国联安通盈混合A(000664) - 基金投资策略和运作

权益部分：三季度市场整体持续上涨，上涨的主线在科技方向。今年市场明显的大指数层级的波动率下降，而个股波动和结构分化依旧。在指数低波化的基础之上，我们认为市场寻求科技成长板块是符合人性的选择，但这些板块兼具进攻性和高波动性，结合考虑我们追求稳健收益的组合策略，我们也更多利用了今年指数的低波性去做波动缓冲。  因此在大的结构上，我们既配置了相对看好且熟悉的先进制造板块及其中的成长主题，比如汽车、机器人和军工；又配置了相当比例的代表大指数波动率的银行和有色。  中线方向还是坚持以公司的产业竞争力出发，毕竟未来的环境的不确定性仍然较大，波动率的控制可能更需要一批面对下跌后敢放心买的公司去支撑。即指数低波背景下，增量上多做低位票，多做有产业竞争力逻辑的票。  固收部分：2025年三季度，国内债券市场整体呈现调整态势，收益率曲线经历熊陡变化。宏观层面，经济呈稳中有进的弱复苏态势，内需结构性分化，核心CPI在政策提振下小幅回升，但PPI受中下游需求疲弱影响持续为负。期间，反内卷政策推升通胀预期，权益市场走强对债市形成压制。货币政策保持适度宽松，央行通过三季度例会强调落实落细已出台政策，并持续通过逆回购等工具精细化调控流动性。  本基金在三季度维持中性久期，优化持仓结构。利率债方面，适度增持中长期利率债以把握波段机会。信用债方面，继续深耕高资质区域城投债，严控信用下沉；配置上偏向能源、交通等中高等级产业债，期限集中于3-5年。展望四季度，债券市场预计延续区间震荡格局，重点关注财政增量政策出台节奏与海外利率环境变化。

权益部分：上半年市场先抑后扬，到了二季度我们观察到今年市场的一个比较重要的变化，即明显的大指数层级的波动率下降，而个股波动和结构分化依旧。在指数低波化的基础之上，我们认为市场会去寻求成长和新兴板块，这些板块兼具进攻性和高波动性。考虑我们追求稳健收益的组合策略，我们更多利用了今年指数的低波性去做波动缓冲。因此在结构上，本基金在上半年既配置了相对看好且熟悉的先进制造板块，比如汽车、机器人和军工；又配置了相当比例的代表大指数波动率的银行。同时不断在熟悉的板块里更多去操作收益兑现和新品种挖掘，取得了预期的效果。固收部分：2025年1-5月，全国一般公共预算收入同比下降0.3%，税收收入降幅收窄至1.6%，非税收入增长6.2%；政府性基金收入受土地出让收入下滑（-11.9%）拖累，整体下降6.9%。支出端，一般公共预算支出增长4.2%，社保、教育、科技等重点领域保障有力；政府性基金支出增长16%，反映专项债等资金加速落地。本基金固定收益部分在上半年保持稳健配置，重点持有高等级信用债及利率债，适度拉长久期至中长端，把握利率下行窗口增厚收益。

权益部分：2025年一季度市场总体平稳向上，同时伴随着较强的结构性行情。从情绪看，市场更多地还是会去寻找“希望”。当下，我们认为一些科技方向值得重视，也体现在了我们的组合里：1）机器人产业链，我们认为这是未来两三年内能够从0到1甚至到10的产业，同时能够发挥中国制造优势的产业；2）军工产业，相对看好的子行业包括飞机、导弹和卫星等方面。同时，经历几年消费不及预期，我们认为今年财政支持消费的方向，尤其是以旧换新为代表的领域，从春节看效果普遍不错。因此在受益财政的家电、汽车、家居家纺等板块，我们会持续布局高性价比的标的。 固收部分：2025年一季度，国内债券市场呈现先下后上的震荡格局，核心驱动因素包括政策宽松预期、资金面波动及股债跷跷板效应。10年期国债收益率自2024年末的1.60%附近持续下行，3月因资金面收紧及降息预期修正上行至1.80%-1.87%区间，全季波动幅度达28BP。短端利率同步下行，1年期国债收益率从1.85%降至1.70%以下，收益率曲线阶段性陡峭化。资金利率DR007中枢与国债收益率倒挂现象缓解，但银行负债成本压力仍存。央行通过逆回购、SLF等工具补充流动性，降息预期延后导致市场波动放大。本基金在一季度坚持稳久期、控风险、抓利差策略，动态应对市场变化。利率债以国开债和农发债为主，通过流动性溢价策略贡献收益。信用债聚焦中短端及高等级品种，城投债区域重点布局江苏、浙江等财政稳健区域城投债，久期控制在1-3年，规避尾部风险。

