宝盈睿丰创新混合A/B(000794) - 基金投资策略和运作

A股市场2025年第三季度呈现单边上行走势。报告期内，2025年第三季度沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），第三季度涨幅领先的行业板块为通信、电子、有色金属，上涨幅度分别为50.20%、44.49%、44.06%；跌幅较大的行业分别为交通运输、银行、综合金融，涨幅分别为0.93%、-8.66%、-9.03%。　　2025年第三季度我们保持较高仓位运行，目前仓位仍集中在人形机器人板块。　　我们保持全面布局人形机器人各大细分板块，包括机器人本体、关节总成、传感器、驱动控制、灵巧手、设备、材料等；同时也对可能快速落地的应用场景做了布局；我们将紧密跟踪人形机器人产业化进展，综合考虑各环节的潜在市场空间、技术壁垒、主要玩家的竞争优势等因素优选标的。　　第三季度来看，机器人板块经历了2025年第二季度的剧烈波动后，第三季度得到一定幅度的修复，板块走势也验证了我们在第二季度报告中的判断。我们预计第四季度随着产业链各环节加大研发投入与新产品、新技术的产能建设，产品性能提升与成本下降将带来产品的性价比进一步提升，具备初步商业化能力的机器人应用场景有望逐步落地；板块有望迎来新一轮的催化。　　长期看，人形机器人发展空间巨大。2022年，特斯拉推出0ptimus机器人，引领人形机器人的研发热潮，当前全球人形机器人产业仍处于技术突破与场景验证的初级阶段；参考新能源汽车的演化历程，结合当前机器人的技术演进、市场需求以及政策支持力度综合分析，我们认为人形机器人产业正在加速迈入产业化的临界点。　　此外，AI技术的创新迭代，机器人作为AI应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业内优质公司逐步加大对机器人的布局；长期看，随着AI技术加速进步，人形机器人的应用场景有望持续拓宽，未来空间巨大。

A股市场2025年上半年呈现震荡上行走势。报告期内，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。　　　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为综合金融、有色金属、银行，上涨幅度分别为33.09%、18.22%、15.90%；跌幅较大的行业分别为食品饮料、房地产、煤炭，分别下跌5.87%、5.97%、10.77%。　　　　2025年上半年，我们在投资策略上做了进一步的聚焦。截止到2025年二季度末，我们主要投资方向集中在机器人板块。　　　　我们保持全面布局人形机器人各大细分板块，包括机器人本体、关节总成、传感器、驱动控制、灵巧手、设备、材料等；同时也对未来可能快速落地的应用场景做了相关布局；我们将紧密跟踪人形机器人产业化进展，综合考虑各环节的潜在市场空间、技术壁垒、主要玩家的竞争优势等因素优选标的。

A股市场2025年一季度呈现震荡态势。报告期内，2025年第一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。　　　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为有色金属、汽车、机械，上涨幅度分别为11.34%、11.30%、8.85%；跌幅较大的行业分别为非银金融、商贸零售、煤炭，分别下跌6.18%、7.41%、10.70%。　　　　2025年第一季度我们在仓位上整体保持稳定，持仓结构上做了较大调整，目前仓位集中在机器人板块。　　　　我们已全面布局人形机器人各大细分板块，包括机器人本体、关节总成、传感器、驱动控制、灵巧手、设备、材料等；同时也对未来可能快速落地的应用场景做了相关布局；我们将紧密跟踪人形机器人产业化进展，综合考虑各环节的潜在市场空间、技术壁垒、主要玩家的竞争优势等因素优选标的。　　　　我们看好人形机器人长期的发展空间。2022年，特斯拉推出0ptimus机器人，引领人形机器人的研发热潮，根据特斯拉最新的计划，将在2025年启动0ptimus试点生产，目标产量数千台，并计划在2026年产能达到1万台/月，价格方面，未来目标降至2万美元以下/台；当前全球人形机器人产业仍处于技术突破与场景验证的初级阶段；参考新能源汽车的演化历程，结合当前机器人的技术演进、市场需求以及政策支持力度综合分析，我们认为人形机器人产业正在加速迈入产业化的临界点。　　　　此外，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业端相关产业的优质公司逐步加大机器人产业链的布局；长期看，随着AI技术加速进步，人形机器人的应用场景有望持续拓宽，未来空间巨大。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，虽然变更了基金经理，但是我们依然坚持研究标的的中长期确定性成长来获取长期超额收益的成长股投资思路。对于24年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的成长股思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（2）2024年行业选择及投资布局变化　　自24Q2开始我们提出自己的“哑铃策略”一端是具备全球产业竞争力的科技制造，另一端是供给出清后构筑了独特壁垒的“格局资产”。在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，四季度我们仍然继续坚定持有北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，同时重点布局了机器人、电动车和新制造等成长细分龙头，哑铃的另一端是经过供给格局相对较好的低估值行业龙头，主要集中在化工、有色、新能源和资源上，他们的特点是行业供给相对出清，一旦经济动能向上，将迎来较大的业绩弹性。　　展望未来，我们认为围绕AI，并结合中国制造业优势的算力基建、新型智能终端以及机器人、电动车等领域仍具备较好的投资机会，尤其是中国制造业深入参与全球产业的人型机器人领域，值得我们作为重点领域去布局。

