农银研究精选混合(000336) - 基金投资策略和运作

7月市场稳步上涨，主要指数均普涨，风格上成长更占优。7月1日中财委提出“反内卷”竞争，市场对通缩担忧降低，此外中美关系有所缓和、新一轮经贸谈判将在7月举行，市场风险偏好进一步提升，叠加部分科技绩优公司的业绩预告较好，带来市场上涨。从行业层面，反内卷主题下的传统中游板块表现最好，钢铁、建筑建材和化工涨幅前三，科技类的医药、电子和通信也涨幅居前，消费类、红利类普遍表现不佳，公用事业、交通运输和医疗美容涨幅靠后。本基金在7月主要增配了一些医药和非银，减配了电子和银行。8月市场呈普涨且加速上涨的状态，风险偏好快速提升，风格上成长显著优于价值。从行业的层面上看，TMT表现最好，其中电子上涨最多，AI算力在电子板块的接力轮动表现明显，从受益海外算力扩张的PCB到国产算力芯片，再到AI端侧以及国内的半导体设备，表现出普涨之下的快速轮动效应。通信则随明年海外光模块需求的上修不断上行，涨幅也靠前。排名靠后的主要集中在低波红利板块，石化、银行等表现滞后，上月大幅反弹的钢铁也出现明显的滞涨。本基金在8月前期对组合加大了结构调整的力度，增加了诸如算力等科技类的配置比例，降低了低波红利的配置比例，同时调整了消费的持仓，对食品饮料进行了子板块的高低切换。9月市场震荡上行，风格上成长优于价值。从行业层面上看，电新和电子表现较好。其中电新受益于国内储能景气度的超预期以及固态电池这一技术主题。电子方面，海外AI持续高景气，对国内AI产业、半导体及设备等领域产生映射和产业催化，带动板块大幅上涨。9月非银跌幅最大，和科技出现明显的跷跷板效应，股价和基本面出现明显的背离，或与筹码结构有关，银行跌幅亦居前，原因雷同。军工跌幅也较大，应与军演结束、主题回落有关。消费方面，新消费和旧消费表现均不佳，食品饮料和美容护理基本面乏力，月度跌幅较大。9月组合在科技上减持了电子，加配了机器人和电新，在消费上主要做了一些板块内的调整，增加了酒类的配置，降低了新消费的持仓，另外，加配了一些三季报可能较好的出口类配置。

1月市场偏震荡，大体呈现倒N型走势，行业层面，有色金属表现较好，政策有加码的家电和汽车表现靠前，TMT整体也有不错的表现，跌幅较大的主要集中在军工、大宗价格下跌的煤和油，以及商贸和食品饮料等消费品。2月市场上涨，风险偏好快速提升。春节期间Deepseek主题发酵，带动股市在春节后出现上涨，其后某车企大规模推智能驾驶、国内互联网大厂增加算力投入等事件进一步带动国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现进一步上涨，与此同时消费、周期、金融承压。3月市场震荡，不同风格分化扩大。在两会之前市场整体偏强，其中成长和主题表现更好，三月中以后市场风格出现较明显的切换，前期上涨较多的AI和机器人回落较多，另一方面红利和低估值板块则止跌企稳。组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，在1季度中期适度提高了组合中的科技持仓，主要增配一些算力硬件，同时减配了一些盈利或有边际压力红利股。 　　二季度初，受美国关税政策影响，市场出现了大幅的下跌，其后逐步修复。从风格上看，价值类表现相对抗跌，修复程度最高，成长分化大，出口敞口大的跌幅大修复慢，偏内需的消费成长和科技自主可控则表现更好。5月市场在中美关税缓和的刺激下出现冲高，其后指数在触及4月份关税战之前平台后出现回落。6月市场先跌后涨，受以色列-伊朗冲突影响，市场波动有所放大，但全月来看，价值和成长均有亮点，市场仍以结构性机会为主。行业层面，非银、通信、电子涨幅居前，食品饮料、美容护理、家用电器等行业表现不佳。基金组合在4月主要增配了金融，降低了出口类敞口。5月继续增配银行和非银，减配了化工，同时在同类板块间做了一些高低切换。组合在6月维持均衡的投资策略，主要增配了利差损逻辑有修复的保险、景气度边际改善的部分军工股，减持了售价上有压力的汽车股，并对消费股进行了微调，针对基本面优劣进行板块内调优。