权益部分：2024年整体是一个大幅波动的市场，分界线在9月底，此前整个市场基本还是延续2023年的走势，然后四季度市场层面先是快速反弹然后逐步走向企稳，而宏观层面，各种政策也在持续推出。我们当时判断，虽然反弹有一定幅度，实体经济总体回暖也需要一定的时间，但是往后展望，市场已经反映了较多的悲观预期，我们倾向于多去寻找机会，事情也正在向积极的方面转化。我们总体上维持了原有的仓位配置，对于看好的有竞争力的品种，也保持着耐心。同时，由于权益资产的波动率在4季度有所加大，我们也适当做了一些结构调整，更好的去做到收益和波动的平衡。固收部分：2024年12月末，社会融资规模存量同比增长8.0%，增速较11月上行0.2个百分点，连续第三个月回升； M1余额同比下降1.4%，降幅较上月收窄2.3个百分点，流动性环境边际改善；M2余额同比增长7.3%，增速较前值小幅回升0.2个百分点，金融体系对实体经济的支持力度持续增强。回顾2024年，海外经济体加息周期临近尾声，国内经济呈现波浪式修复特征，消费温和复苏但出口仍存压力，经济内生动能整体偏弱。在此背景下，货币政策维持稳健宽松基调，财政政策通过专项债扩容、特殊再融资债发行等工具加力提效，推动社融增速企稳回升。本基金固收部分秉承“低波动、严控回撤”的投资理念，报告期内主要配置高等级信用债、利率债及政策性金融债等优质资产，并通过灵活的久期管理和杠杆操作优化组合收益风险比。组合久期维持在中短水平，有效规避了利率波动风险，同时通过精选个券，全年实现净值稳步增长，力争为投资者提供可持续的收益回报。

权益部分：三季度，前两个月市场持续下跌，9月下旬预期政策转向，市场迎来快速反弹。此期间本基金权益投资部分策略相对保持稳定，因为我们认为在目前的环境下，短线交易的胜率较低，特别市场在9月下旬明显波动加剧的情况下；但中长线方向，恰恰很可能又是胜率较高，所以市场无论沉寂还是热闹，我们当下的思路都是以中线思路为主，适度增加持有期限。在下跌的过程中，更多地去筛选价值低估的股票，并保持耐心；而在上涨的过程中，更多去兑现泡沫明显或者基本面不达预期的个股。固收部分：2024年9月，制造业采购经理指数为49.8%，环比上升0.7个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，环比上升0.3个百分点。制造业的需求仍待改善，价格指数止跌回稳。9月制造业PMI虽连续5个月处于收缩区间，但表现明显强于季节性。9月下旬，在政策组合拳的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股大涨，债市行情短期承压，交易盘开始避险式减持债券，各期限债市收益率均一度遭遇较大幅度上行。但在基本面与货币政策方向未改变的背景下，债券利率下行趋势不会出现系统性扭转，如有超调仍为加仓机会。本基金固定收益部分在三季度采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，适当拉长了各组合久期，力争为投资人创造理想的投资回报。

权益部分：上半年看上证指数基本平盘，但整个上半年期间个股波动较大，结构上冰火两重天，对于绝对收益来说机遇和挑战并存。我们从稳健收益的角度出发，今年以来的权益资产配置更加看重上市公司本身的质量，同时在后期市场波动加大以后，我们逐步降低了权益仓位，以减少净值的波动，取得了一定的效果。总体来说，经济层面面临着破旧立新的转换，从投资的大框架角度讲，未来应该更多去考虑未来的可能经济增长动能以及未来的主导产业。固收部分：2024年上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数，及去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右。上半年广义财政收入预算完成进度为46%，仅略高于2022年同期，政府性基金收入预算完成度28%、为近年最低水平；广义财政支出预算完成进度为42%，为近年最低。政府性基金支出进度拖累明显，上半年预算完成度约30%。本基金在上半年采取追求稳健的投资风格。主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期在中段期限，力争为投资人创造较为理想的投资回报。

