王明路 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股市场延续震荡上行态势，上证指数季度区间3900-4200点，深证成指季度区间15500-16300点，均维持震荡冲高走势。沪深300于6月30日报收4979.4点，二季度涨幅明显，优于去年同期。市场风格极致分化，科技成长板块（尤其是AI、半导体、TMT等）领涨大盘，而蓝筹权重和传统消费板块表现低迷，个股分化显著。市场运行特点可总结为：1）市场结构化行情突出。市场核心主线集中在AI、半导体、光模块、通信等高景气度领域，资金高度集中，小市值和微盘股表现分化，5月出现显著下跌，量化策略收益获取难度明显上升。个股涨少跌多，上半年仅31%个股上涨，362只个股涨幅翻倍，但超6成个股下跌，近100只个股跌幅超过50%，两极分化加剧。2）流动性极度充裕，成交量长期处于高位，全A日均成交额达到2.77-2.78万亿元，同比2025年增幅接近120%，6月最高单日成交额达3.57万亿元。虽然行情极度割裂，我们依然相信能源革命的产业趋势终将到来。2026年二季度，固态电池产业进入“验证加速+设备先行”的关键拐点：一方面，半固态在车端、储能端加速导入，全固态从电芯中期审查迈向Pack下线与装车路试，多家头部企业明确2027年前后小批量装车节点；另一方面，新增工艺驱动的设备端率先放量，干法电极、等静压、高压化成、胶框印刷与叠片设备成为新增价值量核心，设备订单边际改善与项目招标落地成为二季度最显著的结构性变化。报告期内，本产品聚焦于在固态电池产业推进过程中具有卡位优势的企业，对设备和材料环节的竞争格局和技术演变态势深度跟踪，对配置标的进行优中选优，集中配置。

2026年第二季度，尽管美伊谈判时断时续，霍尔木兹海峡实质封锁，但全球市场的关注点迅速从海峡封锁带来的滞胀风险切换到AI产业链的高景气，而内需的相对疲弱以及宽松的货币政策也进一步加剧了市场的分化。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨5.78%和11.90%，创业板指大涨36.35%，科创综指则大涨55.71%，中证红利大跌12.32%，成长风格全面占优。行业表现冰火两重天，以半导体设备、芯片、光通信、PCB和新材料为核心的电子、通信等行业持续领涨，建材、机械等行业小幅正收益（也多以AI材料和设备为驱动），食品饮料、商贸零售、农林牧渔、地产、银行等内需与权重板块持续走弱，分化极致。报告期内，基金管理人精选股息率超过１.５％以及净利润增速预期超过１０％的上市公司构建投资组合，进行行业均衡和个股分散化投资，但在二季度极致的市场行情下，未能取得正向的收益。

2026年一季度A股从流动性/政策预期驱动转向业绩验证驱动，指数普涨有限。2月28日后，美以对伊朗发动大规模军事打击，伊朗随后采取报复行动，并宣布封锁霍尔木兹海峡，全球避险情绪迅速升温。 这一事件对A股的传导路径主要体现在三条链条上：风险偏好下降、通胀预期抬升、全球资本再配置波动加大。地缘扰动改变了一季度后半程A股的交易结构：一方面，油气、煤炭、化工等避险与涨价方向受到资金追捧；另一方面，高估值成长赛道的风险偏好受到阶段性压制，市场从“春季躁动的主题扩散”重新回到“盈利确定性+安全边际”的再平衡状态。 因此，一季度A股最终呈现出指数震荡、风格切换加快、行业分化扩大的运行特征。这一宏观与市场背景让我们认识到高端制造、新能源材料、设备升级处于政策与资金共同支持的主航道。2025年底至2026年一季度，固态电池产业的政策驱动逻辑已从“方向性鼓励”明显升级为“标准定义+专项考核+场景外延”三线并进。一方面，全球首个车用固态电池国家标准草案落地并征求意见，首次以量化指标划清了液态、混合固液与固态电池的边界，为行业“正名”和产业链协同奠定了制度基础。另一方面，工信部在2026年1月13日将全固态电池与高级别自动驾驶并列为“十五五”开局的重点突破技术，意味着其战略权重已上升至新能源汽车产业链自主可控的核心环节。再叠加60亿元重大专项进入中期审查、二轮送样推进，以及太空应用打开远期场景空间，固态电池已由单纯的技术主题，转向具备政策抓手、标准抓手与验证抓手的产业化主线。2026年中后期，固态电池板块的核心矛盾将从“有没有招标”切换至“设备何时进场、产线何时拉通、样车何时验证”。Q1招标、Q3建设完成、2027年开启量产，本质上反映的是产业从“技术可行性验证”迈向“工程可复制性验证”的路径。 对二级市场而言，2026年中后期设备进场的意义在于提升设备端与整线集成商订单兑现的可见度。2026年中后期，固态电池板块的估值中枢，将受到全球流动性与贸易环境的双重影响。当下市场一度交易“2026年不再降息”的情景，这意味着，固态电池板块下半年的估值表现可能表现为产业催化与外部流动性交替主导的高波动行情。报告期内，本产品聚焦于在固态电池产业推进过程中具有卡位优势的企业，对设备和材料环节的竞争格局和技术演变态势深度跟踪，对配置标的进行优中选优，集中配置。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。国内经济2026年一季度经济"开门红"成色较足，但结构矛盾突出--工业生产靠外需支撑（出口超预期），内需端服务消费偏弱，社零增速2.5-2.8%显著低于生产端；固投改善主要依靠基建前置发力，地产投资同比仍负增长（-10%至-17%区间），居民部门继续主动去杠杆。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，本产品精选股息率超过1.5%以及净利润增速预期超过10%的上市公司构建投资组合，进行均衡和分散化投资，取得了较为稳健的收益回报。

