韩俏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股主要指数整体呈上涨态势，科创50及创业板指数领涨，科技板块成交额占全市场比例创历史新高，资金向高景气科技方向集中，成长风格明显占优。行业间涨跌分化极致，光模块、PCB、存储等海外算力链龙头业绩超预期，国内大模型开源、海外科技厂商营收指引超预期形成海内外共振，科技板块为核心主线,传统消费及周期板块则明显承压。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。　　展望下半年，市场较为极致的风格有望逐步收敛，部分板块的底部区域或已探明，我们在波动中寻找确定性机会。科技主线上，全球AI资本开支仍处于上行周期，AI算力产业链产业趋势确定，硬件端业绩确定性较强，本产品将继续聚焦景气持续性强、业绩能见度及兑现度高的细分领域；同时，竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的或因风格和流动性原因而于上半年出现较大幅度的调整，我们将沿着中报线索，关注这一类公司的布局机会。

2026年二季度A股主要指数整体呈上涨态势，科创50及创业板指数领涨，科技板块成交额占全市场比例创历史新高，资金向高景气科技方向集中，成长风格明显占优。行业间涨跌分化极致，光模块、PCB、存储等海外算力链龙头业绩超预期，国内大模型开源、海外科技厂商营收指引超预期形成海内外共振，科技板块为核心主线,传统消费及周期板块则明显承压。　　二季度，我们对产品投资策略进行了优化，通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。　　展望下半年，市场较为极致的风格有望逐步收敛，部分板块的底部区域或已探明，我们在波动中寻找确定性机会。科技主线上，全球AI资本开支仍处于上行周期，AI算力产业链产业趋势确定，硬件端业绩确定性较强，本产品将继续聚焦景气持续性强、业绩能见度及兑现度高的细分领域；同时，竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的或因风格和流动性原因而于上半年出现较大幅度的调整，我们将沿着中报线索，关注这一类公司的布局机会。

2026年二季度债券市场整体以区间震荡为主，资金面“先松—后紧—再稳”。分月份看，4–5月偏宽松，6月边际收紧但仍处于“合理区间”。同期，A股主要指数整体呈上涨态势，科创50及创业板指数领涨，科技板块成交额占全市场比例创历史新高，资金向高景气科技方向集中，成长风格明显占优。行业间涨跌分化极致，光模块、PCB、存储等海外算力链龙头业绩超预期，国内大模型开源、海外科技厂商营收指引超预期形成海内外共振，科技板块为核心主线,传统消费及周期板块则明显承压。我们的产品在二季度继续保持短久期，并加大了权益资产的配置，增配了科技方向上产业趋势确定、业绩能见度较高的细分领域；同时，我们在创新药、券商等非AI领域也进行了适度布局。　　展望后市，债市方面，我们预计基本面与政策环境更可能维持稳增长与结构性支持并举的局面，利率进一步趋势性下行的空间有限，利率走势更多由资金面的边际变化驱动，呈现“区间内反复的特征”。权益市场方面，市场较为极致的风格有望逐步收敛，部分板块的底部区域或已探明，我们在波动中寻找确定性机会。科技主线上，全球AI资本开支仍处于上行周期，AI算力产业链产业趋势确定，硬件端业绩确定性较强，本产品将继续聚焦景气持续性强、业绩能见度及兑现度高的细分领域；同时，竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的或因风格和流动性原因而于上半年出现较大幅度的调整，我们将沿着中报线索，关注这一类公司的布局机会。本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，择机配置权益仓位，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。

2026年一季度A股市场冲高后震荡调整，年初在政策预期与资金面宽松下迎来开门红，但春节后受多重因素影响转为震荡，3月中东地缘冲突出现超预期升级，直接推升了全球避险情绪与原油价格，加剧了全球市场对“滞胀”风险的担忧，成为引发A股季末调整的重要导火索。分行业看，以锂矿为代表的能源金属、电力运营商、公用事业等板块涨幅领先，非银行金融、传媒、计算机跌幅居前。总体上，外部环境在一季度末变得更为复杂严峻，地缘政治与海外流动性双重扰动成为压制市场风险偏好的核心因素，尽管A股在外围风险事件扰动下有所回调，市场仍展现出较强的底部韧性，在全球大类资产剧烈波动中相对抗跌。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。　　展望二季度，市场预计仍将延续震荡格局，但经过一季度末的风险释放，市场底部区域或已探明。我们会在波动中寻找确定性机会。一方面，面对内外部挑战，国内政策“稳增长、防风险”的托底意图明确且靠前发力。另一方面，在海外能源安全问题突出、供应链凸显脆弱性的背景下，中国多元化的能源体系以及产业链纵深优势有望转化为更加突出的全球竞争力，从而对出口形成支撑并转化为企业的收入和利润，上市公司也将明显受益。因此，除了受益于AI产业趋势的科技成长方向外，我们将加大对泛能源以及出口产业链的研究，寻找竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的。

