天弘云端生活优选混合A(001030) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度市场整体呈现上行态势，主要受AI驱动的新需求增长与供给端"反内卷"两大逻辑推动。尽管消费板块数据表现相对平淡，且与AI及"反内卷"相关性较弱，但在市场风险偏好显著提升的宏观背景下，消费板块仍实现稳健上行。本季度组合配置策略延续自下而上、聚焦长期基本面的选股思路，重点从三大维度挖掘结构性机会：一是具备创新变化的细分消费行业；二是顺周期方向中底部出现边际改善的行业；三是具有全球化竞争力的出海标的。基于此，我们增配了在汽车零部件及消费电子领域持续提升全球竞争力、下游客户群体不断扩大的优质标的，这些企业展现出明显的竞争优势与成长潜力。

2025年上半年市场波动较大。1月份回调，春节期间Deepseek的技术突破显著提升了投资者对中国中长期技术进步的信心，节后普涨。二季度，关税问题反复波动，中国经济和企业展现出了较好的韧性。中国的出口制造业尽管面临关税挑战，但企业应对关税的方法很多，包括寻找转口贸易、全球布局、提高效率、寻找替代市场或调整产品结构等。另外美国在关税问题上的态度反复，影响美国和其他国家的关系，一定程度上也让中国的国际关系环境相比前几年有转好。2025年上半年，在宏观政策刺激和内需修复驱动下，消费板块整体震荡上行。虽然传统消费整体增长发力，但政策重点聚焦提振内需，如“以旧换新”专项政策和消费券补贴直接刺激了商品消费，带动粮油食品零售额同比增长显示消费活力提升，必需品如粮油食品表现稳健，新消费赛道如黄金珠宝受益于金价高位和年轻客群需求，国潮美妆、潮玩和宠物经济等新消费方向也表现强劲。组合配置上，继续坚持自下而上为主的长期基本面选股，优先选择有长期增长潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司。

一季度市场波动较大。1月份回调，春节期间Deepseek的技术突破显著提升了投资者对中国中长期技术进步的信心，节后普涨，3月份中旬之后市场出现了回调，成交量也随之从高位回落。展望二季度，市场面临多重不确定性因素：一方面，美国的关税政策以及后续各国的应对存在变数；另一方面，国内经济修复的节奏也有不确定性。在市场风险偏好高位回落的背景下，需警惕主题投资和小微盘股炒作的退潮。我们对于2025年度展望保持乐观，若市场出现调整，应从以下几个维度积极筛选优质公司：一是，在AI技术的持续进步和成本降低的大趋势下，挖掘长期潜在受益的新兴方向，对于那些尚未被市场充分挖掘的潜在受益领域，应深化研究，寻找定价不足的投资机会。这些机会往往隐藏在那些创新能力强劲、技术壁垒较高、市场前景广阔但暂时未被市场主流所关注的细分市场中。二是，我们密切关注传统行业和消费板块中估值具有较高吸引力的优质企业。随着宏观经济环境的逐步稳定和经济复苏的持续推进，那些长期处于估值低位、市场预期较低的传统行业可能会迎来基本面的改善。对于这些板块中的优质企业，尤其是那些具有坚实的管理团队、清晰的战略规划、良好的财务状况和较强市场竞争力的公司，一旦其业务基本面出现积极变化，如订单增长、产品创新、成本控制等方面的改善，将有可能带来显著的投资回报。三是，出海方向值得左侧布局。虽然美国的贸易摩擦对出海有冲击，但长期看，经济增速放缓之后，企业出海是长期成长方向。应当寻找好公司，在贸易政策给出海方向带来利空时左侧布局。

2024年，A股市场波动剧烈。年初遭遇快速而连续的非理性下跌，投资者悲观情绪蔓延。随后，得益于稳定市场的政策举措，流动性危机得以缓解，市场情绪逐步回暖，股指触底反弹。3月起，经济数据显露改善迹象，市场信心逐步稳固。5月至9月，房地产销售低迷，国际贸易摩擦市场震荡调整。9月中旬美国降息后市场稳定，9月下旬在一系列增量经济政策推动下强劲上涨，国庆后冲高回落，10月至12月整体呈震荡态势。组合配置上，继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合”长期持有、回调敢加仓“的消费公司。