权益部分：一季度市场先抑后扬，在市场的流动性问题导致的结构性急跌后，我们倾向于认为，尽管实体经济强度仍然不够，但是市场在消化完流动性危机后，已经趋向走稳。因此，在判断市场企稳的基础上，在总需求短期尚看不到明显起色的前提下，我们在一季度组合的配置策略主要在需求侧逻辑的品种围绕增量逻辑，中线上最值得关注的需求侧逻辑依然是高端制造业的出海，而供给侧逻辑则是主要看受限和收缩。固收部分：中国3月官方制造业PMI为50.8，高于临界点，制造业景气回升，前值49.1；综合PMI产出指数为52.7，高于临界点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为52.2%，比上月上升2.4个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为53.0%，比上月上升4.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升。原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.1%，比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善。供应商配送时间指数为50.6%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。官方制造业PMI超季节性反弹，短期对估值偏高的债市形成压力。当前宏观图景和政策环境下，中长期视角看，债市利率下行趋势未改。但阶段性看，基本面数据有边际改善迹象、汇率波动至“临界点位”、央行“防空转”诉求、政府债放量在即等多因素共振下，二季度债市波动率或有所提升。本基金在一季度采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期中短期限，努力为投资人创造较为理想的投资回报。

权益部分：回顾2023年，整个市场预期走过了复苏和复苏低于预期的调整，指数也是先扬后抑，期间出现了一些阶段性机会，但市场总体下跌为主。本基金以追求稳健收益为导向，去年的市场客观而言挑战是较大的：经济总体是总需求偏弱，政策在下半年积极，但是这波和以往不同，地产只能托底不能成为拉动经济的龙头，因此恢复时间上相对以往要更久一些，斜率也会更平缓，这就决定了这次的磨底不会一蹴而就，这期间一定会是短线交易的胜率很低，因此表观看市场赚钱效应较差；但时间维度拉长，这个位置看中长线方向，部分资产恰恰很可能又是胜率较高，所以我们当下的思路也更应该是以中线思路为主，适度增加持有期限，从而为持有人创造更好的体验。固收部分：2023年12月，社融增速较11月上行0.1个百分点至9.5%，连续第五个月走高；狭义货币（M1）暂时止住2023年5月以来的回落趋势，持平于1.3%；广义货币（M2）则继续下行0.3个百分点至9.7%。回顾2023年，外需回落，国内经济逐步复苏，宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化然而效果有限，三季度价格出现筑底信号。但中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度转弱。本基金固收部分秉持稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期较短期限，力争为投资人创造较为理想的投资回报。

权益部分：1）市场在三季度仍然总体处于下跌，而在政策面，持续释放利好，矛盾依然是市场对实体经济的信心需要时间恢复，我们认为三季度各项数据都较差，但四季度可能会有改善，即数据面三季度见底，四季度修复，结合近期各部委政策出台的速度，我们认为目前点位可以乐观一些，只要是当下估值没有水分的、中长期逻辑没什么问题的，从一年的时间维度看应该都会有绝对收益，实际上8月份我们也是这样边跌边选这类股票。2）基于中长期逻辑目前最看好的方向仍然是高价值制造业出海，持仓较多的汽车板块短期有分歧，但我们认为从行业比较的层面看，汽车行业既是重要的传统早周期行业，在未来一两年内又兼具各自创新需求，国产电动车会是后地产时代的新出海名片。因此从中期逻辑的角度，我们会继续维持当下的配置。固收部分：2023年国家统计局公布最新中国采购经理指数：9月制造业PMI环比上升0.5个百分点至50.2%，连续第4个月反弹，并时隔半年重回扩张区间。其中生产分项环比上升0.8个百分点至52.7%，环比改善幅度高于同期0.3个百分点。9月工业增加值同比增长4.3%，对应四年复合增速为5.1%，较8月的4.9%改善。从分项指数来看，供给的改善是拉动9月PMI综合指数回升的主要原因，而需求端外需明显好于内需。四季度化债、地产和资本市场政策预计继续发力，机构行为扰动增多。预计四季度资金面将回归中性水平，市场利率有望回到政策利率附近。本基金在三季度采取追求稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期较短期限，努力为投资人创造较为理想的投资回报。

