华泰柏瑞健康生活混合(001398) - 基金投资策略和运作

2026年二季度中国经济总体平稳，出口强劲提供主要支撑。相比而言，内需有待进一步加强，社会零售总值有所走弱。　　各部门景气情况出现分化。总体而言，上游原材料、装备制造业、高科技产业实现较为强劲增长，带动CPI、PPI改善，同比转正。　　中东战争冲突烈度下降，6月中旬美伊签署谅解备忘录。二季度，油价冲高回落，黄金、铜弱势盘整。　　A股市场4月份走出持续反弹行情，随着2025年年报、2026年一季报披露，5月初开始走出回落行情。　　A股市场走出明显分化行情。AI大模型公司ARR快速增长、算力紧张推动租赁价格上涨，AI行业高景气进一步扩散，推动存储、CCL、玻纤、被动元器件、功率器件等上游材料器件价格持续上涨，强劲基本面推动A股AI板块股价光模块、玻纤、PCB等大幅拉升，半导体设备、耗材、覆铜板板块指数季度涨幅超过100%。另一方面，消费品板块持续走弱，季度收益率为负。　　本基金以健康、生活为主题的投资标的为基础配置。在消费品板块内部，我们优先配置了出口产业链，通过精选个股、波段操作较好地控制了净值回撤幅度。我们在AI方面有一些积极操作，对基金收益发挥了积极作用。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。首先，综合宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，重点观察盈利增长、变化情况，对市场趋势、风格特征做出总体判断，并制定相应的投资策略；第二，在投资策略指导下，确定重点投资方向，根据行业、公司景气趋势、盈利变化情况，进行行业配置和个股选择。　　观察A股市场历史走势，结构性行情特征明显，并存在较为显著的阶段性波动特征。在宏观经济基本面向好、市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响较大。　　基于此，本基金投资策略会阶段性动态调整，主要投资于健康、生活为主题的消费品及上下游相关行业，偏好景气向好、盈利增速较高的行业和公司，具有成长风格特征；在板块景气低迷的弱势市场中，会阶段性跟踪风格因子，在基金契约允许的范围内在其他行业板块中做一些对冲配置。　　本基金注重中观假设和微观个体经营基本面的相互验证，精选个股，持仓相对集中。这是争取超额收益的重要来源，也是投资风险的重要来源。　　当前经济运行情况，结构性特征重于总量特征。AI发展推动半导体行业进入超级景气周期，强劲需求进一步扩散到电力设备、化工材料、有色等周边行业。另一方面，全球经济仍面临增长乏力的困境。AI发展对知识工作岗位形成一定冲击。　　2024年9月份以来，中国监管机构出台了一系列支持A股市场发展的激励政策，推动A股市场高质量发展，政策效果充分显现。　　今年6月份以来，A股市场走出风格轮动行情。总体上，我们相对关注出口产业链标的，在低估值制造业、创新药产业链、食品饮料有较多配置。　　进入年中，产业“十五五”规划发布开始增多，提振市场对于中国经济向好预期。我们认为当前市场系统性风险较小，将积极操作，力争捕捉市场机会。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2026年一季度中国经济延续企稳回升势态。受房地产市场偏弱影响，内需增长较弱，出口增长强劲。从趋势上看，PPI为负的局面已经有所缓解，PMI显示经济活跃度有所提升。　　A股市场情绪乐观。2026年开年A股就呈现上涨势态，并持续在高位盘整。市场主题操作活跃，卫星通信、商业航天、AI电网设备等涨幅较大；有色期货价格强势上行，黄金、铜价格创出历史新高，也推动了化工、钢铁、建材等周期板块走出上涨行情。　　