华夏大盘精选混合A/B(000011) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济增长水平仍在年初目标之上，但边际有所回落，总体相对平淡，向上的弹性被地产和出口制约，向下的风险被政策态度底线兜住。中美关系边际缓和，保持较为良性的沟通，关税不断延期。在较为稳定的外部环境下，资本市场表现突出，特别是泛AI、创新药、新能源、半导体等景气行业都表现出较好的赚钱效应。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。回顾三季度，组合重点投资于人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向，特别是围绕“AI+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在算力、模型、应用、终端等产业链各环节，以及延伸到的智驾、机器人、AI医药等各方向，进行了较多的持仓布局。其次，围绕能源技术的变革和创新，组合投资了动力电池、智能汽车零部件、储能、风电等行业的优质公司。此外，组合还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。继上个季度组合加仓海外算力基础设施之后，本季度我们观察到国内AI也呈现出明显的加速趋势，以阿里、腾讯、字节为代表的互联网大厂积极战略投入，因此我们对国内算力链的各环节也做了一定的加仓，具体包括国产GPU、光模块、交换机、服务器等。

2025年上半年，在“ 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”助力下，国内经济基本平稳，内需和消费温和复苏，制造业投资保持韧性，外需出口受到美国关税和贸易战的巨大挑战。然而面对挑战，中国展现出十足的底气、充分的前瞻准备和高超的应对水平,同时，在创新药、军贸、电动车、AI算力等越来越多的领域，中国工程师红利充分显现，在全球的竞争力和影响力不断增强。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。回顾上半年，组合重点投资于人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向，特别是围绕“AI+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在算力、模型、应用、终端等产业链各环节，以及延伸到的智驾、机器人、AI医药等各方向，进行了较多的持仓布局。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，超配了景气度较高的出海电力设备和下半年预期景气反转的海风海缆。此外，依然保持了对于化工、军工、创新药等行业的优质龙头公司的配置。

2025年一季度，在“ 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”助力下，国内经济基本平稳，结构有所分化。其中，内需和消费温和复苏，制造业投资保持韧性，房地产拖累有所趋缓，但出口端面临海外需求和关税冲击的双重压力。更大的亮点依然聚焦在新质生产力方向，六代机首飞、DeepSeek和宇树机器人崛起、哪吒2全球前十，中国科技的涌现逐渐被世界认知，中国资产在全球资产的横向比较中存在一定价值重估空间。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。回顾一季度，本基金继续保持对数字经济、新能源与电动车、创新药、军工、高端制造等新质生产力的重点配置。特别是围绕“AI+”这个当下时代最重大的信息技术变革，在算力、模型、应用、终端等产业链各环节，以及延伸到的智驾、机器人、AI制药和脑机接口等各方向，进行了一定的持仓布局。此外，本基金也持仓了部分财务质量突出、分红有保障、股息率较高的优质大盘股和低估值资产作为补充，使得组合风险更加分散、结构更加均衡。

2024年，国内经济在复杂多变的全球环境中基本保持平稳但未见明显复苏，结构上外需出口相对景气，内需和消费不强，部分行业产能过剩压力较大，经济刺激相关政策低于市场预期。在此背景下，A股和港股市场在前三个季度整体表现较弱。但是临近9月底，降息、降准、降房贷利率、大规模化债方案等一系列货币政策与财政政策出台，投资者意识到维持经济稳定增长和促进物价水平温和回升依然被放在优先级很高的位置，资本市场迎来巨大的底部反转。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。基于未来长期产业结构发展变化的判断，从今年开始组合增加了更多战略新兴产业的投资比例，包括电子半导体、计算机、新能源、海风、军工等。回顾过去一年，本基金重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化为代表的数字经济方向。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，超配了景气度较高的出海电力设备和下半年预期景气反转的海风海缆。此外，依然保持对于化工、军工、创新药等行业的优质龙头公司的配置。