经历了三个季度连续下跌后，政府出台了强力刺激政策，具体来说，9月24日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，会上宣布了总量政策三箭齐发，降准降息和房贷利率同步调降，同时央行首次创立两项结构性货币政策工具用来支持资本市场，一是创设证券、基金、保险公司互换便利，提高金融机构的资产流动性和股票增持能力；二是创设股票增持回购再贷款，支持上市公司回购和增持股票。紧接着9月26日政治局会议又指出“降低存量房贷利率”、“要促进房地产市场止跌回稳”、“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面三大关键环节，会议同时要求各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。会议也重点指出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。总而言之，高层已经充分意识到经济下行压力，意图采取强有力的措施稳住房价，提振股市，通过促进财富效应汇聚信心，防止陷入资产负债表通缩的螺旋。股票市场对此反应积极正面，出现一轮较集中的反弹，以9月30日较23日的变化衡量，上证指数、沪深300指数、科创50指数、创业板指数上涨幅度分别为21.4%、25.1%、35.7%、42.1%。　　我们的投资理念认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益。风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向。基于以上理念，我们的持股周期较长，较少进行波段交易。因此，我们把长期方向仍然聚焦在与全球产业浪潮共振的高景气方向，持仓仍然集中于AI、电动车、机器人、新材料与新制造上。上个季度我们提出自己的“哑铃策略”一端是具备全球产业竞争力的科技制造，另一端是供给出清后构筑了独特壁垒的“格局资产”。具体来说，在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，三季度我们仍然继续坚定持有北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，同时布局了机器人、电动车和新制造等成长细分龙头，哑铃的另一端是经过供给格局相对较好的低估值行业龙头，主要集中在化工、有色、新能源和资源上，他们的特点是行业供给相对出清，一旦经济动能向上，将迎来较大的业绩弹性。总体来说，三季度我们操作较少，静静等待政策与市场拐点的到来。　　展望未来，我们认为目前是较好的政策时间窗口，一方面，海外迎来“降息+软着陆+汇率压力下降”的组合，有利于我们政策腾挪，另一方面，资本市场经历三年熊市估值较低，提振资本市场对于吸引超额储蓄、引导资源合理配置、促进消费回暖意义重大。经历一轮地方债务化解集中防风险后，适当宽松刺激也扩大了地方政府解决经济问题的弹性和主观能动性，因此，积极回应社会关切，调动各个阶层的力量促进资产价格回升与经济回暖，是政策的应有之义，随着后续一揽子增量宽松政策的陆续出台，我们对股票市场的健康发展抱有较强信心。

