柯聪伟 - 基金投资策略和运作

回顾四季度，中国经济在复杂的内外部环境下继续呈现“减速提质”的换挡特征，但完成年初设定的“5%左右”增长目标已基本没有悬念。从库存周期角度看，国内库存周期的核心特征并非全局性的同步运动，而是深刻的产业结构分化，呈现“整体弱补库、结构大分化”的复杂图景；而美国库存周期整体处于“主动补库”阶段的尾声，特朗普政府的对等关税政策不仅直接推高了进口成本，更重塑了全球产业分工，增加了经济和贸易前景的不确定性，从而抑制了企业大规模、长周期补库的意愿和能力。　　国内政策层面，二十届四中全会的核心议题是讨论“十五五”规划，为未来五年的国家战略和产业布局指明方向。海外方面，美联储的货币政策转向是本季度最核心的宏观事件，核心在于美联储为应对经济降温而重启降息周期，同时政府停摆与关税威胁构成了主要的短期扰动与长期风险。　　四季度国内资本市场流动性仍较为宽松，市场资金成本在四季度保持平稳，银行间7天回购利率在10月、11月、12月平均水平分别为1.50%、1.50%、1.57%；四季度平均值为1.53%，较三季度基本持平。　　四季度利率债市场经历了收益率先上后下、总体震荡的波动过程。季度初，受三季度经济数据放缓、内需不足等因素影响，利率存在下行基础。然而，市场同时担忧财政发力带来的供给压力以及“反内卷”政策可能推动价格温和回升，这些因素共同构筑了利率的底部区间，限制了其下行空间。季度中后期，中美贸易摩擦等风险事件升温，推升市场避险情绪，对利率形成阶段性下拉力。　　四季度权益市场在经历前三季度的强劲上涨后，整体延续了震荡上行的“慢牛”格局。季度伊始，市场在国庆假期后情绪高涨，上证指数于10月9日盘中一举突破3900点，创下近10年新高。此后，市场在获利了结压力、增量资金博弈以及政策预期等多重因素影响下进入高位震荡。12月17日开始市场结束了震荡走势，开启了趋势上涨的春季躁动行情。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定水平的权益性仓位。权益方面，主要配置了绩优、红利等板块，把握科技、有色等行业的波段机会，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分总体保持中性偏低的久期水平，并把握了几次收益率下行的波段机会。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

三季度国内宏观经济平稳运行，预计三季度GDP同比在4.8%左右；7-9月PMI指数分别为49.3、49.4、49.8，虽在荣枯线之下，但呈现出逐月回升态势。结构性方面，国内新质生产力继续蓬勃发展，前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，人工智能等新兴产业景气度较高。国际形势方面，中美大国竞争态势延续，7月，中美高层于吉隆坡会面，美方解除对中方在能源、科技等方面的部分出口限制，中美关系有所缓和；但到8月，特朗普再度发表不利中美关系言论，中方对美出口中国的农产品实施更严格检疫标准；9月，中美经贸代表于马德里举行会谈，但之后美国商务部强化“实体清单”认定规则，进一步收紧半导体技术限制，中方随后调整稀土管制政策予以回应。海外政策方面，美联储宣布9月17日降息0.25%。　　三季度国内资本市场流动性维持宽松，银行间7天回购利率在7-9月的均值分别为1.55%、1.50%、1.55%，与4-6月的1.6%-1.7%的利率价格相比，有一定程度下降。　　三季度的债券市场，收益率有较大幅度上行，十年期国债收益率在三季度上行22bp，7月收益率上行6bp至1.7%，8月份继续上行13bp至1.83%，9月份再上行3bp至1.86%。7月，“反内卷”政策不断推进，商品上涨，权益市场风险偏好提升，均对债市形成较大的压制。8月，权益市场风险偏好提升，上证指数突破3600点，且央行的货币政策报告强调“防空转”，货币政策进一步宽松的预期有所下降，继续对债市形成压制。9月，公募基金销售费用管理规定征求意见稿引发市场预期波动，导致债券抛压增加，市场利率继续上行。　　三季度的权益市场持续上涨，上证指数创出过去10年的新高，从原先震荡区间的“红利+科技”的双轮驱动格局，转变为科技领涨行情。7月份，人工智能等新兴产业发展迅猛，同时雅下工程开工，叠加“反内卷”行情，上证指数突破3600点后回落；8月份，除AI产业链延续涨势外，新能源板块也因储能需求高增进入上涨通道，成长性行业情绪进一步好转。9月，权益市场延续涨势，除AI产业、新能源产业外，人形机器人板块也因产业指引积极有较大涨幅；且因9月美联储降息释放流动性宽松信号，科技板块表现强势，贵金属板块大幅上涨。总体来看，三季度市场在交易经济的B面，相对忽略经济的A面。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。权益方面，我们降低了可转债资产配置，增加股票资产配置。