诺安创新驱动混合A(001411) - 基金投资策略和运作

本基金三季度主要仓位在国产半导体晶圆厂、半导体制造设备、国产信创软件及ASIC芯片板块，对比二季度持仓进行了部分调整，全面拥抱科技国产化。国产AI芯片对先进制程的需求日益加剧，而半导体晶圆厂是产业链承上启下的最核心环节，因此我们首选国产晶圆厂作为本轮半导体国产化的核心方向。而国产晶圆厂的工艺突破和扩产也将带动上游制造设备的订单进入新一轮成长周期。另外，国产ASIC AI芯片作为面向AI推理和算力降本增效，有望成为未来几年算力芯片发展新方向。上述方向板块三季度的市场表现也印证了我们的判断和布局。信创国产软件也一直是我们重点关注配置的方向，三季度市场表现一般，但信创产业的推进仍在持续深入，展望后续，基本面和股价有望共振。在投资策略和配置方向上，我们依然坚定看好大科技的两个核心方向，一个是以AI为代表的技术创新产业萌芽，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强。在这两个核心方向上我们持续布局并保持定力，在选股和择时上进一步发挥好主观能动性。

年初，deepseek国产大模型横空出世引燃了资本市场对AI应用的热情，市场开始重估软件公司成长空间。同时，主流大厂的AI玩具、AI眼镜等智能终端新品或计划的陆续发布推动AI端侧产业链相关个股股价继续上行。AI算力在市场预期大模型预训练需求或将下行后迎来一波调整。在2025年上半年，我们看好AI端侧和应用产业趋势并进行重仓布局，在一季度迎来了一波上涨行情，取得较好收益，但短期产业进展尤其AI应用推广不尽如人意，叠加美国关税战影响，部分未能及时止盈。同时，没能在海外算力产业链受关税实质影响小且需求保持高景气时及时低位布局。而我们在年初看好的科技新基建智能网联车路云项目落地未有进展，导致了一定负贡献。本基金目前主要仓位在大科技国产化相关的半导体、信创以及AI应用，这也是我们始终强调的布局科技两大主线方向AI产业链和国产化自立自强。

本基金目前主要仓位在AI智能终端产业链、计算机新基建车路云和信创，与2024年四季度大体保持一致。正如我们在2024年四季报中所表示的，随着三季度末国家出台多方面利好经济发展和资本市场政策，市场开始走上升趋势，而底部进入上升趋势一旦形成，则不会轻易改变，因此我们继续看好2025年科技板块行情，或许会出现波折但趋势不改。由于近期国际形势加剧动荡，美国政府大幅提高国内对美出口关税，导致拥有海外业务的上市公司股价持续下跌，甚至部分对美业务收入占比低的上市公司出现错杀情况。我们认为拥有海外业务的上市公司具有相当产品竞争力和全球布局，随着恐慌情绪释放，中长期还是公司基本面决定股价。在投资策略和配置方向上，我们依然坚持布局大科技的两个核心方向，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强，一个是以AI为代表的技术创新产业萌芽。此外，随着美国关税冲击，国内内需科技新基建方向错杀后仍然值得期待，我们需要耐心等待政策支持和产业落地。短期市场波动较大，我们坚守的核心投资策略仍是布局产业趋势和择时，发挥好主观能动性。

本基金在2024年投资方向主要集中在AI光模块及AI芯片、消费电子芯片、信创。2024年年初，由于市场信心不足，对经济复苏预期悲观，市场出现非理性的大幅下跌。随着市场好转，以AI算力为代表的科技板块开始引领市场反弹，在2023年底我们将仓位重点布局在AI光模块及AI芯片、消费电子芯片两大方向，取得了较好的投资收益，印证了我们在2023年底对AI算力端高景气度的预判。在2024年下半年，我们开始看好大科技国产化方向，并调整加大了对信创和半导体制造方向的布局，但我们对国内经济复苏力度判断有些乐观，消费电子复苏持续性不及预期，导致重仓布局的消费电子芯片板块表现不尽如人意。整体总结而言，2024年我们布局对了AI算力方向和大科技国产化，但在消费电子芯片布局表现不尽如人意，我们对2024年投资思路和操作策略做了深度思考和反思，并期待在2025年有更好的表现。展望2025年，在投资策略和配置方向上，我们依然坚持布局大科技的两个核心方向，一个是以AI终端+AI应用为代表的技术创新应用萌芽，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强，此外我们还看好科技内需成长方向即计算机新基建的车路云、智能网联汽车等。随着云端AI大模型预训练走向后训练，对云端算力需求高峰或告一段落，而我们可以看到AI手机、耳机、眼镜等智能终端新产品将会在2025年上半年不断推出，同时AI应用也在北美市场开始落地，美股部分软件公司已经通过AI大模型带来了收入端的快速提升。大科技国产化包括半导体先进制造或信创都有望在2025年进入新一轮产业发展落地期，相信会有表现的机会。我们为2025年的科技行情做好了布局谋划，核心的投资策略是布局科技产业趋势和择时，尽力发挥好管理人的主观能动性。