2月底，中东战争爆发，市场陷入调整，主题板块周期板块股价回落幅度较大，而能源板块，及银行、建筑等防御性板块走势较强，具有显著超额收益。　　本基金以健康、生活为主题的投资标的为基础配置。一季度消费板块总体走势低迷，我们根据公司基本面变化、个股股价走势对持仓结构做了局部优化，同时在AI海外算力方向保持了一定权重的配置，这个方向的配置对保护净值发挥了积极作用。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。盈利的核心作用体现在两个方面：在分析市场投资环境过程中，综合观察宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，其中盈利增长、变化情况是我们判断和定位市场波动特征的核心变量，是制订投资策略的起点；在投资标的选择过程中，公司盈利增速、前景预期是选择投资标的的核心变量。　　根据历史观察，在宏观经济基本面向好、或市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响较大。　　本基金主要投资于健康、生活为主题的消费品及上下游相关标的。在行业配置上，重点关注景气向好、盈利增速较高的行业。我们注重中观假设和微观个体经营情况的相互验证，精选个股，持仓相对集中。　　在弱势市场中，盈利因子影响力下降，我们会尝试通过跟踪市场风格，努力争取较好的投资绩效。　　所以，从一个较长的时间周期内进行观察的话，本基金重点配置的行业方向会发生变化。行业配置动态调整的目标是力争获取更好的投资收益，但是，这也构成了投资风险的重要来源，对行业、个股进行选择时可能造成基金表现跑输基准。　　展望2026年二季度，我们认为可能是：多头市场、结构性行情、波段行情。中东局势对于全球经济及资本市场走势带来巨大的不确定性，是事件性冲击、还是趋势的逆转，仍需根据战争发展情况进行动态评估。　　我们的基准假设是：战争持续时间、冲突烈度都受到客观条件限制，对A股市场可能是阶段性冲击，不改变全年基本趋势特征。但是，中东战争演变成系统性风险的可能性是存在的，必须予以密切关注。　　随着一季度股价调整回落，我们对消费板块后市展望变得更为积极。我们的投资策略总体保持稳定，医药配置在CXO、创新药方向；现阶段出口重于内需；我们也保持了AI方向的部分配置。对于后市，我们将跟踪基本面情况努力对持仓进行动态调整优化。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2025年中国经济总体稳健，在风险频现的国际形势下显现强劲韧性。总体看，主要显现如下特点：（1）出口强于内需。内需方面，房地产、消费偏弱，逐步探底，出口增长维持较高增速，强于预期；（2）通缩压力困扰经济，在“反内卷”政策推动下，预期逐步向好；（3）局部亮点较为突出，结合上市公司业绩表现，主要体现在：上游供给受限的大宗原材料，包括黄金、铜、锡、铝等价格稳步攀升；出口链公司盈利维持较好水平，业绩增长突出；AI技术逐步走向规模应用，货币化变现能力显著提升，促进了产业链投资大幅增长，投资热度进一步扩散到周边行业，比如存储、电网设备等。　　2024年9月以来的政策调整扭转了市场的悲观情绪，A股市场在2025年走出上行行情。在宏观经济整体筑底走势的大背景下，主题投资交投活跃，此起彼落，人形机器人、AI、军工、新消费、可控核聚变等题材先后阶段性领涨市场。4月份，特朗普关税引发市场大跌，市场快速完成筑底，有业绩支撑的板块，出口链、AI产业链、有色接管行情，显现良好的持续性，带动市场震荡上行，年尾收于高位。　　