焦阳 - 基金投资策略和运作

从十四五到十五五，顶层设计明确机器人的未来发展前景，其意义非凡。一方面，机器人下游应用领域广阔，涵盖消费、制造、医疗、科研等；另一方面，从国际竞争力角度，海外头部高科技公司将机器人视为AI产业落地方向，未来几年本体机将陆续面世。随着特斯拉Optimus V3、宇树科技R1等标杆产品完成技术收敛，政策支持与产业突破形成共振。我们认为人形机器人行业可以类比新能源汽车行业，都具备远期较大的行业空间与较快的起步增速。复盘新能源汽车的行情，2010-2014年是0-1的主题投资，驱动因素主要为消息催化；2015-2017年是1-10初期放量行情，政策推动放量，供应紧缺环节领涨；2019底-2021年底是10-N确定性放量大行情：车型推动放量，格局好、壁垒高的龙头成长为大市值公司。0-1阶段主要由低渗透率、政策预期和主题投资推动，当前更接近1-10阶段，投资重点切换到“看订单、看客户、看成本、看盈利能力”，未来进入10-N阶段后，行业格局会进一步收敛。站在当前时点，展望未来两个季度，特斯拉Optimus V3订单陆续下达，周产计划逐渐抬升，国内头部企业的出货量也预计从数千台跨越到数万台。三季度是量产爬坡的关键验证期，若进度符合或超预期，将成为行情重要的催化剂。报告期内，我们沿着头部整机+关键零部件龙头的脉络展开布局，不断寻找量产能力、订单质量与成本等方面持续获得验证的企业。

在十五五规划中，“加快建设新型能源体系”与“前瞻布局未来产业”成为核心议题，而核能正是这两大战略的交汇点。无论是国务院国资委将其明确为“未来能源的唯一方向”，还是欧美日韩等国相继推出国家级战略与千亿级投资规划，都表明聚变已从长期科研步入工程化与产业化竞争的“确定性十年”。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。AI算力爆发带来的“能源饥渴”构成了迫切需求；全球累计超150亿美元的私人融资与各国政策松绑构成了强大的资本与制度推力。因此，投资聚变不再是对遥远未来的赌博，而是对一项处于明确上升周期、具有国家战略背书的关键技术的布局。尽管聚变发电的全面商业化并网预计在2040年前后，但投资回报路径并非遥不可及。更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。从今年以来一级市场的投资趋势中我们可以看到，无论是项目数量还是估值都比去年大幅增加，资本不再只追逐于等离子体物理，对于工程化、材料、磁体、控制系统、核安全的项目也逐渐增加，这一趋势为越来越多具备技术基础的公司打开了潜在的配套可能，也为技术原理在其他行业实现应用增加的机会。站在当前时点，展望未来半年到一年，我们有望能看到合肥BEST项目的点火以及下一代装置的项目启动，如果BEST点亮成功，那意义不言而喻，不仅未来的投资有望进一步增加，带动配套产业技术持续突破，还有望将聚变能发电的时间表提前，对产业形成积极正面的催化。报告期内，我们沿着“国家战略方向、多元技术路径、核心材料突破、智能系统赋能”的脉络展开布局，在宏大叙事中寻找那些能够解决具体问题、构建关键壁垒、并在产业化进程中持续获得验证的企业。

