张静娴 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债为主，6月以来增加了利率债波段交易，组合久期有所提升。  权益市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度不断验证，科技板块显著上涨，但传统经济板块因为高频数据走弱、缺乏增量资金，持续下跌。二季度上证指数涨5.2%，创业板指涨36.4%。报告期内，本基金4-5月权益风格偏红利和周期，6月以来风格较为均衡，整体向业绩兑现度较高的个股集中，红利和周期板块有所减仓。

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债为主，并做了一定的利率债波段交易，组合久期小幅提升。  权益市场，二季度整体出现较大分化，随着美伊战争的缓和，市场重新回到了确定性更高的科技成长风格主导的情况，周期和消费板块继续承压。随着AI的共识逐步加深，市场逐步进入结构性分化，半导体机会既来自周期修复，也来自国产替代向更深层次推进；AI方向算力硬件仍是业绩兑现相对清晰的环节。而随着市场进一步发展为科技缩圈的极致行情，价值、质量和红利风格承压严重；我们认为未来一旦科技成长方向出现趋势拐点，市场大概率以同样比较极致的方式进行再平衡。  上半年市场充分重估、定价了科技产业趋势和硬科技资产。科技板块进入下半年仍有产业催化和政策支撑，但估值继续扩张的约束也在增强。科技板块结构性机会仍然存在，但波动可能同步放大：部分细分方向交易拥挤度已经抬升，海外AI资本开支预期、美元流动性和全球科技股波动都可能放大板块波动或形成分化。科技公司研发强度高、盈利弹性大。行情能否延续关键要看产业趋势能否进一步落到订单、收入、利润和现金流。  报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金持有利率债为主，6月以来增加了波段交易，组合久期有所提升。  权益市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度不断验证，科技板块显著上涨，但传统经济板块因为高频数据走弱、缺乏增量资金，持续下跌。二季度上证指数涨5.2%，创业板指涨36.4%。报告期内，本基金权益风格偏小盘成长，仓位变动不大。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金对可转债进行了小幅波段操作。

2026年一季度A股冲高回落，整体下跌，市场风险偏好在3月显著下降。地缘冲突与通胀预期驱动价值、周期风格占优，成长风格承压；大盘股相对抗跌，小盘股波动更大。债券收益率先下后上，10年期国债收益率收于1.82%附近，波动不大，但收益率曲线明显陡峭化，信用利差普遍收窄。  报告期内，转债风格偏价值，整体操作较为稳健；债券部位久期中性偏低，增加了银行二级资本债、永续债等高流动性信用品种的波段操作。

2026年一季度A股冲高回落，整体下跌，市场风险偏好在3月显著下降。地缘冲突与通胀预期驱动价值、周期风格占优，成长风格承压；大盘股相对抗跌，小盘股波动更大。债券收益率先下后上，10年期国债收益率收于1.82%附近，波动不大，但收益率曲线明显陡峭化，信用利差普遍收窄。  报告期内，股票部位风格均衡，整体操作较为稳健；债券部位底仓维持偏低久期，增加了长久期利率债的波段操作。

2026年一季度A股冲高回落，整体下跌，市场风险偏好在3月显著下降。地缘冲突与通胀预期驱动价值、周期风格占优，成长风格承压；大盘股相对抗跌，小盘股波动更大。债券收益率先下后上，10年期国债收益率收于1.82%附近，波动不大，但收益率曲线明显陡峭化，信用利差普遍收窄。  报告期内，股票部位风格偏中盘成长，1月下旬仓位有所增加；债券部位底仓维持偏低久期，增加了长久期利率债的波段操作。

2026年一季度A股冲高回落，整体下跌，市场风险偏好在3月显著下降。地缘冲突与通胀预期驱动价值、周期风格占优，成长风格承压；大盘股相对抗跌，小盘股波动更大。债券收益率先下后上，10年期国债收益率收于1.82%附近，波动不大，但收益率曲线明显陡峭化，信用利差普遍收窄。  报告期内，股票部位风格偏红利，整体操作较为稳健；债券部位底仓维持偏低久期，增加了长久期利率债的波段操作。

