鹏华弘和混合A(001325) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观经济总体呈现缓慢复苏的走势，向下压力持续存在。内需来看，房地产整体需求仍然偏弱，基建和制造业相对稳定，但地方政府化债压力仍然较大，投资意愿不足。消费方面，持续存在消费补贴支撑消费表现相对良好，但房价回落压力及收入预期变化对消费持续向上存在压力，消费主力仍在新生代压力较低群体以及超高净值人群。金融方面，货币政策持续宽松，流动性保持松紧适度，银行间资金稳定，资金利率小幅波动，暂无明显的收紧压力。  2025年三季度，权益市场延续前期走强趋势，科技成长仍是这一轮市场趋势主线，大盘成长和小微盘指数都处于强势走势之中，高分红和低成长等板块持续表现偏弱，虽没有明显下跌，但难形成合力。债券方面，受制于权益市场表现良好带来的风险偏好提升压力，债券收益率体现出易上难下的走势，收益率曲线整体维持平坦，信用利差和期限利差均处于历史较低水平。  本基金投资方向上，长期围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。行业配置上集中在通信、机械、化工、汽车等国内具备领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。  二季度中，重点抄底了AI硬件相关的公司，我们认为AI产业还在蓬勃的发展中，AI基础建设投资持续性超出了市场的预期。另外对于养殖龙头公司的配置也起到了显著的作用。  三季度中，在配置方面，伴随市场的水位提升，我们加大了组合的分散度。我们重点增加了国产算力的配置，我们能够看到国产算力和半导体行业的集体进步。另外算力需求对资源品的拉动也是我们关注的方向，由于上游供给的不稳定因素，产生了供需错配的趋势，因此增加配置了铜资源相关的公司。部分具有资源属性或者护城河高的，同时具有成长性的公司也是重点配置的方向。  在未来我们将对中国制造行业的进一步升级持续关注，包括半导体制造、医药及医疗设备、军工等行业。除此以外，处在行业周期偏底部位置的化工行业，也是我们重点关注的方向。

2025年上半年，宏观经济总需求呈现显著震荡走势，其中内需走势相对平稳，受制于地方政府债务，基建保持相对稳定，并未有显著扩张，重大项目向中央进一步集中。制造业虽然部分行业面临产能过剩，供需不匹配，但整体投资水平仍有效支撑经济。房地产方面，年初仍延续2024年四季度的缓慢复苏走势，进入二季度以后显示出持续力不足，逐步低于预期的趋势。消费方面属于2025年以来相对边际较强的一方面力量，传统家电等消费受益于国补，表现相对亮眼，而白酒等伴随消费场景受到一定影响，表现偏弱，新消费的探索也是上半年难得的亮点领域之一。外需来看，受到4月份美国贸易战开打的影响，一季度外需偏强，而二季度伴随谈判的扰动，外需产生了巨大的不确定性。财政方面，政府主导投资消费的占比越来越高，支撑力量越来越大。货币政策方面，虽然仍保持一定货币政策宽松节奏，但利率变化对实体经济的影响已经较为钝化，也很难指望货币政策的超预期发挥带来经济的实质性或者趋势性上行动力。  2025年上半年，权益市场整体延续2024年9月政策的余波之下，市场成交活跃度较高，交易量较大，虽然经济整体向上反弹动力有限，但春节期间DeepSeek引发的AI行情，以及随之而来的人形机器人行业推升了一波市场热情。虽然过程中概念也有一定回落，但新消费、军工、创新药等多热点多领域的穿插，带动市场整体处于乐观趋势之中。其中，中大盘标的有银行等高分红资产支撑，表现相对稳健，中小市值标的持续高赔率兑现，也有较好的推波助澜的作用。债券收益率相比股市明显较低，其中一季度收益率有所上行，但受中美贸易战开打的影响，也快速回落，总体呈现震荡走势，收益率曲线仍处于较低较平的状况。  本基金投资方向上，长期围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。行业配置上集中在通信、机械、化工、汽车等国内具备领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。  一季度时，deepseek的突破让我们看到了AI在应用领域的进一步推进，对AI应用的配置方面，考虑到AI行业未来的发展趋势，以及国产制造业的优势，我们对机器人行业进行了重点配置。  二季度中，重点配置了AI产业链的上游硬件，以及创新药行业。我们认为AI产业还在蓬勃的发展中，AI基础建设投资持续性超出了市场的预期，同时市场预期在二季度处在非常低的位置，给与了我们非常好的抄底时机。另外国产创新药行业厚积薄发，近年来的BD数量持续提升，国产创新药行业的崛起我们认为也是中国工程师红利和产业升级迭代的一部分。

