汤旻玮 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势： 10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，市场预期中央经济工作会议召开，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。    本基金以中小盘股作为投资主要范围，中小盘中蕴藏了丰厚的量化选股收益，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快，也有利于量化模型在中小盘里创造超额收益。我们将密切观察宏观变化、市场波动，力争让组合的超额收益更为平稳。

2025年四季度，在国内稳增长政策持续加码与国际流动性预期波动的交织下，A股市场呈现“先抑后扬、风格切换”的演绎特征。前期在内需数据承压、外部不确定性尚存的环境下，高股息与低估值板块成为资金避风港；后期随着政策预期强化与主题催化加强，市场主线逐步转向以科技成长与高端制造为代表的进攻性方向，成长风格显著跑赢。行业层面，周期板块受益反内卷与产能治理政策初现强势，银行等高股息资产提供避险支撑，而科技成长在政策定调与事件催化下逐步发力，通信、国防军工等板块年末领涨；煤炭、钢铁等传统周期局部承压，汽车、电子等高估值领域则经历调整。分节奏来看，季度初在三季报分化与美联储政策不确定性影响下，市场情绪谨慎，价值风格占优，周期反转主题活跃；中期外部博弈加剧与AI泡沫讨论升温，资金向防御切换，成交额有所回落；年末政治局会议与中央经济工作会议释放积极信号，人民币升值与商业航天事件共振，成长主线重启，北向资金净流入显著，推动跨年行情启动。整体而言，四季度市场在内部政策定力与外部压力缓和的共同作用下，逐步走出观望情绪，完成从“防御避险”到“布局成长”的风格转换。产业政策落地与全球流动性预期改善成为行情的关键牵引，为2026年春季行情奠定了结构分化、科技引领的基础。  本基金以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体组合持仓较为分散。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性，力争获取相对基准的超额收益。因此组合相对基准，在各行业和风格上的偏离较小，不追求小市值风格或者小微盘股的暴露。同时组合不会通过集中配置来追逐市场热点，也不会因为市场风格和热点的切换进行大幅调整，因此在四季度仍然获取了相对稳健的超额收益。展望2026年，在经济温和复苏与政策托底并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们借助基本面因子和量价因子的负相关性，持续挖掘数据特征规律，平衡高波动环境下的风险，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

市场各宽基指数在经历三季度的大幅上涨后基本以横盘震荡度过了四季度，其中创业板指数和沪深300指数微幅调整；而上证指数、中证500指数、中小综指以及上证红利指数则微幅上涨。从风格来看，四季度表现略有差异，其中大盘指数分化明显，大盘成长表现最弱，中大盘价值表现最优，小盘指数无论成长和价值都表现较平。三季度表现优异的申万高市盈率指数、申万高市净率指数四季度均略微调整，而申万低市盈率指数、申万低市净率指数则持续取得正收益。从市场整体来看，四季度呈现了平台反复震荡的走势。从经济基本面来看，四季度延续了三季度陆续显示企稳的信号，CPI同比转正，PPI环比转正、同比降幅收窄，随着前期政策持续实施推进，我们认为投资者对已经和即将实施的各项政策的预期已经充分乐观，转入等待兑现阶段。从行业板块来看，四季度有色金属、石油化工、通信、国防军工等行业表现显著优于其他，市场整体风险偏好明显。  市场从2024年9月上涨以来，整体的估值水平不断抬升，部分市场板块或已走出低估区域，个别市场板块甚至进入估值历史高位区域。“十五五”规划重提以经济建设为重心，或将经济增长放回重要位置，并首次提到居民消费率明显提高；12月的中央经济工作会议强调“持续扩大内需，优化供给，做优增量，盘活存量”，亦将内需置于重要位置，由此，从生产型社会向消费型社会转型发展或将进入到加速推进阶段，可预期的更广泛的社会保障制度与更多样化的消费激励政策将助力经济恢复。随着经济周期的调整，一些行业如机械、化工等或将逐步进入供给出清的局面，防止内卷式竞争的政策措施也在有序推进，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会都在逐步显现。外需方面，从出口到出海，海外新兴市场占比逐步提升且增长可期，行业不仅涉及机械、制造等生产端行业，也延展到了消费端行业。  总的来说，当前市场估值分化，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利或将企稳向上。即使2025年国内外已经发生的变化及未来的潜在变化可能会引发较大的阶段性市场波动以及不同板块的分化表现，从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场长期表现持乐观预期。我们的组合整体布局在大市值企业，采用相对基准行业中性的策略，分散持股，结合量化策略，控制行业和风格的偏离程度，力求通过个股选择在不同市场环境中持续获取稳健的超额收益。四季度组合完成建仓，且持续高位运行，本季度主要在电力设备、医药生物、电子等行业获得较显著的相对基准的超额。