1月市场偏震荡，大体呈现倒N型走势，大类指数虽普跌，但是行业个股分化较大，行业层面，有色金属表现较好，政策有加码的家电和汽车表现靠前，TMT整体也有不错的表现，跌幅较大的主要集中在军工、大宗价格下跌的煤和油，以及商贸和食品饮料等消费品。考虑到年报预告，特朗普潜在的关税扰动，组合开年配置偏谨慎，仓位上中性偏低，同时在结构上加强了一些内需上的配置，行业上主要加配电新和电子，减配金融和交运。2月市场上涨，风险偏好快速提升。春节期间Deepseek主题发酵，叠加两会前市场风偏历来较高，带动股市在春节后出现上涨，期间个别车企大规模推动智能驾驶、国内互联网大厂为代表的企业明显增加算力投入等事件进一步带动了国内对AI的热情，TMT及汽车板块出现进一步上涨。从行业来看，科技板块均有不错的表现，其中计算机领涨，通信、机械、传媒、电子等都有较好的表现，消费表现一般，周期表现最差，周期中煤炭领跌，石油、交运和银行均为负收益。基金组合在本月适度提高了组合中的科技持仓，主要增加未来2个季度业绩有望出现业绩加速的算力硬件，减配了一些盈利或有边际压力红利股，同时结合基本面对组合中的波动较大的科技股进行了一些高低切换。3月市场震荡，不同风格上的分化扩大。在两会之前市场整体偏强，其中成长和主题表现更好，特别是在恒生科技指数大幅上涨的映射下，国内科创类表现较佳。三月中以后市场风格出现较明显的切换，前期上涨较多的AI和机器人回落较多，另一方面红利和低估值板块则止跌企稳。行业方面，有色金属受美元走弱，大宗商品价格上行推动，表现最强，消费中偏服务消费的美容护理和社会服务表现也较好，低位的煤炭和军工也出现了较大的反弹。跌幅较大的板块集中在TMT，电子、计算机、通讯均出现冲高回落，短期缺乏政策刺激的地产股也表现疲弱。本基金在本月仍以均衡配置为主，红利部分本月表现较好，但成长部分所有回撤。整体上调仓的思路仍以高低切为主，行业上主要减持了家电和计算机，增配了军工。

24年市场大部分时间处于寻底阶段，直到9月中央经济会议前后触底反弹。全年来看，红利表现较好，中小盘、科技成长在反弹阶段表现较好，分季度看：　　1季度市场出现较大的波动。从股指来看，市场大体出现倒N型走势，开年即大跌，其后有所反弹，但是3月份又出现下跌。整体上1季度呈现先抑后扬、超跌反弹的特点。2季度市场震荡下行，特别是6月份出现了大幅的下跌。2季度市场对经济和政策预期渐趋保守，伴随长期国债率的不断下行，市场对低波红利类资产的关注和配置持续上升。另一方面大部分股票则持续承压，特别是估值偏高的中小盘成长类下跌更剧烈。2024年上半年组合仓位偏积极，配置集中在电新、科技及白酒和医药。上半年组合跑输基准，一方面，组合持仓相对分散，暴露了部分小盘风格；另一方面，行业配置偏成长和大消费，超配的传媒、食品饮料、医药和计算机等行业表现偏弱，拖累组合表现。　　3季度的市场可以简单的分成两段，9月下旬之前大体延续了2季度的市场趋势，市场呈现出明显的单边下跌；9月下旬，伴随一行三会、政治局以及各部委、一线城市密集发布利好政策，政策拐点出现，市场开始一轮暴力反弹。本基金在9月中旬更换了基金经理后，在资产组合上进行了一些调整，主要是对组合中的一些估值较高的品种进行调降，从而降低基金组合整体的β。在行业层面上，主要增配了公用事业、家电和汽车，减配了部分电子、医药和食品饮料。　　4季度市场整体处于宽幅震荡。由于各类主题异常活跃，大量个股的波动性大幅放大，特别是中小微盘股，在各种主题催化下更容易出现连续的大幅上涨，但也容易在失去资金关注后出现大幅的回调，指数权重股则大部分表现不佳。组合在4季度仍以调仓为主，主要思路为降低组合整体的估值水平，并降低持仓集中度，主要减配医药和食品饮料，增配汽零、家电和水电。