2025年一季度，宏观经济延续缓慢复苏走势，向下压力逐步缓解，但向上动力仍显不足。房地产行业限制政策基本退出结束，二手房交易市场处于近两年相对活跃阶段，一级市场开发力度仍然较弱，但降幅相比前两年有所收窄。基建和制造业维持相对稳定，地方政府仍有一定化债压力，投资意愿相对有限，制造业整体也是结构性的发力，新质生产力等方向仍持续投入穿透制造业有持续收缩压力。消费方面，走势温和，春节期间消费良好，受哪吒2等电影火爆的影响，消费场景整体略有修复，但整体呈现出显著的消费降级趋势，以及非常依赖消费补贴的信号。外需压力持续升温，压力持续较高。金融方面，货币延续宽松基调，但流动性整体有所收紧，银行间体系内流动性相比过去明显收紧，信贷投放年初完成较好，但预计真实需求压力仍然较大。  2025年一季度，权益市场整体受益于成长板块的积极表现，中小盘指数走势较好，大盘、高分红资产虽没有太明显的下跌，但相对表现偏弱。市场流动性处于良好状态，即使海外美股等其他板块有一定调整的情况下仍然相对较强，流动性和风险偏好水平都良好。债券方面，受制于央行对流动性的紧平衡调整，收益率水平在年初快速回落以后有明显上行，债券市场经历了一波调整，收益率曲线整体仍维持平坦，信用利差和期限利差仍处于历史较低水平。  本基金投资方向上长期围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。行业配置上，集中于通信、机械、化工、汽车等国内具有领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。  一季度的重大变化是deepseek的突破，让我们看到了AI在应用领域的进一步推进。积极的探索AI的应用产品是我们在一季度的重要工作，考虑到国产供应链优势和未来的市场潜力，本基金在机器人行业进行了较多的布局。展望二季度，一方面国际关系尤其是关税的政策不确定性，使得整体策略上偏谨慎。除此以外，创新药行业的国产进步，以及上游资源也是关注的重要方向。

2024年，国内经济经历了相对困难的阶段，全社会总供给和总需求都在近年来发生了深刻的变化。内生需求方面，由于房地产行业泡沫的逐步消散，居民财富效应和房地产产业链上的各行业收入持续回落，从总需求各个角度影响整个经济。房地产行业本身，开工和竣工的面积进一步回落，行业带动的总需求不足，业内各行业群体逐步进行行业迁移。基建方面，较为依赖于地方政府的财政支出能力，在房地产行业受到较大影响的情况下，地方政府的收入预期也有回落，进一步投资的能力也有明显的约束，包括之前债务压力的逐步显现，化债在未来几年仍是重要话题。经济压力逐步显现，三季度末中央统一进行了实质性的转变和稳增长力度的加码，对缓解后续压力和保证全年经济任务的完成起到了一定作用。海外需求仍是对经济总需求的一个重要支撑，中国生产产品无论在质量上还是价格上仍具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍在保持扩张，但扩张的速度和质量都偏慢，信用扩张需求有限，实体投资的总回报率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力继续增加。  权益市场整体走势偏弱，直到三季度末政策较为明显的转向过程中爆发式的反弹，其中对于并购重组等前期限制较为明显领域的政策调整，带来市场较大的波动。整体表现来看，中小盘方向占优，红利策略也是贯穿全年提供较好收益的机会，中大盘结构分化较大，受益于AI等新兴领域方向表现相对占优，传统行业偏弱。债券收益率持续下行，整条收益率曲线仍处于历史较低且较为平滑的状态。  投资方向上围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。今年AI行业在海内外都有突飞猛进的发展，本基金在算力、应用、机器人等方向都进行了持续的配置。行业配置上，集中于通信、机械、化工、汽车等国内具有领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。  本年度一、二季度市场波动较大，导致了净值的波动超过往期水平。由于三季度末多项政策的出台，宏观预期发生了较大变化，三季度末前通过合理控制仓位防范风险，在三季度末开始提升仓位争取较高收益，集中性进一步增加，通过精选个股来实现组合的超额收益。