在十五五规划中，“加快建设新型能源体系”与“前瞻布局未来产业”成为核心议题，而核能正是这两大战略的交汇点。无论是国务院国资委将其明确为“未来能源的唯一方向”，还是欧美日韩等国相继推出国家级战略与千亿级投资规划，都表明聚变已从长期科研步入工程化与产业化竞争的“确定性十年”。我们认为，核能的未来五年是裂变提供EPS+新型反应堆拓宽长期空间+聚变融资催化与技术堵点不断突破的时期。AI算力爆发带来的“能源饥渴”构成了迫切需求；全球累计超150亿美元的私人融资与各国政策松绑构成了强大的资本与制度推力。因此，投资聚变不再是对遥远未来的赌博，而是对一项处于明确上升周期、具有国家战略背书的关键技术的布局。尽管聚变发电的全面商业化并网预计在2040年前后，但投资回报路径并非遥不可及。一方面，可以瞄准最终成为能源巨头的平台型公司；另一方面，更具现实性的“沿途下蛋”机会已经显现--即在实现发电目标前，聚变装置产生的高能中子源已在医用同位素生产、核废料处理、材料测试、工业中子成像等高价值领域产生商业应用。核聚变领域的投资是一场需要战略耐心与专业洞察的“双重赛跑”，既是对人类终极能源梦想的长期押注，也是对当下尖端工程、材料科学和智能控制产业能力的现实检验。报告期内，我们沿着“国家战略方向、多元技术路径、核心材料突破、智能系统赋能”的脉络展开布局，在宏大叙事中寻找那些能够解决具体问题、构建关键壁垒、并在产业化进程中持续获得验证的企业。

从十四五到十五五，顶层设计明确机器人的未来发展前景，其意义非凡。一方面，机器人下游应用领域广阔，涵盖消费、制造、医疗、科研等；另一方面，从国际竞争力角度，海外头部高科技公司将机器人视为AI产业落地方向，未来几年本体机将陆续面世。2026年是“十五五”规划的第一年，也是人形机器人量产元年，随着特斯拉Optimus Gen3、宇树科技R1等标杆产品完成技术收敛，政策支持与产业突破形成共振。我们认为人形机器人行业可以类比新能源汽车行业，都具备远期较大的行业空间与较快的起步增速。复盘新能源汽车的行情，我们发现2010-2014年是0-1的主题投资，驱动因素主要为消息催化；2015-2017年是1-10初期放量行情，政策推动放量，供应紧缺环节领涨；2019底-2021年底是10-N确定性放量大行情：车型推动放量，格局好、壁垒高的龙头成长为大市值公司。站在当前时点，产业端来看，中美共振，2026年迎来机器人量产元年；资本端来看，多家机器人本体企业相继启动上市规划，行业 IPO 热度持续攀升。2026年是量产元年+缩圈拐点，人形机器人在2026年由样机跨入“万台级小批量量产”。报告期内，我们沿着头部整机+关键零部件龙头的脉络展开布局，不断寻找量产能力、订单质量与成本等方面持续获得验证的企业。

2025年国内宏观经济温和复苏，权益市场呈现结构性分化、成长主线突出的运行特征，政策端持续发力提振市场信心，AI产业落地、高端制造升级、全球大宗商品定价等主线轮番表现，为组合布局提供了丰富的结构性机会。本基金上半年聚焦汽车产业链、锂电池产业链以及受益于政策补贴方向的行业；下半年主动调仓，减持景气度走弱的汽车整车，增持锂电池、储能等方向，大幅加仓有色金属板块。全年保持中高仓位运作，在具备估值安全边际的基础上，整体持仓聚焦于高端制造产业和上游资源板块，这两大板块也是基金全年收益的主要贡献来源。

回顾2025年，本基金上半年主要以分散投资的方式尝试获取稳定收益，进入2025年3季度，我们较好地把握住了国产算力的行业贝塔和产业趋势，在2025年4季度及时进行重点行业的分散配置，精选风险收益比较好的多行业资产，从而获得了较好回撤和排名靠前的收益。展望2026年，我们对国内新兴科技突破和发展有乐观期待。本基金将在2026年更多突出在新兴成长方向的布局，尤其是以核聚变、机器人等新兴赛道为重点，在投资这些新兴赛道的同时，本基金会特别考虑所选标的的技术竞争力、投资标的的预期风险收益比、以及买入标的的时机。