2025年四季度A股呈“震荡上行、风格均衡化”特征，10月延续三季度强势直逼4000点，11月中下旬出现一次显著回撤后，12月在高流动性与资金回流支撑下再度走强并以接近4000点收官；交易活跃度维持高位但资金进出波动加剧，风格由TMT高拥挤向红利/金融与成长的均衡切换，IPO与再融资供给边际回升、对流动性形成平衡约束，市场驱动从估值修复迈向对盈利兑现的更高要求。国内宏观方面：四季度货币政策强调“保持流动性充裕、降低综合融资成本、稳定预期”，对权益市场风险偏好形成托底。四季度GDP同比增速预计约4.6%，供给偏强、需求修复温和，CPI/PPI修复偏缓；信用扩张偏弱，盈利对行情持续性的约束提升。海外利率与美元方面：美联储降息路径显示年内与后续降息空间、海外流动性趋松，有助于人民币汇率与国际资金回流预期，但节奏存在不确定性。总的来说，2025年第四季度在政策稳增长与资金维持高位的背景下，指数节奏放缓、结构性机会突出。报告期内，本产品采用红利+成长的投资策略，精选股息率超过1.5%以及净利润增速预期超过10%的上市公司构建投资组合，进行均衡和分散化投资，取得了较为稳健的收益回报。

2025第四季度上证指数上涨2.22%，深圳成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，沪深300微跌0.23%，中证2000上涨3.55%。A股整体运行平稳。本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合宏观分析，中观产业趋势研究，聚焦于中长期有成长性并在全球有竞争力的行业。2025第四季度固态电池板块宽幅震荡。在产业与政策节奏上，四季度恰处于年中“政策+产业化双轮驱动”预期兑现前夜：工信部固态电池补贴项目在四季度进行审查，头部电池厂商计划在四季度推动固态电池装车与GWh级产线招标。综合来看，2025年第四季度固态电池相关资产的调整更多是对前期密集预期交易后的估值回归，为2026年产业实质放量和估值重构打开了中长期布局窗口。2025第四季度固态电池板块已经从“主题交易期”进入“实验室成果→中试验证→量产线招标”的实质推进期，固态电池从政策试点走向产业化筹备的节奏基本被锁定在2026至2027年。报告期内，本产品聚焦于在固态电池产业推进过程中具有卡位优势的企业，对设备和材料环节的竞争格局和技术演变态势深度跟踪，对配置标的进行优中选优，集中配置。

2025年3季度，美国与欧盟、日本等主要经济体达成贸易协议，中美贸易谈判虽有分歧但继续延期；在中美科技企业对人工智能CAPEX的乐观指引和海外算力盈利持续超预期的推动下，投资者恢复乐观情绪；8月下旬，美联储主席偏鸽派的表述提升了降息的确定性，推动市场进一步上涨。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨10.21%和17.90%，创业板指数上涨50.4%，科创50指数上涨49.02%，中证2000和国证2000指数分别上涨19.17%和17.24%。各大行业中，半导体/电子、通信、有色金属、电力设备新能源、计算机、传媒等涨幅居前，银行、保险、电力、公用事业、食品饮料等表现落后。主题方面，海外算力、国产算力、游戏、固态电池、创新药等持续活跃，新消费、红利等走势羸弱。报告期内，基金管理人坚持红利+成长策略，精选兼具10%以上盈利增长和2%以上股息率的公司进行分散配置，主要投资于银行、有色金属、化工、传媒、电子、交通运输等行业，取得了较为稳定的收益。

回顾2025年第三季度，债市方面，债券市场在多重因素的影响下呈现阶段性调整特征。具体而言，7月至8月上旬，“反内卷”政策推动通胀预期升温，权益及商品市场走强，对债市形成压制。此后，有关部门宣布恢复对部分券种征收增值税，推高持有成本，促使收益率定价基准进一步上移；8月至9月，在科技板块的带动下A股市场延续强势，居民大类资产配置向权益端倾斜，债市负债端承压。进入9月，公募基金销售费用征求意见稿引发市场广泛讨论，叠加美联储降息背景下国内宽货币预期强化，多空因素交织下债市情绪趋于谨慎，行情进入震荡区间。权益市场方面，三季度市场表现亮眼，宽基指数普遍收涨。行业方面，银行板块持续承压，科技成长领涨市场。 自九月中下旬开始，本基金将长期投资固态电池产业链，采用主动结合量化的方式在固态电池产业相关上市公司中进行选股。电池技术的持续迭代是未来数年具有确定性的超级赛道，其技术演进朝着能量密度提升，安全性提升，成本降低和资源安全不断发展。在此过程之中，新材料，新设备，新工艺和新的应用领域层出不穷，庞大的电池产业产值空间为各类技术创新公司提供了富有想象力的发展空间同时孕育着巨大的投资机会。秉着能源技术革命引领人类文明进步，中国强大的制造业为技术发展提供引擎，中国电池产业引领全球的事实，本基金将长期深耕固态电池赛道，挖掘产业进步浪潮下的投资机会。