2024年三季度，经济总需求展现出进一步回落的走势，投资方面，房地产投资底部有进一步回落的压力，基建投资也整体偏弱，制造业整体延续增长趋势，但提升动力有限，消费整体随着居民收入压力的增大展现出持续疲软的走势，中高端消费回落更为明显。外需稳定性较好，随着美国降息周期的启动，海外需求整体有进一步稳定增强的大环境，中国的制造业生产能力仍是重要的经济支撑。金融方面，整体货币保持宽松状况，信贷需求偏弱趋势暂无缓解迹象，临近季末政治局会议推动降准降息等货币进一步宽松预期的逐步落地，效果有待进一步观察。  2024年三季度，权益市场经历了持续走弱至季末最后一周爆发式上涨的行情，下跌过程中普遍回落，高分红资产独占鳌头，反弹过程中受到压制并且弹性相对较大的科创板创业板反弹速度更快也更为激烈，成长方向占上风。伴随央行对于权益类资产的支持政策逐步落地，虽然总需求的启动尚未明显显现，但市场流动性和风险偏好有大幅好转，估值也向中性合理水平进一步回归。债券方面，收益率持续回落，各久期品种都向政策利率持续靠近，随着季末政治局会议对政策的调整，理财资金出现赎回并向权益资产转移的压力，利率债调整幅度相对较小，信用债调整幅度相对较大，信用利差拉大，收益率曲线整体仍维持平坦。  本基金以追求中长期较高的收益率水平为目标。由于三季度末多项政策出台，宏观预期发生较大变化，前期通过合理控制仓位防范风险，季度末期提升仓位争取较高收益。投资方向上围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的，行业配置上集中于通信、机械、化工、汽车等国内具有领先优势的制造业，以及国内具备领先优势的行业优质公司。

2024年上半年，宏观经济总需求延续2023年的弱趋势震荡走势，一季度相对较强，二季度略有回落，内需方面，基建投资和房地产投资都呈现偏弱的走势，地方政府化债过程中存在一定投资动力和意愿不足的情况，房地产的弱势趋势在政府适度的政策调整情况之下有一定的趋缓，但整体下行趋势仍然延续，其中随着限购限贷等政策的调整，一二线城市二手房成交量有所提升，但对一级市场的投资带动力量有限。在新质生产力为方向的鼓励和带动下，制造业整体投资仍保持一定韧性，尤其是外需为主的产业展现出一定积极信号，对整体需求有较为明显的支撑。整体来看，外需有一定亮点，内需稳步回落有一定支撑的表现。财政政策并没有明显积极发力的迹象，地方政府债发行节奏偏缓，投融资节奏向下半年有一定压缩。金融数据方面，社融整体也有一定调整，总量相比2023年有所控制，同比增速有所回落，投融资需求偏弱。2024年上半年，权益市场经历了年初快速回落以后的反弹，以及二季度逐步再次走弱的过程，市场结构上来看，红利方向仍是市场集中度较高的方向，且确定性较好，虽有一定交易拥挤，但高分红逻辑仍然较强。其他类似低估值权重股也有较好支撑，在一季度短暂回调以后表现较为突出。成长方向以外需为主，TMT中AI和电子等行业相对突出，内需消费等领域相对落后。债券收益率水平有持续回落的走势，中间虽有小幅上行，但十年以上的中长期利率品种都有较为明显的收益率回落。本基金以追求长期较高的收益率水平为目标。目前阶段，权益指数处于历史较低估值分位数区间，操作方面保持相对较高的权益仓位水平。投资方向上围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的，行业配置上集中于通信、电子、机械、化工、汽车等国内具有领先优势的制造业。

2024年一季度，宏观经济整体仍处于底部震荡走势，制造业整体仍是投资发力的重点方向，新质生产力带动制造业延续稳定增长趋势，基建投资仍维持温和扩张，房地产新开工和竣工都仍维持偏弱走势，二手房成交量略有放大，需持续观察成交量的可持续性。消费整体复苏的节奏维持稳定，中高端消费偏弱，中低端消费维持稳定，春节期间的客运量和消费整体维持稳定状况，进一步提升幅度有限。外需仍保持一定韧性，对经济整体支持良好。金融方面，社融仍维持相对较低水平震荡，信贷整体需求偏弱，贷款结构调整仍在持续。  2024年一季度，权益市场年初快速下行，量化组合大幅冲击市场，其后市场快速企稳回暖，上证综指仍保持在底部区域震荡，以上证50和沪深300为主的权重股表现稳定，并未出现明显调整，高分红低估值仍是市场追求的核心领域。