展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金目前的布局方向主要有三个，包括科技、消费和出海制造，核心还是把握未来的成长大方向，同时尽可能在个股选择和建仓上获得绝对收益角度的估值保护。在3季度本基金对于出海制造偏于侧重，主要基于未来盈利增长预期以及具有吸引力的估值水平。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2025年三季度，权益市场整体表现强劲，尤其以AI为代表的科技板块和有色金属类资源板块涨幅最为显著。相比之下，消费类资产与红利类资产则相对落后，市场风格明显呈现成长股跑赢价值股的特征。本基金在三季度进行了相应调仓：降低了汽车整车的持仓比例，同时增持了锂电池产业链、储能及消费电子等方向的标的。此外，在季度末还加仓了有色金属领域的细分小金属。目前，本基金的持仓主要集中分布在摩托车、机器人产业链、电力设备与新能源、有色金属等板块，整体仓位仍维持在较高水平。展望四季度，本基金将继续看好出海产业链的配置机会，以及由“反内卷”趋势带来的上游大宗原材料领域的布局机遇。

2025年上半年，股票市场呈现震荡分化格局，行业轮动加速，科技成长与红利主题交替主导行情，小盘风格收益显著。在政策组合拳推动下，财政政策超常规逆周期调节与货币政策精准滴灌形成合力，市场走出上涨趋势。在行业上我们继续采用均衡配置的策略。通过多种分析方法，挑选具有成长优势、财务优势和估值优势的个股。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025 年上半年，A 股先扬后抑再回暖：一季度，受 AI 与机器人等科技热点催化，成长风格全面占优；恒生科技指数也因互联网、汽车板块估值重估而大幅领涨。本基金始终聚焦高端制造，重点布局电动两轮车、重卡、大排量摩托车及机器人产业链零部件。进入二季度，随着关税摩擦缓和、政策环境持续友好，市场先普涨后分化，创新药、新消费、军工、有色金属、银行等板块轮番活跃；轻工、机械、摩托车等出口优势行业亦迅速收复失地。我们延续“高端制造+制造出海”的核心配置：汽车板块受益“以旧换新”补贴与城市 NOA 渗透率提升，供给创造需求、产品周期向上的龙头有望持续胜出；大排量摩托车等品类凭性价比加速替代欧美日品牌，出口高景气延续。同时，适度增持新消费与科技细分个股，以增强组合弹性。

2025年第一季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性特征，市场运行主要受政策驱动与基本面预期交织影响。尽管宏观经济数据显示出温和复苏的态势，但内外部因素的扰动使市场风险偏好波动，资金流向主要集中于科技成长与政策受益板块。国内政策层面聚焦于推动科技自立和扩大内需，为相关领域提供了较强的支持。然而，中美经贸摩擦升级对市场情绪产生阶段性冲击。美国进一步加码对华关税并加强供应链打压，显著加剧了外部环境的不确定性，为市场带来额外压力。总体来看，市场在多重因素博弈下呈现结构性分化特征。一季度，在行业上我们继续采用均衡配置的策略。通过多种分析方法，挑选具有成长优势、财务优势和估值优势的个股。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

股票市场在一季度表现良好，成长风格表现出了显著优势，核心的原因是在一季度中国科技领域涌现了令人振奋的现象级产品，这也主导了一季度成长风格的机会大多集中在AI和机器人板块，同样港股也出现了大幅度的估值重估，尤其是以互联网、汽车为代表的恒生科技指数，在一季度出现了大幅上涨。本基金在一季度进行了大幅调仓，一是考虑到成长风格演绎较为极致，对整体仓位进行了压降，另外在3月份也逐步配置了一定权重的汽车板块，汽车板块将会持续受益于以旧换新的国家补贴，从去年四季度开始，汽车销售的增长出现了环比增长加速，今年的增长仍然延续；智能驾驶在2025年可能是真正落地的元年，随着龙头公司的智驾平权策略，城市NOA的渗透率将会大幅提升，从辅助驾驶过渡到智能驾驶也只是时间的问题，L3牌照的预期落地也将会大大加快行业发展的步伐；另外我们也看好受益于以旧换新和设备更新的电动两轮车和重卡板块，以及受益于非美出口的国货大排量摩托车板块。本基金在3月份进行了一定幅度的调仓，年内仍然看好宏观经济的弱修复，在二季度经历外需冲击压力过后，内需领域是2025年发力的重中之重，我们配置的方向仍然会坚持以汽车为代表的内需大宗消费为主。