就全年来看，2025年涨幅较高的行业有AI基础设施方向的通信、电子，以及有色、人形机器人方向的机械、汽车，和化工、建材、军工、电力设备（锂电、电网设备）等行业，涨幅超过50%。消费（食品、美容、社服）、地产、以及红利风格的行业，如银行、煤炭、公用等板块走势若后。　　2025年在投资策略做了调整、修正，践行“投资策略驱动下的选股策略”。在实际操作中，结合市场变化，做了一些波段操作。年初以来，我们在有色方向保持一定配置，一季度阶段性参与了人形机器人行情，二季度在军工方向有较高配置，随着行情演进，逐步兑现盈利，把AI作为重点配置方向。三季度，以健康、生活为主题的投资标的成为基金的基础配置，主要包括部分出口链优质公司，和股价在低位、估值较好的部分医药、食品公司，在AI海外算力方向也保持了部分配置。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略。盈利的核心作用体现在两个方面：在分析市场投资环境过程中，综合宏观经济、政策、资金、市场情绪等因素，盈利增长、变化情况是我们判断和定位市场波动特征的核心变量，是制订投资策略的起点；在投资标的选择过程中，公司盈利增速、前景预期是选择投资标的的核心变量。　　根据历史观察，在宏观经济基本面向好、或市场信心乐观的市场环境中，盈利因子能创造良好的投资收益，“望远镜”、长逻辑较为重要；在经济基本面较弱、市场情绪悲观的市场环境中，风格因子对股价走势影响巨大，长逻辑失效。　　本基金主要投资于健康、生活为主题的消费品及上下游相关标的。在行业配置上，重点关注景气向好、盈利增速较高的行业。我们注重中观假设和微观个体经营情况的相互验证，精选个股，持仓相对集中，行业配置和基准权重也会有较大偏离。　　在弱势市场中，盈利因子影响力下降，我们会尝试通过跟踪市场风格，努力争取较好的投资绩效。　　所以，从一个较长的时间周期内进行观察的话，本基金重点配置的行业方向会发生变化。行业配置动态调整的目标是获取更好的投资收益，但是，这也构成了投资风险的重要来源，对行业、个股进行选时可能造成基金绩效跑输基准。本基金总体上具有中高风险收益特征。

2025年三季度中国经济总体呈现逐步企稳、缓慢修复势态。具体来看，出口虽然受对等关税冲击，但仍然保持稳健增长；内需处在相对低位，房地产较为疲弱。产业链普遍去（低）库存。　　从6月到8月，中美进行了三轮经贸磋商，达成阶段性成果，给A股市场注入了极大的信心。随着中报披露，AI产业链业绩兑现，部分题材发酵，A股市场情绪全面转多，走出了上行行情。结构上看，电子、通信、电力设备（锂电池）、有色、化工、机械领涨，而银行、石化、美容、交运、食品、公用等行业走势落后。从具体主题角度看，领涨的概念主要包括AI（光模块、PCB、国产算力之GPU、ASIC芯片、半导体设备等）、军工、人形机器人、黄金、铜、稀有金属等。　　随着市场情绪转好，信心恢复，盈利因子影响力增强，本基金投资策略取得良好绩效，较好地把握住了市场机会。我们在高位减持了周期、制造业方向持仓，配置重点转向优质医药公司、股价处在相对低位的部分消费品公司。　　中国经济仍受到产能过剩的困扰，PPI压在低位。今年以来，中国政府提出“反内卷”。从政策逐步推广、细化情况看，反内卷政策具有全局性引导意义。政策不会在短期内形成快速去产能效应，但是，会在微观上引导企业经营行为，推动企业改变过度追求规模增长的经营思路，更加注重效益。从产能周期的角度看，中国新增产能投放已经逐步进入后期。我们认为随着供求关系改善，企业效益有可能进入一个增长周期。　　在科技创新方向，AI的商业逻辑已经基本实现商业闭环，进入内生性增长驱动阶段。产业动态显示，产业链维持高增长的确定性进一步增强，相关公司业绩有望在未来2-6个季度内继续保持高增长。　　