股票方面主要配置贵金属、科技、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分，我们降低了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了利率上行带来的资本利得损失。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济延续复苏，一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%，总体保持稳步增长态势。在一季度，消费补贴政策延续，且扩围了以旧换新的品类；国务院办公厅于3月16日印发了《提振消费专项行动方案》，进一步提升消费活力。进入二季度，中美贸易战对实体经济和资本市场均有较大影响，先后经历了对抗升级、谈判缓和等阶段。且在二季度，政府重点治理企业无序竞争，推进重点行业的产能治理，让经济运行更加顺畅有序。货币政策方面，5月7日人民银行降准0.5%、降息0.1%。　　上半年国内资本市场流动性先紧后松，银行间7天回购利率在1-2月处于较高水平，分别为2.29%、2.08%；但进入3月后逐步放松，3-6月的均值分别为1.95%、1.76%、1.60%、1.60%，半年末较年初下降近0.6%。　　上半年债券市场先抑后扬，年初1-2月，在资金面紧张、权益表现强势风险偏好提升的背景下，债券收益率有较大幅度上行，十年期国债收益率最多上行近30bp至1.9%水平。而后3-4月，在资金面宽松、中美贸易战降低市场风险偏好等影响下，市场收益率又重新下行近20bp。4月中旬之后，A股走出修复行情，中美贸易战缓和，市场风险偏好提升，债市收益率进入震荡期。流动性方面，二季度内降准落地，央行通过买断式逆回购工具增加流动性投放，银行间资金面宽松，DR007收益率向OMO政策利率水平靠拢。　　上半年的权益市场，指数总体上涨但波幅较大，市场结构性差异显著。上证指数多数时间在3100点到3400点间宽幅波动，并在6月底出现强势上涨，之后指数有效突破了压制近1年的阻力位。市场结构上，呈现较明显的“红利+科技”双轮驱动格局，这很好地反映了中国经济在转型期的产业特点：传统产业供给过剩，需不断出清、整合；而新兴产业发展的如火如荼，供不应求。同时上半年市场的风险偏好也有较大波动，关税政策、全球政经动荡对市场的风险偏好产生了较大的外部扰动。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。权益方面，配置了中低比例的可转债资产，股票方面主要配置贵金属、红利、科技、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分，组合维持了市场中性水平的久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏态势，一季度GDP同比增速达到5.4%；前3月PMI指数逐月提升并站稳荣枯线之上，1-3月PMI分别为49.1、50.2、50.5，市场对经济发展的信心不断增强。国内政策层面，消费补贴政策延续，且扩围了以旧换新的品类；国务院办公厅于3月16日印发了《提振消费专项行动方案》，进一步提升消费活力。海外方面，美联储于1月结束了降息，美国劳动力市场保持稳健，但美国通胀水平居高不下，有可能酝酿经济风险。　　一季度国内资本市场流动性较为紧张，但资金紧张程度逐月有所缓解，银行间7天回购利率在1-3月的均值分别为2.29%、2.08%、1.95%。　　一季度利率债市场表现较弱，资金面较为紧张使得短端利率维持高位，同时权益市场从1-3月均维持强势，市场风险偏好较强对债市形成负面压力，一季度十年国债利率从1.61%升至1.81%，上行近20bp。1月份，受存款自律机制影响，银行缺少负债导致存单利率不断上行；但在1月上旬，受权益市场大幅调整影响，市场风险偏好水平较低，债市表现较为分化，短端有所承压，而长端仍维持较好表现，十年国债收益率在1.6%-1.63%间波动；进入中下旬，权益市场企稳反弹，市场风险偏好提升，十年国债收益率最高升至1.67%而后小幅回落。2月份，权益市场开始走牛，资金利率维持紧张，债市收益率整体上行，十年国债收益率上行近10bp达到1.72%。进入3月，中上旬利率仍维持上行，受《提振消费行动方案》等鼓励内需政策影响，权益市场维持景气对债市不利，十年国债利率最高达到1.9%水平；但进入下旬，权益市场有所调整，且资金紧张程度有所缓解，十年国债利率略微下行至1.81%水平。　　一季度的权益市场整体强势，总体呈现“科技产业趋势+内需提振”的双轮驱动格局,市场风险偏好不断提升。1月份，上旬股市表现较弱，当时市场预期较为一致，且部分上市公司业绩预告表现一般对市场形成扰动；但进入中下旬，科技板块率先发力，国内AI产业资本开支高企，产业端不断出现利好反馈，带动相关板块持续上涨。2月份，科技板块依旧是进攻主线，AI算力+人形机器人板块催化不断，DeepSeek横空出世，加速AI的普及应用；宇树科技的机器人登上春晚，越来越多的制造业公司公告进入人形机器人领域。