控、周期复苏和确定性增长。由于宏观经济下行、地缘政治冲突等因素影响，上半年半导体行业整体继续下行，硅晶圆出货面积降幅扩大，晶圆厂产能利用率走低。本基金重仓的半导体产业链公司受复苏预期调整影响反复波动，导致上半年净值波动较大。　　　　本基金在报告期内主要配置了“国民共进”背景下受益于双向混改的半导体行业领军企业，集中在半导体设备、模拟芯片设计和数字芯片设计等。

2023年1季度，生产需求明显改善，就业物价总体稳定，市场预期加快好转，经济运行呈现企稳回升态势。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；两年平均增长4.9%。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.12%。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。3月份，非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展步伐加快。1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，两年平均增长5.1%。按消费类型分，商品零售68638亿元，增长2.9%；餐饮收入8429亿元，增长9.2%。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点；两年平均增长8.8%。分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。高技术产业投资增长15.1%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长16.2%、12.3%。1-2月份，货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%。其中，出口34936亿元，增长0.9%；进口26833亿元，下降2.9%。进出口相抵，贸易顺差8103亿元。总的来看，1季度经济循环加快畅通，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。1季度，情绪性反弹加流动性宽松预期推动了权益市场上行，初期反弹以消费与房地产为主，但由于复苏基础不稳，市场波动较为剧烈，2月以来TMT板块占优，整体呈现较为明显的结构分化震荡行情。　　本基金在报告期内主要配置了“国民共进”背景下受益于双向混改的半导体行业领军企业。