三季度市场各宽基指数在经历了二季度的震荡后迎来了除红利指数外的全面上涨，其中创业板指数大幅上涨超50%，中小板指数、中证500指数，沪深300指数、上证指数的涨幅也均超过两位数，上证红利指数则出现了个位数的调整。  从风格来看，三季度以创业板指为代表的成长风格表现显著优于以红利为代表的价值风格，申万高市盈率指数、申万高市净率指数三季度均录得较高涨幅，而申万低市盈率指数、申万低市净率指数则仅微正；其中二季度表现最弱的大盘成长在三季度表现最优取得较大涨幅，而二季度表现最好的大盘价值在三季度表现最劣呈现小幅的调整。  从三季度经济基本面来看，已有指标陆续出现企稳信号，前期政策持续实施推进，我们认为投资者对已经和即将实施的各项政策产生了积极的预期。从行业板块来看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属等行业表现显著优于其他，市场整体风险偏好明显。  三季度国内工业企业累计利润总额及利润率皆呈现好转，全国房地产开工与销售情况虽依旧低迷，但部分地区已看到企稳迹象，地产对经济的边际影响已非当前主要矛盾。外需方面，从出口到出海，海外新兴市场占比逐步提升，行业也从机械、制造到消费多点开放；内需方面，随着经济周期的调整，一些行业如机械、化工等也逐步进入供给出清的局面，消费端延续了去年拉动内需的持续性，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会都在逐步显现。  总的来说，当前市场估值分化，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利有望逐步改善。即使2025年国内外已经发生的变化及未来的潜在变化可能会引发较大的阶段性市场波动，从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场表现持乐观预期。  市场三季度经历了单边上涨的走势。7月以来市场一路上行，直到9月才出现部分放缓。我们的组合处于建仓期，在短期快速上行的情况下建仓相对谨慎，在市场波动时期逐步建仓。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现“流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦”的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从“交易型反弹”向“基本面驱动”切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。  本基金以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体组合持仓较为分散。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性来获取相对基准的超额收益。因此组合相对基准，在各行业和风格上的偏离较小，超额收益不来源于小市值风格或者小微盘股的暴露。同时组合不会通过集中配置来追逐市场热点，也不会因为市场风格和热点的切换进行大幅调整。三季度，得益于组合相对基准在行业和风格上的均衡配置，期间超额收益稳健。  四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025 年三季度在国内经济温和复苏的背景下，政策宽松力度与产业盈利边际改善成为市场行情的核心驱动力。在消化内外扰动后，市场最终呈现 “流动性宽松，科技成长领涨，资产配置向确定性聚焦” 的演绎路径。尽管内需相对偏弱、盈利修复广度不足等制约仍存，但政策工具箱的持续发力与产业升级的长期逻辑，为市场从 “交易型反弹” 向 “基本面驱动” 切换奠定了基础。风格上科技成长全面领跑，大盘价值局部承压，行业分化较二季度更为显著。半导体、AI 算力与工业自动化链成为绝对主线，通信、电子板块三季度涨幅居前；石油石化受地缘风险支撑维持震荡，氟化工、半导体材料等细分领域获资金关注；而银行板块逆势下跌，消费板块虽有修复但仍显乏力。因子表现方面，贝塔、动量、流动性、成长涨幅较大，盈利、杠杆跌幅较大。8月份，投资运作在科技单边上涨的“一九行情”下较为承压，随着风格企稳，9月以来有所修复。    本基金力争通过量化选股，为客户创造权益投资回报。四季度市场预计将延续结构性行情，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年上半年，A股呈现“震荡修复、结构分化”特征。宽基指数中北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，TMT板块受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动持续领涨，大金融与科技共同构成双主线，传统周期板块分化明显，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情。分节奏来看，市场年初在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优，2月春节因素致交投清淡但机器人、低空经济等主题活跃；随后在消化3月地缘冲突及4月美国对华加征关税冲击后，上证指数展现韧性逐步修复，5月国内流动性改善与中美关税和解形成共振，金融、光模块等权重板块引领收复失地，6月在地缘冲突与联储鸽派表态交织下，军工、银行等避险资产与AI产业链共同发力，北向资金上半年净流入显著，推动市场风险偏好回升。宏观层面，弱复苏背景下产业政策与外资流向主导行情，地缘风险与关税冲击等外部扰动逐步消退，景气赛道修复与权重板块发力共同塑造了“中小盘突围、政策护航”的格局，为下半年结构性行情铺垫基础。从大类因子来看的话，量价、成长、盈利预测类表现较优，价值和质量类表现相对逊色；从风格因子来看的话，小市值因子、低波动因子表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现不佳。  在报告期内，本基金采用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成投资组合，以达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对基准的超额收益。