3月，科技板块因上涨较多有所回调，但内需提振方案的推出，叠加众多白马价值股的估值偏低，带动了新的一波内需标的上涨行情。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并保持了一定的权益性仓位配置。权益方面，配置了较高比例的可转债资产，股票方面主要配置贵金属、红利、科技、绩优出口链等板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分压低了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时规避了债市的调整风险。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年，宏观经济稳中向好，全年呈现“前高、中低、后扬”的U型走势，四个季度的GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年GDP增速5.0%。固定资产投资同比增速3.2%，其中制造业投资增速9.2%，是细分方向中表现较好的亮点。全年社零同比增长3.5%，以旧换新政策带动消费，首发经济、银发经济等新兴消费增长点亦对消费增速形成支撑。出口方面，全年出口同比增速5.9%，智能化、数字化产品出口快速增长。　　宏观经济表现较好，除了经济结构调整逐步显现效力外，也离不开逆周期调节政策的不断出台。货币政策方面，人民银行全年降准2次、降息3次，有效地降低了实体融资成本。财政政策方面，财政部加大特别国债发行，用以推动大规模设备更新与消费品以旧换新；同时启动新一轮“专精特新”中小企业奖励补贴政策，保障科技资本开支，加快核心技术攻关。　　实体经济稳中向好，资本市场也随之繁荣发展。2024年，权益、固收市场均有较好涨幅，权益市场中，上证指数全年上涨12.7%，沪深300指数上涨14.7%。固收市场中，十年期国债全年下行88bp，从年初2.55%下行至年底1.67%。资金端宽松是债市收益率下行的主要推手，银行间7天回购利率从1月平均2.11%一路下降到12月平均1.79%，下行幅度约32bp。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场预期好转后增配了一定权益性仓位。权益方面，主要配置绩优、出口链、红利、贵金属等板块为主，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

三季度以来，国内经济表现虽有承压，但也表现出一定韧性。投资、出口、消费三大板块中，按1-8月同比增速排序，依次是出口、投资、消费。其中出口维持较高增速，7月、8月出口增速同比均在7%以上，到9月份有所下滑；投资保持平稳，其中制造业投资、基建投资依旧保持同比中高增速，而地产投资依旧是拖累项；消费表现出较强韧性，除7月因基数原因有较高增速外，后续两月社零消费增速均同比为正。　　在三季度国内经济表现承压的状态下，市场对经济未来的表现开始慢慢形成一致预期，给资产价格的定价上也有所体现。而9月底的稳增长逆周期调节政策出台，极大程度的扭转了之前市场对经济的预期，也对资产价格定价形成了较大的冲击。9月24日，央行宣布降息降准，并创设了证券、基金、保险公司互换便利，推出股票回购、增持专项再贷款工具；后续亦有多部委出台各种稳经济促发展的政策。债券市场在7月连续上涨后，在8月初受央行公开市场操作指引有所回调但后续又恢复了上涨；上涨直至9月底后，受超预期稳增长政策出台又出现了较大幅度的回调。股票市场在7-8月横盘整理后，于8月下旬开始向下调整，但在9月底超预期稳增长政策出台后，股票市场出现了指数级別20%-30%的涨幅。　　报告期内，本基金在固收和权益投资方面均保留了部分灵活操作仓位，债券部分以中等久期债券为底仓，以长期利率债为灵活仓位；权益部分以贵金属、大金融、绩优细分行业龙头为基础配置，以顺周期、科技成长板块为弹性操作仓位。

回顾上半年，国内方面，一季度经济总体表现平稳，社融微微下滑，物价指数有所承压；总体看企业仍在主动补库但强度不高，经济的亮点主要是经济结构调整带来新质生产力加速释放，以及海外补库带来出口高增，进而带动制造业投资，这些都对经济形成了较好的支撑。转至二季度，受海运费高企等影响，出口增速有所放缓，国内适时推出更为积极的地产支持政策提振内需，经济总体保持平稳，社融增速缓慢下降，物价指数下行压力有所缓解。政策方面继续保持宽松，货币政策方面，上半年DR007围绕政策利率小幅波动，且在季末等资金偏紧时刻均未出现较大的利率波动。鼓励实体经济方面的政策也不断出台，主要集中于两方面：一是鼓励新质生产力发展，如AI、智能驾驶、新能源汽车等；二是满足居民真实需求的政策，如地产相关政策、大规模设备更新及消费品以旧换新等政策。　　海外方面，美国经济处在主动补库阶段，对其经济形成一定支撑；且因较高的利率水平对通胀抑制起到效果，通胀压力在上半年逐步放缓，美联储的货币政策有所转鸽，市场对货币政策放松的预期再起。　　