7月市场整体延续6月的弱势，个股跌多涨少。风格上依然是大盘好于中小盘。行业层面，低波红利显著跑赢，高股息率、流动性好且具备明显防御属性的银行、公用事业、交通运输等板块上涨。跌幅较大的集中在出口类，由于特朗普胜选预期的持续发酵，针对中国商品的高关税预期带来出口类行业的大幅下挫，上半年累计了较大超额的轻工、家电、纺织板块跌幅最大。此外，短期大宗品价格的下跌叠加国内政策刺激预期的走低，顺周期板块的化工、煤炭、有色也出现了显著的回调。8月市场持续下行，主要指数均表现不佳。风格上大盘股由于流动性较好，跌幅小于中小盘。行业层面，大盘红利股一枝独秀，银行、石油石化、煤炭均录得正收益，或与本月低风险偏好资金加配高股息股票资产有关；成长类板块，特别是高估值成长类板块，下跌显著，包括医美、军工、计算机、电子等行业。8月市场整体体现出更多的量化特征，表观高股息且高流动性的板块显著跑赢其他板块，呈现出一种比较极端的风险偏好。9月市场先跌后涨，在9月下旬一行三会、政治局以及各部委、一线城市密集发布利好政策的刺激下，市场出现连续的放量大涨。风格方面，上中旬低估值蓝筹表现较好，下旬政策转向后高弹性的券商和创业板、科创板显著占优。本基金在9月更换了基金经理后，在资产组合上进行了一些调整，主要是对组合中的一些估值较高的品种进行调整，降低了基金组合整体的β。在行业层面上，主要增配了公用事业、家电和汽车，减配了部分电子、医药和食品饮料。

2024年上半年A股市场波动剧烈，宽幅震荡，以红利指数为代表的大盘价值指数表现较好，以科创50为代表的科技成长类指数跌幅较大；行业方面分化剧烈，高股息的银行、煤炭、公用事业、家电、石化等行业涨幅靠前，而计算机、传媒、医药等成长性行业跌幅较大；风格方面也分化剧烈，大盘优于小盘，价值优于成长，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌。2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转。3月，权益市场在经历1月的大幅下跌2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快。4月，上中旬受海外地缘政治形势加剧、美联储降息预期减弱，以及国内经济预期波动、投资者对1季报悲观预期等因素影响，A股市场震荡回调，月末在外资回补、政策等多重利好支撑下市场向上进攻，上证指数突破3100点，全月主要指数温和上行。5月，中上旬在确定三中全会召开时间、房地产支持政策出台、外资回补、美国4月非农数据低于预期降息预期升温等支撑下市场震荡上行，但下旬在地缘政治、美联储鹰派表态等影响下市场震荡回调，全月整体呈冲高回落走势，小幅下跌。6月，中旬公布的5月份信贷数据等偏弱，消费依旧乏力，地产政策落地后效果改善有限，市场对经济的预期依然较弱，投资者风险偏好承压，交投意愿不足，市场震荡下跌。 　　2024年上半年组合整体处于偏积极仓位运作。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。24年上半年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车、机械等相关板块。上半年组合跑输基准，主要是由于对盈利预期下修、投资者风险偏好的大幅下降、市场资金结构的变化等因素预期和应对不足，导致仓位偏高，同时组合风格配置、行业配置与市场不匹配。一方面，我们组合持仓相对分散，暴露了部分小盘风格；另一方面，行业配置偏成长和大消费，我们超配的传媒、食品饮料、医药和计算机等行业表现较差，拖累组合表现。