在国际形势复杂多变大的背景下，中国政府支持资本市场良好发展的政策导向更加明确，A股市场多头情绪将延续。展望四季度，由于较多个股已经积累较大涨幅，存在调整消化压力，另一方面，随着三季报披露，优质公司的估值切换给公司股价提供了良好支撑，市场可能保持大盘区间波动、个股走势分化的局面，存在结构性行情机会。　　在投资策略上，行业和个股选择是关键。我们仍然看好科技创新方向的投资机会。同时，我们对于反内卷对于公司盈利改善有较为乐观预期，甚至推动中国经济逐步进入一个经典的景气周期。在行业配置方面，我们相对看好创新药方向，和业绩增长良好的出口型优质公司。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2025年以来中国经济总体呈现企稳修复势态。出口增长稳健，内需平稳，但房地产仍然存在一定疲弱。产能过剩仍然是一个困扰因素，PPI有所承压，去库存仍在延续。但是，扩张性政策信号清晰、稳定有力，市场预期已经逐步修复企稳。　　4月份美国政府特朗普提出“对等关税”对全球经济、资本市场形成较大冲击。但是，中国政府的反制措施坚决有力，反倒使局势发展情景得以快速明朗，A股市场短期基于较坏情景定价后，预期快速修复，走出反弹行情，主题炒作活跃，推动指数走好。其中，上半年在人形机器人、红利、创新药、AI、悦己消费、军工等多个方面股价走势较为突出。　　本基金在人形机器人、军工、AI等主题方向有一定参与，同时聚焦捕捉盈利增长良好、股价估值较低的个股机会，在有色、电气、电子、机械等行业取得一些盈利机会。由于二季度操作较为谨慎，对主题行情较为克制，市场热点参与度不高，上半年净值表现相对平稳。

2025年中国经济开局平稳，企稳向好，逆周期宏观调控政策延续，两会制订的扩张性财政政策符合市场预期。　　政策呵护股市健康发展提振市场情绪，A股市场2025年年初经过短暂调整后快速启动“春季躁动”行情，主题行情活跃，其中人形机器人、AI板块涨幅巨大，推动机械、汽车、计算机、传媒行业指数涨幅靠前，周期板块有色、钢铁也有较好涨幅，推动市场总体回升，并随后见顶回落。　　本基金在今年一季度阶段性参与了主题行情，并获利离场，持仓重点配置在一些基本面或已经见底、盈利有望向好的行业方向，包括军工、电气设备，以及部分盈利增长良好、估值较低的标的，主要在机械、汽车、有色等方向。　　展望二季度，4月份美国特朗普推出“对等关税”政策对全球经济前景及资本市场形成一定冲击。我们认为本轮A股市场走势节奏会和2018年有所不同。2018年中美贸易摩擦经历多轮反复，A股市场有所下行。时间来到2025年，中国经济、A股市场所处位置和2018年有所不同，市场走势节奏或也有所不同。 　　对等关税对于全球经济格局形成一定冲击。但中国政府对于外部冲击已有较为清晰政策储备。 　　总体上，我们倾向于认为A股市场有望会在二季度企稳，再度大幅下跌的空间较为有限。同时，市场风格或也会受到影响，防御性资产的配置价值可能相对提高。我们会在投资策略上进行适当调整，对出口链、顺周期板块方向会相对谨慎。　　我们将勤勉尽责，努力实现良好投资收益。

2024年中国经济运行平稳，总体上出口强、内需弱，年度GDP实现增长5%。就内需而言，高线城市二手房成交量实现正增长，全国一手房销量负增长13%，加上社零增速下降到3.5%的水平，物价水平有所降低。　　中国政府推行积极的宏观政策，在下半年进一步加大了逆周期调整政策力度，优化存量房贷款政策，下调贷款利率，推出汽车、家电等消费补贴，扩大特种国债发型规模，大力化解地方债，提升市场信心，显著改善社会预期。　　A股市场在2024年呈现显著的阶段性走势特征。