华宝国策导向混合A(001088) - 基金投资策略和运作

四季度国内经济整体平稳，制造业及服务业PMI数据虽围绕枯荣线震荡但维持了相对景气，12月最新值分别回升至50.1和50.2。从细项数据看经济表现出了一定结构分化，主要是社零数据在“以旧换新”政策带来的基数效应及年末资金约束下阶段性走弱显著，对比看出口的强韧回升对经济整体表现提供了较好的支撑，投资则整体延续偏弱。　　四季度A股市场综合指数表现震荡，万得全A指数季度涨幅仅0.97%。但市场的结构性机会依旧丰富，分行业看石化、军工、有色、通信等行业指数季度涨幅均超过10%，机会方向既涵盖AI及资源为代表的景气投资，也包括商业航天及炼化为代表的主题投资。回调较多的行业主要包括房地产、医药、计算机等。　　本基金在四季度维持了中性偏多仓位，组合相对稳定的配置在了AI、机器人、资源品等方向，并进行了个股层面的优化调整。

三季度国内经济消化了关税的部分冲击，整体呈现继续温和恢复的态势。以制造业PMI为例，7月边际略走弱后逐步回升，9月最新值为49.8，略高于二季度末的49.7。从细项经济数据看，消费及投资边际略有走弱，出口有一定波动，但反而保持了不错的韧性。　　三季度A股市场再次迎来了大幅上涨，万得全A指数的季度涨幅为19.46%，其中“双创”表现最为亮眼，创业板指及科创50指数分别上涨50.40%及49.02%。分行业看结构性机会更为丰富，包括TMT、有色、新能源、机器人等在内的多个方向都有不错的表现。银行是唯一指数下跌的行业，其次稳健类的交运、电力等行业表现也相应靠后。　　本基金在三季度仓位有小幅提升，更多调整在于组合结构，主要增加了TMT等成长板块的配置，提升了一定弹性。

2025年上半年国内经济整体保持平稳运行。一季度开局良好，多项指标持续向好；二季度虽受美国对全球征收对等关税事件冲击出现一定扰动，制造业PMI暂回落至50以下，但综合表现仍不俗。上半年我国GDP实现同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。从分项看也有不少亮点，尽管投资增速受地产拖累相对较大，但工业生产维持景气，出口在外部扰动下体现出很强的韧性，消费亦有较为显著的改善（上半年社零增速提升至5%）。　　2025年上半年A股市场除4月初受美国对等关税事件冲击出现了单日剧烈下跌外，整体持续震荡走强，万得全A指数累计涨幅为5.83%。其中结构性机会众多，核心产业主线包括以汽车、机械行业为代表的机器人产业和以TMT相关行业为代表的AI产业，其他表现较好的行业还包括匹配红利及指数配置需求的银行板块、代表着全球不确定性背景下确定性实物需求的有色板块以及订单恢复驱动的军工板块等。表现靠后的行业主要是煤炭、房地产、食品饮料等，核心仍是基本面趋弱。　　本基金在上半年仓位变化不大；一季度结构调整较多，核心是提升了成长板块的配置，主要集中在AI及机器人产业链，相应降低了红利及部分基本面承压的消费行业的配置；二季度则主要在对等关税事件扰动下替换了部分外需敞口较大的细分行业的配置（包括消费电子、通用机械等）。

一季度国内经济延续平稳向好态势，除1月季节性影响外，2-3月制造业PMI始终维持在50枯荣线之上，非制造业PMI亦延续不错走势。从1-2月细项经济数据看，此前一直表现不错的制造业投资继续偏强、出口在增速上略承压于去年高基数但整体平稳，而此前对经济形成拖累的地产投资增速降幅开始呈现收窄趋势。海外方面，美国经济又见反复，最新公布的3月ISM制造业指数意外降至49水平。  一季度A股市场整体延续震荡，万得全A指数涨幅为1.90%；但其中结构性机会众多，主要包括几类，1）有色金属板块，受益于全球不确定性抬升带来的黄金、铜、小金属等多个品种的实物配置需求推动的涨价；2）汽车、机械行业为代表的机器人板块，受益于国内外密集的产业进展的持续催化；3）传媒、计算机行业为代表的AI应用板块，受益于Deepseek模型效果及降成的超预期。表现最靠后的行业是煤炭，因基本面弱于预期叠加风格切换；其次是零售，主要是基本面缺乏配合的情况下主题退潮。  本基金在一季度仓位变化不大，但组合结构性调整较多。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；大幅提升了成长板块的配置，主要集中在AI及机器人产业链，相应降低了红利及部分基本面承压的消费行业的配置。

