天弘优选债券A(000606) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度，尽管经济、物价并未出现明显上行态势，但在“反内卷”预期的助推下，市场风险偏好有所提升，债市收益率呈现底部抬升态势。具体来看，7月股市、商品率先反应物价上行预期，过程中股债跷跷板效应明显，伴随资金面阶段性收紧，债券市场收益率反季节性出现不小幅度的上行；8、9月股市延续强势，债市情绪进一步走弱，过程中债市逐步和股市脱敏，开始因为市场久期偏高、基金赎回等自身结构性因素出现下跌。综合看整个三季度，债券市场呈现收益率逐步缓慢抬升态势，季度内30y国债收益率上行幅度接近40bp。组合操作上，总体维持谨慎并在关键时点进一步谨慎操作，尽量控制组合回撤，减少损失。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年宏观经济在波折中前行，总体体现为韧性十足。具体来看，一季度受稳增长、稳股市、稳楼市相关政策影响，开局良好，市场信心有所恢复，风险偏好上移，央行维持银行间利率偏紧态势，债市总体逆风；二季度受超预期关税影响，货币、财政政策及稳股市政策发力，及时阻断了预期的螺旋式下跌，经济层面韧性十足，内需方面消费在政策支持下持续好转，外需方面出口在抢出口、抢转出口及政策支持下保持较高增速，资本市场方面，体现为受关税形势脉冲式波动及其余时间窄幅震荡的特征，无明显趋势行情，但应注意到，市场风险偏好有上行迹象。组合操作上，总体先谨慎后中性，获取了与风险相匹配的回报。
展望下半年，考虑到居民信心不足的现状，稳增长压力依然较大，同时，房地产尤其是房价能否企稳或也需要更多政策支持，经济层面内生动力仍然不足，债券市场仍处在相对顺风期，但考虑到银行净息差压力下，未来降息空间受限，债券大幅趋势性行情或较难出现，关注海外宏观政策调整带来的国内债市波段性机会，同时，应密切关注低利率环境下，资金倒逼风险偏好上移的可能性。组合操作上，将根据市场形势变化灵活调整，争取控制好回撤基础上获得较高回报。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度经济延续复苏态势，稳增长、稳股市、稳房市政策目标愈发清晰，财政政策、产业政策更加积极，科技、文化等民间领域创新激发活力，市场信心有所恢复，风险偏好有所提升，在此背景下，债券市场总体处于逆风期。收益率走势看，开年收益率即进入过度经济下行以及货币政策降准、降息预期，随着货币市场延续紧平衡态势，以及央行持续关注长债、超长债收益率过低风险，债市从抱团走向调整，收益率总体上台阶，并在3月中来到最高点，情绪宣泄后收益率缓慢回落，总体而言，一季度债市大幅下跌。组合操作上，延续谨慎，逐步降低组合久期、杠杆，总体减少了损失。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年宏观经济内需不足贯穿始终，居民端的塌缩在二季度初显，在三季度有所加速，使政策在9月底全面转向稳增长，稳股市、稳楼市及稳社会预期，一系列政策组合拳避免了四季度经济继续下行；政策刺激模式前期延续小步慢走托底模式，9月以来，政策力度有所加大，频率有所加快，助力经济企稳。债券市场来看，全年总体在波动中上涨，利率中枢大幅下移，利率水平均来到历史低位，收益率走势上，总体呈现各期限、各品种轮动式上涨特征，上涨幅度较大、较快同时回调幅度较小，主要调整发生在4月底、8月及9月底，前两次与对央行预期相关，后一次与对政策模式转变预期相关，综合来看，宏观政策对债市的影响程度增大。组合操作上，总体灵活调整仓位和久期，获取了与产品风险等级相匹配的收益。
展望2025年，内需能否企稳关键在于政策组合拳的刺激方向和力度，外需面临新的不确定性，宏观经济依然面临较大压力，在此背景下，政策定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策稳增长、稳股市、稳楼市的意图不言自明，重点应关注财政政策的力度和节奏，以及政策配合程度和落地效果，相信政策刺激模式从投资端向居民端转向的过程中，随着时间的推移，效果会越来越好。在漫长的经济和居民预期修复过程中，债券市场仍会给予货币政策较大权重，利率中枢有望跟随政策利率中枢下移，但考虑到利率绝对水平较低，机构极致追求收益的内卷行情将加速，债市波动性预计将显著放大，是风险亦是机会。组合操作上，将在宏观政策判断的基础上，根据账户性质和市场机构行为特征，灵活应对，争取获得与产品风险等级相匹配的回报。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度国内经济整体呈现下行迹象，内需相关各分项表现均较弱且环比有逐月下行趋势，尤其是居民消费端持续低迷，在此背景下，经济下行加速货币政策宽松节奏，叠加债市资产荒延续，共同构成债券市场牛市基础。