年初，由于微小盘股流动性冲击大幅下挫，随后修复性反弹，微小盘、红利央企板块具有显著超额收益。但是，由于二季度经济数据超预期走弱，市场在5月份再度大幅下跌，消费、地产链领跌，银行、有色、通信、电子行业有超额收益，上证指数第二次跌破2700点。9月下旬，重磅宏观政策出台，推动股票市场全面大幅反弹。　　本基金以基本面驱动为核心投资策略，行业配置以消费+成长为主。这一策略在2024年投资操作中有局部修正，在有色方向取得较好投资成效。但是，这一投资策略和市场风格并不匹配，特别是消费方向损失较大，也造成未能很好把握微小盘反弹行情和红利股机会。四季度市场出现大幅反弹，投资策略做了一定调整，交易性摩擦造成效果未能充分显现。2024年净值表现总体跑输市场。

三季度以来，中国经济整体不振，高频数据、产业调研均显示信心不足，扩张性政策落地力度较弱，资本市场预期悲观，上证指数在9月份中旬跌破了2700点。　　9月24日，三大金融监管机构联席新闻发布会成为一个重要转折点，宏观政策力度加码，A股市场迅速做出猛烈反应，并快速上涨，上证指数在三季度上涨了12.44%。　　三季度市场下跌过程中，市场资金集中流向红利板块，银行及央企板块走出显著超额收益，而消费板块领跌市场。　　本基金行业配置以消费和成长为主，特别是生猪养殖板块配置较高，在前期风格主导市场走势的环境下，净值损失较大。随着市场下跌，我们适当提升了部分顺周期行业的配置，在市场反弹中有较好修复。但是，三季度整体而言，净值表现仍然落后基准。　　在中国经济转型的过程中，国内消费有所下行，中国经济增长潜力未能充分发挥。　　2024年9月24三大金融监管机构联席新闻发布会为起点，一揽子增量政策将陆续出台，目标指向恢复市场信心，促进中国经济的良性循环。其中，激活股票市场成为重要一环，促进股票市场的健康发展成为政策目标之一。　　一揽子经济政策推动经济回升需要一个过程，上市公司的盈利改善需要一个更长时间才得到验证。但是，市场信心恢复促进股票市场估值修复的影响立竿见影，A股市场在9月底迎来了一波快速的上涨行情，涨幅之猛非常罕见。　　中国制造业的全球竞争优势给中国经济韧性奠定了坚实基础。以房地产销量下降为例，前期销量大幅下降超过50%，在低基数基础上实现房价和销量的稳定以及回升的可能性较大。总体上，我们认为中国政府经济政策可以实现较为积极的效果，A股市场也将会有较好发展，而其短期的驱动力或主要来自于估值修复和估值切换，我们对当期的股票市场持积极预期。　　在投资上，我们主要关注三个方面。第一个方面，目前或已进入全球同频降息周期，有利于大宗原材料价格回升，特别是供给增量受限的部分品种，预计价格可能较为坚挺，相关公司股票较长时间内都具有较好的配置价值；第二个方面，在经济逐步企稳的背景下，部分行业和公司存在相对独立的景气周期，我们看好优质制造业的投资机会；第三个方面，随着政策效果逐步显现和信心修复，国内消费市场或将回暖，企业盈利有望改善，相信会带来良好投资机会。　　预计在未来一段时间，中国政府或将继续相对密集地出台一系列政策，会对投资者预期产生积极影响。我们将密切跟踪政策动向，挖掘政策受益板块，把握投资机会。　　我们将勤勉尽责，努力创造良好投资收益。

