冯晨 - 基金投资策略和运作

四季度大类资产形势整体有所波动。11月份股市转入震荡，同期央行宣布重启国债买卖，债券明显走强。进入12月份，资金面先松后紧，宽松预期先扬后抑，叠加下旬开始股市走出持续反弹行情，沪指创纪录连阳，债券加速下跌。整体来看，四季度大类资产形势仍然呈现股强债弱态势。产品投资策略方面，四季度产品继续保持偏短的久期暴露并积极参与短期国债的交易。受益于同期整体宽松的流动性环境与短久期债券偏强行情，产品净值增长稳定，业绩提升显著。往后看，受益于央行适度宽松货币政策基调的延续，流动性环境仍有望保持稳定充裕状态，这对短债基金的产品运作偏有利。我们计划维持当前聚焦短久期债券的策略，保障流动性安全，并视产品规模变化情况尝试增加优质信用债投资策略，在控制风险的前提下进一步提升产品收益表现。

从基本面来看，四季度经济运行总体平稳，出口延续较强韧性，但投资与消费数据有所走弱。通胀水平保持稳定且预期向好，对债券市场形成主要制约。政策方面，央行维持资金面宽松，并重启债券购买操作。利率债走势上，四季度末收益率较三季度末整体变动有限，但过程波动加剧。长债利率呈先下后上态势，市场围绕公募基金销售新规、央行购债行为及2026年货币政策基调等因素反复博弈，其中超长期国债表现相对偏弱。而在资金面整体宽松的支撑下，3年及以下期限利率债走势较为强势。 操作层面，以票息策略为主导，优化持券结构，确保组合流动性稳定。四季度整体保持了中性的久期暴露，并结合市场波动开展了中高频段的波段交易。

四季度大类资产形势整体有所波动。11月份股市转入震荡，同期央行宣布重启国债买卖，债券明显走强。进入12月份，资金面先松后紧，宽松预期先扬后抑，叠加下旬开始股市走出持续反弹行情，沪指创纪录连阳，债券加速下跌。整体来看，四季度大类资产形势仍然呈现股强债弱态势。产品投资策略方面，基于对债市偏中性的预期产品久期暴露维持在中性水平，年底随着市场形势的再度变化，产品进一步缩短了久期暴露并果断增配了可转债资产。回顾来看，上述决策得到了市场走势的验证，为产品控制回撤并抓住权益市场上涨机会奠定了坚实基础。往后看，一方面适度宽松的货币政策基调仍然延续，进一步放松也值得期待，这将给债券资产提供重要的下限支撑，尤其是中短久期品种。另一方面政策利率已偏低叠加投资者中长期预期改善下债券资产赔率仍然受限，这将限制投资者做多热情。有利的地缘博弈和贸易环境、国内股票市场友好的政策及流动性环境仍然延续、宏观政策稳增长态度积极，这些因素综合支撑下一季度股票市场延续偏强表现的概率较高。股债“跷跷板”视角下这对债券不利，尤其长久期品种。一季度我们计划维持债券部分偏审慎的久期暴露，含权部分偏积极的风险暴露，力争控制风险的同时更好地利用股票市场偏有利的行情增强产品收益。

四季度大类资产形势整体有所波动。11月份股市转入震荡，同期央行宣布重启国债买卖，债券明显走强。进入12月份，资金面先松后紧，宽松预期先扬后抑，叠加下旬开始股市走出持续反弹行情，沪指创纪录连阳，债券加速下跌。整体来看，四季度大类资产形势仍然呈现股强债弱态势。产品投资策略方面，基于摊余成本产品特征报告期内产品持仓保持稳定。负债管理方面流动性环境总体平稳，这为产品运作创造了有利的条件。策略上我们继续灵活运用银行间与交易所两个市场高效维持杠杆并降低融资成本，提高产品收益。往后看，受益于央行适度宽松政策基调的延续，预计流动性环境仍有望保持稳定充裕，这对产品下一阶段杠杆的维持与成本的降低偏有利。我们将继续灵活运用银行间与交易所两个市场高效并低成本地保持杠杆，助力产品收益提升。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，因应市场环境的明显变化三季度东兴兴财基金投资策略进行了相应调整，较大幅地缩短久期并降低杠杆水平。从回顾的角度来看，上述策略调整为利率大幅上升不利环境下产品净值回撤的控制起到了积极作用。往后看，正面角度来看，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。负面角度来看，权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化。投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。“反内卷”政策影响下中长期价格预期已发生较大变化。公募基金赎回费新规如果落地也不利于投资者短期交易需求的增长。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度基于产品定位我们计划总体保持偏短的久期暴露，重点关注短期优质信用债投资机会。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，因应市场环境的明显变化三季度本基金投资策略进行了相应调整，较大幅度地缩短久期并降低杠杆水平，较好的控制了产品净值回撤。四季度，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化，公募基金销售费用改革新规可能年内落地，投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度我们计划总体上保持中性久期暴露，并继续优化持仓结构，交易方面保持仓位灵活度，重点抓可能的超跌反弹机会进行波段交易增强收益。