2024年上半年资本市场经历大幅波动，一季度上证最低下探至2635点，随后反弹修复，二季度波动率虽有下降但维持弱势震荡，年初至今全部A股录得超过4%的下跌，但结构分化较大，一方面沪深300等权重股录得近5%上涨，另一方面中小市值股票领跌，成长行业中仅有与海外需求直接相关且放量迅速的算力和果链方向龙头个股获得涨幅，相对强势的行业集中在红利资产，如公用事业、银行、煤炭等，这些行业的共同特点是具备高现金流属性或留存收益较高，显示市场对于宏观经济的预期悲观。从宏观经济数据最终表现来看，一季度GDP同比增速5.3%，二季度GDP同比增速4.7%，季调环比0.7%，经济恢复的动能仍然较弱，从最新的数据来看，工业生产、制造业投资和出口是支撑经济数据的三大重要抓手，在新质生产力的拉动下，制造业投资增速“逆势向前”，虽然有各种贸易摩擦的干扰，但今年出口的持续强势大幅缓解了内需增长的压力，也是政策强调定力的有效支撑，内需的疲弱与政策引而不发共同构成了资本市场“弱预期、弱现实”的严峻环境。　　虽然短期面临较大考验，但我们始终认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益，风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向，基于以上理念，本产品持股周期较长，较少进行波段交易。因此，我们把长期方向仍然聚焦在与全球产业浪潮共振的高景气方向，如人工智能算力、电动车、新材料新制造上，操作上，我们一季度加仓了北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，保持了电子、电动车与新材料的持仓，同时基于行业供需格局改善和较大的估值安全边际，时隔两年我们又重新买入了新能源电池龙头。二季度我们提出了独特的“哑铃策略”，一端是具备全球产业竞争力的科技制造，另一端是供给出清后构筑了独特壁垒的“格局资产”。具体来说，在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，哑铃的另一端是经过几年激烈竞争后供给相对出清的低估值行业龙头，主要集中在化工、有色、新能源和资源上，二季度我们加大了相关领域的配置，也取得了一定的正面效果。

2024年一季度市场大幅度波动，在量化策略的扰动下，小市值股票一度出现流动性问题，随着政策呵护力度不断增强，央行持续释放流动性，加之北上资金持续流入，A股日均成交额逐步放量，市场流动性问题逐步得到修复。风格策略方面，由于市场对于经济增速放缓和低通胀的预期不断强化，“哑铃策略”成为市场主流风格，哑铃的一端代表稳定现金流的类债红利股，另一端代表与国内经济脱敏的高景气成长。　　我们认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益。风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向。基于以上理念，我们的持股周期较长，较少进行波段交易。因此，我们仍然聚焦在与全球产业浪潮共振的高景气方向，如AI、机器人、电动车、新材料与新制造上，对于红利资产，我们认为高壁垒的行业龙头确实是值得重估的优秀资产，但片面且盲目追捧高股息代表着对中国经济未来的过度悲观，况且大部分资产的回报仍然无法脱离经济基本面，我们相信投资的本质仍然是我们前述的目标资产未来长期价值增长，而非一种市场风格。具体操作上，我们基于AI产业的进展，加仓了相关北美算力供应链公司，如光模块与PCB，保持了电子、电动车、机器人及新材料和卫星互联网的持仓，同时基于行业供需格局的改善和估值的回归，时隔两年我们又重新买入了新能源电池龙头。　　站在目前时点，市场对经济的预期仍偏悲观，虽然现实面临较大挑战，但我们认为经过两年房地产去杠杆和地方债务化解，目前经济增长已经低于潜在增速，我们相信进一步稳增长促信心的政策将陆续出台，2024年很可能是在较低预期基础上不断上修的过程，相应对资本对资本市场健康发展提供支撑。监管部门也着力加强资本市场监管，保护投资者利益，推动上市公司提升质量增加分红，堵塞制度漏洞，防患化解风险，防止市场大起大落，我们对资本市场的健康发展仍抱有信心。　　目前中国正处于去杠杆去金融化的转型期，我们对这个转型期的时代特征抱有深刻认识，资本市场可能承受的压力也有充分的思想准备，我们相信中国高端制造与科技创新突破重围，凤凰涅槃后一定能诞生具备全球竞争的龙头公司。我们将继续坚守产业价值投资的理念，聚焦于技术迭代与产业驱动下的大级别长周期机会，继续深入产业一线研究，优选技术领先、团队卓越、战略前瞻、商业模式持续的产业龙头优秀公司，给投资者创造稳健的长期回报。

