华泰柏瑞量化绝对收益混合(001073) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场整体呈现宽幅震荡的态势，上证指数突破4000点创近10年新高，但区间波动率加大：10月受中美贸易摩擦回调，到11月受政策催化反弹，年底美联储关键会议前期受获利盘压力再度下行。四季度市场结构性差异明显，价值风格跑赢成长，代表小微盘的万得微盘股指数和中证2000指数分别上涨7.65%和3.55%，其次是代表大盘的上证50，上涨1.41%，而三季度领涨的科创50和创业板指则大幅调整，分别下跌10.1%和1.08%。行业间延续分化，周期资源类和硬科技领涨，有色金属、石油石化、基础化工、军工、通信涨幅居前，而医药生物、地产、美容护理、计算机、传媒等领跌。　　股指期货市场方面，四季度在市场情绪良好、年底另类产品对冲需求降低等影响下，股指期货各品种基差均呈现大幅收敛态势，尤其是代表中小盘的IC\IM合约，收敛幅度更大。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化多因子选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。　　我们认为未来量化模型的超额收益将持续稳定地为绝对收益产品提供正贡献来源：首先，未来的外部环境方面，中美关系进入新阶段，贸易摩擦趋于缓和，而内部的宏观环境将继续宽松。2026年机构一致预测全A非金融盈利增速为4.7-10.5%，A股市场有望由估值驱动转向盈利驱动，公司的基本面预计重新成为市场选股的核心考量，在这样的背景下，量化模型有望更稳定有效地发挥选股优势；其次，从因子表现来看，2025年以来成长类因子表现较好，我们预计在成长叙事的语境下，其强势仍将延续，估值类因子从中期视角来看持续稳健，在未来保险资金市场参与度不断抬升的环境中，预计估值类因子仍能有效表现。最后，从市场的风格角度上，通过观测市场资金流，我们认为当前市场仍然较为均衡，还是有利于量化投资的环境，尽管个别主题赛道受情绪催化，估值抬升大幅超过了合理区间，但抱团尚未演进到21年初的阶段，不过我们会持续警惕短期的主题炒作造成的超额收益回撤风险。　　在组合管理方面，本基金将坚持利用量化对冲的投资策略，在控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

2025年三季度A股市场在就流动性宽松和政策预期驱动下，呈现“科技+成长”主导的结构性强势行情，7、8、9三月分别呈现“小涨-大涨-横盘”的走势，季末上证指数最高接近3900点。三季度市场结构性差异明显，创业板50和科创50分别以59.45%和49.02%大幅领涨，其次是代表中大盘的中证500，而上半年涨幅居前的杠铃组合：中证红利和微盘在三季度表现居后，分别上涨0.93%和11.59%。行业板块表现分化，通信、电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，季度涨幅均在40%以上，银行则以-10.19%的跌幅成为最弱行业，交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等稳定行业和消费行业涨幅垫底。　　股指期货市场方面，在二季度贴水扩大之后，三季度股指基差在市场情绪彻底转好之下大幅收敛。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化多因子选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。　　我们认为未来量化模型的超额收益或将持续稳定地为绝对收益产品提供正贡献：首先，今年4月初美国超预期的关税政策带来的市场震荡，已看到国内刺激政策的提前出台，对海外已构成的不利影响进行对冲，尽管后续中美关税博弈存在升级可能，量化模型可以在严格控制风险的情况下抵御外部影响；其次，从因子表现来看，今年以来成长类因子表现较好，我们预计未来成长因子仍将延续强势。估值因子在过去一两个月表现不如成长因子，但在短期科技成长板块快速拔估值之后，市场注意力将逐渐回归到和估值匹配的角度上来。另外，从市场资金流向上，尽管个别行业主题可能出现了小幅抱团的迹象，但就几支科技股及时调整两融折算率来看，其杜绝个别板块估值过度泡沫化的态度是非常鲜明的，我们认为一个更加均衡的市场也更有利于量化模型发挥选股优势。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用量化对冲的投资策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