2025年，从实际GDP环比表征的宏观经济节奏来看，一季度平稳，二季度略有回落，主要受到美国短期大幅提升关税的影响，三季度企稳，四季度略有回升，全年呈U型走势。经济的结构性特征仍然大于总量性特征，出口全年表现亮眼，投资疲弱，消费高位回落。国内宏观政策积极有为，货币政策维持了适度宽松的总基调，一季度回购利率冲高回落，二季度遭遇外部冲击之后，央行迅速降准降息，保持了流动性平稳，下半年资金面的波动相对较小。  从资产价格表现来看，一季度受到国内人工智能突破性发展和新消费浪潮的影响，股票市场表现较好，二季度美国大幅加征关税导致全球风险资产承压，波动加大。三季度受到国内反内卷影响，国内商品市场出现了反弹，股票市场稳步上扬，四季度各类资产波动率下降，整体平稳。转债市场全年经历波动向上，整体呈现牛市格局。  在此背景下，2025年利率走势呈现一季度反弹，二季度回落，三季度上行，四季度震荡的格局。信用利差表现亦是如此。品种上，二季度长期限地方债和普通信用债表现亮眼，全年短期限普通信用债表现最好。  组合根据市场变化，灵活调整了久期和组合结构。债券方面，一季度整体减仓，二季度加仓，三季度大幅降低了杠杆和久期，四季度整体保持平稳。股票方面，5月底开始加仓，主要是科技和红利方向，9月底减仓了部分科技版块，整体保持了中性仓位，四季度增加了转债持仓。

权益市场方面，2025年主要股指实现较大幅度上涨，科技、有色、新能源和部分化工品种等表现较强，传统价值板块涨幅相对较小。市场活跃度明显提升，主题行情显著。报告期内，报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。组合权益部位风格偏向红利低波，整体回撤较小。  债券市场方面，全年债券市场赚钱效应偏弱，主要利率品种收益率有所上行，6月、10月出现了两次明显的利差压缩行情。债市全年均面临增量配置资金不足、降息预期难以打开的问题。报告期内，组合整体保持偏低久期，增加了利率等交易品种的波段操作。

权益市场方面，2025年主要股指实现较大幅度上涨，科技、有色、新能源和部分化工品种等表现较强，传统价值板块涨幅相对较小。市场活跃度明显提升，主题行情显著。报告期内，组合权益部位风格偏向中盘成长，仓位和回撤均较低，整体波动较小。  债券市场方面，全年债券市场赚钱效应偏弱，主要利率品种收益率有所上行，6月、10月出现了两次明显的利差压缩行情。债市全年均面临增量配置资金不足、降息预期难以打开的问题。报告期内，组合整体保持偏低久期，增加了利率等交易品种的波段操作。

2025年，从实际GDP环比表征的宏观经济节奏来看，一季度平稳，二季度略有回落，主要受到美国短期大幅提升关税的影响，三季度企稳，四季度略有回升，全年呈U型走势。经济的结构性特征仍然大于总量性特征，出口全年表现亮眼，投资疲弱，消费高位回落。国内宏观政策积极有为，货币政策维持了适度宽松的总基调，一季度回购利率冲高回落，二季度遭遇外部冲击之后，央行迅速降准降息，保持了流动性平稳，下半年资金面的波动相对较小。  从资产价格表现来看，一季度受到国内人工智能突破性发展和新消费浪潮的影响，股票市场表现较好，二季度美国大幅加征关税导致全球风险资产承压，波动加大。三季度受到国内反内卷影响，国内商品市场出现了反弹，股票市场稳步上扬，四季度各类资产波动率下降，整体平稳。转债市场全年经历波动向上，整体呈现牛市格局。  在此背景下，2025年利率走势呈现一季度反弹，二季度回落，三季度上行，四季度震荡的格局。信用利差表现亦是如此。品种上，二季度长期限地方债和普通信用债表现亮眼，全年短期限普通信用债表现最好。  组合根据市场变化，灵活调整了久期和组合结构。债券方面，一季度整体减仓，二季度加仓，三季度大幅降低了杠杆和久期，四季度整体保持平稳。转债方面，整体保持了中性偏高的仓位，三季度末略有减仓。