2024年三季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济增长动能回落，非农数据和就业数据不及预期，9月份美联储开启本轮周期的首次降息。而国内经济边际继续走弱，工业增加值、固定资产投资、社零等数据均低于预期，亟需政策扭转下行趋势。由于分子端迟迟不见改善，分母端市场流动性也日益紧缩，各类资产的股价在三季度的大部分时间均表现不佳；但是临近9月底，伴随降息、降准、降房贷利率、降首付等大量货币政策出台，以及政治局会议单独讨论经济议题，A股和港股市场都迎来巨大幅度的反转。投资者逐渐意识到维持经济稳定增长和促进物价水平的温和回升依然被放在优先级很高的位置，普遍对于后续财政货币政策逆周期调节力度增大、国内经济趋势扭转见底复苏充满期待。本基金的投资方向以各行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。基于对未来长期产业结构发展变化的判断，从今年开始组合增加了更多战略新兴产业的投资比例，包括电子半导体、计算机、新能源、海风、军工等。回顾三季度，本基金重点配置在以半导体、消费电子、人工智能、信创国产化、数据要素为代表的数字经济方向，考虑到未来三年行业信创加速、党政信创重启推进，小幅增加了基础软硬件板块的持仓。其次，一定程度配置了以光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，对于景气相对有保障的海风和海缆标的保持超配，同时边际加仓了受益于以旧换新、四季度景气持续的锂电板块。此外，还配置了创新药、军工、高端制造、化工新材料等战略新兴方向，小幅加仓了预期订单即将复苏的军工板块。在政策反转、市场反转的信号出现后，本基金计划逐渐加仓顺经济周期的内需优质龙头标的。

2024年上半年，国内经济基本保持平稳但未见明显复苏，结构上外需出口相对景气，内需和消费不强，金融数据偏弱，经济刺激相关政策低于市场预期。在此背景下，A股和港股市场整体表现较弱，特别是顺经济周期的相关行业或公司表现较差，也和需求端景气度不及预期的现状相符；红利、资源、科技、出海等有一定结构亮眼的方向相对占优。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。基于未来长期产业结构发展变化的判断，从今年开始组合增加了更多战略新兴产业的投资比例，包括电子半导体、计算机、新能源、海风、军工等。回顾上半年，本基金重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化为代表的数字经济方向，加仓了AI基础设施和消费电子。其次，一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，超配了景气度较高的出海电力设备和下半年预期景气反转的海风海缆。此外，依然保持对于化工、军工、创新药等行业的优质龙头公司的配置。

2024年一季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济数据有所转弱，市场降息预期再度升温；国内经济仍在磨底阶段，消费相对较强，地产相对较弱，政策端提出新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新。年初以来资本市场行情大幅波动，我们倾向于认为1月的大幅下跌更多是资金层面的流动性踩踏导致，2月以来在各方努力之下得到了有力的恢复和不错的反弹。总体上，企业家和投资者对于今年宏观经济环境普遍并没有过高的复苏预期，因此企业全年的基本面表现也很难出现大幅的向下修正；而只要中国经济能够保持在一个相对平稳和安全的状态，总量依然巨大，就总有结构性机会可以挖掘。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。基于未来长期产业结构发展变化的判断，从今年开始组合增加了更多战略新兴产业的投资比例，包括：1）电子半导体，库存水平见底，需求端已经有反弹迹象，在下一轮经济上行周期有望成为核心资产；2）计算机软件和消费电子，重点围绕数字经济的人工智能、云计算、数据要素等方向；3）海风、军工等，23年由于各种因素有所搁置，但十四五期间有明确的整体规划，需求确定性较强。回顾一季度，本基金重点加仓了一些受益于大模型的AI算力、大模型应用和国产替代能力持续提升的半导体设备材料板块的个股；其次加仓了部分锂电和光伏板块有差异化竞争优势的龙头公司，保持了对于海风和海缆板块的超配；此外，也小幅配置了创新药、军工、卫星互联网等战略新兴方向。相应的，组合降低了部分钢铁、白酒、化工等传统行业的持仓。

