宝盈转型动力混合A(001075) - 基金投资策略和运作

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，考虑到国内宏观因素以及国际上始终面对的地缘政治问题，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地这三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）三季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC等技术带来较多的基建、终端和应用创新机会。因此，本基金三季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行自下而上择优选择标的。　　在经历上一季度由于贸易战加剧带来的阶段性回撤，以及后续我们选择加仓相关优秀业绩成长标的的操作之后，2025年三季度科技成长板块如期迎来了全面的修复和上涨，因此我们在二季度的加仓操作也获得了相应的正回报。　　而从当前再往后看，从产业趋势上看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段。产业趋势快速向上发展，依然具备较好的投资机会。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到经过三季度成长股的较大幅上涨之后，叠加后续全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此我们尽量通过业绩增长和估值匹配的方式，进一步择优精选标的，并且为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是24年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）上半年细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从22年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的基建、终端和应用创新机会。因此，本基金上半年的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行自下而上择优选择标的。　　但是在二季度开始的四月初，美国再次以关税手段发动贸易战，随之以AI为方向的成长股遭遇大幅回撤。在当时的情形下，我们经过深度分析之后，依旧坚持认为贸易战只会短暂影响风险偏好，不会真正影响相关行业及公司的成长趋势，因此我们选择加仓了优秀的业绩成长标的。经过一段时间的全球谈判，相关标的也基本修复了四月初的跌幅。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段，因此产业趋势依然快速向上发展。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）一季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AI-PC、AI手机，AI眼镜，AI耳机以及新的行业解决方案如AI生产开发代码、产品渲染、AI教育辅助等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2025年一季度依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。此外，国内的算力建设也开始进入军备竞赛阶段，有望带来类似于国外算力过去几年的新一轮增长的产业投资机会，因此也增加了国内算力基建部分的持仓。　　此外，考虑到全球宏观环境的变化，增加了全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，我们也适当地增加非AI部分的持仓，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造、新能源海风等细分行业精选标的。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去的2023年一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）2024年行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，同时我们也看到美国社会已经开始快速融入AI时代，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AI-PC、AI手机，AI眼镜，AI耳机以及新的行业解决方案如AI生产开发代码、产品渲染、AI教育辅助等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2024年依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。同时，考虑到经过我们精心筛选的主要标的依然处于2025年估值不高的状态，因此我们认为仍然可以作为下一阶段的重点布局板块。此外，国内的算力建设也开始进入军备竞赛阶段，有望带来接力海外算力建设的新一轮增长的产业投资机会。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如国内AI应用、半导体、高端材料制造、消费电子终端、新能源海风等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历近几年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。对于过去一段时间市场热捧高股息资产的状态，我们反而认为真成长标的的投资性价比将更加凸显。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）三季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，同时我们也看到美国社会基本上都开始快速融入AI时代，国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的投入产出效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AI-PC、AI手机，以及新的行业解决方案如AI生产开发代码及产品渲染等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2024年三季度依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。此外，考虑到经过我们精心筛选的主要标的依然处于今年业绩对应的估值不高，明年会较低的状态，因此我们认为仍然可以作为下一阶段的重点布局板块。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造、消费电子终端等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历近几年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。考虑到国家持续落地积极的宏观经济政策，我们投资于作为新质生产力的科技制造和新能源制造领域，将变得更加坚定，并将更积极调整估值策略来应对变化。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持基于景气成长的投资思路。对于目前市场都在热捧高股息资产的状态，我们反而认为真成长标的的投资性价比将更加凸显。当然伴随着市场对于成长资产投资的谨慎态度，我们也会更加地看重估值的权重因子。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的软件及终端创新机会。当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，同时我们也看到美国社会基本上已经在快速融入AI时代，因此我们认为新一轮的科技浪潮，带动人类社会再进一步迈入更高水平的投入产出效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AIPC、AI手机，以及新的行业解决方案如AI生产开发代码及产品渲染等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2024年二季度依然围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。此外考虑到当前市场对于成长板块的谨慎，我们也强调估值的重要性，因此我们经过精心筛选的主要标的依然处于今年业绩对应的估值不高，明年会较低的状态，因此我们认为仍然可以作为下一阶段的重点布局板块。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造、消费电子终端等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历近几年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。因此我们也会在这些领域自下而上选择投资标的。