上半年国内股票市场走势较为分化，大盘指数表现较好，中小盘表现偏弱。上证指数微跌0.25%，沪深300上涨0.89%，中证1000指数下跌16.84%，创业板指下跌10.99%。一季度，权益市场先是在流动性匮乏的情况下出现较大跌幅，而后在流动性恢复后明显反弹。二季度，权益市场在4-5月表现较强，主要因为部分公司一季报有表现出较强的经营韧性，如一些出海相关公司业绩高增，一些先进制造类公司有较快的营收增长，一些传统能源行业的公司业绩稳定性较强等；此外，地产的鼓励政策陆续出台也增强了居民的信心，提升了市场的风险偏好，带动权益市场走强。转至6月，权益市场情绪有所缓和，市场出现一定幅度的调整。　　上半年债券市场整体走强，1Y/3Y/5Y/10Y国债分别下行54BP/49BP/42BP/35BP。一季度在资金利率较为宽松的环境下，市场利率逐月下行。二季度市场利率震荡下行，其中超长期债券利率过度下行后，人民银行对超长期债券利率给出了合理区间指引，市场利率有一定调整。而后在宽松的资金环境下，债券市场利率延续下行。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场流动性好转后增配了一定权益性仓位。权益方面，主要配置红利、贵金属、出口链等有基本面支撑的板块，为组合贡献了较好的超额收益；债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏，海外经济表现出一定韧性。　　投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为4.2%，较去年同期有小幅下滑，但较去年四季度有环比改善。其中，制造业投资改善最大，1-2月制造业投资累计同比复合增速为9.4%，去年同期增速在7%水平；基建投资1-2月复合增速9%，较去年同期有轻微回落。房地产开发投资累计同比1-2月为-9%，较去年四季度有环比改善，但较去年同期有一定下滑。消费端数据表现平稳，社零1-2月同比增速约为5.5%，去年同期因基数原因社零整体水平在10%以上。此外，出口表现亦较好，1月、2月出口增速同比分别为8.2%、5.6%，出口稳定的表现为制造业平稳发展提供了一定的支持。一季度国内不断有支持经济发展的政策出台，不论传统还是新兴行业，均有稳增长政策不断落实。地产方面，一线城市不断优化限购政策，如广州放开120平以上的限购、北京取消离婚限购政策等；在新兴的新能源汽车、AI产业方面，国内各部委亦有相关刺激消费、促进投资、完善行业规范的政策出台。 货币政策方面，人民银行于1月24日宣布降准0.5%，于2月20日下调5年期LPR 0.25%，保持流动性合理充裕的同时，亦降低了实体经济的融资成本。　　海外方面，美国1-3月的CPI表现均强于预期水平0.1%-0.2%，1-3月CPI分别为3.1%、3.2%、3.5%，而预期水平在2.9%、3.1%、3.4%。此外1-3月新增非农就业人数分别为35万、27.5万、30.3万，好于预期的18.5万、20万、21.4万。美国通胀水平得到平稳控制，美联储表态停止加息，市场开始预期下半年美联储会开启降息。　　一季度国内资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在1.8%，MLF利率稳定在2.5%；市场的资金成本在一季度也保持平稳，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.23%、2.03%、2.11%；一季度平均值为2.13%，而去年四季度为2.39%。　　一季度利率债市场表现较好，1月份，资金面较为宽松且叠加降准，十年期国债收益率下行12bp至2.43%；2月份资金依旧宽松，且LPR有所下调，十年期国债收益率继续下行10bp至2.33%；到3月市场利率水平已经较低，下行空间不大，十年国债收益率下行4bp至2.29%。　　一季度的权益市场波动较大，结构性特征显著。1月份权益市场下跌幅度较大，大小盘分化明显；中小盘股由于流动性欠佳，产生了较大的跌幅拖累指数。2月份，在市场流动性健康恢复后，A股出现了较大幅度的反弹，反弹主线围绕AI、高股息板块展开。进入3月份，美联储降息预期不断升温，贵金属板块成为市场主线；此外由于美元表现强势，出口链相关公司亦有较好的表现。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场预期好转后增配了一定权益性仓位。债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得；权益部分以均衡配置为主，配置可转债占比较高。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度的大类资产表现可圈可点，权益资产在新兴经济与传统经济上双轮驱动，既有新兴的AI浪潮带来极高的成长做多情绪，又有“中特估”等传统行业龙头重新焕发活力，自身价值出现重估。