3季度的市场跌宕起伏，7、8月经济数据偏弱，带动市场走弱，9月中旬美国降息市场企稳，9月下旬在一揽子增量经济政策的带动下市场强力上涨。这几年经济的核心问题在于房地产持续下行的背景下，企业投资意愿低、居民消费信心不足、以及地方政府债务问题大幅影响地方政府的消费支出能力。财政政策会拉动消费支出（以旧换新、消费券等），降按揭利息、稳定房价有利于提升消费意愿和消费能力，地方政府化债会增强地方政府的支出能力。前期市场持续下跌让一些长期商业模式好（现金流好&品牌壁垒高）的公司出现了价值底部，这时一揽子经济政策出台降低了经济长期持续性走弱的可能，并让经济中短期企稳回升的概率增大，大幅改变了投资者预期，从而驱动市场强力上涨。从投资的角度，强力反弹之后，短期的走势不确定性较大，中长期可以更积极些。9月下旬市场强力反弹的普遍特征是前期跌得多的公司反弹多，估值系统性回升。但需要注意的是：一方面，短期大规模经济刺激和中长期健康转型发展之间是需要权衡的；另一方面经济的内生压力还在，政策向各行业和公司传导的过程中，会有比较大的分化，不是全面普遍的都能出现数据拐点。内需消费作为拉动经济的着手点，对于中低收入人群的收入改善有积极的作用，大众消费品行业受益更明确；中高端消费趋势的变化，还需要观察房地产价格的表现情况，判断经济回升是否会带动资产价格提升，进而带动高端消费的回升。这个时候要加仓买入的，应该是想要长期持有的公司。往中长期看，依然是质地好的公司更受益，政策对于竞争力强、现金流能力好的公司更为有利。组合配置上，继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司。后续几个重点的关注结构性方向：第一，服务性消费，政策支持的方向，并且差异化程度高，比商品性消费受到的价格压力要小，同时也会受益于拉动消费的政策。第二，继续关注供给端的变化以及性价比，不管经济好坏，性价比都是持续的竞争力。第三，红利资产中，动态股息率高（也就是未来的股息率会提高）的公司仍然是值得重点关注方向，积极寻找2025年基本面确定向上高股息资产。第四，出海方面。在内需预期向好的情况下，投资者对出海的关注度会降低，真正有长期竞争力、能够将产业链全球化的公司，以及在发展中国家的市场上竞争力逐步增强的公司，会出现更好的长期价值买点。

2024年年初，A股出现快速且持续的非理性下跌，投资者陷入悲观情绪中，随着一系列稳定市场信心的政策出台，流动性冲击得到有效缓解，市场情绪逐步修复，触底回升。进入3月，经济数据有改善迹象，市场信心也逐步稳定下来。第二季度，市场震荡回调。一是，国内房地产的销售依然低迷，消费趋势弱于第一季度，高端白酒的批发价格也有回调；二是，国际贸易摩擦、发达国家大选使得国际局势仍较为动荡。这些综合因素带来了消费行业的回调。组合配置上，坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的 适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司；这些公司在估值回调后，更加值得重点关注。

2024年年初，A股市场呈现较为剧烈的波动，影响来自多个方面。一是，国内受到经济数据走弱以及市场对资金面担忧的影响；二是，美联储降息预期降温，美元指数及美债利率回升，人民币小幅贬值；三是，国际局势仍较为动荡，地缘冲突甚至有加剧恶化的趋势，原油价格显著上涨。A股出现快速且持续的非理性下跌，投资者陷入担忧情绪中，随着一系列稳定市场信心的政策出台，流动性冲击得到有效缓解，市场情绪逐步修复。进入3月，经济数据有改善迹象，市场信心也逐步稳定下来。2024年第一季度消费方向的表现比市场整体要好。一方面是春节期间的消费较好，2月CPI数据也较好，体现了消费的韧性。另一方面消费类公司业绩长期稳定性高，新增收入需要的资本开始少，适合长期持有获得分红收益，3月份很多公司提高了分红率，提高了消费类资产的长期持有回报，也会使消费类资产的韧性进一步加强。组合配置层面，继续坚持在深度研究的基础上选择“适合长期持有、回调敢加仓”的企业，新增了一些2024年增长质量高、公司竞争力有提升的公司。

