招商医药健康产业股票(000960) - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济呈现平稳开局态势。制造业PMI虽季节性回落至49.0%，但高技术制造业仍保持扩张区间（51.5%），产业升级特征明显。价格方面，CPI同比回升至1.3%，PPI降幅收窄至-0.9%，需警惕地缘政治扰动带来的输入性通胀压力。金融数据显示，2月社融同比多增0.15万亿元，企业中长期贷款转为正增长，而居民部门延续去杠杆趋势。生产端，1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，出口链与高端制造构成核心支撑。需求侧，固定资产投资增速回暖至1.8%，其中基建投资（11.4%）发力凸显，地产投资降幅收窄至-11.1%；消费市场温和复苏，社零同比增长2.8%，服务消费韧性显著强于商品消费。海外宏观方面，美国劳务市场温和降温，2月新增非农就业大幅低于预期，但时薪增速维持韧性，失业率4.4%略高于预期。"滞胀"叙事升温，叠加中东局势升级推升油价（WTI突破90美元），通胀担忧压制降息预期，市场首次降息时点定价已推迟至9月。市场分化显著。A股一季度宽幅震荡，创业板指相对抗跌，北证50回调明显，风险偏好整体承压。行业层面呈现"能源强、消费弱"格局，能源与电力产业链领涨，消费板块表现落后。港股受美伊冲突全面升级影响，风格切向避险，恒生能源业大涨，而资讯科技业与非必需消费承压，美联储降息预期回摆及美元走强对新兴市场形成压制。聚焦医药板块，报告期内申万医药生物指数内部结构分化，医疗服务相对抗跌，医药商业承压明显。基本面维度，一季度业绩尚在披露期，市场聚焦2025年报成色与2026年业绩展望。政策环境保持友好，创新药与医疗器械仍是核心投资方向。本基金持续看好医药板块成长确定性，重点配置了创新药及其产业链、医疗设备与耗材、AI医疗等前沿细分赛道。

2025年，国内经济在温和复苏中前行，呈现出“外需韧性、内需承压”的特征。宏观经济指标显示，制造业PMI在多数月份位于荣枯线下方，但于11月小幅回升至49.2%，释放边际改善信号。工业生产保持稳健，1-11月规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，其中高技术制造业以8.4%的增速成为核心支撑力量。物价水平低位运行，结构性分化明显。11月CPI同比小幅回升至0.7%，主要受食品价格上涨拉动；而PPI同比降幅扩大至-2.2%，反映出工业品价格整体仍面临下行压力。消费端复苏动能偏弱，11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，家电、汽车等耐用品消费受前期政策透支效应影响显著。投资方面，1-11月固定资产投资同比下滑2.6%，房地产投资降幅进一步走阔至-15.9%，成为拖累项。金融数据呈现“社融强、信贷弱”的格局。11月新增社会融资规模达2.5万亿元，同比多增，主要由直接融资与政府债券发行支撑；而人民币贷款新增仅0.4万亿元，同比少增，M2与M1增速剪刀差有所走阔，显示资金活跃度有待提升。海外方面，美国就业市场延续降温态势，11月失业率升至4.56%；通胀虽有回落（11月CPI同比2.7%），但粘性犹存。美联储全年降息75BP，节奏晚于市场预期。值得关注的是，美国相关财政法案预计将推升其2026年财政赤字率至较高水平，全球流动性环境面临新的变数。资本市场方面，2025年A股市场整体收涨，结构性行情突出。万得微盘股指数与上证50指数领涨，有色金属、TMT、电力设备等板块表现亮眼，而计算机、医药生物、房地产板块则阶段性承压。全A指数估值处于2010年以来较高水平，但创业板指估值仍处相对低位。资金面上，外资主动资金呈现流出态势，交易风格趋向均衡。本基金紧密跟踪市场脉动，持续看好医药板块的长期成长确定性。年内重点布局了创新药及其产业链、医疗设备与耗材、AI医疗等具备高景气度的细分赛道，力求在结构性行情中捕捉优质资产的长期价值。