成长方面，小市值标的年初大幅回调，其后走势显著分化，成长性方向、受益于外需、先进制造等方向强势反弹，大部分标的调整以后小幅反弹并维持震荡。市场整体估值相对安全，但经济整体成长性偏弱的情况下，估值进一步抬升的动力有限。债券方面，流动性保持平稳，降准降息仍有进一步空间，但经济动能不足，债券作为高信用等级资产受到资金的追逐，整体收益率曲线下移，其中长久期下移明显，带动收益率曲线进一步走平。  本基金以追求长期较高的收益率水平。目前阶段，权益指数处于历史较低估值分位数区间，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年，随着新冠病毒逐步变种，防控政策逐步调整，全社会的供给和需求都随之发生了一定变化。国内来看，管控政策放开初期，居民的出行和消费逐步修复，呈现一定上升迹象，但同时由于房地产行业泡沫的逐步消散，居民的财富效应和房地产完整链条上下游各从业整体的收入预期回落，也对总需求起到持续抑制的作用，并未有明显的新兴行业可以明显替代房地产行业下行趋势的力量，整体经济呈现波动，阶段性下行力量强于疫后修复力量，经济有阶段性的收缩。伴随年中，中央经济工作会议对稳增长的重视度有一定的提升，三四季度叠加特别国债以及房地产三大工程等政策上的调整和预期的转变，经济的支撑力量也有一定程度的体现，总需求维持震荡状态。社融整体偏弱，居民端和企业端的主动融资需求偏弱，投资回报偏低带来存款继续上行和一定程度的信用收缩，即使新增的社融和信贷也被置换为偿还原有负债等方面，并未展现出扩张作用。外需方面，有一定高开低走，但整体仍维持较好水平。因此，经济总需求持续低位震荡，下行压力不时体现，中低端消费和出行需求平稳恢复，中高端消费持续承压，投资在制造业、基建有所支撑，房地产业明显拖累。物价方面，需求偏弱影响通胀预期回落，通缩压力有所增加。  权益市场跟随经济政策和预期的变化有一定震荡，但幅度不大，稳增长预期加强过程中有一定升温，但随着政策落地过程以及新的问题的出现也逐步趋冷。权益资产整体估值处于历史极值区域，中小盘成长方向，尤其是机构持仓不重的方向表现相对较优，与经济总需求相关性较高的大部分行业表现趋弱。债市仍处于窄幅震荡，收益率缓慢下行趋势之中，期限利差和信用利差都有一定收缩至历史极值区域。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年三季度，宏观经济总需求呈现一定触底企稳迹象，在经济一季度向上、二季度明显回落的情况之下，三季度政府政策上进行了自上而下的调整，稳定经济增长和总需求重要性有一定的抬升，在政策力度和预期的推动下，逐步展现出下行趋缓和逐步趋稳略有反弹的走势。其中，基建和制造业投资仍保持相对稳定，房地产政策有较为明显的调整，但落实到数据上仍需时间，故房地产开工、销售等数据整体仍偏弱，二手房成交等领先型数据有一定的改善迹象。消费仍维持稳定复苏走势，暑假出行及差旅等都有一定程度回升，整体消费并未展现出较强的上升动力，但依靠自发动力企稳复苏的确定性较高。TMT板块受益于人工智能特别是大语言模型逐步走向应用端落地，有望迎来上下游相关产业链的新一阶段快速发展。海外在高通胀和高利率环境下，总需求仍维持一定边际收缩迹象，但中国的出口也展现出一定触底迹象，随着海外需求有望修复，出口阶段性正向贡献仍可期。金融方面，伴随地产政策的修复和稳增长预期的加强，信用需求逐步见底企稳迹象较为明显，降准降息相关政策仍稳步落地过程中，降息周期仍未结束，后续会根据汇率及国内外相关情况，进一步配合稳增长相关操作。    2023年三季度，权益市场整体延续偏弱势走势，伴随政策端对资本市场的重视度逐步提升，印花税下调等政策逐步出台，资本市场的风险偏好底部正在逐步形成，市场下行动力释放较为充分，但风险偏好提升仍需时间，总需求的企稳和盈利的触底回升仍然是权益市场整体上行的重要支撑。权益市场也有一定程度的分化，风格层面低波动有望继续延续，低估值和高分红相对稳健，成长型资产仍有一定压力。债券方面，降准降息为市场提供较为宽裕的流动性，但随着政府融资诉求进一步加强以及宏观需求的触底预期逐步形成，利率进一步下降空间有限，进入一定的震荡趋势。    本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年上半年，宏观经济总需求在2022年底触底反弹后略微有所延续，二季度又稍有回落，内需呈现前高后低走势，其中，基建投资仍保持一定稳定节奏，制造业也是政策重点鼓励方向，保持一定动力，但是由于内外需整体的扰动，制造业自发动力有减弱迹象。