权益部分：回顾上半年，整个市场走过了复苏和复苏低于预期的调整，指数也是先扬后抑，期间的主题比如AI和中特估相对表现比较好。本基金以绝对收益为导向，围绕业绩超预期思路调整组合。目前我们认为总体包含了较多负面预期，部分在中长期确认没有问题的资产短期受到的扰动因素较多，很多因子也无法预测，因此个股波动较大，短线交易胜率很低，表观为市场赚钱效应较差；但中长线方向，恰恰可能胜率较高。因此，我们当下的思路或应以中线思路为主，适度增加持有期限，力争为持有人创造更好的体验。固收部分：2023年上半年，全国一般公共预算收入119203亿元，同比增长13.3%；全国一般公共预算支出133893亿元，同比增长3.9%；全国政府性基金预算收入23506亿元，同比下降16%；全国政府性基金预算支出43222亿元，同比下降21.2%。低基数促进一般公共预算收入回升，卖地收入继续低迷扰动基建，专项债加速发行难以完全满足资金缺口，后续关注政策性金融工具等准财政工具发力。经济动能高点已过，需求侧仍处弱修。下半年财政领域的关注点在于基建、地产、债务，三个领域是否有增量政策破局比较关键。本基金固定收益部分在上半年采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期在较短期限，努力为投资人创造理想的投资回报。

根据国家统计局公布的数据，3月制造业PMI指数较2月小幅回落0.7%至51.9%。其中多个分项指数出现不同程度的回落，但仍然运行在扩张区间，经济的修复趋势不变，只是斜率有所放缓。生产指数、新订单指数分别回落0.5%和2.1%，分别至54.6%以及53.6%。产成品库存回落至收缩区间，采购量连续两月维持在近年较高水平。同时，非制造业修复加速，服务业PMI指数升至近年新高。后续债市或对基本面利空影响持续钝化而资金面利多可能进一步兑现，债市环境相对友好，长债利率或维持偏强震荡的态势。本基金在一季度采取稳健的投资风格。固定收益部分主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期较短期限，努力为投资人创造理想的投资回报。一季度，经济处于弱复苏阶段，节前市场对复苏预期相对较为乐观，而节后则进入了预期调整期。其后恰逢chatGPT横空出世，市场在弱复苏预期的背景下选择了人工智能作为主线。本基金仍然坚持绝对收益导向，围绕复苏和业绩改善的板块做重点布局，一季度选择增持了重卡、面板和运营商等板块。随着未来进入二季度，我们认为复苏的方向不变，只是时间问题，会继续深入研究和投资复苏线条上相对有性价比的板块。

2022年12月，全国居民消费价格指数环比下降0.3%；同比上涨1.5%，涨幅较上月下降0.8个百分点。工业生产者出厂价格指数环比下降1.2%；同比上涨10.3%，涨幅较上月下降2.6个百分点。2022年四季度，GDP同比增速延续回落态势，工业生产及出口维持较高增长，但国内投资、消费需求仍疲软，是增速回落的主要拖累项。当前通胀预期有所缓解，在经济稳增长初期阶段，市场对货币政策发出再宽松信号可以有更多期待。本基金固定收益部分采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期较短期限，努力为投资人创造较为理想的投资回报。2022年，市场的不利因素较多，包括俄乌冲突、疫情扰动等等，给市场带来了较大的波动。回顾来看，市场的总体节奏还是围绕疫情展开的，这也和疫情对经济的影响是一致的。在面对这些不确定性的时候，本基金更多地还是采取了控制权益仓位的思路，并减持了受疫情影响较大的品种。年底，疫情管控出现重大转向，市场的情绪和风格也可见地发生了变化。