2026年一季度A股市场冲高后震荡调整，年初在政策预期与资金面宽松下迎来开门红，但春节后受多重因素影响转为震荡，3月中东地缘冲突出现超预期升级，直接推升了全球避险情绪与原油价格，加剧了全球市场对“滞胀”风险的担忧，成为引发A股季末调整的重要导火索。分行业看，以锂矿为代表的能源金属、电力运营商、公用事业等板块涨幅领先，非银行金融、传媒、计算机跌幅居前。总体上，外部环境在一季度末变得更为复杂严峻，地缘政治与海外流动性双重扰动成为压制市场风险偏好的核心因素，尽管A股在外围风险事件扰动下有所回调，市场仍展现出较强的底部韧性，在全球大类资产剧烈波动中相对抗跌。报告期内，本产品重点配置了数据要素、航空航天、芯片以及高端制造等细分领域，其中对数据要素方向上的配置较为集中。我们认为，在AI产业浪潮中，高质量数据是提升大模型性能的关键因素之一，而国内数据要素市场尚处于早期，未来5-10年规模有望持续扩张，且产业趋势不依赖单一行业周期，能在政务、金融、医疗、制造等多领域、多场景得到应用并获得成长空间，因此，我们的产品对有广泛的客户资源、具备跨行业数据收集与整合能力的企业进行了配置。　　展望二季度，市场预计仍将延续震荡格局，但经过一季度末的风险释放，市场底部区域或已探明。我们会在波动中寻找确定性机会。一方面，面对内外部挑战，国内政策“稳增长、防风险”的托底意图明确且靠前发力。另一方面，在海外能源安全问题突出、供应链凸显脆弱性的背景下，中国多元化的能源体系以及产业链纵深优势有望转化为更加突出的全球竞争力，从而对出口形成支撑并转化为企业的收入和利润，上市公司也将明显受益。因此，除了受益于AI产业趋势的成长方向外，我们将加大对泛能源以及出口产业链的研究，寻找竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的。

2026年一季度债券市场收益率呈现“N”型波动，信用利差普遍收窄，但供需压力增大推升长端利率，市场整体呈现“短端震荡、长端承压、曲线陡峭化”的特征，信用风险可控但隐含评级下调风险上升。分阶段看，1月初受债基赎回传言影响，10年期国债收益率一度升至1.90%上方；春节前政策宽松与降息落地推动收益率下行至1.79%以下；春节后地缘冲突升级与通胀预期升温，长端利率反弹至1.82%左右，短端利率因资金宽松维持低位。权益市场方面，A股一季度冲高后震荡调整，年初在政策预期与资金面宽松下迎来开门红，但春节后受多重因素影响转为震荡，3月中东地缘冲突出现超预期升级，直接推升了全球避险情绪与原油价格，加剧了全球市场对“滞胀”风险的担忧，成为引发A股季末调整的重要导火索。　　展望后市，一方面，随着国内经济复苏态势逐步明确，叠加工业品价格回升带动通胀预期升温，将对长端利率形成持续压制，10年期及30年期国债收益率易上难下，震荡中枢大概率小幅上移。另一方面，二季度政府债券发行节奏加快，叠加超长期特别国债陆续启动发行，市场承接压力进一步上升，利率债阶段性调整风险有所加大，但跨季后资金较宽松，央行净回笼但流动性整体充裕，中短久期信用债表现应较为稳定。权益市场方面，经过一季度末的风险释放，市场底部区域或已探明。我们会在波动中寻找确定性机会。一方面，面对内外部挑战，国内政策“稳增长、防风险”的托底意图明确且靠前发力。另一方面，在海外能源安全问题突出、供应链凸显脆弱性的背景下，中国多元化的能源体系以及产业链纵深优势有望转化为更加突出的全球竞争力，从而对出口形成支撑并转化为企业的收入和利润，上市公司也将明显受益。因此，除了受益于AI产业趋势的科技成长方向外，我们将加大对泛能源以及出口产业链的研究，寻找竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的。　　我们的产品在一季度继续保持短久期，并进行了少量的权益投资。本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，择机配置权益仓位，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。

