刘雅清 - 基金投资策略和运作

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。我们采取了浙商基金特有的 AI（人工智能）+HI（人类智慧）结合的模式，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　当前经济整体处于筑底阶段，财政继续发挥支撑作用，美国逆全球化关税的扰动下，中国制造在细分领域的竞争力支撑出口维持韧性。反内卷推进有助于提振价格预期，期待更多需求端的动能恢复抬升价格向上修复弹性。美联储重启降息，海外制造业有望开启新一轮向上周期。港股在三季度总体保持较好态势，恒指突破一季度高点再创新高。中美贸易摩擦在前期持续缓和后近期又有反复，在市场积累了一定涨幅的情况下，外部关系的波折短期可能会放大市场的波动，我们认为具备安全边际的港股红利资产的配置性价比提升。投资策略上，我们会一如既往坚持AI+HI的特有投资模式，以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人创造长期稳健的超额收益。

三季度，A股市场在经历前期上涨后，呈现热点快速轮动的态势。本基金继续坚持以“定价优势”为核心选股逻辑，聚焦那些具备明确价值修复空间的优质企业，并结合宏观与中观研判，构建行业相对分散，但特定方向暴露相对明确的均衡组合。 　　本组合的构建仍以“宏观经济逐步企稳”作为假设，过去一段时间，我们基于估值与景气匹配度，对组合结构进行了小幅优化：适度降低了前期涨幅较大、估值偏高的行业与个股权重，同时整体增强了与内需复苏相关方向的配置比例。　　尽管主要市场指数当前处于阶段高位，引发部分投资者对短期风险的担忧，但我们认为系统性风险整体可控。从运行特征看，市场更多通过热点快速轮动来消化局部压力，并未出现整体性的过热信号，大盘韧性依然存在。　　随着三季报披露窗口临近，业绩确定性将成为市场核心主线。然而，当前景气度向上且得到市场共识的板块较为稀缺，预期较为饱满导致配置赔率下降。因此，部分交易拥挤、估值高企的板块可能面临资金逢高兑现的压力。本组合将更关注那些悲观预期见底、基本面出现边际改善迹象的领域，并优先布局其中供给侧已有效收缩、竞争格局优化的方向，以把握风险收益比更佳的修复机会。　　当前宏观经济整体保持韧性，尽管物价水平仍低于政策目标区间，但“反内卷”等治理措施对部分行业价格体系已产生初步支撑作用，上游领域景气度边际改善，企业整体经营活力有所恢复。　　外部环境方面，近期中美经贸摩擦呈现再度升温迹象，为全球供应链与市场预期带来新的不确定性，需决策层以审慎、灵活的方式积极应对。　　在政策层面，当前重心侧重于结构性优化，旨在对局部过度竞争进行规范与纠偏，同时避免调控扩大化。刺激内需与推动科技自主可控仍是中长期的政策主线，预计将继续获得资源倾斜与制度支持。　　在当前宏观结论尚不明朗的阶段，我们的策略主要围绕两方面展开：一是主动管理组合的风险暴露，尤其对部分外部敏感型资产保持审慎；二是坚持在估值具吸引力的区间布局优质企业，通过基本面扎实、价格合理的标的提升组合的整体韧性。我们相信，以价值为锚、以纪律为界，是在复杂市场中行稳致远的重要基础。

本基金秉持价值投资理念，我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，力争实现组合业绩的长期较稳健增长。　　本季度，产品经历了基金经理的更换，在运作上延续价值投资风格。三季度市场风险偏好修复，我们遵循纪律对部分明显超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。在投资中我们更青睐赚上半场的钱而非下半场的钱。本季度末本产品配置在汽车、交通运输、机械设备、家用电器、银行等行业，行业分布上仍保持均衡。　　当前经济处于筑底阶段，财政继续发挥支撑作用，美国逆全球化关税的扰动下，中国制造在细分领域的竞争力支撑出口维持韧性。反内卷推进有助于提振价格预期，期待更多需求端的动能恢复抬升价格向上修复弹性。美联储再度开启降息，海外制造业有望进入新一轮向上周期。中美贸易摩擦在三季度的持续缓和后近期又有反复，在市场积累了一定涨幅的情况下，外部关系的波折短期可能会放大市场的波动，我们认为专注以合理安全边际持有优秀公司是对抗外部不确定性的最好办法。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策，以完成价值投资的持续接力。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。我们采取了量化投资的范式，一方面通过数量化手段力求合理控制跟踪误差；另一方面，融合基本面研究先验知识构建可解释的基本面量化模型，对成分股进行优选，力求实现获取相对于基准的超额收益。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。我们采取了浙商基金特有的AI（人工智能）+HI（人类智慧）结合的模式，一方面通过数量化手段力求合理控制跟踪误差；另一方面，融合HI的基本面研究积累构建可解释的基本面量化模型，对成分股进行优选，力求实现获取相对于基准的超额收益。　　2025年一季度，权益市场总体以结构性行情为主。春节后受到deepseek催化、“中国资产重估”新叙事带动，1月份下旬以来港股估值持续修复，总体表现突出。2024年9月24日以来，市场情绪边际上大幅修复。对于权益市场当前处于底部阶段的认知，已经在投资人中已经形成了共识，后续权益市场下行风险有限。分歧点在于权益市场何时能够重启上行修复，情绪难免有反复。　　近期港股市场估值修复显著，海外风险因素增加，需要警惕短期过热后的阶段性回调，中长期来看仍抱有积极态度。基于对港股基本面领先指标跟踪，目前处于筑底逐步向上阶段，表现港股资产基本面正逐步修复。如果短期出现估值端的回调，我们觉得会是较好的参与机会。　　我们也会一如既往审慎地管理我们的组合，希望更多从“选股”角度给投资人带来增量的收益，从基本面逻辑出发，利用AI的能力，从更宽的投资域寻求更广泛的收益来源，借助数量化模型做好风险管理，力求在长跑中取胜。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。　　本季度，我们维持股票高仓位运作，因为我们判断持仓公司的隐含收益率仍可期待。我们前十大重仓占股票持仓的比例约为70%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。我们在投资标的选择上注重业务护城河和公司治理，我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。　　我们看到港股市场存在着多元化的投资机会，非常适合价值投资风格。从自下而上的角度，港股可选出一批估值低、成长性亦尚可的优秀公司；同时港股有着很多深度价值标的；此外，我们也关注到了一些套利型的交易机会。我们对市场频出的热点、新事物保持一份审慎。　　经济层面，我们在一季度看到了越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。　　展望2025年后续的港股市场，我们整体偏中性。因为我们看到基本面偏弱，体现为香港主要指数盈利预期有下行压力，同时贸易摩擦可能带来波动率的大幅上升。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。　　本季度，我们维持股票高仓位运作，因为我们判断持仓公司的隐含收益率仍可期待。我们前十大重仓占股票持仓的比例约74%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。整体来说我们对港股很有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，所以我们港股持仓比例较高。　　本季度，股票前十位重仓公司没有变化，我们对隐含收益率空间下降的港股互联网公司做了较大比例的止盈。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，我们基于绝对定价做有纪律的买卖。我们主要的精力投入在公司护城河、资本配置、内在价值的研究上，并相信公司的价值创造是股东回报的本源。　　经济层面，我们在一季度看到了越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。我们采取了浙商基金特有的主动投研与AI投研深度结合的模式，一方面通过数量化手段力求合理控制跟踪误差；另一方面，融合主动投研的基本面研究积累构建可解释的基本面量化模型，对成分股进行优选，力求实现获取相对于基准的超额收益。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。

我们采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们会遵守纪律减仓。