2024年国内经济整体运行稳中有进，年中受天气等因素的扰动有过阶段性承压，但四季度政策预期企稳后韧性不容忽视，制造业PMI站稳50枯荣线，非制造业PMI在12月录得了52.2的年内次高值。分结构看，制造业投资及出口表现仍是相对亮点。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱，美国经济在联储9月开始的连续降息后景气有一定回升。  2024年A股市场波动较大，但全年实现了10.00%的涨幅（万得全A指数），成功扭转了过去两年跌势。市场全年结构分化较为剧烈，不同时期表现占优的方向差异大：上半年市场弱势期为红利类资产，三季度政策转向节点前后是非银及地产等政策敏感性行业，四季度市场风险偏好提升后则是TMT板块等。而综合全年看，表现较好的行业包括，1）金融、交运等红利资产属性的相关方向，2）家电、汽车等受以旧换新政策推动基本面率先改善的方向，3）通信、电子等有基本面支撑的成长方向。表现靠后的行业主要是各自基本面显著承压的医药、农业、消费者服务、房地产等。  本基金在全年大体维持了80-90%的中性仓位，整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构。年内相对较大的调整包括上半年结构性增加了煤炭及其他景气周期类板块的配置，三季度市场确认拐点后适度提升了组合弹性（增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，并适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置），其他则更多是在均衡结构基础上的微调。

三季度国内经济整体震荡，统计局披露的制造业PMI在略低于50的水平徘徊，非制造业PMI边际稍有走弱趋势但一直维持在50之上，分结构看仍是制造业投资和出口等领域有一定亮点。海外方面，美国经济在联储降息强预期并兑现的背景下呈现出软着陆可能。  三季度A股市场迎来拐点。以万得全A指数为例，三季度累计上涨17.68%，收复上半年跌幅并带动全年累计收益率转正至8.25%。市场拐点主要由政策转向推动，对应三季度综合表现最好方向为非银金融、地产等政策敏感型行业，而石油石化、煤炭、电力等红利属性较强的方向则因前期有一定超额而表现靠后。  本基金三季度末仓位较期初有一定提升。三季度整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；结合政策预期推动的市场拐点，组合提升了一定的配置弹性，增配方向包括家电等受益政策的顺周期板块、电子等有代表性的成长板块等，适度降低了资源等前期有累计超额板块的配置。

2024年上半年国内经济整体回升向好的基本面没有改变，其中尤其一季度数据部分受益于低基数表现较好，但之后一些数据的波折也显现出增长修复并非一蹴而就。以制造业PMI为例，3、4月数据阶段性回升至50以上，而后叠加多雨天气等带来的扰动，5、6月暂仍处于枯荣线略低位置。从上半年各细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口实现了同比增速转正。海外方面，主要经济体中欧洲经济整体偏弱；美国经济虽仍体现出其韧性，但月度数据开始出现频繁的反复，联储降息预期也随之回升。  上半年A股市场表现整体偏弱，一季度“V型”反转后二季度逐渐转为震荡下行，整体波动较大。以万得全A指数为例，上半年指数期间最大跌幅达到17.44%，之后一度收复全部跌幅，但最终上半年指数累计下跌8.01%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括煤炭、石化、有色等资源行业，也包括银行、家电、电力、交运等；表现靠后的行业包括消费者服务、计算机、零售等。  本基金在上半年维持了中性略高仓位，整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构。上半年综合看结构性增加了煤炭及其他景气周期类板块的配置，同时基于对不确定性的规避，收缩了成长板块的配置分散度，整体个股的持仓集中度亦有一定的提升。

从已披露的经济数据看，一季度国内经济同比表现较好，部分受益于低基数，但从PMI也可观察到整体经济景气呈现回升态势，其中包括四季度出现显著收缩趋势的制造业PMI亦在3月回升至50枯荣线以上。从1-2月细项数据看，结构上仍是基建及制造业投资相对较好，此外出口亦实现同比增速显著转正。海外方面，仍是美国延续韧性而欧洲经济偏弱。  一季度A股市场呈“V型”走势。以万得全A指数为例，一季度指数期间最大跌幅达到17.44%，但至期末指数整体累计仅微跌2.85%。分行业看，具备红利类资产属性的相关方向表现绝对占优，包括石化、煤炭、有色等资源行业，也包括家电、银行等；表现靠后的行业包括医药、电子、地产等。  本基金在一季度维持了中性略高仓位。一季度整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构；结构性增加了价值板块中煤炭等行业的配置，并在成长板块中进行了一定细分方向的均衡调整。

