国泰量化策略收益混合A(000199) - 基金投资策略和运作

2025年三季度上证综指涨12.73%，沪深300涨17.90%，创业板指涨50.40%。三季度成长股全面领涨，TMT和有色、机械等行业走的酣畅淋漓。逻辑是科技行业显著的有技术突破，国产替代明显加速，从而成长性更加确定，估值提升逻辑很顺畅。同时市场流动性充裕，成交额维持高位，投资情绪积极，后续资金入市的预期明朗。在需求端政策温和的背景下，供应端出清的政策将导致量的收缩和价的上涨。从7-8月的工业企业利润数据来看，在工业增加值同比增速回落、PPI同比增速回升的组合下，利润同比增速的持续抬升反映出“反内卷”政策总体对企业利润的影响偏正面。8月工业企业利润当月同比为20.4%，较上月大幅回升21.9个百分点，连续三个月利润增速回升。分行业来看，制造业、公用事业利润回升幅度较大，同时采矿业利润也有小幅反弹。9月中采制造业PMI为49.8，较上月小幅回升0.4个百分点，环比继续修复。分项来看，生产、新订单、新出口、在手订单均出现上升，表明经济的恢复具有广谱性，打消了市场对经济趋势减速的担忧。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2025年上半年上证综指涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.53%。上半年市场行情轮动较快，但整体偏成长风格、小盘风格。一季度行情受AI、机器人为主的科技突破刺激，从年初回调中迅速拉起，行情演绎较快，二季度国际环境较复杂，除贸易摩擦有不确定性外，中东地缘紧张也催生避险情绪，相关的受益板块如军工、有色、银行在二季度涨幅领先。新消费和医药也是二季度亮点，情绪价值消费、宠物消费为特征的相关公司持续受到客户热捧，价格也走出了独立行情。6月以美元计价出口金额同比5.8%，较5月提升1个百分点，在中美贸易谈判进展较为顺利的背景下保持了较高增速。从品类来看，高新技术产品起支撑作用，偏低端制造业出口增速修复明显。其中，汽车、船舶、机电、钢材等产品维持高增长，家具、玩具、塑料制品出口改善最为明显，其余大部分品类同比较上月小幅改善。往后看出口向下的空间不大，一是中美之间谈判进展顺利，未来关税存在进一步下调的可能，二是受益于主要国家财政政策的刺激，海外经济体需求可能会出现修复。6月CPI同比0.1%，较上月小幅提升0.2个百分点；核心CPI同比0.7%，较上月小幅上升0.1个百分点。整体而言，除季节等短期因素扰动外，医疗保健、文教娱等偏长期的发展型消费的景气度变化并不明显，内需修复动能不足依然存在。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2025年一季度上证综指涨-0.48%，沪深300涨-1.21%，创业板指涨-1.77%。一季度行情受AI、机器人为主的科技突破刺激，从年初回调中迅速拉起，行情演绎较快，在季末逐渐回调。相关的汽车、机械设备、计算机行业涨幅领先，另外有色行业受黄金、工业金属、稀土涨价的催化也收获了显著的涨幅。年初至今，1-2月规上工业企业营收累计同比增长2.8%，较 2024年全年提升0.7个百分点，利润同比下降0.3%，较 2024年全年上升 3 个百分点，利润改善幅度明显大于营收。3月制造业PMI为50.5，较上月回升0.3个百分点，创近一年新高。总体看，年初的经济修复相对平稳，前期稳增长政策对经济的影响仍然占据主导，内生增长动能温和。美国关税政策预期使得“抢出口”影响延长。中美科技实力逐渐拉近，deepseek标志着中国AI和科技的Sputnik时刻，泛科技版块提升估值和长期预期展望更加乐观。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2024年上证综指涨12.67%，沪深300涨14.68%，创业板指涨13.23%。2024年经济两头高中间低，产业结构持续优化，高技术制造业增长强劲，规模以上高技术制造业增加值增长8.9%，显著高于整体工业增加值增速（5.8%），显示出创新驱动发展的成效。数字经济快速发展，数字经济核心产业增加值占GDP比重持续提升，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长10.9%，成为经济增长的新引擎。高质量发展成效显著，新质生产力加快形成，在人工智能、大数据、物联网、新能源等领域取得重要成果，推动经济结构向高端化、绿色化转型。