2024年以来，新房销售不振，消费走弱，价格指数疲弱，企业效益有所下降。在中国制造业总体性的竞争优势支持下，出口强劲，增速保持较高水平。　　宏观政策保持坚强定力，产业升级调结构优于数量扩张。货币政策方面适时小幅调降利率，数量扩张力度有限。财政政策主要体现为支持装备升级和汽车、家电以旧换新，而在基建方面转换为实物工作量的力度较弱。　　A股市场上半年走势较为复杂。年初，风格轮动影响下，小微市值股票跌幅较大，高股息标的（煤炭、银行等）、央企等大市值公司逆势上行。随后市场在2月5日企稳反弹，AI、人形机器人、卫星通信等主题板块再度领引市场，带动小市值风格股票大幅反弹。一季度末，市场盘整回落，市场关注点转向经济复苏，有色等上游周期品、家电、地产产业链、银行等行业走强。但是，随着6月份经济数据走弱，市场陷入调整，消费品带动市场下跌，银行及部分央企大盘股逆势上行，支撑指数维持在较高水平。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略，经济逐步修复，部分行业盈利可能会有较好增长，在行业选择上重点关注三个方面：上游供给受限的资源品（以铜为主），中游优质装备制造业（高铁装备、航空地面作业装备等），以及下游逐步进入新一轮盈利增长周期的生猪养殖行业和其他优质消费品个股。虽然本报告期内优选个股取得一定成效，但是，由于没有配置风格资产中的强势行业（银行、公用、央企大盘股），基金净值表现较弱，跑输基准。

2024年一季度中国经济继续延续修复趋势，其中，居民消费、制造业固定资产投资相对平稳，出口增长良好，房地产销售疲弱对经济修复形成一定程度拖累。　　在经济大盘稳定的大背景下，宏观政策相对克制，进入两会前后，扩张性政策加码，政府出台政策鼓励制造业更新设备投资和汽车、家电等大宗商品消费。　　2024年春节时间较晚，经济活动启动有所延后。进入三月份，PMI数据回复荣枯线以上，给出经济启动的积极信号。　　A股市场受风格轮动影响，2024年元旦后小微市值股票大跌，高股息标的（煤炭、银行等）、央企等大市值公司逆势上行。随后市场在2月5日企稳反弹，AI、人形机器人、卫星通信等主题板块再度领引市场，带动小市值风格股票大幅反弹。进入季度末，市场盘整回落，市场关注点转向经济复苏，受益美联储降息逻辑的黄金、有色板块逆势走强。　　本报告期，本基金在策略构建上仍然以盈利驱动为核心，在风格资产驱动的走势环境中，净值表现弱于大盘。随着经济继续修复，市场逻辑逐步转向2023年盈利增长，基金净值得到修复，但一季度总体上仍然未能跑赢基准。　　我们判断2024年中国经济进入发展新阶段，快速城市化推动高增长已经结束，进入创新、效率驱动的稳定增长阶段。短期内，中国经济面临房地产销售下滑、居民消费意愿下降、部分行业产能大量投放造成竞争加剧等挑战，这些问题有望随着时间推移、经济发展得到消化和缓解，中国制造业的成本、效率形成的整体竞争优势为中国经济稳定奠定了坚实基础。总体上，我们认为经济底部可能已经探明，未来或将继续延续修复趋势。　　A股市场经历了2024年初的震荡调整后，系统性风险得到一定释放，有可能已经形成了阶段性市场底部。另一方面，由于经济增长放缓， A股大幅上涨的动能或也不太充分，市场可能延续区间震荡、总体向上的走势。　　风格资产特征主导市场走势已经延续一年，可能会有所退潮，盈利因子对股价走势的影响力有所加强。相应地，“以盈利分析为核心”的投资策略的有效性可能有所修复。我们认为A股市场存在局部性、阶段性的行情机会，在增长动能弹性有所欠缺的情况下，供给侧有积极变化的行业、公司或会有更好的盈利表现，并有望得到市场更多关注。我们将积极关注基本面、市场走势特征变化，努力捕捉市场机会，争取有所作为。　　我们将勤勉尽责，努力创造良好投资收益。