2023年国内经济整体呈现恢复态势，全年GDP同比实现5.2%的增长。其中基建及制造业投资持续发力，发挥了较好的经济稳定器的作用；出口及地产投资则全年都体现出较大的压力；此外，社零所代表的消费情况虽恢复力度不强且有一定波动，但整体匹配经济总量呈现恢复态势。海外延续分化，欧洲经济偏弱，美国尤其是其消费持续表现韧性。  2023年A股市场表现较弱，开年小幅上涨后持续震荡下行，全年万得全A指数跌5.19%。其中结构性机会主要体现在，1）上半年的AI相关主题行情，2）下半年以煤炭股为典型代表的红利类资产行情。对应到全年，涨幅靠前的行业包括通信、传媒及煤炭等；而跌幅靠前的行业主要是基本面承压较大的社服及地产等。  本基金全年维持了中性偏高仓位，年初相对较多的配置了顺周期板块，二季度基于基本面的跟踪及市场风格的考虑减配顺周期、增配成长，下半年则随着市场逐渐回归平衡，整体恢复到了更均衡的结构。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置。

三季度国内经济整体偏弱，制造业PMI自5月底部延续回升趋势但回升力度较小，服务业PMI进入三季度后则有显著下行。从7-8月细项数据看，整体仍是基建及制造业投资表现相对较好，消费偏弱回暖，而出口及地产投资下行压力较大。海外主要经济体状况有分化，欧洲经济走弱明显，但美国尤其是其消费仍表现出韧性。  三季度A股市场整体也继续偏弱，万得全A指数跌4.33%。但低估值尤其是红利性质的板块有绝对收益，其中以煤炭行业指数季度涨幅10.4%表现最优，石化、钢铁、金融、地产等行业表现也较好。跌幅靠前的包括二季度涨幅靠前的传媒、计算机等行业，也包括新能源板块。  本基金在三季度维持了中性偏高仓位，考虑市场风格逐渐回归平衡，均衡降低了电子、通信、汽车零部件等成长板块的配置，稳健增加了顺周期的配置。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置结构。

2023年上半年国内经济整体呈现复苏态势，但边际恢复力度进入二季度后略有走弱。从分项数据看，投资仍是经济的稳定器，其中主要是基建及制造业投资持续稳定发力；社零所代表的消费情况虽有所改善但回暖力度较弱；而出口则整体呈现出明显的边际走弱趋势。对应到海外经济，整体有一定边际走弱，但结构性特点依然是美国经济尤其是其消费表现出的极强韧性。  上半年A股市场指数整体震荡，但结构性行情突出。其中贯穿始终的是AI相关主题，对应涨幅靠前的主要是TMT相关行业指数；其次“中特估”主题也有阶段性表现。而跌幅靠前的行业基本都承压于经济复苏强度的弱化，典型包括消费者服务、地产等。  本基金在上半年维持了中性偏高仓位，均衡增加了TMT、汽车零部件等成长板块的配置，减少了家居建材、通用机械等顺周期板块、新能源及油气设备等行业的配置。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置。

一季度国内经济呈现全面恢复态势，其中服务业的恢复力度相对更强。从1-2月的细项数据看，消费同比增速由负转正改善显著，同时地产投资及出口降幅的收窄对整体经济亦有贡献。海外经济在监管快速应对下未受硅谷银行等流动性事件的显著扰动，但需关注到前期一直表现出较强韧性的美国经济从高频数据看有边际走弱的可能。  一季度A股市场震荡上行且结构性机会亮眼，其中两大主线表现最为突出，一个是ChatGPT引发的AI相关主题，对应涨幅表现靠前的主要是TMT相关行业指数；另一个是“中特估”主题，对应涨幅表现靠前的主要是建筑、石化等国企为主的相关行业指数。而经济复苏强度预期的弱化及一定的市场轮动效应使房地产和社会服务等行业指数出现了不同程度的下跌。  本基金在一季度维持了中性偏高仓位，增加了人力资源服务、家居等顺周期消费板块的配置，亦小幅增加了医药及TMT等成长板块的配置，主要减少了新能源及油气设备等行业的配置。整体仍延续把握长期产业景气趋势同时兼顾短期市场风格变化的思路，维持了适度均衡的配置。