2023年上半年，国内经济活动回归正常，消费场景恢复，叠加春节旺季提前，消费品数据表现亮眼，经济预期得到快速修复，投资者风险偏好提升，权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后，3月开始高频指标和经济数据持续走弱，在摆脱疫情因素的扰动后，面对“弱现实”，投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步，对国内长期经济增长的信心有所降低，市场出现了一定程度的回调。同时，海外一系列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭、瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。2023年三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨，7月中旬公布的6月经济数据稳住了，另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续推出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8、9月份回调，一方面信贷数据不好、信托风险、房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。2023年第四季度，市场震荡下行。巴以冲突爆发、外部环境进一步复杂；房地产整体拖累依然较大、经济复苏放缓；CPI连续走弱、市场对于需求不足、供给过剩担忧加大；穆迪下调了中国主权信用评级展望，外资从中国市场的流出加大。投资操作上，2023年一季度增加了一些场景复苏性公司的配置，二季度之后，在确认了场景恢复的程度之后，基于2-3年的视角寻找结构性机会，增加了能看到稳定增长的细分成长性公司的配置。总体上，消费行业依然是适合回调买入、长期持有的行业，基金管理上也持续聚焦于“适合长期持有、回调敢加仓”的企业。

三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨。7月中旬公布的6月经济数据，稳住了，没有继续下滑。7月份的高频数据跟踪上，除了房地产销售之外，其他的数据都还可以。另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续的出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8月份回调。一方面信贷数据不好，信托风险，房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。9月中旬公布8月经济数据，房地产依然低迷，其余的经济数据有所好转，PMI继续微弱恢复，社零的数据也体现了消费行业的韧性和抗周期性。9月汇率走弱，外资流出。多种因素作用下，9月消费板块先涨再跌，整体震荡。展望四季度，经济还有些弱，但比前几个月的情况有所好转。随着服务业开店增加、招聘需求好转，中低端劳动力市场呈现出改善迹象。居民超额储蓄程度在减轻，消费逐步恢复。双节期间国内旅游人数、旅游收入均略超19年同期水平，疤痕效应的影响正在消退。相信经济有底，经济和整体消费会有逐步恢复。当前权益资产的悲观定价相对充分，A股投资价值凸显，我们认为越是情绪冰点处，越是投资布局时。当前中国经济仍处于复苏阶段，未来企业盈利趋势向上，这是权益市场上行的核心驱动力。我们建议积极布局权益资产，从1-3年的中长期视角来看，我们对权益资产充满信心，市场出现回调则是中长期加仓的时机。同时，在增长放缓的大背景之下，结构上分化会更大些。有些消费是下滑，有些消费方向是提升的；同一板块中的不同公司之间，分化也会变大。带着积极视角去寻找好公司，相信可以在消费中寻找到很多结构性机会。

回顾2023年上半年，国内随着防疫政策的调整经济活动回归正常，消费场景恢复，叠加春节旺季提前，消费品数据表现亮眼，经济预期得到快速修复，投资者风险偏好提升，权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后，3月开始高频指标和经济数据持续走弱，在摆脱疫情因素的扰动后，面对“弱现实”，投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步，对国内长期经济增长的信心有所降低，市场出现了一定程度的回调。同时，海外一系列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。 消费方向上也体现了同样的趋势。4-5月份市场下跌，6月份市场逐步企稳，市场情绪好了一些，成交量也有回升。消费的复苏还是低迷，但环比的趋势稳住了。 在投资操作上，2023年一季度增加了一些场景复苏性公司的配置，进入第二季度，在确认了场景恢复的程度之后，增加了基于2-3年的视角，能看到稳定增长的细分成长性公司的配置。