在投资策略方面，我们继续坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们再次明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年特别是从2022年三季度开始，我们看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，甚至有望形成新一轮的科技浪潮，带动人类社会再进一步迈入更高水平的投入产出效率阶段，使人类社会进入更高的物质生产水平以及更高质量精神文明水平的阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端：MR/AR终端、AIPC、AI手机，以及新的行业解决方案如AI生产开发代码及产品渲染等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2024年一季度依然围绕生成式人工智能尤其是算力板块择优选择标的，此外由于我们也强调估值的重要性，因此我们经过精心筛选的主要标的在一月份市场恐慌性下跌的过程中虽有回撤但仍可控，并在二月和三月的市场反弹中率先成为领涨的标的。而目前该领域择优选择的标的，由于生成式AI的持续创新迭代，其成长性以及景气度依然可持续，同时虽然经过一季度的上涨，但仍处于估值合适的位置，因此我们认为仍然可以作为下一阶段的重点布局板块。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造、消费电子终端等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历近几年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望形成较好的当期投资回报。因此我们也会在这些领域自下而上选择投资标的。

在投资策略方面，我们继续坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路，这个策略贯穿了2023年并将继续延续到2024年。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们再次明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年特别是从2022年三季度开始我们看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，甚至有望形成新一轮的科技浪潮，带动人类社会再进一步迈入更高水平的投入产出效率阶段，使人类社会进入更高的物质生产水平以及更高质量的精神文明水平的阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AIPC、AI手机，以及新的行业解决方案如AI生产开发代码及产品渲染等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　此外不得不说，在围绕较大的产业投资机会面前，我们仍然需要冷静地结合估值、公司质地等方面，进行标的的筛选以及投资赔率变化而进行的组合投资权重的调整。因此在2023年二季度，经过该阶段市场对于AI板块的快速上涨后，我们认为很多标的虽然成长性以及景气度仍然没发生变化，但是投资赔率下降了，因此适当降低了投资权重，此后在经过第三季度的回调后，相关标的再次回到较合适的赔率状态，因此我们在三季度末段重新增加了相关标的的投资权重。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历了近几年的产品研发和验证阶段后，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。因此我们也会结合我们投研体系中深入和前瞻的产业跟踪自下而上选择投资标的，在2023年该部分标的也该也陆续贡献了部分超额收益。再次展望2024年，很多优秀的公司或处于重新开始的增长周期，或经过内部调整后重新展现出竞争力，或经过产品的打磨后再次引领，均为我们的组合提供了较好的投资目标。

在投资策略方面，我们继续坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也多次说明了我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们再次明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年特别是从2022年三季度开始看好TMT板块，是基于很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时长期看具有突出的成长性，因此我们认为TMT的部分细分行业在更长的生命周期可以匹配更高的估值，具备估值修复的逻辑，而随后的行情也逐步验证了该观点。　　而从2023年一季度以来，随着AIGC以及AI新的产业趋势逐步呈现，TMT板块特别是计算机、通信和传媒板块也迎来了较大的涨幅。再往后看，我们认为基于大模型的AI浪潮仍会持续影响世界，甚至有望形成新一轮的科技浪潮，较多的细分领域形成增量的市场需求，如新的智能终端、新的行业解决方案等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷，因此我们仍会重点在该领域择优选择标的。而随着2023年二季度的阶段性快速上涨，很多标的虽然成长性以及景气度仍然没发生变化，但是赔率下降了，因此做了适当的减仓，而当前是处于该领域标的在2023年三季度回调之后，重新回到较合适的赔率的状态，因此我们在三季度末段重新加仓。　　此外，在一些细分的科技制造领域，如半导体、高端材料制造等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历了2021-2022年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。在观察该领域的投资时，我们将借助我们投研体系中深入和前瞻的产业跟踪自下而上选择投资标的，该领域标的也陆续贡献了部分超额收益。　　再次，因考虑到下游终端逐步复苏以及上游材料组件经过一到两年的去库存之后，供给处于良性，我们会在需求回暖的状态下，自下而上选择相应的投资标的及机会。