2025年上半年在波动中重心不断抬升，几个重要的时间节点，一是春节后Deepseek技术上的重大突破以及人形机器人概念的升温，推动A股在科技股带领下上行，但到4月初，市场再度受特朗普对等关税的影响而大幅下跌，之后国内政策积极发力，叠加中美之间贸易磨擦阶段性缓和，市场再度上行。上半年市场情绪较好，A股日均成交额在1.4万亿左右，两融余额也一直维持在1.76万亿以上。　　上半年市场结构性差异明显，代表微盘的华证微盘指数上涨22.40%，中证2000上涨15.24%，跑赢代表大盘的沪深300（0.03%）和代表大中盘的中证500（3.31%），小微盘超额收益显著,去年表现较好的红利板块回调，中证红利全收益指数上半年微跌0.13%。行业板块表现分化，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等大幅领涨，而煤炭、食品饮料、房地产、钢铁、石油石化、建筑装饰等跌幅居前。　　股指期货市场方面，基差整体波动加大，4月份市场情绪转向谨慎后，叠加4月年报季后基差已包括分红预期，各指数期货合约基差贴水均有所扩大，相较大盘指数的IH、IF而言，对标中小盘指数的IC、IM贴水扩大幅度更深，IM合约贴水的年化水平达到历史极值。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化基本面选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。

2025年一季度沪深两市整体呈现震荡格局：年初至春节前，受特朗普政策不确定性影响，市场有所调整；春节后，Deepseek技术突破且开源、人形机器人概念升温共同推动A股科技板块领涨；3月重要会议前期，科技与机器人等热门主题见顶调整，市场成交量萎缩，轮动加剧，市场存量博弈特征明显。一季度风格差异显著，代表微盘的万得微盘股指数上涨11.66%，中证2000和中证1000分别上涨7.07%和4.51%，跑赢代表大盘的上证50(-0.71%)和沪深300（-1.21%）。存量格局下，行业板块分化较大，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁大幅领涨，而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产和非银金融等跌幅居前。　　股指期货市场方面，基差整体运行较为平稳，3月份市场情绪转向谨慎后，各指数期货合约基差贴水均有所扩大，相较大盘指数的IF而言，对标中小盘指数的IM贴水扩大幅度更深。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化基本面选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。　　结合一季度的模型表现，我们认为未来基本面量化模型的超额收益将持续稳定，这是因为：一方面，4月初美国超预期的关税政策带来的市场震荡，有望带来国内刺激政策的提前出台，从而对海外已构成的不利影响进行对冲，基本面量化模型受到的影响有望修复；另一方面，春季躁动行情之后，投资人的关注重心已有由宏大叙事的推演预设逐步转移到业绩验证之上，未来一段时期内属于业绩持续披露期，此阶段企业的基本面质量仍是投资者筛选个股的核心标准；最后，2024年以来市值管理相关政策密集出台，管理层对于市值管理的诉求将在未来一段时间内成为影响市场的重要因素之一，叠加自由现金流投资策略的热议，预示着投资人会更加关注公司盈利、公司质地等基本面的信息，与基本面量化的投资逻辑趋向一致，我们预计在更加强调公司分红和市值管理的政策语境下，价值类因子的复苏趋势仍将持续，今年成长因子持续稳健反弹，预计未来成长价值均衡配置的量化模型将持续取得更稳健的收益。　　股指期货的对冲成本方面，极端市场行情之后，对冲需求方和供给方的多方角力将重归稳定，我们认为股指期货基差未来将在一个合理区间范围运行，有利于量化对冲策略减少对冲成本。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用量化对冲的投资策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

2024年A股沪深两市呈现“先抑后扬”格局，在前三季度，市场整体处于震荡下行通道，上证指数在2月初更是触及了全年的最低点2635点，这一阶段经济增长面临一定压力，市场信心受挫。虽然在政策推动下市场出现过反弹，但进入三季度，市场再度陷入低迷，成交量逐步萎缩，沪指接连失守2800点和2700点两大关键关口，市场观望情绪浓厚。直至9月最后一周，“一行一局一会”密集推出一系列超预期政策，涵盖货币政策、房地产市场以及股票市场等多个关键领域，一系列积极信号成功点燃了四季度市场的快速反弹行情，市场活跃度大幅提升，投资者信心显著恢复。从板块表现来看，全年领涨板块集中在“哑铃”两端，一端是防御性红利资产，另一端是AI算力、机器人等科技产业领域。科创50指数全年上涨16.1%，上证50和沪深300上涨在14%上。风格指数上，大盘价值指数上涨26.88%，显著跑赢小盘成长。行业板块分化较大，银行、非银金融、通信、家用电器、电子大幅领涨，而医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料等消费行业下跌较多。　　股指期货市场方面，2024年股指期货基差波动较为剧烈，主要集中在1月底2月初以及9月底10月初这两个关键的市场转折点。在其他时段，除了受到分红季日历效应的短暂影响外，基差整体运行较为平稳。进入四季度，随着市场行情的回暖，股指期货的成交额和持仓量均出现明显回升　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化基本面选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。

