许瀚天 - 基金投资策略和运作

一、 宏观经济和行业回顾：AI 驱动的产业重塑　　报告期内，全球科技产业正处于新一轮技术革命的爆发期，人工智能（AI）无疑是贯穿全年的核心主线。本基金紧密围绕全球科技趋势及其在 A 股市场的映射，重点布局了算力基础设施、半导体存储以及具备全球竞争力的国产科技龙头。　　回顾过去一年，我们观察到行业正呈现出三个极其显著的发展特征：　　1. 海外科技：巨头博弈加剧，算力基建呈现“技术迭代+供给瓶颈+降本诉求”的复杂三角　　过去一年，海外 AI 巨头的竞争格局从 OpenAI 的一枝独秀，逐步演变为以 Google 为代表的科技巨头的持续追赶。这种激烈的军备竞赛直接引发了底层算力硬件的高速发展与矛盾：　　技术持续迭代： 随着算力集群规模的指数级扩大，数据传输速率成为关键。我们看到光互连能力（如 OCS/CPO 技术）正在加速演进，同时对高频高速的覆铜板（CCL）材料需求急剧上升。　　供应链瓶颈凸显： 激增的算力需求与有限的产能之间产生了严重的错配。存储器、电力配套、高端 PCB 以及高速光模块成为了当前全球 AI 算力扩张的主要供应链瓶颈。　　降本诉求强烈： 面对昂贵的算力成本，科技巨头正在积极寻求破局。一方面，硅光技术及上游光芯片的导入正在加速以降低通信成本；另一方面，云厂商加码自研芯片（ASIC）的趋势日益显著。　　2. 存储行业：供需格局反转，迈入新一轮超级周期　　存储板块是本基金重点关注且获益丰厚的领域。当前，存储行业正处于“激进的需求”与“谨慎的供给”相互交织的历史性拐点：　　激进的需求端： AI 大模型的演进不仅带来了更复杂、参数量更大的训练需求，更重要的是，伴随长上下文处理能力的提升和个性化应用落地，推理端的存储需求正迎来爆发式增长。　　谨慎的供给端： 经历上一轮行业低谷后，全球头部存储原厂的产业策略发生了根本性转变——从过去的“逆周期扩产”抢占份额，全面转向了“控产保利润”。这种供给端的强纪律性，为存储价格的持续上行奠定了坚实基础。　　3. 国产科技：借助 AI 浪潮，迎来登上“全球牌桌”的历史机遇　　在全球地缘政治与科技周期的双重催化下，中国本土科技企业正迎来前所未有的发展契机。本基金高度重视国内半导体产业链的底层突破：　　晶圆厂产能双击： 国内先进逻辑代工企业正通过满足庞大的国内自主可控需求而实现业绩爆发；同时，国内先进存储企业则巧妙地利用了全球大厂产能转移带来的缺货窗口，成功打入更广阔的市场。　　半导体设备的核心地位： 我们认为，半导体设备赛道具有极高的技术壁垒和极其优质的竞争格局。它是本轮科技新周期的核心投资品种，其确定性和成长性兼备。　　国产 GPU 的持续迭代： 当前国内 GPU 创业公司呈现出百花齐放的态势。在投资策略上，我们不盲目追热点，而是优选那些具备成熟软件生态优势、且硬件迭代加速能力强的头部企业。　　　　二、 投资展望　　　　展望未来，AI 带来的是深远的产业结构变迁，尤其是当前 AI 已经迈入推理时代，我们对未来更加期待。本基金将继续保持对上述三大方向的重点配置。我们将密切跟踪全球光电互连技术的突破情况、存储等周期品的逐季博弈，以及国产科技的持续迭代，力求在科技创新的浪潮中为投资者创造长期稳健的超额收益。

股市展望：我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从长期维度，国际竞争风起云涌、经济增长动力换挡和资本市场生态优化仍将是影响A股的主要因素，三股力量交织作用下主要指数有望逐渐走出震荡上行趋势。从短期维度，国内“反内卷”浪潮方兴未艾，市场竞争秩序持续优化，商品价格底部回暖，上中游产业盈利稳定性预期提升，有望催生下游补库存周期。下半年PPI回升将带动市场整体盈利增速回暖，对风险偏好也形成支撑。　　　　操作思路：经济稳中向好，股市结构性机会增多。我们计划将本基金股票仓位维持在较高水平，坚持长期视角，恪守估值边界，紧跟景气趋势，把握成长股的确定性机会；自上而下深耕政策和景气的共振上行赛道进行重点布局，同时自下而上精选具备长期竞争优势和短期积极变化的公司。下半年重点关注和布局三类投资机会：一是竞争线索下的AI、人形机器人、生物制造、低空经济、商业航天、固态电池、核聚变等战略新兴产业；二是安全线索下的军工、自主可控、大宗商品、数字支付等板块；三是“反内卷”线索下景气底部反转预期的周期性行业。