从2025年2月份出行人次、旅游支出、电影票房等数据来看，春节期间居民消费延续了此前恢复的态势，可比时间段内全社会跨区域人员流动量与2024年同期相比增长7.2%，观影票房收入增长24.4%，上海、河南、天津、重庆等地春节假期家电销售额同比增速在30%以上。这背后既有消费补贴政策的影响，也反映出居民消费倾向在温和回升。地产市场销售表现总体平稳，房地产主体面临的偿债压力正在得到监管的关注。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2024年三季度上证综指涨12.44%，沪深300涨16.07%，创业板指涨29.21%。三季度行情先慢跌后急涨，在一系列政策刺激下，权益市场预期有快速巨大扭转，从而在9月底完成了行情逆转。美联储降息50bp给了国内政策足够空间，管理层也快速捕捉了这一机会并释出较多政策预期，市场反应受情绪和资金层面主导，而基本面的企稳尚需时间。这意味着未来如果财政、地产政策持续跟进，市场的上涨或将维持，但市场的波动无疑会显著抬升。基本面和市场预期差距还需时间弥合，具体政策需要观察。国庆假期的数据显示居民的消费倾向仍然不高，新房销售持续低迷，终端需求尚未看到企稳的迹象。近期发改委召开的发布会总体是9月政治局会议精神的细化，增量政策有待观察。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2024年上半年上证综指涨-0.25%，沪深300涨0.89%，创业板指涨-10.99%。上半年深度价值的行业持续有表现，体现出经济弱预期下的避险心理，上涨行业上主要是银行、煤炭、公用事业、资源品等，汽车和通信行业中，一些出口占比高的公司订单增速高，也有不错的收益表现。二季度国内GDP实际同比为4.7%，较一季度回落0.6个百分点；季调后环比为0.7%，较一季度回落0.9个百分点，经济出现明显走弱。二季度第二产业增速同比为5.6%，较一季度回落0.4个百分点；第三产业增速为4.2%，较一季度回落0.8个百分点。经济的减速比较普遍，服务业下行的压力更大。价格层面，6月PPI环比为-0.2%，较上月回落0.4个百分点。汽车、计算机、医药和纺织等下游行业PPI环比负增长。从工业增速和PPI环比表现来看，量价齐跌的组合表明工业领域需求趋于收缩。6月服务业生产指数当月同比4.7%，较上月小幅回落0.1个百分点，仍然处于偏低区间。观察与服务业联系密切的CPI数据。除了食品分项外，CPI的多数分项表现弱于季节性，这表明服务业领域的需求也在收缩。合并工业、服务业的量价数据来看，当前总需求收缩的趋势清晰，财政收支压力、房地产下行问题对总需求形成较大冲击，经济的企稳依赖于政策应对。出口是上半年经济亮点。6月我国美元计价出口同比增速8.6%，较5月大幅回升5.9个百分点，对美国、日本、欧盟等经济体的出口出现广泛上升。全球制造业PMI上行，显示中国出口的回升更多受益于全球制造业活动的复苏，这一复苏进程有望在下半年对我国出口活动形成支撑。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2024年一季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指涨-3.87%。一季度行情明显被情绪推动，年初延续了23年底的悲观预期，市场不断加速下跌，经过流动性救助后恢复到常态。但站在目前看经济数据并未偏离政策预期的轨道。1-2月工业增加值当月同比7%，较去年12月上升0.2个百分点；两年复合同比为4.7%，较去年12月上升0.7个百分点，工业活动的恢复出现小幅加速。投资与消费数据低于工业增加值数据。这反映出经济活动是按照政策预期的通过高端制造业拉动经济的轨道运行。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2023年上证综指涨-3.70%，沪深300涨-11.38%，创业板指涨-19.41%。23年基本面平稳，经济内生增长动力切换，新的增长模式还未明显走出来，叠加欧美对我国经济脱钩，造成市场信心不稳，赚钱效应处于两个极端，一端是防御性的高股息策略，一端是主题性机会，例如疫后修复、AI主题。全年涨幅较高的行业有TMT相关行业、石油石化、煤炭、家电等。从近期的PMI和消费数据看，经济仍在修复过程中。2023年12月制造业PMI为49，制造业部门持续走弱。从元旦假期的出游人次和旅游收入来看，居民部门消费倾向仍然处于偏低水平。映射到A股市场，在地产行业足够稳定或新的经济增长模式走出来之前，经济仍将温和修复，居民消费的修复也会是缓步的。