2024年一季度A股市场波动剧烈，先跌后涨，整体呈现V型走势，以红利指数和沪深300为代表的大盘价值指数有所上涨，以科创50和创业板指为代表的小盘、成长指数跌幅较大；行业方面，高股息的石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属涨幅靠前，医药、电子、计算机等成长性行业跌幅较大；风格方面，稳定、金融风格表现较好，成长、消费风格表现较差，大盘优于小盘，价值优于成长。　　1月受美联储降息预期有所回调，国际形势波动，国内经济预期偏弱，部分公司业绩预告偏弱等因素影响市场走弱，资金面负向反馈、绝对收益产品止损、雪球敲入、DMA等杠杆产品爆仓等进一步加剧市场下跌，投资者风险偏好极低，市场大幅下跌；行业方面分化剧烈，低估值高股息的煤炭和银行有所上涨，表现突出，其余行业全线下跌，电子、计算机、国防军工、医药等成长类行业大幅杀跌；风格方面，大盘强于小盘，价值优于成长，稳定和金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　2月在多项稳定资本市场措施的支持下，股票市场流动性风险得到解决，叠加调降LPR等各项稳增长政策，经济悲观预期有所修正，市场风险偏好大幅回升，权益市场大幅反弹，市场风格逆转；行业方面分化剧烈，前期跌幅较大、叠加Sora等催化的ai相关的通信、计算机、电子、传媒等TMT板块大幅反弹，有催化的机器人相关的汽车、机械也表现较好，前期抗跌的建筑、公用事业、银行等反弹幅度较小；风格方面，成长风格表现突出，小盘优于大盘，稳定风格表现较弱。　　3月，权益市场在经历1月的大幅下跌、2月的快速反弹后进入休整期，投资者情绪有所波动，分歧有所加大，大盘指数震荡整理，主题、风格轮动加快；行业方面分化剧烈，受益商品期货价格上涨的有色金属和石油石化涨幅较大，受益以旧换新等支持政策的汽车也表现较好，前期跌幅较大、近期排产数据较好的电力设备也有所上涨，受部分保险公司业绩不及预期等影响的非银跌幅较大，受近期煤炭价格波动影响的煤炭行业也跌幅较大，医药等部分成长性行业也表现较差；风格方面，周期、稳定风格表现较好，金融风格表现较差，前期跌幅较大的大盘成长风格表现相对较好。　　2024年1季度组合整体处于偏积极仓位运作。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，以合理的价格买入景气度较高的优质公司，配置细分领域龙头，分享行业和公司的成长收益。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。24年1季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的通信、电子、计算机等TMT板块，受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件等相关板块。1季度组合跑输基准，一方面组合整体偏成长风格，成长风格在1季度表现较差；另一方面，我们超配的电子、医药和计算机成长性等行业表现较差，拖累组合表现。分月来看，1月组合表现较差，年初对经济预期和市场过于乐观，对经济预期和国际形势波动等导致的市场风险偏好下降预判不足，对部分公司业绩预告低于预期导致的股价反应估计不足，同时对于微观博弈导致的风格剧烈分化预判不足，导致了组合仓位较高、同时偏成长，在1月跌幅较大；从行业配置看来，持仓比例较高的电子、医药、计算机、电力设备等行业跌幅较大，拖累组合表现，低配了表现优异的银行、煤炭、非银和公用事业，拖累组合表现。2月组合表现较好，主要由于持仓在1月跌幅较大，2月超跌反弹；从行业配置来看，持仓比例较高的电子、通信、计算机、医药等行业表现较好，对组合有正贡献。3月组合表现较差，主要是由于行业、风格配置与市场不匹配；从行业配置来看，持仓比例较高的医药等行业表现较差，拖累组合表现；低配了表现优异的有色金属和石油石化，拖累组合表现；持仓比例较高的通信表现较好，对组合有正贡献。

