中信保诚新兴产业混合A(000209) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；主要减持了海外算力，增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、可控核聚变等板块保持关注。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 年初，基于对未来几个季度以及明后年的盈利判断，组合主要侧重在光模块、PCB、IC设计、光伏、电力设备等行业。4月初，受关税冲击，组合出现明显回撤，之后也伴随中美关系缓和而走出低谷。6月，对组合作了一定均衡，降低了海外算力敞口，增持了人形机器人、储能、医药、汽车零部件等细分板块。

第一季度，A股市场延续了2024年底的震荡格局，上证综指在3000-3200点区间波动，创业板指受科技股带动表现相对活跃。市场整体交投较为活跃，日均成交额维持在8000-9000亿元水平，北向资金净流入较为积极。板块上来看，人工智能、算力基础设施等科技细分领域涨幅居前，尤其是人形机器人板块表现较为突出。 第一季度，组合更多在泛科技领域进行布局，主要侧重在通信、电子、机械、汽车、新能源、电力设备等领域。展望未来，我们认为中美关系仍有较大不确定性，经过调整后的市场总体可能孕育了较大机会，但节奏上仍需密切观察。我们相对关注AI算力、AI终端、自主可控、新能源等领域，同时在传统行业里面寻找具备高稳定ROE的低波资产。

2024年中国经济延续了复苏趋势，但复苏力度较为温和。消费和投资增长相对缓慢，尤其是房地产行业仍处于调整期，对经济增长的影响较为明显。 国内政策相机而动，助力经济修复。2024年央行继续实施稳健的货币政策，通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，支持实体经济复苏。同时，政府加大财政支出力度，重点支持基础设施建设、科技创新、绿色经济等领域。 2024年A股主要指数呈现震荡走势。上证指数在3000点至3300点之间波动，整体表现较为平稳。创业板指受科技股和成长股推动，表现相对较强，但波动性也更大。上半年价值类板块相对表现较优，国庆之后，成长类资产受益风险偏好提升出现明显上涨。 年初，组合更多侧重低估值板块，在机械、电力、汽车、新能源等行业布局较多。下半年，基于对宏观政策刺激的积极变化，组合在科技类资产增加了更多权重，主要增持了通信、电子等行业。

第三季度，A股市场交易整体较为平淡，日均交易额基本在5000-6000亿之间，市场情绪处于低位，核心是对经济预期信心不足。但随着美联储降息的落地以及季度末国家对经济与股市支持政策的发力，股票市场在9月底出现明显回暖，市场量价齐升，交投活跃度大幅改善。 第三季度，组合仍然维持较为均衡的配置，主要侧重在新能源、通信、机械、汽车、电子、电力、资源等领域。展望未来，我们认为政策托底的信号较为明确，市场的政策底已经相对清晰，而10月份披露的上市公司三季报可能是未来1年的盈利底，市场正迎来曙光，中期向上的确定性提升。细分方向上，我们将采取积极的态度，围绕“新质生产力”作重点展开，相对看好AI产业、自主可控、储能、新能源汽车等领域，同时对具备高稳定ROE的资产保持一定配置，以降低组合的波动性，力争给持有人更好的持有体验。

上半年，国内经济数据整体较为平淡，而政策保持较强定力；美国经济基本面有走弱迹象，美国贸易政策加剧了国内出口的担忧。A股增量资金不足，市场整体呈现缩量交易的特征；结构上，红利资产相对占优，科技产业也有一定表现。 年初，组合在新能源行业配置较多，主要侧重动力电池、锂电材料、逆变器、电力、汽车零部件等，之后基于业绩增长的预期变化，对组合作了一定均衡，降低了新能源的权重，增加了电子、通信、机械等行业的权重。

第一季度，A股市场波动较大，先抑后扬。市值风格上，大盘价值类指数跑赢中小盘指数；行业结构上，以石油石化、煤炭、家电为代表的低估值价值类板块显著跑赢医药、电子、军工等成长板块，但成长板块也出现了分化，通信板块相对较强。 第一季度，组合作了一定的均衡，核心聚焦在新能源、电力、机械、TMT等领域。展望未来，我们认为，市场低位特征或已相对清晰，整体可能呈 现震荡向上格局。组合结构上，我们倾向于均衡配置。我们重点关注低估值高分红且具备稳定盈利的资产，对AI产业的发展保持密切关注；同时继续寻找新质生产力主题散发出来的各类机会。