本基金目前主要仓位在半导体、AI和信创。正如我们在基金中期报告所表示的，虽然当前阶段我们经济面临诸多挑战和困难，但是股价也已经得到充分体现，我们认为已无须悲观，同时部分优秀上市科技公司在上半年基本面实现大幅改善，股价和估值却处于历史低位，基本面和股价的剪刀差越来越大，我们只需要耐心等待。随着三季度末国家出台多方面利好经济发展和资本市场政策，市场开始走上升趋势。在投资策略和配置方向上，我们依然坚持布局大科技的两个核心方向，一个是以半导体、信创为代表的软硬科技自立自强，一个是以AI为代表的技术创新产业萌芽。虽然当前阶段仍有很多不确定性，行业和公司基本面兑现仍需时间，但是我们会继续寻找优秀上市公司和企业家，长期陪伴他们逐渐壮大成为龙头企业。虽然现在资本市场反转还有待验证，但是我们认为最困难的时候已经过去，对于资本市场的未来可以开始乐观起来，而我们要做的投资策略就是找到天花板足够高的行业和初露锋芒的优秀上市公司。

年初，TMT板块跟随市场极度悲观经历了一轮快速大幅下挫，随后政策端发力，央行宣布降准和结构性降息释放“宽货币”信号，市场迎来了一波快速反弹修复。在2024上半年，我们在看好全球AI产业大趋势的情况下，判断全球算力网络基础设施先行，因此坚持了对AI算力方向的较高仓位配置，在上半年取得了较好收益。另外一方面，由于国内经济承压和下游需求预期较为悲观，芯片设计板块整体表现不尽如人意，但是我们可以看到部分芯片设计公司的基本面在上半年同比大幅改善。展望今年下半年，我们对芯片设计板块保持乐观，消费电子芯片从中低端向中高端产品国产化进程顺利，以国产旗舰手机为代表，国产芯片占比不断提升。当前国产芯片设计公司库存水平健康，在下游需求没有明显改观情况下，部分优秀公司的经营业绩在上半年大幅好转，甚至达到历史新高水平，但是股价和估值却处于历史低位，一旦下游需求持续改善，基本面和股价的剪刀差将越来越大，这是我们需要把握的机会。同时，计算机信创板块我们看到上半年行业景气度开始抬升，未来2-3年可预见会持续放量，部分优秀公司上半年基本面表现坚韧，我们也会优选个股加大布局。

年初，TMT板块跟随市场经历了一轮快速大幅下挫，中信一级行业指数电子和计算机两个行业跌幅较大。在指数明显回调和市场风险偏好明显回落后，政策端对市场支持与呵护，央行宣布降准和结构性降息释放“宽货币”信号，市场迎来了一波快速反弹修复。 在2023年四季报中，我们重申了对AI产业投资机会的坚定看好，尤其是光通信代表的海外算力高景气度持续，以及在外部限制下国内算力可触达的市场空间大幅打开。在跟随市场经历了1月份的下挫后，光通信、国产算力芯片、国产服务器等板块迎来了一波强势上涨行情，我们也提前做好了相关个股布局。 但不足的是，消费电子板块表现不尽如人意。消费电子芯片库存在2023年三季度触底，国产手机厂商拉货补库周期仍在持续，但市场对经济复苏和下游需求恢复较为悲观，股价表现疲弱。然而站在全球经济消费复苏和半导体产业恢复周期看，2024年海外半导体巨头对全年消费电子需求预测乐观，虽然当前国内承压，我们仍然相信国内半导体复苏能够跟随全球半导体产业共振，这需要我们耐心等待更明确信号。 市场展望：宏观方面，中国3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点。这是国内制造业PMI在连续数月运行在50%以下后重返扩张区间，并创下近一年新高，超出市场机构预期。 当前资本市场在经历了较长时间下跌后，风险偏好情绪较为低落，2023年多数上市公司整体经营表现也不尽如人意。但是国内经济整体稳住复苏的趋势正在逐步显现，上市公司经营压力最大的时候或已过去。中长期看，科技投资的未来仍然是把握两个核心方向，一个是以AI为代表的科技产业浪潮，另一个则是科技行业自立自强并逐步走向海外。整体来看，我们对中国未来科技产业充满信心，同时也会保持耐心。