23年市场波动剧烈，风格分化明显，市场特征与之前几年出现了明显变化。由于近2年市场弱势，公募基金没有赚钱效应，公募基金缺乏增量资金，市场影响力和定价权大幅下降；同时23年经济整体偏弱，景气度较高且持续的细分行业、板块稀缺，机构擅长的景气度投资难以施展；因而整个市场表现出明显去机构化特征，各行业、板块内机构重仓股显著跑输没有机构关注的个股，微盘指数遥遥领先，主题投资盛行；市场表现出的特征不完全是从基本面研究出发，更需要从交易、博弈、风格、海外映射等方面出发。23年市场环境变化比较大，宏观经济预期、市场参与者结构、中美关系、反腐等事件多次切换。　　具体指数来看，万得微盘股指数超过超过40%，全A等权指数和红利指数也小幅上涨，其余指数均有所下跌，上证指数小幅下跌3.7%，创业板指大跌19.4%，沪深300指数跌11.4%。行业方面，AI相关的通信、传媒、计算机、电子等TMT板块涨幅靠前，同时高股息中特估相关的煤炭、石化、公用事业等也涨幅靠前，机器人相关叠加出海逻辑的家电、汽车也表现较好，房地产、建材等地产链跌幅较大，消费服务、电新和食品饮料等机构重仓行业也跌幅较大。风格方面，价值优于成长，小盘优于大盘，红利风格占优，稳定风格表现较好，消费风格表现较差。　　2023年组合整体处于中性偏积极仓位运作，整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，以合理的价格买入景气度较高的优质公司，配置细分领域龙头，分享行业和公司的成长收益。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。23年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的光伏/电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块的配置，受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件和机械等相关板块。23年组合表现一般，我们超配的AI相关的通信和传媒行业表现较好，对组合有正贡献，但是调仓幅度较小、调仓时间过晚都影响了调仓效果；持仓比例较高的白酒、医药和电力设备（锂电产业链、光伏）等行业跌幅较大，拖累了组合表现，此外持仓比例较高的部分电子个股也表现一般；特别是，由于市场担心后续的行业增速下降以及竞争格局恶化、产业链库存等问题，我们持仓较重的新能源车、光伏、军工电子和军工上游材料相关标的回调幅度较大，拖累了组合表现。

23年3季度，受国内经济复苏预期波动、海外央行持续紧缩、北向资金流出等因素影响，沪深A股市场有所回调，上证综指下跌2.86%，创业板指和科创50等科技成长类指数跌幅较大，红利指数小幅上涨。行业方面，煤炭、非银、石化、银行等低估值红利类行业表现较好，而前期涨幅较大的计算机、传媒、通信、电子等AI相关的TMT板块跌幅较大，景气度弱化的电新和军工也表现较差。风格方面，红利风格表现突出，金融风格表现较好，成长风格表现较差。　　7月市场震荡整理，各类稳增长政策逐步出台，投资者对经济的预期有所好转，美国政要陆续访华，人民币小幅升值，外资有所流入，特别市场月末中央政治局会议释放优化房地产政策、提振消费、促进投资、活跃资本市场等积极信号后，市场情绪显著修复，市场经历一波上涨，市场在月底出现显著的风格切换；行业方面，与稳增长相关的顺周期板块表现较好，房地产（受益地产政策放松）、非银金融（受益活跃资本市场）、食品饮料、建筑建材等涨幅居前，传媒、通信和计算机等TMT板块跌幅居前；风格方面，金融风格表现突出，周期和消费也有所表现，价值优于成长，大盘优于小盘。　　8月市场对经济动能预期较弱，叠加财报季扰动，投资者风险偏好急剧下降，市场跌幅较大，月底最后一周随着各部委活跃资本市场组合拳出台，投资者信心快速修复，市场企稳反弹；行业方面，所有行业全线下跌，前期回调幅度较大的传媒、计算机、国防军工、通信等成长行业跌幅较小，低估值的煤炭、石化等周期上游也相对抗跌，建筑、零售、电新跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长。　　9月，中美股市延续调整，随着美联储转向鹰派和十年期美债利率上行突破4.4%，全球股市风险偏好承压，成长风格显著走弱。