报告期内，国内经济呈现“弱现实”特征。8月制造业PMI仍处于收缩区间，消费、投资与出口增速普遍放缓，其中地产投资表现尤显疲弱。价格指数方面，核心CPI温和上行，PPI同比降幅则有所收窄。信贷需求整体偏弱，社会融资规模增速出现年内首次回落。政策层面，货币政策有望通过重启国债买卖操作以稳定市场利率，财政政策预计在四季度集中发力，化债工作也在持续推进。后续需重点关注三季度经济数据是否会触发更强力的政策支持。海外方面，美国经济出现放缓迹象，就业市场显著走弱，非农数据远低于预期，失业率也有所上升，通胀压力相对可控。美联储已开启“预防式降息”，但后续政策路径仍存分歧。市场对就业风险的关注度提升，降息预期进一步升温。欧盟与日本央行则维持按兵不动。美国扩张性财政政策持续推高其财政负担。A股市场整体震荡上行，上证指数上涨12.73%，科技成长板块如半导体、AI硬件等成为行情主导力量，科创50与创业板指均大幅上涨，与“科技自立”政策主线高度契合。港股方面，恒生指数上涨11.56%，互联网龙头企业在外资回流与AI主题推动下表现强劲，带动恒生科技指数上涨21.93%；零售板块则因“价格战”拖累盈利预期而承压。医药板块在A股与港股市场中均表现突出，尤其创新药方向涨幅显著。板块内部个股分化明显，部分企业凭借核心产品进展与政策利好实现较大涨幅。9月下旬受外部环境影响板块出现回调，后续需密切关注政策与基本面变化。本基金持续看好医药板块的成长确定性，重点布局了创新药及其产业链、医疗设备与耗材、AI医疗等细分赛道。

报告期内，国内制造业生产指数回升，新订单疲软；CPI连续 4 月负增，PPI 同比创新低；受政策拉动家电及通讯器材消费影响，社零同比稳健增长；固定资产投资增长乏力，地产投资没有起色，企业信贷疲软。海外方面，美国 非农就业略超预期，失业率持稳，时薪环比加速；服务部门扩张，商品部门收缩。通胀降温，核心CPI 同比创下四年最低，能源下跌缓解压力。A 股市场宽幅震荡，微盘股占优；有色、银行领涨，煤炭、食品饮料领跌。港股方面，南向资金净流入 6842 亿港元，哑铃策略盛行。 医药行业分化显著，创新药走出独立行情，板块涨幅超 30%，稀缺资产受内外资青睐。本基金看好医药板块确定性增长的比较优势，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、AI 医疗等相关细分赛道。

报告期内，国内制造业回暖，2月制造业PMI回升至50.2%，生产及新订单指数改善；消费疲弱，CPI同比-0.7%，食品及非食品价格均负增长；社零增速4.0%低于预期，政策补贴效应减弱；受特朗普关税政策及抢出口透支影响，1-2月出口承压，同比2.3%；固定资产投资增速4.1%超预期，基建、制造业为主要拉动项，房地产销售跌幅收窄；新增社融、信贷不及预期，企业中长期贷款疲软，M1增速回落。海外方面，美国劳动力市场疲软，2月非农就业15.1万低于预期，失业率升至4.1%；CPI通胀趋缓，核心CPI环比0.2%，能源价格回落缓解通胀压力。报告期内，A股呈现结构性分化，万得全A指数上涨1.90%，深证综指涨2.44%，沪深300下跌1.21%，上证指数微跌0.48%。市场主线围绕人工智能（Deepseek概念）及顺周期板块展开，北证50指数以22.48%涨幅领跑，机械、有色金属、汽车与零配件行业表现居前。医药行业整体分化显著，政策面商保药品目录、基药制度完善等利好推动创新药及CXO板块活跃，但医院、医药商业等子行业承压。本基金看好医药板块确定性增长的比较优势，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、AI医疗等相关细分赛道。

报告期内，中国经济保持韧性，制造业PMI连续三个月站上荣枯线，GDP四季度增速5.4%。社零、出口、固定资产投资等数据均表现良好，政策落地成效显现，经济整体呈现稳中向好态势。美国经济韧性较强，12月非农就业数据超预期，失业率回落，劳动力市场强劲，通胀符合预期，能源项为主要上升动力。A股市场整体呈现震荡上行态势，全年走势可分为四个阶段：年初因风险事件集中释放而急跌，随后在政策组合拳推动下反弹；年中因基本面复苏偏缓和海外推迟降息而震荡走弱；9月后政策发力，指数快速上涨 。全年主要指数均实现上涨，万得全A年涨幅达10% 。行业表现分化，银行、公用事业等红利资产以及科技方向的通信、电子涨幅居前，而医药生物、农林牧渔等板块下跌。医药板块受市场风格切换及政策等因素影响，整体表现不佳。板块内部分化明显，创新药、医药商业、原料药表现居前，而药店、疫苗、生命科学表现居后。本基金重仓医药板块，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、仿制药转型相关细分赛道。