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度大类资产表现百花齐放，债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp；权益资产延续一季度的双主题，“AI”+“中特估”领跑市场，上证指数最高冲击到3418点。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。权益市场亦波动较大，7月初对地产政策的预期带动市场触底反弹，而后市场观望政策执行效果，权益市场有所调整；8月底在证监会等部门落实活跃资本市场政策后，市场又出现了大幅反弹。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%；而权益市场在10月初跌破3000点，而后在中央汇金入市购买ETF等维稳操作下，市场大幅反弹；之后指数继续回调一度跌破2900点，而后在恐慌情绪修复下回到接近3000点位置。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。

三季度国内经济延续复苏，出口恢复较好，投资、消费有所趋缓。国内积极出台逆周期调节政策，居民、企业对实体经济的信心都显著增强。  从具体数据看，出口同比数据逐月改善，7月出口同比增速-14.3%，到9月恢复至-6.2%。固定资产投资累计同比从6月的3.8%，逐步放缓至8月的3.2%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资仍是拖累项，7-8月同比增速分别为-8.5%、-8.9%。消费方面，社零数据在度过二季度的低基数后，到三季度有所放缓，但环比仍有改善。  三季度国内经济逆周期调节政策不断出台，为经济未来发展指明方向。7月24日政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，之后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关政策促进住房需求扩大，满足住房融资需求。8月25日，住建部等三部门将首套房“认房不认贷”纳入政策工具箱，对地产市场的乐观情绪持续升温。  此外，三季度货币政策也继续加大宽松力度，为企业和居民降低融资成本。8月15日，人民银行分别下调MLF、OMO利率15bp、10bp；9月14日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25%。非对称降息+降准，更突显出人民银行对实体支持的决心。  上半年市场资金成本稳步下行，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，季度平均值为2.15%；而在7月、8月、9月平均水平分别为1.97%、1.95%、2.11%，二季度平均值为2.01%，较一季度下降14bp。  三季度利率债市场收益率波动较大，8月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至2.54%；但在8月底稳增长政策不断出台后，十年国债收益率又回升至2.67%。  三季度的权益市场波动较大。7月初在地产政策放松的预期下，市场出现一波触底反弹；而后在7月24日政治局会议做出重要表述后，市场开启大幅上涨；但在8月，由于外部环境等冲击，市场出现超调；之后在8月25日，证监会进一步落实政治局活跃资本市场的表态，出台了降低印花税、限制大股东减持等重磅政策，市场信心快速恢复，市场再次出现上涨。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场主线清晰后增配了相关板块。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得；权益部分以配置高分红、大金融等板块为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济不断复苏，消费保持平稳增长，投资、出口有所趋缓。  从具体数据看，一季度GDP同比增速4.5%，二季度5.5%，经济复苏保持着有条不紊的节奏。投资端，固定资产投资累计同比从1-2月的5.5%，逐步放缓至6月的3.8%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资延续为负且有小幅下滑形成拖累。  上半年国内经济凸显出很强的韧性，但部分经济数据仍有一定放缓，人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕；2023年6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，落实降低实体经济成本。