国内方面，尽管稳增长政策持续落地且经济数据环比改善，但在美债利率上行和长期问题担忧下，离岸人民币汇率一度上行突破7.368，北向资金延续流出但幅度收窄，权益市场同样表现不佳。行业方面，在整体市场风险偏好较低的情况下，高股息策略显著占优，煤炭、银行、石化、钢铁等行业超额收益显著；与此同时，前期跌幅较大的医药行业在反腐预期边际减弱叠加减肥药GLP-1主题刺激下出现了明显的超跌反弹；相比之下，在政策预期兑现之后，地产板块显著跑输市场；除此之外，传媒、电新等成长方向跌幅居前。风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，周期风格表现较好。　　2023年3季度组合整体处于偏积极仓位运作，整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，以合理的价格买入景气度较高的优质公司，配置细分领域龙头，分享行业和公司的成长收益。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。23年3季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的光伏/电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块的配置，增加了半年报不错叠加受益人形机器人产业快速发展的汽车零部件等相关板块的配置。3季度组合跑输基准，我们超配的AI相关的传媒、计算机等板块因前期涨幅较大、国内爆款应用发展不及市场预期等回调幅度较大，持仓比例较高的电新、军工等也由于景气度减弱等而跌幅较大，都拖累组合表现。分月来看，7月持仓比例较高的电力设备、传媒、电子、计算机、通信等行业表现较差，低配了表现优异的非银金融和房地产，都拖累组合表现，小幅减仓了电子，小幅加仓了汽车；8月，持仓比例较高的电力设备等行业跌幅较大，拖累组合表现，持仓比例较高的传媒、电子、计算机、通信等行业表现较好，对组合有正贡献，小幅减仓了电子，小幅加仓了医药；9月，持仓比例较高的电力设备、传媒、计算机等行业跌幅较大，拖累了组合表现，前期加仓的医药表现较好，对组合有正贡献，小幅减仓了电力设备，小幅加仓非银。

2023年上半年市场冲高回落，整体呈震荡整理走势，主要指数分化较大，以国证2000为代表的小盘指数表现较好，红利类指数也录得较好表现，以创业板指为代表的大盘成长类指数表现较差；行业分化剧烈，受益于数字经济和AI的通信、传媒、计算机和电子等TMT板块表现优异，受益于稳增长政策的家电、机械和汽车等叠加机器人主题热点也录得较好表现，消费者服务、房地产、食品饮料、建材等表现较差；风格方面，价值优于成长，小盘优于大盘，稳定风格表现较好，消费风格表现较差，机构持仓较重的大盘成长风格表现较差。　　23年1季度，受经济重启复苏、外资流入、市场情绪修复等因素影响，市场震荡上涨，沪深指数上涨4.6%，以科创50为代表的科技成长、小盘成长类指数涨幅较大；行业方面，受益于数字经济和AI的计算机、传媒、通讯、电子等TMT板块表现优异；风格方面，小盘优于大盘，成长风格突出，金融风格较差。1季度市场主要围绕人工智能、数字经济、国企估值重构三大主题进行演绎，相比之下，资金对于微观基本面的关注度下降。实际上，资金主要聚焦主题性投资机会主要有以下几点原因：一方面，1-2月属于经济数据真空期，宏观数据不多，而微观财报披露在1月底年报预报有条件强制披露、2月科创板年报快报披露后几乎无迹可寻，基本面指引较弱；另一方面，在经济弱复苏的背景下，市场对于行业的景气预期也相对较弱。　　23年2季度，沪深A股市场震荡下跌，上证综指微跌2.16%，创业板指跌7.69%。从整体来看，二季度基本还是围绕主题方向进行演绎，市场在TMT、中特估、顺周期之间不断轮动。行业方面，AI相关的通信、传媒表现较好，受益于稳增长政策预期升温叠加机器人概念的家电、机械、汽车也涨幅靠前，消费者服务和食品饮料行业跌幅较大。