2023年开局顺利，市场对于经济复苏与股市回暖给予较高期望，我们提出贯穿全年的基本特征将是“复苏搭台，成长唱戏”，一季度市场也通过全面上涨带来正反馈。随着3月份Open AI的大语言模型产品引爆全球，市场广泛认知到人工智能技术经过长期积累和技术迭代后取得重大突破，生成式AI对于大量业务场景的“颠覆式改造”雪球越滚越大，最终将引发新一轮产业革命，整个TMT行业由此带来重估行情，与此同时，特斯拉发布的人形机器人产业进展迅速，国内汽车销售数据也持续超预期，与之相关的高端制造与科技公司涨幅可观。反观指数，上证指数在5月份阶段性见顶后持续走低，进入下半年，市场加速调整，究其原因，消费脉冲后受收入端拖累显露疲态，房地产市场持续调整，地方政府化债工作矛盾突出，企业库存压力缓解及投资信心修复也需时日，市场对于长期经济增长的预期不断下调，“强预期弱现实”带来资本市场压力重重。　　我们的投资理念坚定认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益。风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向。基于以上理念，我们的持股周期较长，较少进行波段交易。因此，根据上半年宏观基本面与产业变化，一季度我们采取了分散策略，在各个成长方向全面布局成长股，取得了不错的收益，二季度我们增加了AI与机器人的持仓，包括北美大厂算力供应链、特斯拉汽车与机器人零部件，优选了AI应用中的传媒与计算机个股，三季度随着中美技术脱钩带来科技产业逻辑改变，我们优化了科技行业的配置，继续聚焦电动车、机器人、华为回归等长期看好方向，同时基于卫星互联网从零到一的产业演进，增持了较多卫星互联网标的。从结果来看，北美大厂AI算力供应链、特斯拉汽车与机器人零部件贡献了较大的正收益，AI应用离产业落地较早，个股分化及波动较为剧烈，新能源基本面略有压力，贡献了较大的负收益。

2023年三季度市场主要权益指数震荡下行，个股普遍调整。回顾整个三季度，投资是一个较为煎熬的过程。7月金融与经济数据偏弱，权益市场情绪低落普遍低迷，在市场压力下8月各大官媒发声呵护股市，但增量政策有限，市场继续下跌，随后调降印花税、暂缓发行、规范减持等政策组合拳落地，短期内对于市场提振效果明显，但动能持续时间不长，9月初权益市场重新开始震荡下行。从产业景气与行业分化层面，我们观察到三季度经济仍然呈现底部偏弱特征，与此同时，以AI为代表的信息技术、电动车为代表的高端制造以及华为代表的国产替代产业链呈现较高景气度。因此，我们将持仓进一步聚焦在北美大厂算力供应链、特斯拉汽车与机器人零部件上，同时增加了华为国产替代产业链的持仓。　　我们的投资理念是坚定认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益。风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向，这种框架既能保证中长期方向的正确和持仓的不断迭代，又能避免赛道带来的大幅波动，努力为投资者获取中长期稳健的超额收益。基于以上理念，我们在上述景气方向聚焦成长个股，部分行业与个股超额收益明显，但在市场总体下行趋势下，整体基金业绩回调明显。　　展望四季度，我们认为在各类密集的经济刺激政策下，政策底已经较为明显，最新的CPI及PPI数据有望触底回升、制造业PMI重回扩张区间、信贷明显反弹、化债也进展迅速，随着政策传导效应逐渐显现，经济有望筑底回升复苏。另一方面，资本市场在四大举措下失血已经得到有效控制，微观结构显著改善，加之A股本身估值水平相对较低，投资者信心得到进一步提升，因此我们判断A股四季度有望触底回暖。　　我们有充分的理由和信心，科技兴国制造立国是未来几年毫无疑问的投资主线，这种信念源于长期对科技与制造这些新兴产业的深入理解与研究布局，从长期来看，AI会重构各行各业的基础模型和产品应用，从而带来生产力的质变，另一方面，高端制造业是立国之本，我们持续看好高端制造业的“全球竞争力细分龙头”。恳请持有人与我们共同拉长视野，坚守产业价值投资的理念，聚焦于技术迭代与产业驱动下的大级别长周期机会，深入产业一线研究，真正投资在应用场景、商业模式和业绩兑现的长周期好公司，耐心等待AI真正重构整个科技行业生产方式之巨变来临，同时坚信中国制造业的高端跨越，成就具备全球竞争力的产业龙头。