2025年A股以上涨为主，虽然4月初曾因中美关税摩擦升级而出现较大幅度调整，但市场很快走出“V型反弹”，全年维度，A股各主要宽基指数均有不同幅度的上涨，其中，成长风格为主的创业板指数和科创50指数涨幅居前。行业方面，有色金属、通信以及电子居涨幅榜前三；食品饮料、煤炭居跌幅榜前列。个股普涨，全年上涨个股占比近八成，中位数涨幅超过20%。分阶段看，一季度DeepSeek横空出世刺激科技板块大幅上涨；二季度贸易摩擦冲击过后，新消费和创新药崛起；三季度AI硬件产业链利好频出叠加“反内卷”政策出台，指数快速冲高；四季度以震荡整固为主，市场为下一阶段的主线蓄力。　　本基金在运作过程中，分析具体的经济形势下各大类资产的预期收益和风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在产品运作中，我们坚持主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。明亚价值长青较为均衡地配置各个行业，采用量化模型筛选出稳健增长的优质公司，以真实股东回报为原则，选股第一出发点是需要企业收入、利润有增长，同时兼顾估值的合理性，不对单一行业或因子进行过度暴露。2025年，我们重视上市公司业绩的稳健性和可持续性，并关注交易拥挤度的变化，对主题方向的投资参与较少，较好地平衡了产品的收益和回撤。

回顾2025年，债券市场整体陷入逆风，国债收益率波动加剧。分阶段看，一季度债券市场整体呈震荡走势，年初债市极致交易宽货币预期，10Y国债收益率一度下行至1.6%附近，后随着央行多次释放稳汇率、防止资金空转、阶段性暂停国债买卖、有意收紧资金流动等信号，此前抢跑的宽货币预期逐步被修正，叠加同期权益市场科技股走强，10Y国债收益率一度上升至1.9%附近。二季度债券市场呈现震荡修复行情，4月中美贸易摩擦升级导致市场风险偏好回落，权益市场走低，债券收益率快速下行，10Y国债收益率下探至1.63%的低位，随后央行实施降准降息，释放宽松信号，虽然期间受到中美贸易摩擦缓和、银行负债压力加大等因素的扰动，但债券市场总体向好，收益率震荡下行。三季度债券市场持续调整，反内卷政策出台、通胀预期回升，股市走强、股债跷跷板效应明显，叠加降准降息预期走弱、公募费率新规等均对债市形成压制，10Y国债收益率一度上行至1.9%附近。四季度债券市场维持震荡走势，尽管10月底国债买卖重启、货币政策维持适度宽松的基调，长债收益率一度下移，但受买债规模不及预期、年末机构行为承压、基金费率新规等因素的扰动，10Y国债收益率在“1.75-1.85%”区间震荡。我们的产品在2025年三季度出现一定幅度的回调，四季度通过调整产品久期、增加权益投资获得较好的绝对收益。

三季度债券市场持续调整。7月市场交易“反内卷政策”，通胀预期升温，权益和商品市场大涨、债券市场则受到压制；8月披露的经济数据指向内需不足仍是主要矛盾，短期国内仍面临价格下行压力，商品价格冲高回落，权益市场则在风险偏好提升、流动性充裕、产业政策催化、海外降息等多重因素支持下继续走强，“股债跷跷板”特征明显，债券收益率上行；9月虽然权益市场整体维持高位震荡，但债券利率并未相应下行，相反地，受“公募基金费率新规”影响，长债收益率在债基赎回恐慌的扰动下不断冲击年内高点。　　我们预计四季度债券市场或将迎来修复行情。首先，国内需求仍较疲弱，制造业PMI自今年4月以来已连续6个月处于荣枯线以下，同时考虑到去年的高基数效应，多项经济指标读数或在四季度继续放缓，经济基本面对债市仍有较大支撑；其次，央行支持性的货币政策立场并未发生变化，资金面或仍保持合理充裕，同时随着经济基本面的走弱，四季度宏观政策发力的概率提升，若央行降息或重启购债等政策在四季度落地，长债利率有望进一步下行；最后，经过前期的阶段性调整，当前债券利率多数已接近或超过今年年内高点，债券的配置性价比正逐步显现，利率进一步向上调整的空间已较为有限，但短期仍需关注“公募基金费率新规”以及权益市场走强对债市的潜在扰动。由于权益市场机会较多，我们的产品在三季度开始考虑权益资产的配置，并将在四季度继续维持对权益市场的跟踪，择机加大配置比例。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。