风格方面，稳定和金融表现较好，消费和周期跌幅较大，价值优于成长，大盘价值风格表现较好，大盘成长风格表现较差。　　2023年上半年组合整体处于中性偏积极仓位运作，整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，以合理的价格买入景气度较高的优质公司，配置细分领域龙头，分享行业和公司的成长收益。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。23年上半年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的光伏/电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及部分医药细分领域，增加了数字经济、AI主题相关的传媒、通信、电子、计算机等TMT板块的配置。上半年组合表现一般，我们超配的AI相关的通信和传媒行业表现较好，对组合有正贡献，但是调仓幅度较小、调仓时间过晚都影响了调仓效果；持仓比例较高的白酒、医药和电力设备（锂电产业链、光伏）等行业跌幅较大，拖累了组合表现，此外持仓比例较高的电子行业也表现一般；特别是，由于市场担心后续的行业增速下降以及竞争格局恶化等问题，我们持仓较重的新能源车、光伏、军工电子和军工上游材料相关标的回调幅度较大，拖累了组合表现。

23年1季度，受经济重启复苏、外资流入、市场情绪修复等因素影响，市场震荡上涨，沪深指数上涨4.6%，以科创50为代表的科技成长、小盘成长类指数涨幅较大；行业方面，受益于数字经济和AI的计算机、传媒、通讯、电子等TMT板块表现优异；风格方面，小盘优于大盘，成长风格突出，金融风格较差。　　1季度市场主要围绕人工智能、数字经济、国企估值重构三大主题进行演绎，相比之下，资金对于微观基本面的关注度下降。实际上，资金主要聚焦主题性投资机会主要有以下几点原因：一方面，1-2月属于经济数据真空期，宏观数据不多，而微观财报披露在1月底年报预报有条件强制披露、2月科创板年报快报披露后几乎无迹可寻，基本面指引较弱；另一方面，在经济弱复苏的背景下，市场对于行业的景气预期也相对较弱。从历史回顾来看，05年至今，季度涨幅与季报表现的相关系数在一、四季度并不高，而在二三季度相对较高，这也意味着，景气投资策略在二三季度相对比较有效。　　分月来看，1月，国内疫情快速达峰后的经济复苏预期强化，美联储紧缩预期减弱，全球风险资产risk-on，叠加人民币升值，外资大幅流入，沪深A股市场强势上涨；行业方面，呈普涨态势，受益经济预期修复的有色金属、汽车、机械涨幅靠前，受益风险偏好提升、景气拐点、主题催化的计算机、电子、通讯也表现较好，景气度维持的电力设备也表现突出；风格方面，成长风格显著占优，大盘成长风格领先，周期风格也表现突出。2月，海外通胀维持高位，美联储紧缩力度重新上升，海外风险偏好回落，外资流入放缓，国内经济稳步复苏，市场上行节奏放慢；行业方面，受益ChatGPT和数字经济的通信、计算机、传媒涨幅靠前，受益经济复苏预期的轻工、钢铁、煤炭也表现优异，电力设备跌幅较大；风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，稳定、周期风格表现较好，大盘成长风格跌幅较大。3月，国内经济较快反弹后回归平静，复苏斜率放缓，政策保持定力，海外银行风险事件有所扰动，市场震荡整理；行业方面分化剧烈，与AI和数字经济相关的传媒、计算机、通讯等TMT大幅上涨，顺周期的钢铁、化工、房地产、汽车、轻工等跌幅较大；风格方面，成长和稳定表现较好，周期风格跌幅较大。　　2023年1季度组合整体处于中性偏积极仓位运作。整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，以合理的价格买入景气度较高的优质公司，配置细分领域龙头，分享行业和公司的成长收益。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。