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票并构建多策略组合，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2023年三季度上证综指涨-2.86%，沪深300涨-3.98%，创业板指涨-9.53%。三季度权益市场回到避险模式，经济增长乏力风险偏好降低，高股息资产受益，行业上涨幅度靠前的为煤炭、金融、建材、石油石化等。上半年表现亮眼的TMT行业跌幅领先。三季度经济基本面仍在磨底期，房地产销售活动的变化对市场和经济具有主导性影响，股市经过同步的回调后也到了适合逐渐买入的阶段。房地产政策的调整和居民疤痕效应的自发修复效果仍然有待观察。高频数据来看，人流数据边际回升，物流数据基本持平，大宗商品价格高位震荡，水泥价格持续走弱，终端需求可能尚在磨底当中。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2023年上半年上证综指涨3.65%，沪深300涨-0.75%，创业板指涨-5.61%。上半年股票市场主要的驱动力有三个：疫后修复、AI技术催化和中特估。疫后修复驱动了年初一段时间地产后周期、机械设备的行情，之后AI主题和中特估形成今年以来的主要赚钱效应，两者轮动引领市场。从估值模型角度看，AI主题驱动力是技术突破后远期盈利大幅提升和数字资产重估，中特估驱动力是国资背景企业提升运营能力带来短期盈利、分红提升。映射到行业上，涨幅较高的行业有TMT和建筑、家电、石油石化。二季度国内GDP实际同比为6.3%，较一季度回升1.8个百分点；两年复合同比为3.3%，较今年一季度回落1.3个百分点，经济增速显著回落。名义同比4.8%，较一季度回落0.2个百分点，GDP平减指数转负。随着积压需求释放完毕、以及企业存货去化，经济在二季度显著走弱。与经济减速同时发生的是存货去化进入尾声。结合月度的量价数据以及支出端数据来看，6月存货去化的进程在逐步接近尾声，上游行业生产显著回升，价格出现反弹。同时终端需求经历了前期快速下滑后也出现边际改善。南华工业品指数触底反弹，螺纹、焦炭等国内定价的品种价格反弹幅度较大。往后看，三季度伴随存货去化的结束，企业可能启动存货的回补。投资活动出现积极信号。6月固定资产投资当月同比增速为3.1%，较5月回升0.8个百分点，两年复合同比为4.5%，较5月回升1.5个百分点。投资活动的改善主要集中在基建和制造业领域。表明政府部门在稳增长层面持续发力，基建投资增速有望维持高增长。根据已经公布的数据，6月有色、医药、汽车投资偏强；农副食品加工、化学原料、铁路、船舶、航空航天等出现回落。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2023年一季度上证综指涨5.94%，沪深300涨4.63%，创业板指涨2.25%。受益于疫情后需求复苏、政策支持等因素，建筑建材、石油石化、机械设备、家电等行业年初以来有较好的涨幅。TMT行业受人工智能主题驱动，未来的成长性预期高，算力建设、模型研发、应用探索等方面都有超预期的空间，年初以来涨幅领先。经济基本面整体处于温和复苏的状态，伴随积压需求释放完毕、存货回补结束，经济逐步回到以内生动能为主要驱动力的阶段。3月中采制造业PMI为51.9，较上月回落0.7个百分点。分项来看，生产和新出口订单的下降主导了PMI的回落。产成品和原材料库存高位回落，显示库存回补的动能在走弱。价格层面，原材料购进价格回落3.5个百分点至50.9，表明积压需求释放结束以及库存摆动对大宗商品价格形成拖累。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。

2022年上证综指涨-15.13%，沪深300涨-21.63%，创业板指涨-29.37%。22年因疫情反复传播对国内经济的生产、物流、消费造成显著影响，俄乌军事摩擦进一步影响了风险偏好和大宗商品价格，国内外风险因素共振，从而大多数行业有不同程度下跌。长期看业绩增速、市场情绪和盈利质量是驱动股价最重要的因素，22年的投资中我们也坚持从这几个方面评估与精选行业、个股。在不同阶段超配了煤炭、旅游、食品饮料、光伏、汽车等行业，相对基准有一定的超额收益。本基金用多维度评估股票质地，使用估值、成长、盈利、市场情绪类因子选择股票，取得了较好的超额收益。本基金量化模型仅用于资产配置、选股和组合优化等，不基于量化模型进行高频程序化交易。