具体来看，债市收益率在9月中旬前呈现强趋势行情，有时不时加速下行迹象，过程中，央行创设并运用国债买卖新工具，对收益率曲线进行适度调控，延缓收益率下行节奏，9月中下旬开始，宏观政策有180度扭转迹象，市场对财政政策期待感拉满，资本市场风险偏好快速提升，债市长债、超长债扭转经济长期低迷预期，收益率较快上行。总体而言，三季度债市波澜壮阔。组合操作上，根据我们对经济和政策的判断，组合灵活调整久期杠杆，获取了与产品风险等级相匹配的回报。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2024年中期报告
回顾上半年，经济的供给侧、生产端在政策支持下取得了不错的成绩，制造业、高新技术等相关领域都可圈可点，但经济的需求侧、消费端在内循环依然堵点较多的背景下，表现差强人意，尤其房地产和居民消费相关领域持续低迷，拖累经济复苏前景，综合来看，在较强出口和托底式扩内需政策的带领下，上半年经济呈现弱复苏格局。在此背景下，债券市场一方面受益于宽松货币政策带来的资金充裕，一方面受益于实体总需求不足带来的资产稀缺，债券市场呈现明显的资产荒特性，债券收益率尤其是长债、超长债收益率大幅下行，从结果看，债券市场在一季度大幅上涨后二季度继续高歌猛进，尽管波动有所加大，但势头延续。上半年组合操作上，组合总体灵活调整久期和仓位，获取了稳健回报。
展望下半年，经济转型阵痛期或将持续相当长时间，当前经济供需格局及政策托底式刺激模式下，债券牛市有望在较长时间得以延续，但考虑到央行持续提示长债、超长债风险，以及央行开始建立短端利率走廊加强对短端控制，预计债券牛市过程中将充满颠簸，另外，需要密切关注年底外围政治、政策情况，警惕外围环境变化带来国内政策思路的转变，我们对此将进行密切跟踪和应对。组合操作上，将根据对宏观、政策等判断，及时灵活调整组合状态，尽量争取较高收益以及规避潜在的风险。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度经济总体延续弱复苏状态，其中，出口、制造业表现相对较好，但传统地产链及居民消费端表现偏弱，叠加政府债发行节奏偏慢或隐含政策刺激经济力度偏弱，总体看，经济总需求不足始终会影响复苏的进程，在这一背景下，资本市场信心阶段性螺旋式下行，带来风险偏好下降，股票、商品下跌，债券上涨；货币政策层面，总体延续宽松基调，且降息预期螺旋式强化，激发债券市场做多热情；一季度总体而言，债市迎来近来最大幅度单季度上涨，尤其是在资产荒压力下，超长债领涨，上涨速度极快，涨幅空前。组合操作层面，一季度总体把握住了债市的趋势性和个券的结构性机会，为投资人赚取了较为稳健的回报。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年经济整体呈现波浪式复苏，曲折发展的过程，除房地产外的其他领域均呈现不同程度复苏，具体来看，年初疫情放开带来的经济强势复苏预期曾一度压制债市表现，但一季度过后，总体经济刺激政策较为矜持，总需求不足矛盾持续压制经济向上弹性，债市开启大幅上涨行情，下半年，地产、财政等一系列稳增长政策持续发力，经济在三季度迎来底部反弹，债市开始盘整下跌，年底受益于前期稳增长政策效应释放接近尾声，叠加资金面转为宽松，债市重新开启上涨行情，纵观全年，相对低风险、相对高收益的资产荒一直如影随形，债市在此背景下呈现易涨难跌，并且跟随经济基本面和政策节奏上涨的行情。组合操作上，总体根据判断灵活调整仓位，获取了稳健收益。
展望2024年，经济基数开始趋于正常，意味着要想完成经济目标相对2023年要付出更多努力，在过去几年企业、居民、地方政府部门杠杆相继触及高位后，今年中央政府加杠杆仍是可行的选择，但考虑到当前经济转型背景及海内外形势，政策调控的整体思路或仍延续托底而非强刺激的方案，意味着经济向上弹性依然不足，债市总体风险依然可控，当前地产链条仍未完全企稳，居民对收入、消费的预期已经较长时间偏离正常水平，需警惕预期螺旋式下跌带来非线性风险，综合来看，债市收益率虽然已经接近历史最低位置，但考虑到宏观政策环境发生的急剧变化，债市全年机会大于风险。组合操作计划上，总体将根据市场判断，灵活调整组合仓位，以期为投资者获取稳健收益。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度国内经济艰难筑底，在制造业、消费、出口、物价等领域均有一定触底反弹迹象，房地产成为宏观经济能否开启上行周期的最大不确定变量，7月政治局会议对房地产定调发生明显变化，且后续各个地方陆续出台房地产放松政策后，房地产市场极端下行风险被排除，但从数据看，信心恢复最终体现到数据恢复依然任重道远。