2025年上半年，A股呈现“震荡修复、结构分化”特征。宽基指数中北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，TMT板块受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动持续领涨，大金融与科技共同构成双主线，传统周期板块分化明显，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情。分节奏来看，市场年初在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优，2月春节因素致交投清淡但机器人、低空经济等主题活跃；随后在消化3月地缘冲突及4月美国对华加征关税冲击后，上证指数展现韧性逐步修复，5月国内流动性改善与中美关税和解形成共振，金融、光模块等权重板块引领收复失地，6月在地缘冲突与联储鸽派表态交织下，军工、银行等避险资产与AI产业链共同发力，北向资金上半年净流入显著，推动市场风险偏好回升。宏观层面，弱复苏背景下产业政策与外资流向主导行情，地缘风险与关税冲击等外部扰动逐步消退，景气赛道修复与权重板块发力共同塑造了“中小盘突围、政策护航”的格局，为下半年结构性行情铺垫基础。从大类因子来看的话，量价、成长、盈利预测类表现较优，价值和质量类表现相对逊色；从风格因子来看的话，小市值因子、低波动因子表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现不佳。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合市值偏小。我们认为市场当前风险偏好或已企稳，二级市场流动性明显改善，我们希望在小盘股领域，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。同时，我们也看好小市值板块并购重组的机会，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》等政策文件陆续出台，并购重组市场持续活跃，重点关注生物医药、新材料、智能制造等新质生产力方向的投资机会。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。量化视角来看，一季度市场成交活跃波动较大，量价因子在该市场行情下超额收益显著；基本面类因子相对弱势，没有一直延续去年的良好表现。从风格因子表现来看，3月份初风格收益迎来全面反弹，一季度整体来看，残差波动率、低流动性、高贝塔因子表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现相对弱势。  本基金以偏股混合型基金的行业配置为锚定，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。展望后市，面对市场不确定性加剧的现状，我们将风险敞口的管控调整得更为严谨。一方面，严格监控组合风险因子暴露，合理控制行业偏离度，争取让策略在波动市况中维持风险与收益的平衡；另一方面，持续推进模型更新迭代。深度校验行业模型结果与基本面逻辑的一致性，去伪存真优化模型输入；同时，基于市场特征演变，强化模型对量价因子主导行情的适配性，提升策略在延续波动环境中的超额收益挖掘能力。通过风险把控与模型优化的双向发力，助力量化策略在复杂市场中追求更稳健的表现。