2023对于股票投资是充满挑战和不易的一年。年初随着疫情政策的优化调整，不管是企业家还是资本市场投资者普遍对于国内经济复苏抱有乐观的预期；然而从二季度开始，很多行业的实际景气度明显低于预期，企业盈利增速陆续下调，伴随股价也逐渐走弱。从全年来看，国内经济增长低于预期带来的分子端压力叠加美元流动性收缩带来的分母端压力，共同导致A股和港股市场承压。其中，顺经济周期资产表现较弱，低估值高股息的资产具备一定相对收益，以大模型、人形机器人、智能驾驶、卫星互联网等代表的长期主题方向阶段性表现突出但后期也伴随较大回调。本基金的投资方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，重点投资于竞争壁垒高、有长期成长性且价值低估的公司。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。从仓位看，基于对全年偏乐观的判断，组合保持了很高的股票配置比例，继续淡化基于对市场短期判断的择时。从行业看，重点配置了制造业中的化工、电力设备、建筑、军工、机械、汽车等，以及消费中的食品饮料、家电、休闲服务等。年中一定程度增加了建筑的配置，看好中特估和建筑央企的长期平稳增长和估值回升；增加了汽车零部件的配置，看好优质产业链公司出海的机会；降低了出版、电力设备、军工等行业的配置。从选股看，在整体市场高波动和市场风格高波动中，组合坚持重视竞争壁垒及估值的选股原则，选择低估的好公司。

3季度，美国高通胀持续，在制造业和消费向好的推动下，美国经济仍好于预期，美联储仍暂停加息，同时上调了今明两年的经济增长预测。美国仍是高通胀和高利率并行，强势美元格局依然在持续，欧洲也仍面临高通胀和经济疲软的压力。海外市场的高通胀和高利率压制了全球资产价格，海外股市也基本呈现高位震荡走势。国内经济方面，经济仍处于疫情后逐步弱复苏阶段，政策力度显著加强，尤其是地产政策在快速调整和纠偏。虽然地产需求和整体经济的恢复都需要时间，但经济应会逐步回归到常态增长区间。国内市场方面，A股继续下跌，尤其是创业板，且市场成交量逐步萎缩。报告期内，本基金维持了既定的投资策略。组合配置的主要方向仍以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，继续维持很高的股票配置比例。从行业看，重点配置了制造业中的化工、汽车、建筑、电力设备、钢铁等行业，以及消费中的食品饮料、家电和休闲服务等行业。3季度根据基本面和估值的重要变化和比较，调整了行业配置，主要是：增加了汽车、钢铁等行业的配置，降低了军工等行业的配置。在市场预期和市场波动都很大的背景下，我们保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