在此背景下，尽管经济数据现实还不错，但市场信心尚未恢复，风险资产在本季度大幅下跌，支撑债市长端表现；三季度中外经济预期差和利差持续走扩，人民币汇率压力加大，间接影响银行间资金利率水平，导致债市短端收益率呈现震荡上行态势。综合来看，三季度债市收益率总体呈现小幅平坦化上行态势。组合操作层面，组合总体灵活调整仓位，适时进行波段操作，获取了一定收益。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年宏观经济在波折中前行，首先疫情放开极大提振了市场信心，居民出行和消费经历了一轮报复性反弹，但宏观经济缺乏加杠杆主体的情况下，总需求不足的矛盾逐步显现，并成为二季度经济再度走弱的主要原因。表现在地产冲高回落，风险时有显现，投资尤其是民间投资低位徘徊，居民消费复苏不及预期等。在此背景下，货币政策一方面衰退式宽松，一方面主动作为，进行降准降息。作用到资本市场，表现在风险资产先涨后跌，无风险资产先跌后涨，主要资产价格从强预期、强现实到弱预期、弱现实快速切换，悲观情绪逐步蔓延。债券成为上半年表现最好的大类资产之一，债券市场内部，总体信用债好于利率债，长久期好于短久期。组合操作上，上半年一季度总体偏保守，二季度随着宏观周期下行，逐步转为积极，总体获取了相对稳定的收益。
展望下半年，经济总需求不足的矛盾依然存在，靠经济主体自身动能依然解决不了这个矛盾，内需能否企稳主要取决于政府逆周期是否发力及力度大小。从目前政策思路看中央政府加杠杆意愿不足，意味着经济向上弹性或有限，不排除进一步走弱可能。好在外需层面，全球周期正在筑底，下半年有触底反弹可能。考虑到中美关系缓和，国内经济或将受益于海外，因此对经济走势也不应过于悲观。总体而言，下半年经济和资本市场走势高度取决于宏观政策，目前看，大规模刺激概率较小，经济难以走出明显向上周期，债市大概率依然安全，以票息和杠杆收益为主，兼顾政策扰动期的波段机会。后续组合将密切跟踪经济形势和政策动态，及时调整组合久期、仓位，争取稳健回报。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度宏观经济呈现弱复苏格局，其中与居民活动相关的服务消费恢复较快，房地产相关销售、投资触底反弹，基建、制造业延续较好，出口延续下滑，并在1、2月份呈现阶段性触底迹象，总体而言，内需向上，外需向下，国内宏观经济呈现触底反弹迹象；金融市场层面，预期的波动成为主导市场定价的主因，春节前，市场对宏观经济和政策预期急剧转暖，风险偏好抬升，股涨债跌，春节过后，预期快速消退，股跌债涨，债券内部来看，收益率总体呈现先上后下格局，但不同品种间分化加剧，全季度来看，利率债收益率短端上行长端持平，信用债收益率普遍下行。组合操作层面，一季度组合仓位根据市场判断相机抉择，总体获取了与风险相匹配的收益。
天弘优选债券A000606.jj天弘优选债券型证券投资基金2022年年度报告
回顾2022年，海外主线是通胀、加息，国内主线是疫情、地产，前者是放水经济反弹后的必然，只是程度远超预期；后者是政策大逻辑下的必然叠加偶然，同样方向可预期、程度远超预期。从长周期看，2022年债市总体呈现横盘震荡格局，收益率位于历史底部区间，上下空间有限，波动幅度10-20bp窄幅震荡。聚焦在2022年，收益率走势跟随疫情防控形势和地产形势“跌宕起伏”，上半年收益率低点出现在1月央行积极表态后，全年收益率低点出现在8月15日央行因地产表现超预期降息前后；全年收益率高点出现在11月疫情全面放松后，幅度上，由于降息和疫情防控均超市场预期，因此债市在7-8月、10-11月这两个区间段波动也有所加大。组合操作上，总体上半年维持较高久期和杠杆，下半年综合考虑债市价格已经计入过多利好，将对利空极度敏感后，陆续减仓，规避了损失。
从长周期角度，党的二十大报告提出，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，未来五年相对于之前五年最重大的边际变化是“实施扩大内需战略”，意味着如果说过去五年供给侧改革背景下，意味着经济上有顶，对债市而言收益率上有顶；那么未来五年，供给侧叠加需求侧的背景下，则更多意味着经济下有底，对债市而言下有底的局面将更加明确，也即意味着对于未来较长时间而言，“0利率”的前景将无限期推后甚至难以实现，这是未来几年需要重视的新的宏观思路变化。从2023年角度，疫情和地产两大经济掣肘都在2022年底得到较大缓解，而背后隐含的更重要的逻辑是，政府或对经济增长开始重新有所需求，政府在2021年底开始反复提及的重振市场信心，也有望在今年得到贯彻落实。总体而言，2023年经济回升确定性较高，幅度取决于各类政策配合力度，对应债市收益率中枢将有望抬升，阶段性的债市亏损在所难免，但一旦收益率回升到一定高度，考虑到我国当前供给侧改革的宏观大背景，届时债市将重新具备吸引力。