刘雅清 - 基金投资策略和运作

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度，市场风格分化较为极致，产品坚持价值风格定位，继续按照以合理安全边际持有优秀公司的投资原则运作。尽管价值风格在季度内遭遇逆风，但风格驱动而非基本面变化带来的股价回调为我们提供了更多以相对低估的价格配置优秀公司的逆向投资机会。季度内我们增加了部分基本面仍保持稳健，但因风格问题遭遇明显回撤的标的配置，主要加仓标的所在行业包括互联网、金融、机械设备等。季度末产品配置在汽车、银行、非银金融、家用电器、交通运输、机械设备等行业，行业分布上保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　低利率环境下国内居民资产再配置仍有利于支持权益市场流动性，短期市场风格极度分化下部分标的的非理性下跌为我们提供了更多配置机遇。市场风格的变化可能会影响标的价值的修复路径，但不会改变价值的修复方向和落点。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

本基金期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度港股表现整体偏弱，市场波动中我们重点关注外生事件及流动性冲击而非基本面变化所带来的个股股价回撤，这为我们配置优秀公司提供较好机会。基于个股预期收益率以及宏观及中观行业的判断，在本季度的前十大重仓公司中我们增加了具备海外敞口的优质金融股的配置，我们认为这将有利于改善组合整体的风险调整后收益。本季度末本产品主要配置在非银金融、银行、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。在宏观能见度仍然较低的情况下，我们认为以合理安全边际持有景气度向上的优秀公司是在不确定环境中获取长期稳健回报的最佳方式。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并在基本面研究的基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。市场风格极度分化下红利资产近期录得较大回撤，具备安全边际的港股红利资产在当前水平仍有较好的长期配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，以力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　季度内我们遵循纪律对部分明显超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。前十大重仓公司变化三位，因为达到目标价我们退出了前期重仓的一家优质公司，另外根据个股的预期收益率以及宏观及中观行业的判断，我们增加了部分低估值金融股的配置，并调整了前期持有的部分金融股权重。本季度末本产品主要配置在银行、非银金融、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。　　国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善等制造业结构性优势有望在这一轮地缘风险后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。　　地缘风险升级、美联储降息预期反复下，港股短期可能面临波动放大的格局，但市场调整也为我们以合理安全边际买入优质资产提供了更多机会。当前时点我们认为部分优质的港股公司仍有较好的价值修复空间。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，在此基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善，制造业结构性优势有望在这一轮地缘政治冲突后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。　　本季度港股经历了前高后低的走势，3月地缘风险升级令市场出现了进一步回调，恒生指数一季度收跌3.29%。在外部环境不确定性提升的情况下，具备安全边际的港股红利资产仍有较好的配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度，产品在运作上延续价值投资风格。年初市场涨幅较大，我们遵循纪律对部分超过内在价值的重仓个股做了降仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。本季度前十大重仓公司变化三位，因为达到目标价我们退出了前期重仓的一家优质公司，另外根据对个股预期收益率以及宏观及中观行业的判断，我们调整了前期持仓的部分金融股的权重。我们相信在投资中坚持赚上半场的钱而非下半场的钱在长期能够为客户提供较好的风险调整后收益。本季度末本产品主要配置在汽车、银行、家用电器、交通运输、非银金融、机械设备等行业，行业分布上保持均衡。　　国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善等制造业结构性优势有望在这一轮地缘风险后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。　　长期来看，低利率环境下国内居民资产再配置仍有利于支持权益市场流动性。短期外部环境波折可能加大市场波动，我们认为以合理的安全边际持有优秀公司是对抗不确定性的最佳方式。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注在成本端具备可持续竞争优势的优质公司，在此基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以力争完成价值投资的持续接力。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。