本季度A股市场整体波动加剧，体现在7月至8月，市场持续震荡走弱，成交量不断萎缩，9月前三周，股指延续低迷并且加速下跌，沪指接连跌破2800、2700点关口，而9月最后一周，重磅政策频出，“一行一局一会”针对货币政策、房地产、股票市场提出一揽子超预期政策，政治局会议更是罕见提出要提振资本市场，释放积极信号，市场情绪彻底点燃，股指直线拉升，走出五连阳，9月30日两市成交突破2.6万亿，沪指站上3300点。9月24日至9月30日A股市场以创业板指领涨，涨幅高达42%，科创50上涨35%,核心宽基指数中，中小盘整体强于大盘。各行业中，美容护理、食品饮料、非银金融等领涨。　　本季度风格切换加速，反弹前所有宽基指数普跌，大盘股略好于中小创板块，经历了反弹行情之后，转变为中小创指数整体跑赢大盘指数。三季度创业板指、科创50分别上涨29.2%和22.5%，上证50和沪深300分别上涨15.05%和16.06%。行业方面分化较大，房地产、综合、商贸零售、社会服务等前期跌幅较大行业本季度大幅领涨，而前期跌幅较少的行业本季度涨幅较小，如煤炭、石油石化、公用事业、银行等。　　股指期货方面，基差在反弹期间大幅波动，市场情绪冷热迅速切换，导致基差大幅升水，27、30号两日达到了逾200点的历史极值水平，股指基差日内剧烈波动。 　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化基本面选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。　　展望未来几个季度，我们继续看好基本面量化模型的超额收益表现，从投资逻辑角度，在天量资金及骤燃情绪推升的个股普涨beta行情之后，市场将回归到基于基本面的alpha行情，基本面信息仍将成为投资者筛选个股的核心标准，尤其是国九条推出后，市场炒小炒烂的心态受到压制，投资人势必更加关注公司盈利、公司质地等基本面的信息，市场主流认知将与基本面量化的投资逻辑趋向一致，在投资环境上有利于基本面量化。从投资分散化的角度上，从此轮增量资金入市的投资行为观察来看，并未发现资金有抱团权重股的现象，从风格行业上看资金倾向均衡配置，旨在拉平不同行业不同风格之间的差距，这让分散化投资且覆盖度广的量化选股更有选股效率和广度优势。从风格回归的角度来看，预计在更加强调公司分红和市值管理的政策语境下，估值因子的复苏趋势仍将持续，我们的成长因子一直表现稳健上升，在市场回归alpha行情后将继续走强，未来均衡配置风格还将持续取得更稳定的收益。　　股指期货的对冲成本方面,目前IC合约的年化基差已从巨幅升水回复到小幅升水区间，随着股票市场高亢的做多情绪逐渐恢复正常，对冲的需求方和供给方的多方角力趋于稳定，我们认为股指期货基差将在一个合理区间范围运行，IC再度回到此前的贴水状态概率较低。有利于量化对冲策略减少对冲成本。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

A股市场在上半年整体波动加大。市场在年初先是经历了由小微盘带来的较大幅度波动，随之在宏观数据和放松政策支撑下逐步上行，但至年中又在企业盈利预期下修后开始回落。本报告期在增量资金偏好下，大盘风格、红利风格及龙头股具有显著的超额收益，大盘价值和小盘成长的风格收益裂口急剧扩大。本报告期，上证50和沪深300分别上涨2.95%和0.89%，而中证2000、中证1000、科创50则分别下跌23.28%、16.84%和16.42%。行业之间涨跌分化较大，上涨行业数量较少，银行、煤炭、公用事业上涨10%以上，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药、地产下跌20%以上。经历了年初的尾部风险集中释放，1、2月份股指期货市场基差波动巨大，基差经历了非理性的大幅贴水之后，在3月后情绪回暖后贴水迅速收窄，重归理性区间。　　本报告期内，本基金继续采用完全对冲策略。多头端通过量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。

