东方红稳健精选混合A(001203) - 基金投资策略和运作

本产品始终秉持稳健投资理念，致力于选择具有良好预期风险收益特征的资产，构建一个相关性较低的多元化投资组合。在当前市场环境下，尽管整体估值水平较去年四季度有所抬升，但仍然能够在股票市场中发掘出一些估值合理、具备投资价值的标的。无论是市场关注度较高的红利策略、成长板块等热门领域，还是当前关注度相对较低但具备长期投资价值的消费行业、周期性板块等，都存在符合本产品选股标准的投资机会。基于此，本产品将继续维持既定的资产配置策略，采取行业分散的投资方式，均衡布局于消费、医药、化工、TMT以及公用事业等具有不同特征的多个行业领域。在固定收益类资产配置方面，考虑到当前债券收益率整体处于较低水平，综合考虑收益水平和潜在波动风险，本产品在未来一段时间内计划主要配置于信用资质优良、中短久期的高等级债券品种。

2024年宏观环境整体平稳，各项主要经济指标保持了稳健态势。虽然股票市场经历了一定幅度的上涨，但目前的估值水平仍然不高。在这种环境下，权益市场中仍然存在较多投资机会。本产品一直致力于寻找多元化、低相关的收益来源。在目前环境下，权益资产中在很多不同的领域都能找到一些具备长期配置价值的资产，不管是在红利类的价值行业，化工等传统周期行业，消费和医药为代表的核心资产，还是在AI、机器人等新兴行业中，都能找到一些价值被低估的标的。展望2025年，本产品将继续坚守价值投资理念，遵循过去多元资产配置的方式，分散投资于一些有配置价值的资产。债券配置上，由于收益率的大幅下行，目前债券资产的配置价值有限，本产品的债券配置以中短久期为主，品种选择上依然集中在高等级信用债券。

上半年宏观环境大体上延续了去年以来的趋势。市场对消费、制造业及一些成长性行业的盈利前景，在过去两年间不断进行了下调。资本市场有时会倾向于过度解读并放大负面因素，当前权益市场的估值水平中已隐含了较为悲观的长期盈利预估，从而使得众多优质公司的预期回报率展现出较强的吸引力。　　本产品一直致力于寻找多元化、低相关的收益来源。尽管宏观经济前景依旧笼罩在各种不确定性之中，但在当前的估值背景下，过度的风险规避或许并非明智之举。在保持对债券以及公用事业、金融、运营商等传统行业持仓的同时，本产品将进一步拓宽视野，关注更广泛的投资机会。具体而言，一方面，部分传统优质消费企业及制造业龙头的估值现已趋于合理，质量因子的定价不再像几年前那样昂贵；另一方面，市场中成长类资产的定价也变得更为便宜，在计算机、医药、机器人、电子半导体、自动驾驶等领域，存在一些具备配置价值的资产。尽管这些公司在过去的一年多里对投资组合的整体收益贡献尚不显著，更多时候仅是增添了组合的波动性，但本产品仍将坚持既定的投资理念与框架，继续将资金分散配置于这些具备投资价值的资产。

过去三年的宏观环境下，市场对于权益资产的盈利预期经历了逐渐下调的过程，权益资产表现相对较差。但自2023年下半年开始，我陆续开始观察到一些积极信号，包括财政端政策更加积极，以及下半年名义增速企稳背景下，企业利润开始见底回升。目前市场表现已经隐含了对2024年较为悲观的假设，在这种环境下，我对未来的权益市场表现更为乐观，仍将维持相对偏高的股票配置比例。结构上，过去两年持仓中大盘价值类占比较高，但随着其他行业股价的下跌，我在其他很多行业领域也开始能够选出很多符合投资要求的公司，因此产品在股票行业配置上重新回归均衡。债券方面，虽然一些红利公司估值有所提升，但由于债券收益率水平在过去一年也出现了较大幅度的下行，因此比较来看我仍然偏好用部分高股息公司来替代债券，因此债券部分整体持仓仍然维持中低久期，主要以3年以内高等级信用债为主。

展望未来，我们认为宏观经济仍然处于企稳复苏的环境中，虽然复苏弹性有限，但向下的风险目前相对可控。而考虑到目前各类资产隐含了不够乐观的宏观预期，我们仍然较为看好权益资产的投资机会，对于债券部分的投资以票息策略为主，投资于利率债和高等级信用债。 　　具体的权益投资上，我们仍会维持相对偏高的仓位，行业分布上仍然较为分散，主要配置于以下几类公司：一是很多传统行业的龙头，包括金融、建筑、地产、石油石化、化工、有色等等，虽然其中部分企业在今年有所上涨，但我们认为目前价值仍然较为低估，且资产本身特性对组合有较大的配置价值；二是制造业中一些竞争优势得到证明的公司，包括新能源、电子、机械、零部件等领域；三是AI应用侧的一些行业，虽然今年因涨幅过大我们进行了小幅的减持，但我们仍然看好其长期价值，包括计算机、游戏等行业的一些优质公司。

债券方面，今后一段时间，围绕复苏进程的交易将是市场主线。近期我们见到1月的信贷开门红如期而至，基建领域和制造业信贷强劲，然而居民信贷仍然低迷，消费信心偏弱，反映出复苏的道路还是坎坷曲折的。当前国内仅就需求侧而言，通胀暂时不构成风险，但仍然是后续值得警惕的变数：从海外经验来看，疫情后刺激政策退出问题，供应链问题和劳动参与率问题都是影响通胀的重要因素。下一阶段居民预防性储蓄的重新配置，势必影响到各类资产的价格走势。随着复苏进程的持续，资金利率围绕政策利率波动的幅度也将增大，杠杆的运用需要多一些谨慎。展望未来，组合将维持投资级信用债配置为主的策略，对中低等级城投债持回避态度，对受到监管约束和潜在配置能力削弱影响的永续债、二级资本债持交易观点。伴随着基础收益率的提升，久期会相较2022年适度拉长，灵活运用杠杆，结合不同组合的风险收益特征，通过利率债交易和国债期货套保等策略，努力为持有人获取长期、稳健的回报。　　权益方面，在2022年初由于各类资产的估值水平均隐含了较强的流动性宽松预期，我们一直担心流动性因素会对各类资产形成一定的拖累，但随着全年股票、转债、债券等各类资产的估值压缩，这一风险已经得到了一定释放。另一方面，由于宏观环境的变化，我们对于2023年经济增长的假设也较2022年更为乐观。因此我们相对更看好2023年的权益市场，在结构上，仍然看好电信运营商、金融地产、建筑、电力等传统行业的配置价值；同时也关注电子、计算机、传媒等成长行业的机会；另外一些在2022年受到需求抑制影响的化工、有色等行业，也开始具备投资价值。　　转债方面，2022年初转债估值处于较高水平，经过一年的压缩，目前转债估值已经比年初更为合理，如果未来估值能够出现进一步压缩，有些转债将出现相比股票更优的性价比，这种情形下本产品可能会在转债资产中挖掘一些具备投资价值的品种，来代替股票的部分仓位。