葛俊阳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度海外市场的主线，是“美国率先进入实质性降息+弱就业+消费从高位放缓”，叠加欧元区被动宽松企稳、日本在关税与汇率夹击下被迫偏鹰的叙事，在这一错位货币周期下，形成了明显的跨区域资产与资金博弈格局。美联储的连续降息与缩表终止，引导美债收益率中枢下行，美元阶段性走弱，为纳指等美股长久期资产提供了估值支撑，但弱劳动力市场和关税再通胀风险制约了业绩与风险偏好的上行空间。纳指100在约2.5万点上方高位震荡、季度小幅收涨，内部由“AI叙事溢价”切换为“业绩与现金流验证”，AI硬件/HBM/云安全获资金净流入，C端与高估值AI应用在“EPS上修但PE下修”中调整，确认AI进入“从故事到数字”阶段而非泡沫破裂。展望2026年，美股或将处于财政货币双宽伴随政治高不确定性的环境中，经济或维持“弱而不衰”的扩张。科技股股价驱动在于AI算力与云资本开支延续、半导体存储与晶圆代工景气向上、AI应用渗透提升；风险在于科技巨头CapEx/OCF高位与现金流承压、集中度与估值高位致波动放大、政策及美联储路径不确定性（2026年1月为观察利率政策重要窗口，将同时涵盖短期货币政策定调与长期领导层变更的关键信号）。整体看，在AI超级周期的产业红利与云投资的延续支撑下，指数仍具备震荡上行的β，“EPS上修>PE扩张”的结构或贯穿全年。本报告期，本基金份额净值增长率为1.19%；同期业绩比较基准收益率为1.20%。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。随着贸易摩擦缓解，叠加“十五五”规划出台提振市场预期，三季报凝聚景气线索，市场开始“以我为主”积极修复。景气优势、产业趋势与政策加持共振之下，科技成长主线仍是市场做多的最强共识，带领上证指数突破4000点。进入11月，随着三季报、“十五五”等事件落地，海外成为主导A股走势的因素。月初，美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，A股跟随全球资产迎来回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。随着贸易摩擦缓解，叠加“十五五”规划出台提振市场预期，三季报凝聚景气线索，市场开始“以我为主”积极修复。景气优势、产业趋势与政策加持共振之下，科技成长主线仍是市场做多的最强共识，带领上证指数突破4000点。进入11月，随着三季报、“十五五”等事件落地，海外成为主导A股走势的因素。月初，美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，A股跟随全球资产迎来回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。随着贸易摩擦缓解，叠加“十五五”规划出台提振市场预期，三季报凝聚景气线索，市场开始“以我为主”积极修复。景气优势、产业趋势与政策加持共振之下，科技成长主线仍是市场做多的最强共识，带领上证指数突破4000点。进入11月，随着三季报、“十五五”等事件落地，海外成为主导A股走势的因素。月初，美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，A股跟随全球资产迎来回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。

2025年四季度，恒生指数、恒生科技板块回调，港股红利低波指数表现虽然有反复，但仍相对占优，录得正收益。板块表现受三类因素主导：利率锚低位震荡（显著低于股息率水平，提供估值支撑）、资金面友好（南向与ETF持续流入）、分行业基本面边际改善（高速/港口旺季、容量电价政策、燃气成本回落等）。行业层面指数以银行、交通运输、煤炭、公用事业、石油石化为主，板块防御属性与现金回报优势凸显。短期上，港股整体在四季度受到流动性收紧预期带来的负面冲击后，各项风险皆有所缓和（IPO节奏放缓、新股解禁高峰已过、日本套息存量头寸收缩），一季度可重视12月-次年1月中旬（资金再平衡+险资建仓）、3-4月中旬（年报分红预案催化）等战术时间窗口。年维度上，低利率震荡+长钱入市延续背景下，红利仍可作为“追求绝对收益+长钱偏好”的底仓。考虑到内地宏观政策仍在持续发力、PPI和盈利有望温和修复，叠加人民币升值预期，港股或迎来新一轮估值修复行情起点。本基金紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，力争为投资者提供长期稳定收益。

2025年四季度，随着OPEC+四季度按月小步增产，EIA、FGE等测算Q4供应过剩仍显著，在需求淡季与宏观走弱预期共振下，四季度油价中枢继续承压。布伦特价格运行区间下移至57-67美元/桶，较三季度进一步走弱，季度内自9月初累计回撤约12%；当前主流机构一致预期26年全球过剩延续，油价中枢下移为大概率，布伦特均值多落在50-60美元/桶上沿附近；OPEC+已宣布2026Q1暂停增产，若价格降低至50美元/桶附近，二次干预概率上升，形成双向风险对称。需求端上，复盘历史，联储开启预防式降息的4-9个月后，经济会有好转，并带动地产、消费及进口有所改善。联储自2025年9月开启新的降息周期，预计2026有望带动全球经济共振。本报告期，本基金份额净值增长率为-5.04%；同期业绩比较基准收益率为-5.50%。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。随着贸易摩擦缓解，叠加“十五五”规划出台提振市场预期，三季报凝聚景气线索，市场开始“以我为主”积极修复。景气优势、产业趋势与政策加持共振之下，科技成长主线仍是市场做多的最强共识，带领上证指数突破4000点。进入11月，随着三季报、“十五五”等事件落地，海外成为主导A股走势的因素。月初，美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，A股跟随全球资产迎来回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。