上半年，全球经济处于弱复苏态势，最大的超预期因素是：美国经济韧性强于预期；美国高通胀持续时间超出预期。这些导致美联储加息进度延后、全球大宗商品价格年初上涨后快速回落。同时，俄乌战争持续，全球地缘政治冲突仍对全球供应链有较大影响。在这些因素的共同作用下，上半年海外主要国家股市整体有所反弹，尤其是去年下跌较多的美国科技股。上半年，中国的GDP同比增长5.5%,经济整体处于疫情后的持续恢复和回升向好的阶段，但期间波动很大：1-2月快速增长、3月增速减缓、4月增速下滑，5-6月有企稳但仍较弱。2季度经济环比回落，主要是结构性和短期的原因：疫情后经济恢复的正常规律；海外需求弱和基数效应导致出口下滑；以及稳增长政策落地偏慢等等。还有两个影响很大的因素：民营企业投资信心持续较弱和地产需求持续很差。上半年，民间固定资产投资同比下降0.2%；在去年大幅下降的基础上，房地产开发投资继续同比下降7.9%，且2季度降幅更大。民营企业投资和地产产业链都对中国经济影响很大，也是亟待提振信心和恢复的领域。上半年，A股市场整体略上涨，但指数分化很大，创业板下跌，沪深300基本持平，但期间各指数波动巨大。与经济增速的短期波动相比，变动更大、更频繁的是资本市场预期：从1季度到2季度，A股市场经历了强预期到弱现实，从对经济恢复和稳增长政策过于乐观到过于悲观。在这种背景下，上半年A股大部分行业都表现很弱，涨幅最好的行业基本都与两个主题相关：人工智能和“中特估”。报告期，本基金维持了既定的投资策略。组合配置的主要方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主。组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位策略看，基于对全年偏乐观的判断，组合保持了很高的股票配置比例，继续淡化基于对市场短期判断的择时，这也导致了短期的较大回撤。回顾与复盘可以发现，上半年A股弱势、高波动及偏主题的行情很大程度上与经济持续低于预期相关。但是，对短期经济走势做准确的预判是难度很高的事，也不是我们擅长的。因此，除非我们对较长时间内的市场都特别悲观，否则都会一直维持高股票仓位，将主要精力放在研究更多行业和好公司上。从行业策略看，重点配置了：制造业中的化工、电力设备、建筑、军工、机械、汽车等，以及消费中的食品饮料、家电、休闲服务等等。相比年初，增加了建筑的配置，看好中特估和建筑央企的长期平稳增长和估值回升；降低了出版和电力设备等的配置。从选股策略看，在整体市场高波动和市场风格高波动中，我们仍严格坚持重视竞争壁垒及估值的选股原则，只选择低估的好公司。从交易策略看，我们继续坚持低估值策略，始终注重估值与长期成长性的匹配，大幅减持了短期涨幅很大且估值偏高的公司，对短期回撤较大的公司，除非基本面发生趋势性变化，都选择了坚守，这也是二季度换手率很低的原因。管理本基金以来，我们坚持价值投资，并一直遵循了基本稳定的投资框架。我们的投资目标是“长期平稳收益+适度控制回撤”。投资策略也围绕实现投资目标来进行，投资策略可概括为：“长期优质公司+均衡配置+低估值”，专注深度研究和选股，我们希望基金收益率主要来自于：“公司业绩持续成长+估值从低估到回归基本合理区间”。我们的选股原则是：商业模式简单且清晰、竞争壁垒很强或可持续提升、积极稳健的扩张战略和领先于对手的管理效率、良好的公司治理。我们希望通过持续践行这样的投资策略，力争实现既定的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。