房地产方面，销售在年初有所好转，但二季度持续有所回落，竣工仍保持一定节奏，新开工和拿地动力偏弱，消费整体也有回落趋势。因此，内需有一定减弱的迹象，外需也受到欧美央行逐步加息产生一定的抑制效果，内外需的不确定性仍然较大。财政政策方面，融资和投资都是支撑经济的重要来源。金融数据方面，社融在逐步确立底部区域以后，一季度有明显反弹，与经济表现一致，但二季度有明显回落。  2023年上半年，权益市场整体处于底部震荡走势，年初延续去年四季度以来的复苏趋势，但伴随经济复苏动力走弱，市场逐渐趋缓，但并未跌至2022年运行的较低区间，在窄幅区间震荡，结构上分化较为明显，2022年表现较为突出新能源、光伏等行业明显走弱，AI和中特估等板块较为活跃，且对大盘有明显支撑。债券收益率伴随经济动力走弱和降息趋势的启动，仍在缓慢下行趋势之中，整体处于历史较低水平震荡。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年一季度，宏观经济有较为明显的触底企稳迹象，其中，基建投资延续较好趋势，之前有一定拖累的房地产也随着因城施策的积极调整有企稳迹象，房地产销售有所回暖，二手房成交恢复较好，一手房略慢，各地拿地积极性也有所提升。另外，制造业投资也有一定的延续，政策较大力度鼓励制造业发展也有一定积极促进作用。消费整体处于弱复苏状态，在出行有所增加等因素带动下，消费的恢复虽然偏慢，但仍具备一定的持续性。由于海外高通胀和联储加息预期的持续扰动，外需不确定性较大，且成为目前阶段需求恢复最为拖累的部分。金融方面，社融逐步脱离底部区域，M2等指标恢复速度较快，且存在持续超预期的动力，未来社融有进一步向上的动力和空间。  2023年一季度，权益市场底部逐步确立以后，有一定冲高回落走势，但市场底部缓慢抬升的趋势较为明确，上证50和沪深300价值类的指数方面1月份冲高完成一轮估值修复以后有所回落，以chatGPT等成长方向为带动，TMT等板块表现尤为突出，成长股在其后的震荡市场中较为受益，暂时市场处于估值波动阶段，底部区域已经确认但向上趋势仍需时间等待。债券方面，流动性保持紧平衡的状态，市场在去年四季度调整以后进入相对平稳阶段，经济复苏预期逐步平稳，债券配置力量仍带动收益率水平整体处于低位，未来经济逐步向上过程中持续观察债券市场的走势。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2022年，新冠疫情对人类生活产生的影响在逐步缓慢的退散，奥密克戎及其子毒株的流行对人类健康的影响逐步有所下降，各个经济体分别在不同的时间阶段采取了与病毒共存的政策，这些政策与自然经济规律运行周期一起在宏观经济上产生影响，全社会的总供给和总需求均随之发生显著变化。从国内经济来看，病毒传播力越强管制成本越高，上半年的管控和年底逐步调整政策过程中，居民的生活行为上都发生了巨大的改变，长期的疫情扰动使得服务业等非常依赖于人员互动的需求持续萎缩，政府在扩大自身需求也已经做出了巨大努力，基建等方面的投资起到了支撑性的作用，但也较难对冲房地产和居民生活端的投资生产活动的回落，内需总体震荡下行趋势。社融整体需求偏弱，居民端和企业端的主动融资需求不足，投资收益率的回落带来存款的大幅上行和提前偿还贷款的信用收缩，年底社会的融资需求也随着有触底企稳的迹象。总体来看，外需高位回落，内需基建和制造业有所支撑，房地产和消费均有持续的压力，年底多重矛盾环节，压制投资消费等因素有所恢复。物价方面，生活端物价伴随需求不足进一步回落，工业品价格震荡回落。  权益市场年初即颓势回落，年中有所反弹，但三季度至四季度初继续萎靡，临近年底有触底企稳走势。结构方面，主流新能源成长方向大幅震荡，总需求相关的价值类标的持续回落，估值接近历史极值区域，上游周期震荡，受俄乌冲突影响，传统能源类资产大幅领先。债券市场，整体流动性维持宽松，社会主动融资需求不足导致资金在金融系统内堆积，各类债券收益率都在历史极低水平附近，四季度中后期，随着疫情管控政策放开及经济自身修复趋势逐步显现，债券市场有一轮调整，经济增长预期的转变逐步影响整条收益率曲线以及期限利差、信用利差和条款带来的各种利差。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。