我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，力争实现组合业绩的长期较稳健增长。　　本季度，产品经历了基金经理的更换，在运作上延续价值投资风格。三季度市场风险偏好修复，我们遵循纪律对部分明显超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。在投资中我们更青睐赚上半场的钱而非下半场的钱。本季度末本产品配置在汽车、交通运输、机械设备、家用电器、银行等行业，行业分布上仍保持均衡。　　当前经济处于筑底阶段，财政继续发挥支撑作用，美国逆全球化关税的扰动下，中国制造在细分领域的竞争力支撑出口维持韧性。反内卷推进有助于提振价格预期，期待更多需求端的动能恢复抬升价格向上修复弹性。美联储再度开启降息，海外制造业有望进入新一轮向上周期。中美贸易摩擦在三季度的持续缓和后近期又有反复，在市场积累了一定涨幅的情况下，外部关系的波折短期可能会放大市场的波动，我们认为专注以合理安全边际持有优秀公司是对抗外部不确定性的最好办法。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以完成价值投资的持续接力。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。我们采取了浙商基金特有的 AI（人工智能）+HI（人类智慧）结合的模式，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　当前经济整体处于筑底阶段，财政继续发挥支撑作用，美国逆全球化关税的扰动下，中国制造在细分领域的竞争力支撑出口维持韧性。反内卷推进有助于提振价格预期，期待更多需求端的动能恢复抬升价格向上修复弹性。美联储重启降息，海外制造业有望开启新一轮向上周期。港股在三季度总体保持较好态势，恒指突破一季度高点再创新高。中美贸易摩擦在前期持续缓和后近期又有反复，在市场积累了一定涨幅的情况下，外部关系的波折短期可能会放大市场的波动，我们认为具备安全边际的港股红利资产的配置性价比提升。投资策略上，我们会一如既往坚持AI+HI的特有投资模式，以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人创造长期稳健的超额收益。

三季度，A股市场在经历前期上涨后，呈现热点快速轮动的态势。本基金继续坚持以“定价优势”为核心选股逻辑，聚焦那些具备明确价值修复空间的优质企业，并结合宏观与中观研判，构建行业相对分散，但特定方向暴露相对明确的均衡组合。 　　本组合的构建仍以“宏观经济逐步企稳”作为假设，过去一段时间，我们基于估值与景气匹配度，对组合结构进行了小幅优化：适度降低了前期涨幅较大、估值偏高的行业与个股权重，同时整体增强了与内需复苏相关方向的配置比例。　　尽管主要市场指数当前处于阶段高位，引发部分投资者对短期风险的担忧，但我们认为系统性风险整体可控。从运行特征看，市场更多通过热点快速轮动来消化局部压力，并未出现整体性的过热信号，大盘韧性依然存在。　　随着三季报披露窗口临近，业绩确定性将成为市场核心主线。然而，当前景气度向上且得到市场共识的板块较为稀缺，预期较为饱满导致配置赔率下降。因此，部分交易拥挤、估值高企的板块可能面临资金逢高兑现的压力。本组合将更关注那些悲观预期见底、基本面出现边际改善迹象的领域，并优先布局其中供给侧已有效收缩、竞争格局优化的方向，以把握风险收益比更佳的修复机会。　　当前宏观经济整体保持韧性，尽管物价水平仍低于政策目标区间，但“反内卷”等治理措施对部分行业价格体系已产生初步支撑作用，上游领域景气度边际改善，企业整体经营活力有所恢复。　　外部环境方面，近期中美经贸摩擦呈现再度升温迹象，为全球供应链与市场预期带来新的不确定性，需决策层以审慎、灵活的方式积极应对。　　在政策层面，当前重心侧重于结构性优化，旨在对局部过度竞争进行规范与纠偏，同时避免调控扩大化。刺激内需与推动科技自主可控仍是中长期的政策主线，预计将继续获得资源倾斜与制度支持。　　在当前宏观结论尚不明朗的阶段，我们的策略主要围绕两方面展开：一是主动管理组合的风险暴露，尤其对部分外部敏感型资产保持审慎；二是坚持在估值具吸引力的区间布局优质企业，通过基本面扎实、价格合理的标的提升组合的整体韧性。我们相信，以价值为锚、以纪律为界，是在复杂市场中行稳致远的重要基础。