2025年一季度，A股市场整体呈现"先扬后抑"走势，宽基指数中，北证50、中证1000等中小盘指数延续强势，而沪深300等大盘指数表现相对平淡。行业层面，受全球AI技术突破及国内新型工业化政策推动，TMT板块持续领涨，其中计算机、电子涨幅居前；传统周期板块表现分化，有色金属受益于美联储降息预期下的黄金行情，而煤炭、钢铁则受制于需求疲弱。分阶段看，1月市场在政策预期驱动下震荡上行，中小盘成长风格占优；2月受春节因素影响交投清淡，但机器人、低空经济等主题表现活跃；3月市场波动加剧，下旬受海外地缘冲突升级影响出现明显回调。值得注意的是，一季度北向资金净流入达682亿元，创2022年以来单季度新高，显示外资对中国资产配置意愿回升。量化视角来看，一季度市场成交活跃波动较大，量价因子在该市场行情下超额收益显著；基本面类因子本季度表现相对弱势，没有延续去年的良好表现。从风格因子表现来看，残差波动率因子和低流动性因子一季度表现不错，估值、盈利、杠杆因子表现相对弱势。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合市值偏小。展望后市，短期地缘政治因素或扰动市场节奏，引发阶段性波动，但长期向好趋势明确。当前中国市场估值处于低位区间，且在全球资产配置中仍处低配状态，配置性价比突出。AI产业作为核心增长引擎，今年资本开支意愿提升，软件与应用端加速落地，尽管需审慎甄别估值合理标的，但其科技成长主线机遇显著。面对外部环境压力，国内政策工具箱储备充足，刺激消费、拉动内需的政策发力，将为经济增长构筑支撑。

回顾2024年，全球政治与经济秩序经历深刻变革，地缘政治冲突频现，贸易保护主义抬头，国际经济环境愈发复杂多变。在此背景下，国内经济形势面临诸多挑战，却也在艰难中维持住了平衡。上半年两会顺利召开，从政府工作报告中可以看到总体政策基调偏积极，化债背景下表观赤字率有所上升，弥补了地方融资的下降。同时，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列经济支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。四季度的政治局会议和中央经济工作会议明确提出实施"更加积极"的财政政策和"适度宽松"的货币政策，并将提振消费列为首要任务，但具体措施有待后续落地。市场交易结构方面，两市成交量明显上升，市场增量资金由ETF流入占主导，两融资金余额也快速增长，反映相关投资者情绪较为积极。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合市值偏小。在一季度和四季度市场风格的大幅波动中，我们严格控制风险敞口，相对基准保持比较紧密的跟踪。我们认为市场当前风险偏好或已企稳，二级市场流动性明显改善，资金面支撑了市场底，指数进一步下行的空间是相对有限的。在这个背景下，我们希望在小盘股领域，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。同时，我们也看好小市值板块并购重组的机会，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》等政策文件陆续出台，并购重组市场持续活跃，重点关注生物医药、新材料、智能制造等新质生产力方向的投资机会。

2024年市场走势呈现显著的“回升”特征。前三季度，由于宏观经济弱复苏、微观主体预期偏谨慎等多重因素影响，市场情绪持续承压。具体而言，社会消费品零售总额增速放缓，反映出消费端复苏动能不足；制造业PMI长期徘徊于荣枯线下方，企业资本开支意愿明显收缩。在此背景下，具备稳定现金流和较高股息率的红利资产备受资金青睐。9月中旬成为市场的重要转折点，内外部因素共振驱动市场情绪迎来修复。外部因素方面，全球流动性拐点得以确认，美联储超预期降息50个基点，正式开启宽松周期。人民币汇率的贬值压力有效缓解，吸引部分结汇资金回流境内，市场流动性显著改善。汇率压力缓解为国内政策调控打开了空间，政策重心转向“加强逆周期调节”。9月24日，国务院新闻办发布会上，央行宣布了一系列超预期的宽松政策组合拳，包括降低存款准备金率，以及下调存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等措施，旨在降低实体经济融资成本，稳定房地产市场。此外，央行还创设了新的货币政策工具，以支持股票市场稳定发展。12月召开的中央政治局会议为2025年经济工作定下了积极基调，强调“实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节”，并明确提出实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策。随后的中央经济工作会议进一步明确了“超常规逆周期调节”的思路，提出提高财政赤字率、适时降准降息等举措，这些政策信号为经济复苏注入强心剂。在报告期内，我们以偏股混合型基金的量化特征作为抓手，保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中大盘成长风格。操作上，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用基本面因子结合量价因子的多维度综合打分，对个股进行配置，构成基金投资组合，力争获取超越基准的回报。