2022年底中国政府放开新冠防控，2023年是新冠疫情结束的第一年，中国经济走向全面复苏。其中，体验型经济、服务业复苏趋势显著，但是由于海外重要经济体开始去库存，外需下行对制造业形成压力，PPI、CPI走弱，制作业盈利趋弱，中国经济复苏弹性略低于预期。　　在高通胀压力下，美联储在2023年连续加息，对人民币资产形成压力。2023年中美国关系较为紧张，国际关系不确定性加剧，海外资金持续、较大规模地流出A股市场。　　虽然随着疫情管控放开，体验型经济恢复性增长，但中国经济增长力度相对较弱。面对多重压力，中国政府经济政策“稳”字体当头，  促进经济高质量增长，扩展性财政政策、货币政策较为克制，低于市场预期。　　2022年底在放松疫情管控政策刺激下，A股市场积极上涨。但是，春节后对经济恢复弹性低于预期的担忧开始主导市场，A股市场再度走弱。随着ChatGPT发布，激发了资本市场对于人工智能的乐观预期，围绕AI的各个方面，包括基础设施（算力、芯片、光模块）、大模型开发（计算机）、应用（游戏、办公软件、行业应用、出版社等内容供应商）的相关标的股价出现了大幅上涨，市场风格转向主题投资，并进一步扩散到“中特估”、人形机器人、MR等更多板块。　　资本市场对经济趋势的悲观预期对A股走势产生了广泛的影响，盈利因子对股价走势的影响力下降，动力电池、光伏板块当期盈利良好，但估值压缩，股价大幅下跌。　　复盘2023年投资操作，我们存在一些差错和失误。我们未能准确把握以主题投资为主的市场风格，投资策略和市场走势特征不匹配，在2023年相当长的投资时间内，净值表现一直弱于市场基准。另一方面，我们坚持了自身投资策略的稳定性，因此也避免了在主题板块股价大幅回落的损失。总体来看，2023年净值表现略弱于市场基准。

2023年三季度国内经济继续延续弱复苏状态，地产销售不振，出口负增长，居民消费增长维持低位。另一方面，政府出台多项刺激性政策，加大保增长政策力度，包括降低利率、持续加码放松房地产限购政策，并降低股票交易印花税、调整大股东减持政策，以期提振股票市场。　　A股市场走势在三季度还受到美国通胀高企不退、美联储政策等外部因素的负面影响。房地产销售不振一定程度上影响股票市场信心，随着中报披露，A股市场仅部分行业出现阶段性行情，包括7月份刺激性政策推动地产相关行业股价上涨（地产、建材、银行、非银），8月份OPEC原油限产、油价上涨推动煤炭、原油等能源板块股价上行，A股市场总体呈下行走势，部分指数创出阶段性新低，其中电气设备、传媒、计算机、军工、电子、社服、机械、农牧跌幅较大。　　本基金以盈利分析、盈利变化为核心制定投资策略，当期市场环境下，主题行情为主，机会主要来自股价阶段性波动交易，这一策略面临较大挑战。由于未参与主题行情，虽然选股取得一定效果，但配置在电气设备、社服、农牧方向的仓位股价跌幅较大，本期净值表现跑输基准较大。　　中国经济延续复苏趋势，8、9月份制造业PMI数据显示经济趋于活跃。大宗原材料价格在二季度开始上行，或将有助于推动企业经营逐步走出去库存周期，同时也有望改善企业报表的盈利表现。　　如果进一步拉长时间展望未来，我们认为中国房地产可能在销量下降的低基数下企稳。美国高利率、高通胀，西方国家经济动能疲弱，中国出口也或将在低位企稳，体验型经济可能推动国内服务业延续修复性增长。资本市场可能将继续受到美元高利率的一定影响。　　从基本面角度观察，我们认为上市公司盈利或在四季度开始逐步走好，部分行业的盈利增长可能具有良好的持续性。盈利预期不确定因素下降有助于市场走出主题投资为主的行情特征，随着三季报披露推进，A股市场走势或将趋于平稳，我们以盈利为核心的投资策略有效性有望得到修复。　　我们将坚持盈利为核心的投资策略，在“消费+成长”的配置框架下选择盈利有望持续增长的标的作为核心配置。现阶段我们相对关注去化有望加速的生猪养殖、盈利有望得到持续修复的休闲服务、食品饮料、医药、供应增长受到制约的铜、铝，以及锂电、光伏新技术方向中有望受益的标的。为应对阶段性波动为主、降低追高风险，我们在策略上加大了左侧操作力度，造成阶段性净值损失较大。如果投资时钟转向盈利改善，我们希望投资策略能取得预期成效。　　我们将勤勉尽责，努力创造良好投资收益。