三季度，债券市场收益率整体上行，收益率曲线呈“熊陡”形态。在“反内卷”系列政策推动下，市场对长期经济增长的预期有所提振，大宗商品与权益市场轮番走强，风险偏好明显抬升，对债券市场形成挤出效应，长端与超长端利率上行幅度较为显著。然而，由于政策效果显现存在时滞，三季度实际经济数据仍显疲软，尤其是消费与房地产领域复苏缓慢，通胀持续处于低位，对债市构成底层支撑。多空因素交织下，市场分歧加剧，阶段性放大波动。策略方面，组合以区间震荡为基本思路，保持偏短久期结构，持仓以中短端利率债为主，控制组合利率风险。同时，把握利率波动中的交易机会，适时利用中长债进行波段操作，博取反弹收益。整体而言，在政策托底预期与实体经济弱现实的叠加影响下，组合于收益率快速上行阶段保持谨慎，待利率攀升至具备配置价值区间后，逐步增加久期暴露。整体维持稳健灵活的操作思路以适应当前复杂多变的市场环境。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，基于摊余成本产品特征报告期内产品持仓总体保持稳定。负债管理方面流动性环境总体平稳，策略上我们一方面灵活运用银行间与交易所两个市场降低融资成本，另一方面为控制风险我们仍在成本可控的前提下适当延长回购融资期限。往后看，正面角度来看，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。负面角度来看，权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化。投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。“反内卷”政策影响下中长期价格预期已发生较大变化。公募基金赎回费新规如果落地也不利于投资者短期交易需求的增长。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度基于产品特征我们仍将保持产品持仓稳定，继续根据市场环境优化负债管理策略，以期控制风险的同时降低融资成本，提高产品收益。

2025年上半年，在一系列政策带动下，宏观经济仍展现出较强韧性。制造业领域表现尤为亮眼，4月份虽因贸易战冲击导致PMI短期回落，但此后快速修复。消费端亦表现稳健，社会消费品零售数据同比保持较好增长。然而，物价端压力持续存在，尤其工业品领域，PPI延续低位运行态势，显示复苏动能仍显不足。在此背景下，宏观政策持续发力：货币政策方面，降准、降息等宽松工具相继落地，大行存款利率亦延续下调趋势；财政政策则保持积极，政府债券发行节奏显著加快，为稳增长提供坚实支撑。债券市场方面，一季度在经济环境好转背景下，银行间市场资金利率明显抬升，债券市场经历了一轮调整。二季度受关税冲击影响，避险情绪明显升温，推动10年期国债收益率显著下行，随后收益率进入一段窄幅震荡期，10年国债收益率持续在1.60%-1.70%的区间内波动，期间多空因素交织，方向性信号不明朗。产品操作上，组合延续信用+利率的持仓风格，通过利率波段交易捕捉利差机会，有效增厚组合收益。

2025年上半年，在一系列政策带动下，宏观经济仍展现出较强韧性。制造业领域表现尤为亮眼，4月份虽因贸易战冲击导致PMI短期回落，但此后快速修复。消费端亦表现稳健，社会消费品零售数据同比保持较好增长。然而，物价端压力持续存在，尤其工业品领域，PPI延续低位运行态势，显示复苏动能仍显不足。在此背景下，宏观政策持续发力：货币政策方面，降准、降息等宽松工具相继落地，大行存款利率亦延续下调趋势；财政政策则保持积极，政府债券发行节奏显著加快，为稳增长提供坚实支撑。债券市场方面，一季度在经济环境好转背景下，银行间市场资金利率明显抬升，债券市场经历了一轮调整。二季度受关税冲击影响，避险情绪明显升温，推动10年期国债收益率显著下行，随后收益率进入一段窄幅震荡期，10年国债收益率持续在1.60%-1.70%的区间内波动，期间多空因素交织，方向性信号不明朗。产品操作上，维持原有持仓结构不变。

2025年上半年，在一系列政策带动下，宏观经济仍展现出较强韧性。制造业领域表现尤为亮眼，4月份虽因贸易战冲击导致PMI短期回落，但此后快速修复。消费端亦表现稳健，社会消费品零售数据同比保持较好增长。然而，物价端压力持续存在，尤其工业品领域，PPI延续低位运行态势，显示复苏动能仍显不足。在此背景下，宏观政策持续发力：货币政策方面，降准、降息等宽松工具相继落地，大行存款利率亦延续下调趋势；财政政策则保持积极，政府债券发行节奏显著加快，为稳增长提供坚实支撑。 债券市场方面，一季度在经济环境好转背景下，银行间市场资金利率明显抬升，债券市场经历了一轮调整。二季度受关税冲击影响，避险情绪明显升温，推动10年期国债收益率显著下行，随后收益率进入一段窄幅震荡期，10年国债收益率持续在1.60%-1.70%的区间内波动，期间多空因素交织，方向性信号不明朗。 产品操作上，组合延续稳健持仓风格，一季度降低久期后，于二季度初提升了久期，后续维持中性策略，同时通过中高频波段交易捕捉震荡市中的利差机会，有效增厚组合收益。

2025年上半年，在一系列政策带动下，宏观经济仍展现出较强韧性。制造业领域表现尤为亮眼，4月份虽因贸易战冲击导致PMI短期回落，但此后快速修复。消费端亦表现稳健，社会消费品零售数据同比保持较好增长。然而，物价端压力持续存在，尤其工业品领域，PPI延续低位运行态势，显示复苏动能仍显不足。在此背景下，宏观政策持续发力：货币政策方面，降准、降息等宽松工具相继落地，大行存款利率亦延续下调趋势；财政政策则保持积极，政府债券发行节奏显著加快，为稳增长提供坚实支撑。债券市场方面，一季度在经济环境好转背景下，银行间市场资金利率明显抬升，债券市场经历了一轮调整。二季度受关税冲击影响，避险情绪明显升温，推动10年期国债收益率显著下行，随后收益率进入一段窄幅震荡期，10年国债收益率持续在1.60%-1.70%的区间内波动，期间多空因素交织，方向性信号不明朗。产品操作上，维持前期杠杆和久期策略，同时通过波段交易捕捉利差机会，增厚组合收益。