三季度A股整体上涨，AI算力、半导体、芯片、固态电池以及军工等板块轮番上涨，科技成长风格占优。申万一级行业中，通信、电子、电力设备以及有色金属四个行业于三季度上涨超过30%；公用事业、食品饮料、交通运输以及银行表现偏弱，其中，银行为三季度唯一下跌的一级行业。分月度看，7月以平稳上涨为主，投资主线围绕中报业绩和反内卷展开，成交温和放大；8月投资者风险偏好显著上升，AI算力、军工等板块加速上涨，沪深两市成交急速放大至3万亿以上、融资交易规模创下新纪录；市场短期过热后引发了9月的温和调整，前期拥挤度过高的板块进入整理期，出现了一定程度的高低切换。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本产品通过主观研究与量化投资相结合的投资方法，以获取绝对收益、控制波动率为目标，采取比较稳健的投资策略。　　展望后市，由于三季度银行整体为负收益，潜在股息回报进入了较好的性价比区间，对于配置型资金有较强的吸引力，是稳定指数重心的重要支撑力量，叠加9月以来指数上涨速度放缓反而有利于吸引场外观望资金入场，四季度市场依旧可为。本产品将继续结合主观研究与量化投资的方法，重点关注高质量成长方向上的投资机会。

2025年上半年，债券市场先跌后涨，然后窄幅震荡。1月开始，央行暂停国债买卖的同时收紧流动性，资金利率和10年国债收益率倒挂明显，一季度，尤其3月资金面偏紧，债券收益率上行；4月，受到外部冲击，长端和超长端国债收益率迅速下行；5月，央行降准降息后，资金面整体宽松，之后短端和长端债券收益率呈现震荡并小幅下行，整体看，上半年债券市场震荡偏慢牛，期限利差没有明显扩张。　　收益率曲线越发平坦化，投资人也面临两难选择，一方面资金面已经相对宽松，二季度隔夜利率在1.4~1.5%范围，除非三季度资金利率中枢进一步下行，否则隔夜利率限制了短端收益率进一步下行的空间；另一方面，经济企稳仍面临一定挑战，新房销售同比仍是负值，经济基本面决定收益率几乎不太可能上行。政府目前希望制造业反内卷，希望淘汰一批落后的过剩产能，希望摆脱当前的低物价，这就需要更多的货币政策发力。我们预期今年还会有一次降准或降息，三季度降息降准落地的概率较大，而近期债券市场出现调整，是不错的投资机会，今年债券收益率低点或出现在三季度，对应届时股票可能表现一般。

上半年A股震荡反复，指数一波三折，行业分化明显。年初至三月中旬，科技产业突破、政策环境友好，指数温和上行；三月下旬指数有所调整，四月初受外部冲击而出现剧烈下跌；大盘触及上半年低点后，汇金增持、险资等长线资金跑步入场，大盘应声反弹。随后，在国内政策积极发力、中美贸易摩擦阶段性缓和的背景下，指数震荡上行至6月底，将前期跌幅基本收复。上半年银行、有色涨幅居前，房地产、煤炭跌幅较大。分阶段看，年初至三月中旬，成长风格占优，计算机、机器人等成长方向表现较好；三月下旬至四月上旬，市场调整过程中，农林牧渔、公用事业等防御性板块相对占优；四月中旬后，以银行为代表的红利以及军工、通信、端侧算力为代表的高景气成长板块领涨。　　本基金通过分析各大类资产的预期收益和预期风险的相对变化，确定不同类型资产的持仓水平。在股票资产配置方面，首先依据量化模型初步确定行业配比和行业内个股的配比，依照能够承受的最大回撤水平确定股票持仓；其次，结合基本面分析进行双重验证，最终确定估值合理且具有长期竞争优势的个股。报告期内，本基金对投资策略进行了优化，对持仓进行了调整，增加了对创新药、高端制造等成长方向的配置。