2023年，美国经济表现强劲，美债利率上行幅度超出预期，油价高位运行；国内经济有所修复，但力度相对温和，宏观政策表现出较强定力。A股市场呈现主题投资的特征，市值风格上微小市值表现相对占优，高股息资产也有不错表现。 年初，基于对新能源整体需求的乐观预期，我们在相关板块上作了较多布局。虽然我们对新能源行业的产能快速扩张作了预判，但实际力度超出我们的预期，供需格局的恶化早于我们的判断。同时，新能源行业交易拥挤度较高，机构减配的力度也超出了预期，本产品未能对基本面与交易面的变化做出及时调整，给净值带来较大拖累，我们深表歉意。年末，我们对组合作了重新审视，结合市场判断与产业变化对投资组合作了重新梳理，减持了新能源板块，对通信、计算机、电子、机械、国防军工、传媒、医药等行业进行了增持。

第三季度，美国经济复苏超预期，油价持续上行，美国十年国债利率不断攀升，对成长类资产有一定压制；国内经济温和复苏，以房地产为代表的各项刺激政策不断推出，提振资本市场信心的态度明确。在全行业盈利改善预期不明朗的背景下，市场更偏好主题投资和高股息资产。 组合管理上，我们在光伏组件、智能驾驶、光伏新技术等方面作了较多布局。展望后市，随着美债利率高位震荡，国内经济复苏态势逐步明朗，预计权益市场有望迎来较好的投资机会。我们或相对关注人工智能、新能源、先进制造、数据要素、资源品等板块的机会。将结合估值与景气动态调整组合，以努力为持有人获取稳定收益。

上半年，国内经济增长预期有所下修，但政策保持较强定力；美国经济基本面整体超预期，美元升值，外资流出。A股赚钱效应较弱，增量资金不足，市场整体呈现存量交易的特征；结构上，AI及“中特估”表现相对较好，主题投资的热点较多。 期初，本产品在光伏、储能、动力电池等业绩增长较为确定，估值具备优势的方向配置较多，但市场对新能源行业中期供给格局恶化存在担忧，估值出现回落，组合未能取得预期收益。期中，我们在智能驾驶、电力IT等方向作了一定的切换。

第一季度，行情分化明显，其中科技和“中特估”是市场热点。每年的10 月-次年3 月是业绩真空期，该时间段的市场往往更易受到政策、主题等因素的催化。第一季度，科技行业涨幅遥遥领先，计算机、通信、传媒的涨幅均在30%附近，其亮眼表现主要源自于去年底至今以ChatGPT 为代表的人工智能概念持续催化。“中特估”行情主要表现为前期低估值的中字头企业开始补涨，2023年Q1 中字头央企指数上涨10%，从行业层面来看涨幅居前的主要为央国企占比较高的制造类行业，如建筑、机械等。 组合管理上，我们主要在光伏、储能、动力电池等板块配置较多，受到微观交易结构波动的影响，组合未能取得预期收益。当前新能源板块估值具备较强吸引力，新能源产业自身仍处于技术持续创新、产业不断升级的阶段，同时它对其他产业的渗透与重构正在发生，相关投资机会仍可以乐观期待。

2022年国内外出现较多小概率风险事件，宏观经济波动加剧，市场估值系统性调整。伴随市场风险偏好的回落，2022年增量资金明显减少，存量资金的博弈加快了A股市场风格的轮动，大小盘风格全年处于拉锯状态，价值与成长风格全年多次切换。2022年全球能源价格飙升，在内滞外胀的形势之下，通胀成为全年较优配置方向，煤炭行业领涨市场。此外，社会服务、美容护理、商贸零售等受损行业全年相对抗跌。 本产品整体在泛能源方向进行布局，上半年在新能源车产业链配置了较多权重，以电池、锂电材料为主；年中切换至光伏、储能板块，整体未达到预期效果。