2023年上半年市场整体弱势震荡，从股市宽基指数来看，万得全A和沪深300指数在今年2月初起均开始震荡走弱，4月中旬起开始明显回调，上证指数在5月初阶段性见顶后也持续走低。行业与个股层面，市场呈现明显的结构性行情特征，AI人工智能的爆发带来了整个TMT行业的重估，特斯拉发布的人形机器人产业进展迅速，与之相关的汽车零部件等供应链公司涨幅可观，同时海外需求较好以及汇率之有利变化带来出口链的业绩相对较为强势，在强预期弱复苏的现实情况下顺周期与大消费上半年持续调整，总体来说，上半年市场基本符合我们年初判断“复苏搭台，成长唱戏”的基本特征。　　我们的投资理念是坚定认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益。风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向，这种框架既能保证中长期方向的正确和持仓的不断迭代，又能避免赛道带来的大幅波动，努力为投资者获取中长期稳健的超额收益。　　基于以上理念，根据上半年宏观基本面与产业变化，一季度我们采取了分散策略，在各个成长方向全面布局成长股，取得了不错的收益，二季度我们减持了压力较大的可选消费与顺周期产业链，继续增加了AI与机器人的持仓，包括北美大厂算力供应链、特斯拉汽车与机器人零部件、高端数控机床等高端制造业，保留了竞争格局相对较好业绩稳定的新能源，包括储能与新技术，对于AI应用，优选基本面相对稳健的计算机和传媒个股。从结果来看，北美大厂AI算力供应链、特斯拉汽车与机器人零部件贡献了较大的正收益，AI应用离产业落地较早，个股分化及波动较为剧烈，新能源基本面略有压力，贡献了较大的负收益。

2023年一季度市场迎来转机，宏观条件显著改善，政策与市场环境也日渐清晰，科技兴国制造立国成为未来几年毫无疑问的主线，投资者信心与预期收益大幅好转，市场整体转暖。我们年初定调“复苏搭台，成长唱戏“，在三年疫情和一年半熊市后，大部分股票经历了一轮基本面压力与估值整体下行，在同一起跑线下，盈利增速边际变化最大的股票弹性应该越大。因此，我们年初判断以制造业复苏、大消费为基础，以新科技、新技术、新材料代表的成长为矛，是今年市场的主要特征，因此，一季度我们对持仓采取分散策略，努力在各个方向寻找成长股，继续优化了制造业的持仓，减持受价格影响较大的新能源、电动车和周期类股票，保留了新技术新材料新制造中盈利增速较高，空间较大的长期品种，另一方面，增加了计算机半导体科技股和新消费中收入弹性较小的可选方向。　　2月中旬后ChatGPT点击量上升，AI在市场掀起轩然大波，随着AI技术的迅速迭代，ChatGPT4.0将适用领域扩展到多模态，微软发布基于大语言模型的微软365copilot，正式开启了GPT系列模型在办公场景的应用落地之路，随着下游应用厂商不断接入ChatGPT，下游垂直行业应用场景不断打开。反观国内，虽然技术与模型相比海外落后几年，但是国内大厂如百度也迅速跟进发布了文心一言等大模型产品，其他大厂也纷纷宣布各自产品发布的时间表。另一方面，算力、数据等基础设施相关产业，由于跟海外产业链关联度较高，确定性较强，市场热度迅速提升。　　我们的投资风格是对于长期看好的产业方向持续深入研究布局，本轮AI行情确因ChatGPT这个现象级产品引发的主题投资而带来整个TMT行业的重估，从长期来看，AI确实会重构各行各业的基础模型和产品应用，从而带来生产力的质变，谓之以近几年最大的产业革命也不过分，但是目前市场炒作的标的大部分与真正的AI相关度不高，短期基金被动调仓带来的鸡犬升天不可持续。AI作为近几年最为革命性的产业浪潮，我们乐于拥抱，考虑国内产业的技术成熟度，我们偏向于应用端是有更大概率商业化落地与业绩兑现的方向，在国家推动数据要素开放的政策背景下，拥有垂直行业数据积累和长期应用服务经验的公司应该具备长期产业机会，因此，一季度我们增持了办公、医疗、智能终端的应用场景龙头公司。　　经济弱复苏背景下，制造业可能迎来缓慢复苏，二季度是重要的观察节点，特别是近期基金被动调仓带来的非理性杀跌，反而是给我们以更低的价格买入创造了机会，目前位置逢低逐步增持制造业是一个性价比更好的选择，我们长期看好的高端制造、新材料、新技术“全球竞争力细分龙头”底仓仍然不会动摇。　　展望未来，虽然经济复苏缓慢，内外环境复杂，但技术与产业进化不会停止，肩负基金持有人之重托，我们依然坚信中国经济强大的韧性与调整再出发的勇气和爆发力，抱着乐观心态，相信中国企业家迎难而上迅速追赶全球产业革命浪潮的勇气和行动力，继续拥抱“科技新制造新材料新能源”四大方向的优秀公司，抓住最核心的产业成长力量，努力为投资者创造超额收益。