在投资策略方面，我们继续坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们再次明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年开始重点看好TMT板块，并在一季度加大相关行业的配置力度。　　从2022年特别是从2022年三季度开始我们看好TMT板块，是基于很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时长期看具有突出的成长性，因此我们认为TMT的部分细分行业在更长的生命周期可以匹配更高的估值，具备估值修复的逻辑，而随后的行情也逐步验证了该观点。　　而从2023年一季度以来，随着AIGC以及AI新的产业趋势逐步呈现，TMT板块特别是计算机、通信和传媒板块也迎来了较大的涨幅。再往后看，我们认为基于大模型的AI浪潮仍会持续影响世界，甚至有望形成新一轮的科技浪潮，较多的细分领域形成增量的市场需求，如新的智能终端、新的行业解决方案等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷，因此我们仍会重点在该领域择优选择标的。　　此外，在一些细分的科技制造领域，如半导体、高端材料制造等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历2021-2022年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。在观察该领域的投资时，我们将借助我们投研体系中深入和前瞻的产业跟踪自下而上选择投资标的。　　再次，我们会考虑在下游终端逐步复苏以及上游材料组件经过一到两年的去库存之后，处于供给良性，需求回暖状态下的投资机会，自下而上选择相应的投资标的。

在投资策略方面，我们继续坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们再次明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年开始重点看好TMT板块，并在一季度加大相关行业的配置力度。　　从2022年特别是从2022年三季度开始我们看好TMT板块，是基于很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时长期来看具有突出的成长性，因此我们认为TMT部分细分行业在更长的生命周期可以匹配更高的估值，具备估值修复的逻辑，而随后的行情也逐步验证了该观点。而在2023年一季度我们也增聘了TMT研究出身的基金经理。　　从2023年一季度以来，随着AIGC以及AI新的产业趋势逐步呈现，TMT板块特别是计算机、通信和传媒板块迎来了较大的涨幅。再往后看，我们认为基于大模型的AI浪潮仍会持续影响世界，甚至有望形成新一轮的科技浪潮，较多的细分领域形成增量的市场需求，如新的智能终端、新的行业解决方案等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷，因此我们仍会重点在该领域择优选择标的。　　此外，在一些细分的科技制造领域，如半导体、高端材料制造等细分行业，在经历21-22年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。同时，新阶段产品的研发也陆续推出，形成更好的研发和产品放量循环，奠定更长时间的增长基础。在观察该领域的投资时，我们将借助我们投研体系中深入和前瞻的产业跟踪，自下而上的选择投资标的。

绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。　　首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。　　其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间来看未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。　　以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。　　我们今年表现不佳，我们将损失分为三个部分：　　第一部分是可被避免的：我们买到了一些质地一般的公司，在上半年的下跌中，这些公司给我们带来了永久性损失，一些标的买在了盈利周期高点，而没有通过跟踪及时修正。我们买到了一些“价值陷阱”，这一部分公司大部分业绩增长来自于外因，表观增速看起来很高，表观估值看起来很低，但实际上并不足够优秀，而在外因发生变化时，这些公司的经营表现不如人意。这一部分损失与我们的心态、能力都有关，我们希望不要犯同样的错误。　　第二部分我们不试图避免的：首先，我们提供的是一个基于A股（部分产品包含H股）的主观多头策略投资工具，我们的产品包含两点假设：1.世界会越来越好；2.资本市场长期能够反映企业内在价值。这两个假设我们不去质疑，而基于这两个假设带来的短期波动我们也不试图去避免。因此俄乌冲突之类的影响，我们可能会分析在中观层面对我们持仓的影响，但是并不会作为主要决策依据，其他类似宏观层面的扰动，在我们的框架中都仅仅作为参考。当然，我们并不因“不以宏观为主要决策依据”或“不经常做仓位择时”而“不以为耻，反以为荣”，这确实是我们的局限性，我们只是尝试去正视这种局限性。　　其次，我们是买广义成长股的投资策略。因此当成长股整体跑输价值股的阶段，我们也只能尽量减少损失。我们不否认价值股的价值，我们非常推崇深度价值这种投资方式，我们的投资框架中也把价值作为非常重要的考量因素，理想状况下我们应该能在成长与价值之间切换自如，但实际上做不到。主要基于三点原因：一是成长与价值两类股票的定价体系有巨大的鸿沟；二是少部分治理结构对小股东不友好的大盘价值类公司，很难让我们发自内心地相信，这种财务角度静态的“价值”，和我们有什么直接关系；三是完全深度价值型公司（低增长，更低的估值），我们无法预估回报的时间。作为代人理财的公募基金，我们面临时间的约束，虽然我们不会去跟踪高频数据以试图抓住每月甚至每周的涨跌，但是股价回报在时间维度完全随机的深度价值类公司，对于代人理财的公募基金过于奢侈。　　第三部分是可能被避免，正在努力解决的：在流动性枯竭的4月底、9月底，我们持有的小市值公司发生了系统性下跌。我们试图通过行业和个股的分散降低波动率，但当我们的持仓流动性普遍一般且属于偏成长类公司的情况下，组合的波动性超出我们的预期。我们目前正在通过市值均衡等方式降低波动。　　回顾具体操作，我们从年初开始看好TMT、地产产业链及“新能源+”，从三季度开始新增看好医药行业。从自我评价角度，板块的涨跌或持仓的盈亏并非主要的评价依据，我们的自我评价主要基于，随着时间的推移以及行业公司的演变，我们是否改变最初的看法：　　1. TMT：整体上计算机行业给我们贡献了正收益，但由于基金经理自身在这方面研究相对薄弱，因此没有超配，失去了获取更多超额收益的机会；电子和传媒整体上贡献了比较多的负收益。我们对于TMT的观点没有变化，很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时长期看具有突出的成长性。不同于一些热门的、当期增速更吸引人的成长性行业，我们认为TMT的一部分细分行业在更长的生命周期可以匹配更高的估值。在TMT领域中，我们的持仓也并不侧重于需求爆发型，具有强“产业趋势”加持的公司（尤其是政策驱动型），我们相对更偏好内生需求带来的可持续增长。这一方向是我们2023年最看好的方向。　　2. 医药：我们增持了一些商业模式简单（我们认为能看得懂），且估值相比可比商业模式或公司具有性价比的公司。相比于新冠相关直接受益品种，我们更看重疫情对于医药一些细分领域产生的长远影响，包括低值耗材、药店、特色原料药、保健品等。这一方向是我们2023年第二看好的方向。　　3. 地产产业链：我们低估了地产的下行幅度，我们不追求需求的快速扩张，但是需求的快速萎缩是我们要避免的，因为这会冲击原有的竞争格局。地产产业链经过上半年调整后，我们反而没有以前那么乐观，主要基于：1.对于地产长期顶部比以前更悲观；2. 地产产业链部分环节集中度提升速度超出预期。以上两点共同决定地产产业链龙头公司的预期回报率降低。对于这一领域，我们仍然看好，只是当龙头公司的回报率有限的情况下，我们需要做市值下沉，寻找结构性机会。　　4. “新能源+”：整体随新能源板块调整，这一部分贡献了较多负收益。我们在这一领域会重点寻找以下这种类型的公司：在原有领域积累了很强的竞争优势，包括技术、渠道等，而新能源行业在技术进步过程中，用到了这一类公司之前就擅长的技术或其他资源，这一类公司在这一领域其实具有降维打击的优势。　　5. 其他自下而上个股：主要集中于制造业，今年贡献了较多负收益，既有我们选股失误的原因，也有市场原因。自身原因为主，因为在一些我们（本应该）相对擅长的领域还是存在很多自下而上的机会，也有一些选股能力出众的自下而上投资者抓住了这些机会。我们做的还远远不够。　　回顾四季度以来的市场，“基本面投资失效”成为被广泛讨论的话题。一部分当期业绩亮眼，行业景气度很高的细分行业，股价持续下跌，而一部分当期业绩下行，行业景气度持续下行的细分行业，股价高歌猛进。我认为对“基本面投资是否失效”的看法，取决于如何定义“基本面”，如果我们把基本面定义为“公司当期或下一期盈利及增速”或“行业的可跟踪需求”，毫无疑问，这样的市场是无法解释的；但是如果我们把基本面的时间看的更长，我们认为这并非那么“不可理解”。尤其是在一个较长的生命周期中，一个公司或行业的稳态估值应该在什么水平，可能需要更多从商业模式、公司竞争力、竞争格局等角度考虑，而基于低渗透率、高行业景气度的高估值，长期看可能是最靠不住的。被广泛讨论的“基本面投资失效”，或许恰恰是回归基本面的表现。市场中投资者的组成既包括基于基本面景气度交易的投资者，也有深度价值投资者，以及基于短期信息、宏观政策、K线图、甚至随机波动的投资者。以至于我们无法把任何一种类型投资者的想法当成市场的想法或者所谓“正确的想法”，尤其是这样的“基本面”，或许是片面的“基本面”。在我们看来，更重要的“基本面”并非当期或下一期盈利多少，而是长期看，行业或者公司的合理盈利能力是多少，以及在一个更长的生命周期来看，一个行业或公司的合理估值应该是多少。