1季度组合主要配置在碳达峰碳中和相关的电动车/光伏/储能/风电等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及医疗器械等医药细分领域，增加了数字经济和AI相关的计算机、传媒、通信、电子等TMT板块的配置。1季度，由于市场担心23年的行业增速以及行业竞争格局恶化等问题，我们持仓较重的新能源车、光伏相关标的有所回调，拖累了组合表现；部分军工电子、军工上游材料、医疗设备和半导体零部件也有所回调，拖累了组合表现；持仓较高的半导体设备和设计、计算机等个股表现较好，对组合有正贡献。

2022年在美联储加息节奏不断强化、美债利率快速飙升、俄乌冲突爆发、中美关系波动、房企违约不断、新冠疫情冲击等因素影响下，市场全年呈震荡下跌态势，沪深300指数下跌21.5%，科技成长类指数跌幅较大，科创50跌幅超过30%。行业方面，煤炭行业一枝独秀，上涨10.9%，社会服务、交通运输、美容护理等行业跌幅相对较小，电子行业跌幅超过36%，国防军工、电力设备、计算机、传媒等成长行业跌幅较大。风格方面，稳定风格跌幅较小，成长风格跌幅较大，价值优于成长。1-4个月A股市场流年不利，当一个利空反应得差不多时，又有新的利空冒出来，美联储加息预期、俄乌冲突、新冠疫情等轮番冲击，市场大幅下跌，市场防御特征明显，大盘、价值风格相对占优，稳定、金融风格相对抗跌。5月至6月，国内疫情逐步得到控制，降息等稳增长政策超预期推出，复工复产、稳增长政策、经济复苏预期等推动市场快速反弹，自身产业周期处在爆发期的汽车、光伏、锂电、储能等涨幅较大，成长风格大幅反弹。3季度，海外通胀持续高位，美联储紧缩力度提速，地缘政治持续紧张，新冠疫情散点爆发，房地产增速持续放缓，经济复苏力度不及预期，市场震荡走低，创业板指等科技成长类指数跌幅较大，稳定和金融风格相对抗跌，价值优于成长。4季度，海外通胀维持高位，海外经济走弱预期强化，美联储加息预期见顶回落，二十大胜利召开，强调发展与安全并重，国内地产支持政策陆续出台、房地产债务风险稳步化解，防疫政策优化放开，货币财政等稳增长政策持续发力，人民币汇率震荡走强，沪深A股市场探底回升。　　2022年组合整体处于偏积极仓位运作，整体延续了之前的配置思路，未做大的调整。我们的组合构建偏长期思考，主张自上而下中观配置与自下而上精选个股相结合，以合理的价格买入景气度较高的优质公司，配置细分领域龙头，分享行业和公司的成长收益。组合配置上长期立足于我们国家的比较优势：产业配套齐全的制造优势，劳动力素质提高的工程师红利优势，居民收入提高的巨大市场优势。22年组合主要配置在碳达峰碳中和相关的光伏/电动车等高端制造，自主可控补短板相关的国防军工/半导体等科技创新，长期确定性较强的高端白酒等品牌消费以及景气度维持的CXO等医药细分领域。22年组合表现尚可，1、3季度表现较差，2、4季度表现较好。1季度，受美联储加息缩表、国内经济下行担忧以及部分行业前期交易较为拥挤等因素影响，我们重点持仓的新能源车、光伏、电子、军工、化工、机械等板块1季度跌幅较大，导致我们组合在1季度整体表现一般，也有一定幅度的下跌。2季度，受益于富有竞争力车型的不断推出，新能源车产销持续超预期；受益于俄乌冲突导致的高能源价格，光伏、储能维持高景气；我们重点持仓的新能源车、光伏、军工、白酒等板块在2季度录得较好表现。3季度，由于市场担心疫情影响居民收入进而影响明年的电动车销量以及行业竞争格局恶化、渗透率已处于较高位置等问题，我们持仓较重的新能源车相关标的回调幅度较大，拖累了组合表现。4季度，我们持仓较重的医药相关表的表现较好，对组合贡献较大，如受益于贴息贷款的医疗设备、受益集采优化的部分高值耗材和创新药、受益于政策支持的部分中药、以及部分新冠疫情相关标的都录得较好表现；由于市场担心23年的行业增速以及行业竞争格局恶化等问题，我们持仓较重的新能源车、光伏相关标的有所回调，拖累了组合表现。