2024年一季度，A股整体先震荡下行，后反弹上涨。春节前，由于国内经济活动处于季节性淡季，同时又是上市公司基本面和政策面的空窗期，A股走势较弱。同时，大盘点位接近“雪球”等部分结构化产品止损线，短期的资金流动进一步加剧了市场波动。春节过后，短期的风险扰动出清，市场迎来全面反弹。美国OpenAI公司推出Sora短视频应用，对应国内在AI应用领域的创新也层出不穷，人工智能产业链赢得市场关注。一季度，A股市场中银行、能源、公用事业等高股息相关行业表现较强，同时以人工智能、低空经济为代表的“新质生产力”先后成为市场热点。　　本报告期，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨3.82%和3.10%；代表高股息类上市公司的中证红利全收益指数上涨8.35%；代表小市值公司的中证1000和中证2000指数同期涨跌幅分别为-7.58%和-11.05%；万得微盘股指数同期下跌15.01%。横向比较来看，大市值与高股息板块相对较强，中小市值和微盘股下跌较多。　　本报告期，股指期货市场基差实际波动较大，三大主力合约基差经历了大幅贴水，中间伴随着指数回升，贴水收敛，在特定时段个别合约转升水，之后又转为贴水，对产品净值影响较大。　　本报告期内，本基金继续采用完全对冲策略。多头端通过量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。　　量化对冲策略的对冲成本方面,除非市场上对于对冲的供需结构发生改变，中长期IC基差将在一个合理区间范围运行，短期的大幅贴水或大幅升水都将回归，因此量化对冲策略的股指期货对冲成本将持续较低水平。后续我们会衡量模型的预期超额收益以及未来基差走势,来决策仓位水平，我们的策略不依赖于短线基差套利，但基差若有大的波动机会的时候也会把握。　　量化策略方面，以技术面为主的短期模型，在市场流动性变化强烈的市场环境下，超额受到挑战。期间，我们采取相对谨慎的组合管理方法，以求降低组合整体波动。　　展望后市，我们预计短期市场波动会加剧，无论是大小盘之间的轮动，还是主题板块的轮动，变化会更加多样，但同时波动也更剧烈。当前我们的组合配置依然较为均衡，力争通过模型的选股能力获取超额收益。一方面，模型的技术面因子通过捕捉资金流特征，能较好地从主题和事件中获取超额。另一方面，基本面因子挑选出绩优低估，且具有不错成长性的股票，增加模型的稳定性。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

2023年全年A股走势震荡向下，结构性特征明显，1-4月，经济复苏预期主导市场表现，强预期弱现实下，以AI与中特估为双主线驱动市场，但年中经济复苏预期逐步延后，尽管国家出台一系列政策来对冲，可政策力度时点与市场预期存在偏差，下半年大盘经历了三次下台阶，沪指年内一度跌破 2900 点。市场全年风格以价值占据主导，小微盘股大幅跑赢中大盘，上证50、沪深300分别下跌11.73%和11.38%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别下跌19.41%和11.24%；小市值和微盘指数中证2000和万得微盘股指数同期却分别上涨5.56%和49.88%。　　除去分红预期的影响外，股指期货市场基差波动较小，但年底波动增大。IC合约经历了前三季度正基差为主，到最后一个季度转负基差，整体负贡献低于往年。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，即多头端通过（以技术面为主的）短期量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。量化策略报告期内表现平稳。考虑到市场波动加剧，我们采取相对谨慎的组合管理方法，以求降低组合整体波动。