报告期内，国内制造业订单持续承压，出口超预期，进口补库不及预期；CPI保持平稳，PPI走弱，居民、企业加杠杆意愿仍趋弱，财政发力亟待加速；投资增速出现反弹，房地产各指标边际企稳；社零增速不及预期，失业率仍在续升。政策方面，金融政策组合拳提振市场信心，增量政策仍可期待。海外方面，美国劳务市场降温趋势明确，但尚未衰退，服务类通胀仍有韧性，9月美联储降息50bps，降息通道确立。报告期内，伴随内需预期边际走弱，叠加外部环境存在较强不确定性，内需主导的消费板块和外需主导的资源及出海板块调整较大，市场整体持续震荡回调，9月末出现明显反弹。行业层面，非银金融表现相对强势，煤炭、美容护理和农林牧渔等行业表现靠后。医药板块经历了一轮探底后随大盘反弹，基本跑平。药品研发服务外包龙头受美国生物安全法案进展影响涨幅较大，带动了细分板块乃至医药板块的整体回升。本基金看好医药板块的增长潜力及比较优势，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、仿制药转型相关细分赛道。

报告期内，国内经济边际复苏明显，但力度相对有限，主要拉动项是制造业投资与出口，消费表现平淡而地产投资是拖累项，流动性继续维持在正常区间内。美国通胀边际降温，美股市场上行。A股涨跌不一，大盘股表现好于小盘股，行业方面，煤炭、银行、家电等涨幅居前，计算机、商贸零售、社会服务等表现落后。医药板块表现落后，医保局针对“四同药品”的价格专项治理措施引得市场对于院外渠道药品价格的担忧加剧，带动了药房及中药OTC板块的整体回调。本基金看好医药板块确定性增长的比较优势，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、仿制药转型相关细分赛道。

报告期内，国内经济维持弱复苏局面，货币政策相对宽松。A股市场先跌后涨，上证指数整个季度小幅上涨2.23%。板块来看，高股息板块涨幅较大，成长板块中AI带领TMT板块反弹幅度较大。海外美联储降息节奏后移；国内对于经济政策的宽松预期也回归中性。受美国安全法案的影响，药品研发服务外包龙头公司大幅下跌，也带动整个医药板块整体下跌，后随市场一起反弹时表现靠后。考虑到去年同期医药板块业绩基数较高，预期今年将呈现逐季度改善的态势。本基金重点关注医药板块确定性增长及创新药政策支持的优势，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、仿制药转型相关细分赛道。

报告期内，国内经济维持弱复苏局面，货币政策仍相对宽松，A股市场震荡调整。板块来看，低波红利板块涨幅较大。海外美联储进入加息尾声，货币政策转向预期上升；另一方面，政治局会议和中央经济工作会议正式召开，市场传导积极政策信号。医药板块经历了一轮反弹后随大盘调整，基本持平。药品研发服务外包龙头公司对业绩的下修引得市场对于整个医药板块业绩的担忧加剧，带动了细分板块的整体回调。本基金看好医药板块确定性增长的比较优势，重点配置了创新药及其研发服务外包产业链、医疗设备及耗材、仿制药转型相关细分赛道。

三季度国内经济整体依然弱势，流动性仍在正常区间内。海外方面，美国加息尾声的偏鹰表态，高利率环境仍将持续。回顾A股市场，由于景气度缺乏与外部地缘的不确定性，市场显著调整。随着近期反腐对产业和市场情绪的影响逐步减弱，叠加多项政策促医保覆盖范围扩大，医药行业在整体市场低迷的情况下具备了相对的优势，其中优秀的企业实际运营情况较好，趋势反转向上，A股医药行业最近呈现反弹走势，相对大盘表现较强。我们认为医药板块中长期的投资逻辑并未发生变化。目前时点看，医药板块处于估值、政策、基本面三重叠加的相对底部区域，我们看好医药板块中长期的投资机会。基金重点配置了药品板块和疫后消费医疗复苏板块，具体主要包括四个细分赛道：（1）创新药及其相关产业链（研发/生产外包服务行业）；（2）医保支付外的消费属性的药械；（3）医疗服务；（4）中药。未来，我们将持续关注中长期医药板块中相关细分赛道中高成长优质个股的发展情况，考虑动态调整细分赛道布局，力争中长期分享企业成长机遇。

上半年国内经济复苏弱于预期，流动性偏宽松。通胀整体保持在正常区间内。A 股指数震荡下行，AI相关板块表现占优。具体来看，由于前期市场上涨已阶段性接近充分，边际上市场对总量经济的担忧、政策的等待期以及地缘政治的波折令市场预期重新出现分歧，指数行情进入震荡下行阶段。同时，由于北上资金净流出，公募基金的仓位处于相对高位，叠加前期有一定收益被兑现，AI外其他板块有一定回调。本基金重点配置了医药行业中的药品板块和疫后消费医疗复苏板块，具体主要包括五个细分赛道：（1）创新药及其相关产业链（研发/生产外包服务行业）；（2）中药行业；（3）医保支付外的消费属性的药械；（4）医疗服务；（5）零售连锁药店。在存量资金博弈的背景下，医药板块上半年跑输大盘，在众多行业中排在中下游位置，其中药品子板块尤其是创新药和中药超额收益明显。