市场对于经济的预期经历了比较大的波动，对于消费复苏的预期波动也比较大，股票市场在一季度也有波动。经济的复苏不是一条直线，恢复的斜率在周度级别放缓甚至是有波动，是正常的。如果经济是弱复苏，不是强复苏，其实对于各个行业中的龙头公司是好事，可以稳步扩张、扩大优势、提高市场集中度且不用担心过往因为经济过热带来的政策转向。一季度经历了春节返乡客流复苏、商务出行逐步复苏，总体上复苏方向是向上的。二季度预计将看到清明五一端午旅游人群的复苏。年度级别看，依然认为23年比22年好，24年比23年好；对于长期投资者，在市场悲观股价回调时、适合加仓。白酒行业一季度动销全面回升，消化了2022年累积的部分库存，3月份开始，白酒企业纷纷控货挺价，清理库存，白酒核心单品批价有望企稳回升。4月份有糖酒会，今年的糖酒会会很热闹，可以观察白酒新品和新区域的招商情况。今年的五一小旺季会继续修复，伴随消费场景的放开和经济增速的恢复，白酒的量、价均会提升，体现白酒作为商务和日常交际活动的刚需属性。2023年的白酒行业，不需要很火爆，2023年走得稳一些，2024年会更好。啤酒行业在夏季5-8月是一年中最旺的季节，餐饮、夜场等消费场景有望同比恢复。2022年由于疫情影响，龙头企业基数并不高，2023年2季度的增长将比较客观。二季度也将逐步迎来旅游出行的复苏，4-6月节假日较多、居民旅游热情有望得到释放，且今年五一假期时间更长、有利于长线游出行。酒店行业的经营的需求也将持续回升，而从业者现金流仍然较为紧张，新增供给也同样需要较长时间进行建设，展望上半年供给快速恢复的概率不高，行业的景气程度将继续提升。最后，我们的重要任务依然是努力去寻找在未来2-3年中基本面能上一个台阶的企业。场景复苏的修复完成后，下一个阶段是行业和个股的分化，基本面表现好的，是站在未来发展方向上的行业和公司，这样的公司也是适合“长期持有、回调敢加仓”的企业。

2022年是一个重要的年份，发生了很多重要的、未预料到的事情，国内外经济环境的剧烈变动之下，2022年的市场宽幅震荡，整体下跌。1季度俄乌冲突的黑天鹅事件让全球股市剧烈波动，原油、农产品价格上涨，给大众消费品带来成本端的压力，同时提升了通胀预期。市场整体下行。2季度消费场景受到抑制，4月最严重，市场回调；5月、6月转好，市场整体上涨。到7月初，市场情绪相对较好，对于消费场景恢复、经济复苏的预期有些过于提前了，市场估值已经走在基面的复苏节奏之前了。之后在美联储加息，海外和国内需求都偏弱的背景下，市场再度整体下跌，其中消费方向7月份回调较多，8、9月份相对下跌较少。4季度美联储继续加息，国内政策也有变化，市场波动较大，先跌再涨。2022年抓住了一些机会，同时比较欣慰的是大部分重仓公司股价回调时，信心依然很足，做到了回调中加仓。特别是10月份外资流出，春节预期差共同作用下的白酒行业股价急速下行期，对于白酒行业的长期逻辑依然坚定看好，守住了核心仓位。2022年错过了一些公司的机会，没有做到在底部加仓，或者加仓不够多，回头来看，两个低点时刻整体仓位都只是中性略高，没有做到高仓位。2022年也看错了一些公司，股价回调后不是加仓，而是减仓。有些是对公司的基本面趋势和竞争优势的判断错了，有些是初始仓位买得过重。这些经验和教训，希望都能转化为未来的价值。