2023年三季度，A股市场整体表现较弱，各主要股票指数呈现先涨后跌的走势，市场热点从博弈稳经济和活跃资本市场政策，逐渐转向公司基本面和华为创新产业链等主题。本报告期，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨0.60%和下跌3.98%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别下跌9.53%和11.67%；中小市值指数中证500和中证1000分别下跌5.13%和7.92%。横向比较来看，大市值与传统行业相对较强，成长板块下跌较多。　　本报告期，股指期货市场基差实际波动较大，三大主力合约基差在7月中下旬政治局会议后大幅升水，产品净值也受基差波动影响较大。　　本报告期内，本基金继续采用完全对冲策略。在模型层面，报告期内，我们将运用的多因子选股模型从中长期基本面模型切换至短期（以技术面为主的）模型。综合考虑模型预期alpha和对冲成本，跟踪标的也从沪深300切换至中证500，即多头端通过量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。　　量化策略报告期内表现平稳。考虑到市场波动加剧，我们采取相对谨慎的组合管理方法，以求降低组合整体波动。　　量化对冲策略的对冲成本方面,除非市场上对于对冲的供需结构发生改变，中长期IC基差将在一个合理区间范围运行，短期的大幅贴水或大幅升水都将回归，因此量化对冲策略的股指期货对冲成本将持续较低水平。后续我们会衡量模型的预期超额收益以及未来基差走势,来决策仓位水平，我们的策略不依赖于短线基差套利，但基差若有大的波动机会的时候也会把握。　　展望后市，我们预计四季度A股市场会在筑底中逐步企稳。同时，市场行情可能将继续呈现多主题轮动，板块变化会更加多样。当前我们的组合配置依然较为均衡，力争通过模型的选股能力获取超额收益。一方面，模型的技术面因子通过捕捉资金流特征，能较好地从主题和事件中获取超额。另一方面，基本面因子挑选出绩优低估，且具有不错成长性的股票，增加模型的稳定性。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力争继续获得稳定的绝对收益。

2023年上半年度，市场经历了疫后基本面修复、到政策与经济增长预期转弱、到经济基本面转弱市场信心不足这几个阶段。在这种宏观背景下，A股市场整体呈现震荡格局，市场轮动速度显著加快。另一方面，主题行业愈演愈烈，上半年TMT和中特估指数分别上涨25.75%和25.04%，而顺周期行业占比较高的上证50、沪深300分别下跌5.43%和0.75%，成长性个股占比较高的创业板指下跌5.61%，中小市值指数国证2000、中证1000和中证500收获正收益，分别涨7.08%、5.10%和2.29%。横向比较来看，中小市值与价值板块相对较强，成长板块下跌较多。　　本报告期初，股指期货IF基差升水跟随市场情绪回升而大幅走阔，其后随着市场情绪降温而回归平水，二季度基差实际波动较小，IF基差主要跟随成分股分红预期和分红的实施而波动。　　报告期内，本基金继续采用完全对冲的中性策略，通过量化选股模型构建跟踪沪深300指数的增强股票组合，同时利用沪深300股指期货合约进行对冲，以获得绝对收益。

2023年一季度，A股市场整体较为活跃，各主要股票指数呈现上涨回调再上涨的N型走势，市场热点从经济复苏转向AI、中特估等主题板块。一季度，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨1.01%、4.63%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别上涨2.25%和12.67%；中小市值指数中证500和中证1000分别上涨8.11%和9.46%。横向比较来看，传统行业与大市值风格表现较稳，中小市值与主题板块上涨较多。　　本报告期，股指期货市场基差波动较大，年初北上资金加速流入市场情绪不断升温，基差升水急剧扩大，至春节后市场情绪逐步回归理性，升水也逐步收敛，此后至3月底主要受市场情绪带动在平水上下小幅波动。　　报告期内，本基金继续采用完全对冲的中性策略，通过量化选股模型构建跟踪沪深300指数的增强股票组合，同时利用沪深300股指期货合约进行对冲，以期获得绝对收益。　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望　　量化对冲策略的对冲成本方面,目前股指期货IF当月和次月合约处于略微升水状态，基金运作时可以通过股指期货套保力争获取额外收益，有利于投资策略的运作。长期来看，除非市场上关于对冲的供需环境发生长远性改变，我们认为股指期货基差大概率将在一个合理区间范围运行，量化对冲策略的对冲成本有望维持较低的水平。后续我们会衡量模型的未来可能的超额收益以及未来基差走势,来决策仓位水平，我们的策略不依赖于短线基差套利，但基差若有大的波动机会的时候也会把握。　　量化绝对收益策略的超额收益方面，我们预期未来的市场风格或会更加有利于华泰柏瑞量化模型获取超额收益。从因子表现来看，压抑两年的估值因子的表现大概率将反转为正，而我们的成长因子预期可能会继续表现良好；政策面和消息面的扰动始可能终影响较短，市场主线是会回归到股票的基本面上；未来大小市值、各行业股票的表现或将更加均衡；量化投资全市场选股的优势或将得以更好体现。尽管市场这些方面的回归可能还会有一定的反复，但大方向上是比较确定的。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持努力控制投资风险的前提下，力求争取继续获得稳定的绝对收益。