回顾2022年,是经济与社会经历了前所未有变化的一年，以俄乌冲突、上海疫情封控为代表的黑天鹅事件，以地产各种暴雷呈现的灰犀牛事件，还有外围环境的急剧恶化、疫情反复带来对经济的冲击、最后一个月又迎来的大转向，2022年各种复杂因素的变换交织，真可谓“百年未有之大变局”。从中长期对市场的影响来看，全球地缘政治的演变，国际经济状态的转变、国内社会治理的演化，都是极其罕见和深刻的，在这多重因素的冲击下，2022年权益市场在三年赛道型大牛市后，经历了剧烈的跌宕起伏，市场走入系统性大幅回调的熊市，投资者收益也几乎处于过去十几年最差的情况之一，无论是以消费医药为代表的价值，还是以新能源、TMT为代表的成长股，都难以获取正向收益，仅有煤炭、金融地产等方向略有超额，全年来看，在一体化压铸、储能、PET铜箔钠电池等电池新技术、POE胶膜等渗透率低的新成长方向出现了零星的结构性机会。　　我们的投资理念是坚定认为投资本质是追求企业长期价值动态增长的过程，坚持研究中长期确定性成长获取长期超额收益。风格上专注于研究中长期空间较大的成长产业方向，投资策略上分散布局，同时根据细分产业景气度变化、产业格局的演绎，结合上市公司业绩与估值，阶段性重点超配两三个细分方向，这种框架既能保证中长期方向的正确和持仓的不断迭代，又能避免赛道带来的大幅波动，其结果是中长期获取稳健的超额收益，但很难在年度排名靠前，特别是在系统性下跌的年份，这种淡化宏观周期与市场估值波动、坚持产业方向长期持股的投资框架难以避免净值的短期损失。　　从2022年的操作来看，我们减持了过去几年产业与市场最火热的新能源赛道型公司，年初即对这个方向采取了分散策略，继续持有了一些低估值低预期好格局的环节，从公司事后基本面的表现来看确实符合我们年初的预期，但在系统性熊市下仍然难有正贡献。4月份上海疫情带来市场的巨幅下跌，我们认为这种绝望定价就是投资者中长期增加配置的好时机，通过公开信的形式呼吁投资者保持理性和对中国经济未来的信心，积极参与权益市场的机会。下半年我们挖掘了储能、钠电池等结构性细分方向机会，个股方向创造了一些正贡献。从全年来看，两个大的时间节点，一季度初期和四季度末期未能及时降低仓位是全年负收益最主要的原因，二季度对于长期看好的一体化压铸、汽车电子的大行情也未能及时捕捉是应该检讨的操作。