2025年四季度，港股处于基本面与流动性双底的格局：一方面，市场下调了部分互联网头部公司的盈利增长预期，成为本轮盈利周期的阶段性低点；另一方面，在特朗普关税再起、全球风险偏好反复与美联储降息节奏不确定的冲击下，港股虽维持南向资金净流入，但流入斜率显著放缓，外资主动资金持续净流出，叠加IPO与解禁供给压力，离岸市场的流动性折价与风险溢价显著抬升。本基金紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，力争为投资者提供长期稳定收益。四季度的回调并非基本面系统性恶化，而是盈利底、流动性压力、政策与关税不确定等问题的情绪放大。短期上，港股整体在四季度受到流动性收紧预期带来的负面冲击后，各项风险皆有所缓和（IPO节奏放缓、新股解禁高峰已过、日本套息存量头寸收缩）。展望2026年，考虑到内地宏观政策仍在持续发力、PPI和盈利在2026年有望温和修复，叠加人民币汇率企稳与保险资金开门红带来的中长期增量资金，四季度的探底可能更多奠定了2026年港股从估值修复转向盈利修复的起点，而非新一轮长期下行周期的起点。

2025年四季度，港股处于基本面与流动性双底的格局：一方面，市场下调了部分互联网头部公司的盈利增长预期，成为本轮盈利周期的阶段性低点；另一方面，在特朗普关税再起、全球风险偏好反复与美联储降息节奏不确定的冲击下，港股虽维持南向资金净流入，但流入斜率显著放缓，外资主动资金持续净流出，叠加IPO与解禁供给压力，离岸市场的流动性折价与风险溢价显著抬升。本基金紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，力争为投资者提供长期稳定收益。四季度的回调并非基本面系统性恶化，而是盈利底、流动性压力、政策与关税不确定等问题的情绪放大。短期上，港股整体在四季度受到流动性收紧预期带来的负面冲击后，各项风险皆有所缓和（IPO节奏放缓、新股解禁高峰已过、日本套息存量头寸收缩）。展望2026年，考虑到内地宏观政策仍在持续发力、PPI和盈利在2026年有望温和修复，叠加人民币汇率企稳与保险资金开门红带来的中长期增量资金，四季度的探底可能更多奠定了2026年港股从估值修复转向盈利修复的起点，而非新一轮长期下行周期的起点。

2025年四季度，恒生指数、恒生科技板块回调，港股红利低波指数表现虽然有反复，但仍相对占优，录得正收益。板块表现受三类因素主导：利率锚低位震荡（显著低于股息率水平，提供估值支撑）、资金面友好（南向与ETF持续流入）、分行业基本面边际改善（高速/港口旺季、容量电价政策、燃气成本回落等）。行业层面指数以银行、交通运输、煤炭、公用事业、石油石化为主，板块防御属性与现金回报优势凸显。短期上，港股整体在四季度受到流动性收紧预期带来的负面冲击后，各项风险皆有所缓和（IPO节奏放缓、新股解禁高峰已过、日本套息存量头寸收缩），一季度可重视12月-次年1月中旬（资金再平衡+险资建仓）、3-4月中旬（年报分红预案催化）等战术时间窗口。年维度上，低利率震荡+长钱入市延续背景下，红利仍可作为“追求绝对收益+长钱偏好”的底仓。考虑到内地宏观政策仍在持续发力、PPI和盈利有望温和修复，叠加人民币升值预期，港股或迎来新一轮估值修复行情起点。本基金紧密跟踪指数标的，及时反馈公司行为和公司事件，最小化组合和指数的跟踪误差，力争为投资者提供长期稳定收益。本报告期，本基金份额净值增长率为3.29%；同期业绩比较基准收益率为2.83%。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。随着贸易摩擦缓解，叠加“十五五”规划出台提振市场预期，三季报凝聚景气线索，市场开始“以我为主”积极修复。景气优势、产业趋势与政策加持共振之下，科技成长主线仍是市场做多的最强共识，带领上证指数突破4000点。进入11月，随着三季报、“十五五”等事件落地，海外成为主导A股走势的因素。月初，美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，A股跟随全球资产迎来回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。

7月初，上证指数继续在银行等权重板块带领下，创出去年10月8日之后的收盘价新高，投资者风险偏好逐步提升。随着市场对雅下水电站重大工程开工、“反内卷”等政策积极响应，低估值周期板块迎来修复。8月，在 “AI+”、“十五五”等远景预期指引下，叠加美联储放鸽等海外宽松预期配合，增量资金入市形成合力，驱动市场持续向上。结构上，中期数据验证科技成长新动能景气优势，以TMT为代表的科技成长板块大幅跑赢市场。经历8月以来的上涨加速和结构分化后，9月市场震荡整固，科技成长进一步向AI和新能源等领域集中。同时，美联储降息预期驱动有色金属走强。总体来看，2025年3季度上证综指上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，中证500指数上涨25.31%。在投资管理上，本基金采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件，合理安排仓位及头寸，将跟踪误差控制在合理水平，努力为投资者提供更合格的投资工具。