2023年开年市场TMT方向延续了2022年四季度对信创和数字经济的关注度，尤其是数据成为生产要素在未来数字经济中发挥核心作用。2023年春节后，随着OpenAI公司的chatgpt 3.5版本AI大模型横空出世，市场掀起了一波人工智能产业趋势性大行情，几乎覆盖整个TMT行业，涉及从算力芯片、网络连接、大模型、应用服务等全产业链条。 本基金上半年主要持仓的计算机板块在信创、数字经济和人工智能行情带动下取得较好收益。但是下半年随着TMT板块的情绪回落以及产业趋势在基本面兑现上的滞后，持仓个股回落较大，全年表现不尽如人意。 在四季度，本基金对持仓进行了较大调整，减仓计算机板块，加大对基本面有业绩拐点的通信光模块和消费电子芯片方向的配置。同时，因为供应受限，我们也看好国产算力芯片未来更大的市场空间。

TMT板块整体在三季度处于震荡下行，如AI板块前期涨幅较大，而短期业绩基本面难以消化高估值，因此股价出现较大幅度回调。而数字经济、信创等行业中长期具有较好成长性，但短期受到政策出台、经费预算和订单落地滞后的影响，基本面未如预期兑现，股价也出现了大幅回调。 从全球和国内本轮AI产业趋势来看方兴未艾，海外OpenAI公司的chatgpt大语言模型迭代一日千里，多模态功能将应用从文本推向图片音视频的认知智能，北美在2B端千行百业正在尝试AI结合业务场景，C端在教育医疗个人助手等方面不断开拓。本基金产品继续保持对AI算力模型的布局和长期跟踪，展望四季度及明年，AI算力模型相关头部公司在基本面层面将持续兑现，我们继续看好AI板块四季度行情。 对于数字经济板块，随着国家数据局领导班子逐步任命，局机关正式挂牌成立在即，可预期四季度相关数字经济、数据要素的政策规划和措施方案有望落地，期待公共数据运营和商业化落地更加明确。对于信创板块，产业趋势仍然是从1到10发展过程中，未来两年我们对板块基本面成长性保持乐观。 9月全国制造业PMI指数50.2，自4月份开始低于50以来重回扩张，宏观经济和市场信心增强，以销量数据同比高增的智能汽车为代表的顺周期方向迎来机会窗口。同时，华为5G手机涅槃归来，大受消费者欢迎将全面带动科技板块信心，华为AI算力芯片也得到产业端验证认可，数字经济四季度行业进展有望落地。整体来看，四季度科技板块迎来好的投资机遇。

TMT板块在上半年呈现出结构性牛市行情，市场表现相对极致，市场关注点主要集中在AI算力、模型、应用及游戏等板块。其中AI芯片、光模块、服务器相关个股走出趋势上涨行情，在chatgpt大模型训练和应用需求的带动下，国内外AI硬件相关订单持续高景气，超出产业和资本市场预期，相关个股涨幅巨大。同时，在美国对国内高性能算力的持续打压下，AI硬件板块也呈现出较大波动性，尤其以AI芯片和服务器为代表，但国内AI市场巨大，人才和产业链基础较强，我们对国内AI产业未来发展抱有充分信心。 针对AI本轮产业驱动和高景气需求，本基金产品也对AI算力模型进行了布局和后续长期关注，展望全年来看，AI算力模型板块经过调整后，在下半年基本面的高成长性有望得到兑现，我们继续看好AI算力模型下半年主线行情演绎。 反观信创和数字经济板块，上半年整体处于震荡调整之中，这当中既有政策、市场推进落地不及预期，也有对相关预算经费不足等问题。但根据我们的产业观察，市场需求经过上半年的梳理和准备，政策方面也在持续加强，下半年有望看到市场订单陆续落地，过程虽然波折但产业发展方兴未艾。

开年以来，计算机行业在人工智能板块的带动下，走出了波澜壮阔的行情。随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。 而结合我国提出的数字中国战略，人工智能是数字中国的重要推动力，从而数字经济、人工智能、国产替代未来都是我们投资的重要方向，本基金主要围绕着这些方向的软件层面进行布局。

2022年开年市场不平静，元旦过后，受美联储加息预期的影响，市场风险偏好急剧下降，出现了疯狂杀估值的阶段，尤其是高位的赛道股首当其冲，半导体、新能源、军工等成长赛道跌幅居前，消费、医药等赛道持续低迷；2月爆发的俄乌冲突进一步冲击全球投资者的风险偏好，外资对全球新兴市场的投资呈现出了加速流出的趋势；而新一轮全球及国内疫情的爆发，投资者对于未来经济的担忧主导了市场，海外通胀高企流动性收紧，国内疫情带来的经济增速压力大，市场渐渐只聚焦于稳增长的相关板块，对于具有长期产业趋势的成长板块完全规避，造成成长赛道一季度出现了单边下跌的行情。本基金主要持仓的计算机板块一方面受疫情的影响，半年度业绩表现不尽如人意；另一方面受市场情绪影响，下跌幅度较大。10月份在美国对我国科技极限封锁的刺激下，板块出现了一波超跌反弹，但最终回落至年底。