1季度，美国的通胀略有回落但仍处于高位，金融风险开始显现，美联储继续加息，只是斜率有放缓，美联储处于进退两难的阶段，欧洲也仍面临高通胀和经济增长压力。海外股市也基本延续了去年底的底部反弹趋势，同时波动较大。国内经济方面，由于疫情快速结束，经济活动也回到常态区间：投资延续高增长并部分弥补了出口下滑的拖累；虽然部分居民收入在疫情期间受损，但消费整体看仍平稳增长，服务型和场景型消费快速恢复。国内市场方面，A股波动加大，年初快速上涨后又大幅回调，结构分化加大，央企受益于中国特色估值体系而出现第一轮的估值修复，数字经济和人工智能相关的新赛道型板块大幅上涨。报告期内，本基金维持了既定的投资策略。组合配置的主要方向仍以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，维持了很高的股票配置比例。从行业看，重点配置了制造业中的化工、建筑、电力设备和军工等行业，以及消费中的食品饮料、休闲服务和家电等行业。期间根据基本面和估值的重要变化，小幅调整了行业配置，主要是：基于看好中国特色估值体系带来的长期机会，提升了建筑的配置比例；降低了电力设备的配置比例。我们将持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2022年，各种意外和复杂事件对全球经济造成了持续的、深远的影响，从俄乌战争突发并长期持续、到新冠疫情仍局部肆虐等等，这些给全球大宗商品价格和全球供应链带来了巨大冲击，加剧了全球高通胀压力，并使得各国央行开启了新一轮加息周期，尤其是美联储持续大幅加息，美国十年期国债收益率大幅飙升，全球经济加速进入滞胀阶段。2022年，全球各主要国家的股票指数基本都大幅下跌，尤其之前高估值的美国科技股，更是跌幅显著。2022年，在全球滞胀、国内新冠疫情反复和经济转型压力的影响下，中国经济面临需求冲击、供给收缩和预期转弱的多种复杂因素的持续冲击，全年GDP增速仅约3%左右，是四十多年最差年份之一。其中，出口和基建投资表现较好，地产和消费表现最差。从全年趋势看，除基建投资在政策强力扶持下保持基本平稳的增长趋势之外，出口增速呈现明显的趋势性下滑。消费全年基本没有增长，也是几十年来最差的年份之一，且基本一直维持弱势，这不仅有疫情对服务消费场景的影响，也有居民收入增速下降的影响。地产行业急剧下滑，尤其是具有前瞻意义的地产销售和地产新开工，且下滑趋势在下半年也并未得到显著扭转。地产的下滑幅度和持续时间超出了我们年初时的预期。由于地产产业链很长且对经济影响极大，地产下滑对整体经济和很多行业造成了很大拖累。2022年，由于经济放缓导致的企业盈利增速下降以及风险偏好下降对估值的压制，国内股票市场跌幅很大。从风格看，各种宽基指数均大幅下跌，尤其是创业板和科创板指数。从行业看，大部分行业均表现很差，尤其是半导体和新能源等前几年的高景气高估值行业，低估值行业表现相对更好，但除煤炭等少数行业外全年也是下跌的。回顾2022年初时我们的判断，虽然看到了一些风险，但回顾和反思，对经济和股票市场还是过于乐观，尤其是对经济回归常态运行区间和地产产业链恢复偏乐观。我们年初时判断高景气行业有估值显著偏高的风险，全年看也基本规避了这些行业的大幅回撤；我们年初时判断低估值风格有更好机会，低估值策略也是我们一直坚持和强调的，但全年也错过了优质低估值个股的机会。反思其中原因，除了一些难判断的复杂因素影响之外，还是在投资决策过程中未能全面考虑、审慎评估关键因素的风险。报告期内，本基金维持了既定的投资策略。组合配置的主要方向以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主。组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位策略看，组合继续保持了很高的股票配置比例，继续淡化基于对市场短期判断的择时，虽然这在2022年大跌的市场中会导致回撤很大，但判断短期市场波动是很难的事，也不是我们擅长的。除非我们对较长时间内的市场都特别悲观，否则都会一直维持高股票仓位，将主要精力放在研究更多行业和好公司上。从行业策略看，年底时重点配置的行业是：制造业中的化工、电力设备/新能源、军工等，以及消费中的家电、休闲服务、食品饮料等等。这些行业也是我们长期看好并一直重点配置的行业。根据基本面和估值的重要变化，期间的主要操作是：上半年减持了光伏行业，下半年增持了化工新材料，四季度增持了食品饮料行业。从选股策略看，虽然市场波动很大、市场风格变化也很大，但我们仍严格坚持重视竞争壁垒及估值的选股原则，只选择低估的好公司。从交易策略看，我们继续坚持低估值策略，始终注重估值与长期成长性的匹配，并对组合做相应调整。回顾2022年的选股，有一些值得反思和改进的：组合的风格过于集中，周期成长或地产产业链相关行业的配置比例过高，这使得出现预判之外的情况时会回撤很大。从更好实现投资目标的角度，今后应该从更广泛的维度去挖掘和选择好公司，从更全面的维度去深刻理解行业周期和公司竞争力之间的复杂关系。管理本基金以来，我们坚持价值投资，并一直遵循了基本稳定的投资框架。我们的投资目标是“长期平稳收益+适度控制回撤”。投资策略也围绕实现投资目标来进行，投资策略可概括为：“长期优质公司+均衡配置+低估值”，专注深度研究和选股，我们希望基金收益率主要来自于：“公司业绩持续成长+估值从低估到回归基本合理区间”。我们的选股原则是：商业模式简单且清晰、竞争壁垒很强或可持续提升、积极稳健的扩张战略和领先于对手的管理效率、良好的公司治理。我们希望通过持续践行这样的投资策略，力争实现既定的投资目标，提升基金持有人的投资体验。