此外政府在实体层面的支持政策亦不断推出，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  上半年市场资金成本稳步下行，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%，一季度平均值为2.34%；而在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，二季度平均值为2.16%，较一季度下降18bp。  上半年利率债市场收益率下行较多，虽然一季度经济复苏动能较强，但二季度部分经济数据表现放缓，6月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从一季度末的2.85%下行至2.63%。上半年信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在上半年下行47bp。受利率债收益率下行影响，信用债亦跟随下行，且信用利差继续压缩至历史较低水平。  上半年的权益市场，一季度先是以交易经济复苏为主，而后向结构性主题演化，表现最好的是AI、中特估主题；二季度市场波动放大，5、6月市场整体承压，但在底部会出现较强的支撑力量，凸显出市场对中国经济韧性的信心。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场主线清晰后增配了相关板块。债券部分维持了中性偏长的组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得；权益部分以配置人工智能、中特估、优质消费、地产金融等板块为主。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济保持复苏态势，投资保持平稳增长，消费、出口均有较大程度环比改善。  从具体数据看，一季度GDP增速4.5%，较去年四季度2.9%有显著回升。投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为5.5%，去年11月、12月分别为5.3%、5.1%。其中，房地产开发投资改善最大，基础设施建设投资保持强劲，制造业投资小幅下滑。房地产开发投资累计同比1-2月为-5.7%，去年11月、12月分别为-9.8%、-10%；基础设施建设投资累计同比1-2月为12.2%，去年11月、12月分别为11.7%、11.5%；制造业投资累计同比1-2月为8.1%，去年11月、12月分别为9.3%、9.1%。消费端数据改善亦较为明显，社零1-2月同比增速月为3.5%，而去年11月、12月分别为-5.9%，-1.8%。此外，出口增涨较超预期，今年1月、2月、3月同比增速分别为-10.5%、-1.3%、14.8%，环比改善较为明显。  鉴于经济尚处恢复初期，一季度国内政策支持力度较强，不断为经济复苏保驾护航，不论金融市场还是实体经济，均有支持政策推出。人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕。实体层面的支持政策较多，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  一季度资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在2.0%，MLF利率稳定在2.75%；市场的资金成本在一季度继续抬升，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%；一季度平均值为2.34%，而去年四季度为2.03%。  一季度利率债市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；但在2月份利率只是横盘震荡；到3月经济复苏保持平稳，但与之前市场强复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。  一季度的权益市场，风格变化较为明显，结构性特征显著。1月份，在全面经济复苏的预期下，权益市场出现普涨；但到2月份，市场对全年经济复苏程度有一定分歧，市场转为结构性行情，“中特估”为代表的优质央国企价值重估行情表现最为持续，行情深度演绎至通信、建筑、石化等传统产业板块；进入3月份，在2月就开始发酵的人工智能AI板块表现最好；经市场深度挖掘后，不仅AI产业链前、中、后端都有较好表现，还衍生出AI赋能各行各业的“AI+”行情。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，并在权益市场预期好转后增配了一定权益性仓位。债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得；权益部分以均衡配置为主，配置可转债占比较高。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。