回顾上半年，债券市场在海外宏观事件冲击、国内货币政策及相关预期的节奏变化、资金面松紧转换、基本面数据的边际变化和市场行为等多重因素驱动下，呈现显著的高波动震荡市特征。具体而言，年初在央行稳汇率及防空转的表态下资金面趋紧，短端债券利率迅速上行；2月-3月，社融信贷“开门红”，叠加人工智能领域技术突破及民营经济座谈会释放政策利好，市场风险偏好迅速回升，长债走弱。4月，受美国对华加征关税政策影响，债市行情迅速重启，带动利率快速下行至阶段性低位。随后市场围绕关税谈判反复，基本面预期，超长期特别国债发行等进行博弈，市场震荡回调。5月降准降息落地带动资金价格中枢下移，后资金面总体宽裕，债市震荡修复。权益市场方面，上半年以震荡行情为主，结构性分化明显，主要宽基指数涨跌不一，大小盘差异较大且板块轮动加快。如上证综指、中证全指分别录得2.76%和4.28%的涨幅；沪深300走平，仅涨0.03%；中证1000和国证2000分别涨6.69%和10.71%。行业方面，有色金属、军工、银行等方向表现亮眼，煤炭，房地产，食品饮料等跌幅较大。报告期内，管理人坚持定量与定性相结合的投资框架，在严控风险的前提下努力平衡投资逻辑的稳定有效与市场风格的灵活切换，力争筛选具有成长潜力与竞争优势的优质公司。

2025年1-6月，在全球关税战重燃的背景下，国内宏观经济平稳运行，显示出较强的韧性，出口和消费均稳中有升。上半年主要波折来自于4月初特朗普政府开启的关税战，全球股债汇市场均大幅波动，但在关税政策暂停后多重启升势，收复失地。截至6月30日，上证指数上涨2.76%，深圳成指上涨0.48%，各大指数分化明显，其中上证50和沪深300指数分别上涨1.01%和0.03%，中证500、中证1000、国证2000指数则分别上涨3.31%、6.69%和10.71%。主要行业中，有色、银行、传媒、通信、军工、机械、汽车、保险等涨幅居前，煤炭、石化、食品饮料等收跌；人工智能、机器人、新消费、航空航天、可控核聚变、固态电池等轮番表现，各大主题活跃。报告期内管理人采用红利+成长策略，精选股息率预期超过2%以及盈利增长率超过10%的优质上市公司构建投资组合，进行均衡和分散化投资，跑赢了中证红利指数，取得了较为稳健的回报。

回顾2025年一季度，债市在资金面紧平衡、降息降准预期修正、经济预期回暖、基本面数据边际变化和市场行为等多重因素的共振影响下，呈现宽幅波动态势，10年期国债收益率一度下破1.6%，上触1.9%。分阶段看，年初抢跑行情进入白热化，债市迎来开门红。之后随着央行表态稳汇率及防空转，宽货币政策预期降温，债市的逆风因素逐渐累积。春节后在流动性持续收紧、deepseek带动的权益科技牛、基本面温和复苏的三重压制下，债市大幅回吐“适度宽松”表述后的抢跑幅度。权益市场方面，春节前交投清淡，市场震荡下行；后在科技主线的驱动下结构性特征显著，形成“科技成长风格为主，小盘占优“的态势。具体而言，1月份DeepSeek上市开源大模型，标志着中国人工智能领域迎来标志性突破，其技术和创新性算法展现出国际领先水平。特别是在算力资源供应受限的产业环境下，中国AI企业展现的技术迭代能力引领了国内优质科技类资产的价值重估，宏观叙事发生积极转变。在此推动下，A股市场彰显韧性，风险偏好及资金活跃度全面提振。展望后市，资金面和经济复苏的成色仍是影响债市的关键因素，加上外部风险未定，以及全年降准降息预期仍存，后续债市或维持宽幅震荡行情，需把握交易机会。另一方面，短期内将迎来财报披露的窗口期，叠加特朗普政府关税问题影响，市场避险情绪或将升温，具有防御属性的红利板块配置价值凸显；以及业绩确定性高，产业趋势空间广阔且政策支持力度大的科技成长板块中的优质标的，在经历回调和情绪出清后也将迎来投资机会。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人重点布局红利成长方向，精选兼具10%以上业绩增长和2%以上股息率的公司进行配置，产品净值以平稳为主。